Статья, объясняющая развитие протоколов добычи ликвидности и DeFi.

Автор: DeSpread Research

Отказ от ответственности: Содержание этого отчета отражает точку зрения соответствующих авторов, предназначено только для информационных целей и не является рекомендацией покупать или продавать токены или использовать протокол. Ничто в этом отчете не является инвестиционным советом и не должно быть истолковано как инвестиционный совет.

1. Введение

Децентрализованные финансы (DeFi) — это новая форма финансов, целью которой является обеспечение надежных транзакций без посредников через блокчейн и смарт-контракты, расширение доступа к финансовым услугам в областях, где отсутствует финансовая инфраструктура, а также повышение прозрачности и эффективности, тем самым подрывая традиционную финансовую систему. Истоки DeFi можно проследить до Биткойна, разработанного Сатоши Накамото.

Во время мирового финансового кризиса 2008 года Сатоши Накамото был обеспокоен новостями о постоянном потоке банкротств банков и государственной помощи банкам. Он считает, что чрезмерная зависимость от доверенных институтов, непрозрачность и неэффективность являются фундаментальными проблемами централизованной финансовой системы. Чтобы решить эту проблему, Сатоши Накамото разработал Биткойн — систему, обеспечивающую передачу и оплату ценностей в децентрализованной среде. Сатоши Накамото добавил в исходный блок Биткойна информацию «Таймс», 3 января 2009 года, министр финансов Великобритании находится на грани второго спасения банков, указав проблемы, которые Биткойн хочет решить, и свою поддержку децентрализации. финансовые потребности.

Блок генезиса Биткойна и первая страница London Times, источник: phuzion7 steemit

С тех пор появление Ethereum и внедрение смарт-контрактов в 2015 году породило серию протоколов DeFi. До сих пор эти протоколы могут предоставлять финансовые услуги, такие как обмен токенов и кредиты, без необходимости в посредниках, а также продолжать проводить крупномасштабные попытки и исследования концепции «децентрализованных финансов», предложенной Сатоши Накамото. Эти протоколы сформировали огромную экосистему посредством взаимного объединения и возможностей соединения, аналогичных «MoneyLego», и реализовали широкий спектр финансовых транзакций, которые Биткойн не может обеспечить в децентрализованной форме, и начали заменять традиционную финансовую систему возможностью блокчейна. роли доверенных институтов.

Однако до сих пор большая часть быстро растущей ликвидности на рынке DeFi по-прежнему происходит за счет нормы прибыли, предоставляемой каждым протоколом поставщикам ликвидности, а не за счет децентрализации или инноваций финансовой системы. В частности, эти протоколы используют собственную экономику токенов, чтобы предоставить пользователям различные стимулы, выходящие за рамки традиционных финансов, посредством так называемого «фермерства прибыли», эффективно привлекая множество пользователей и обеспечивая ликвидность в DeFi. Рынок играет большую роль.

Поскольку пользователи уделяют все больше внимания более высокой доходности, модель дохода протоколов DeFi также продолжает развиваться по сравнению с ее первоначальным дизайном. Рыночный спрос на «постоянное предоставление пользователям стабильной и высокой прибыли» изменился. Недавно появились даже некоторые протоколы, которые заимствовали элементы централизации, распределяя полученные доходы между пользователями путем предоставления реальных активов в качестве залога или выполнения транзакций через централизованные биржи.

В этой статье мы рассмотрим различные механизмы и эволюцию DeFi, а также дадим глубокое понимание проблем, с которыми сталкиваются эти протоколы DeFi при частичном внедрении централизованных элементов.

2. Майнинг ликвидности и лето DeFi

Ранние протоколы DeFi, появившиеся в сети Ethereum, были ориентированы на реализацию традиционных финансовых систем на блокчейне. Таким образом, ранние протоколы DeFi не только используют блокчейн для изменения торговой среды, исключают из процесса поставщиков услуг и позволяют любому стать поставщиком ликвидности, но и ничем не отличаются от традиционных финансов с точки зрения формирования доходов и структуры.

• Децентрализованные биржи (DEX). Как и валютные биржи и фондовые биржи, доход генерируется за счет торговых комиссий. Пользователи получают процент от каждой транзакции с токеном, который распределяется среди поставщиков ликвидности.

• Кредитное соглашение: Как и в случае с банком, доход получается из разницы процентных ставок или маржи между вкладчиками и заемщиками. Вкладчики вносят активы в протокол и получают проценты, а заемщики предоставляют залог для заимствования денег и выплаты процентов.

Впоследствии, в июне 2020 года, Compound, наиболее репрезентативный протокол кредитования, запустил деятельность по добыче ликвидности для привлечения ликвидности на рынке до и после сокращения биткойнов вдвое, выпустив токен управления $COMP и конвертировав его в распределение среди поставщиков ликвидности и заемщиков. вызвал большой спрос на ликвидность и кредитование на Compound.

Изменения TVL соединения, источник: Defi Llama.

По инициативе Compound протоколы DeFi начали отходить от первоначальной тенденции простого распределения доходов от протокола между поставщиками ликвидности. Другие ранние проекты DeFi, такие как Aave и Uniswap, также начали выпускать свои собственные токены для оплаты доходов от протокола в дополнение к вознаграждениям. С тех пор экосистема DeFi начала приветствовать большое количество пользователей и ликвидность, принося то, что мы все знаем как «Лето DeFi», во всю сеть Ethereum.

3. Ограничения добычи ликвидности и улучшения экономики токенов

Добыча ликвидности предоставляет поставщикам услуг и пользователям сильный стимул использовать услуги, значительно повышая ликвидность протоколов DeFi и расширяя базу пользователей. Однако дополнительный доход, полученный за счет добычи ликвидности на ранней стадии, имеет следующие ограничения.

• Полезность выпуска токенов ограничивается управлением, поэтому фактор бай-ина отсутствует.

• Падение цен на токены приводит к снижению скорости майнинга ликвидности.

Эти ограничения затрудняют поддержание ликвидности и пользовательского трафика, привлеченного посредством добычи ликвидности, в долгосрочной перспективе. Последующие протоколы DeFi пытались создать экономическую модель токенов, чтобы они могли предоставлять поставщикам ликвидности дополнительный доход помимо доходов протокола и в то же время. Поддерживать ликвидность внедренного протокола в долгосрочной перспективе. Многие протоколы связывают стоимость своих токенов с доходом протокола и предоставляют постоянные стимулы держателям токенов, тем самым улучшая стабильность и устойчивость протокола.

Curve Finance и Olympus DAO — два лучших примера этого.

3.1. Кривая Финансы

Curve Finance — это DEX, которая обеспечивает торговлю стейблкоинами с низким проскальзыванием. Curve предоставляет поставщикам ликвидности собственный токен $CRV и комиссии за транзакции, взимаемые из пула ликвидности в качестве вознаграждения за добычу ликвидности. Однако Curve Finance повышает устойчивость добычи ликвидности, внедряя систему «veTokenomics».

Подробное введение в ветокеномику.

• Поставщики ликвидности взимают только 50% комиссии за транзакцию, они не будут продавать $CRV, полученные в результате майнинга ликвидности, на рынок, а вложат их в Curve Finance в соответствии с установленным сроком (до 4 лет) и получат $veCRV.

• Пользователи, владеющие $veCRV, могут заработать 50% комиссий за транзакции, генерируемых Curve Finance, и еще больше увеличить вознаграждение за добычу ликвидности, участвуя в голосовании пула ликвидности.

Curve Finance позволяет поставщикам ликвидности блокировать заработанные токены $CRV на длительный период времени, смягчая давление со стороны продавцов. Кроме того, введение функции голосования, которая позволяет определенным пулам ликвидности получать дополнительные вознаграждения, увеличивает потребность проектов, стремящихся обеспечить ликвидность для Curve Finance, для покупки и хранения $CRV на рынке.

В результате этих эффектов коэффициент блокировки токенов $CRV быстро вырос, достигнув 40% за полтора года, где он и остается сегодня.

Тенденция скорости блокировки $CRV, источник: @blockworks_research Dune Dashboard

Этот механизм Curve Finance считается хорошей попыткой не только обеспечить высокую прибыль для обеспечения ликвидности в краткосрочной перспективе, но и обеспечить устойчивость путем тесной интеграции своих токенов с рабочим механизмом протокола, став источником вдохновения для экономическая модель токенов многих последующих протоколов DeFi.

3.2. Олимп ДАО

Olympus DAO — это протокол, целью которого является создание резерва токенов в цепочке. Olympus DAO получает депозиты ликвидности пользователей для создания резервов и управления ими, а также выпускает собственный токен протокола $OHM пропорционально резервам. В процессе выпуска $OHM компания Olympus DAO представила уникальный механизм «связывания», который позволяет пользователям вносить токены LP, содержащие $OHM, и выпускать облигации, соответствующие $OHM.

Экономические подробности токена

• Пользователи могут вносить токены LP, состоящие из одного актива (например, Ethereum, стабильной монеты или пары активов OHM) и получать взамен облигации OHM со скидкой, а Olympus DAO будет управлять этими активами посредством управления для получения дохода.

• Делая ставку $OHM на Olympus DAO, держатели $OHM получают часть прироста резервов протокола в виде токенов $OHM.

С помощью вышеуказанного механизма Olympus DAO предоставляет рынку достаточное количество долларов OHM, а также напрямую удерживает токены LP, владея пулом ликвидности, чтобы не дать традиционным поставщикам ликвидности легко вывести ликвидность в погоне за краткосрочной прибылью. В первые дни существования протокола массовый приток ликвидности и увеличение резервов привели к тому, что годовая доходность (APY) превысила 7000% и продержалась около шести месяцев, поскольку для выплаты держателям было выпущено больше долларов OHM.

Olympus DAO делает ставку на APY, источник: @shadow Dune Dashboard

Эти высокие годовые процентные ставки стимулируют пользователей продолжать вносить активы в хранилище Olympus DAO для чеканки $OHM, что приводит к запуску многих протоколов DeFi с использованием механизма Olympus DAO в 2021 году.

4. Медвежий рынок DeFi и рост реальной доходности

Рост популярности протоколов DeFi привел к тому, что общий TVL (общий заблокированный объем) рынка DeFi достиг беспрецедентно высокого уровня в ноябре 2021 года. Однако затем рынок вступил в фазу коррекции, когда приток ликвидности сократился, что привело к коллапсу экосистемы Терра-Луна в мае 2022 года, что привело к полномасштабному медвежьему рынку. Это снизило ликвидность на рынке, не только ухудшив настроения инвесторов, но и нанеся ущерб протоколам DeFi раннего и второго поколения, таким как Curve Finance и Olympus DAO.

Тенденции TVL для общих протоколов DeFi, источник: Defi Llama.

Хотя экономические модели токенов, принятые этими протоколами, в определенной степени преодолели ограничения, связанные с отсутствием полезности собственных токенов, все еще существует проблема, заключающаяся в том, что стоимость их собственных токенов будет влиять на процентные ставки поставщиков ликвидности, особенно в меняющаяся рыночная среда И в условиях, когда инвестиционные настроения значительно упали, доход от этих протоколов не смог поспевать за продолжающимся расширением токенов, что свидетельствует о структурных ограничениях этих протоколов.

Таким образом, снижение стоимости токена и доходов протокола ускоряет отток активов, хранящихся в протоколе, что приводит к порочному кругу, который затрудняет получение протоколом стабильного дохода и предоставление привлекательных процентных ставок для пользователей. В этих обстоятельствах новым фокусом стали протоколы DeFi с «реальной доходностью», которые могут значительно ограничить уровень инфляции их собственных токенов, одновременно стабильно генерируя доход для протокола.

4.1. ГМХ

Одним из самых известных протоколов DeFi с реальной доходностью является протокол GMX, децентрализованная биржа бессрочных контрактов, основанная на сетях Arbitrum и Avalanche.

Протокол GMX имеет два токена: $GLP и $GMX, и механизм его работы следующий.

• Когда поставщики ликвидности вносят $ETH, $BTC, $USDC, $USDT и другие активы в GMX, они могут получить токены $GLP в качестве доказательства предоставления ликвидности, а держатели $GLP могут получить доход, генерируемый протоколом GMX.

• $GMX — это токен управления протоколом GMX, и его участники получают скидку на комиссию за транзакции GMX и линейно зарабатывают 30% дохода, полученного протоколом GMX, в течение одного года.

Вместо предоставления дополнительных вознаграждений за счет инфляции токенов протокол GMX предпочитает распределять часть дохода, полученного протоколом, среди своих собственных держателей токенов. Этот подход обеспечивает четкие стимулы для пользователей покупать и хранить $GMX, тем самым гарантируя, что держатели токенов не продадут свои токены с прибылью и не подвергнут токенов инфляционной девальвации в случае спада на рынке.

Если мы действительно посмотрим на изменения доходов протокола GMX и цены токена $GMX, мы увидим, что стоимость токена $GMX растет и падает вместе с доходом протокола GMX.

Доходы от протокола GMX и тенденции цен на токены, источник: Defi Llama

Однако по сравнению с традиционными протоколами эта структура распределяет часть комиссий, причитающихся поставщикам ликвидности, держателям управляющих токенов, что несколько невыгодно для поставщиков ликвидности и не идеально подходит для привлечения первоначальной ликвидности. Кроме того, при распределении токена управления $GMX протокол GMX был сосредоточен на продвижении протокола GMX среди потенциальных пользователей посредством раздачи пользователям DeFi Arbitrum и Avalanche, а не на использовании деятельности по добыче ликвидности для быстрого получения ликвидности.

Несмотря на это, протокол GMX в настоящее время имеет самый высокий TVL среди производных протоколов DeFi, а также является одной из немногих платформ, сохранивших свой TVL после медвежьего рынка после Luna-Terra.

Тенденции TVL протокола GMX, источник: Defi Llama

По сравнению с другими протоколами DeFi, хотя структура протокола GMX несколько неблагоприятна для поставщиков ликвидности, протокол GMX по-прежнему способен работать хорошо по нескольким причинам.

• Будучи биржей бессрочных контрактов, возникшей в период расцвета сети Arbitrum, она взяла на себя ведущую роль в захвате ликвидности и пользовательского трафика внутри Arbitrum.

• После банкротства FTX в декабре 2022 года доверие рынка к централизованным биржам снизилось, что привело к увеличению спроса на ончейн-биржи.

Протокол GMX может несколько компенсировать свои структурные недостатки, основанные на этих внешних факторах. Поэтому последующим протоколам DeFi сложно скопировать структуру протокола GMX, одновременно привлекая ликвидность и пользователей.

С другой стороны, Uniswap, децентрализованная биржа, возникшая на заре DeFi, обсуждает введение механизма переключения комиссий для распределения доходов от протокола между держателями и поставщиками ликвидности токенов $UNI, ранее распространявшихся посредством майнинга ликвидности. Из этого видно, что Uniswap также изучает возможность конвертации в протокол DeFi с реальной прибылью. Однако это возможно только потому, что Uniswap, как ранний проект, получил достаточную ликвидность и объем торгов.

На примере протокола GMX и Uniswap можно заметить, что принятие реальной доходности и распределение доходов протокола как среди поставщиков ликвидности, так и среди собственных держателей токенов следует тщательно рассматривать с учетом зрелости протокола и его положения на рынке. В рамках этой модели обеспечение ликвидности является наиболее важной задачей, поэтому ранние проекты не получили широкого распространения.

5. RWA: попытка интегрировать традиционные финансовые инструменты в DeFi.

Поскольку медвежий рынок продолжается, то, как привлечь ограниченную ликвидность через экономику токенов, обеспечивая при этом устойчивость доходов от протоколов, остается самой большой проблемой, стоящей перед протоколами DeFi.

После того, как Ethereum перешел от исходного Proof of Work (PoW) к Proof of Stake (PoS) посредством обновления The Merge в сентябре 2022 года, появились протоколы ликвидности, которые помогают пользователям размещать Ethereum для распределения интересов пользователей. Это изменение делает процентную ставку Ethereum в размере 3% самой базовой процентной ставкой по умолчанию, вынуждая новые протоколы DeFi увеличивать устойчивую доходность, чтобы привлечь ликвидность и поддерживать среду протокола.

В этом контексте начали появляться протоколы, основанные на ресурсах реального мира (RWA). Связав традиционные финансовые инструменты с блокчейном и генерируя прибыль за пределами блокчейна, этот протокол, естественно, стал альтернативой в экосистеме DeFi, которая может одновременно генерировать устойчивую прибыль.

RWA означает привязку любых традиционных финансовых инструментов к активам в блокчейне. Благодаря токенизации реальных активов пользователи могут использовать их в среде цепочки. Этот протокол, соединяющий блокчейн и традиционные финансы, может принести следующие преимущества.

• Записывайте владение активами и историю транзакций более прозрачно, чем в традиционных системах.

• Повысить инклюзивность финансовых услуг независимо от географии, статуса и других критериев.

• Предлагайте гибкие и эффективные форматы торговли, такие как микросплит или интеграция с протоколами DeFi.

Эти преимущества привели к появлению в настоящее время широкого спектра случаев RWA, включая облигации, акции, недвижимость и необеспеченные кредиты. Среди них наибольшее внимание привлекла токенизация казначейских облигаций США, одновременно удовлетворяя потребности пользователей в стабильной стоимости и доходе.

В настоящее время в цепочке токенизированных казначейских активов насчитывается около 1,57 миллиарда долларов, и с появлением на поле глобальных управляющих активами, таких как BlackRock и Франклин Темплтон, RWA стала ключевым игроком на рынке DeFi.

Тенденции рыночной капитализации токенизированных инструментов Казначейства США, источник: rwa.xyz

Далее мы проиллюстрируем протоколы DeFi, которые используют модель RWA для обеспечения пользователей доходом.

5.1. Щегол

Goldfinch — это протокол кредитования, который с июля 2020 года стал пионером в слиянии DeFi и традиционных финансовых продуктов. На основе собственной системы кредитного скоринга протокол предоставляет необеспеченные кредиты в криптовалюте реальному бизнесу по всему миру. Эти заемщики в основном расположены в развивающихся странах, таких как Азия, Африка и Южная Америка. Общий операционный капитал составляет около 76 миллионов долларов США.

Goldfinch имеет два разных кредитных пула.

• Младший пул: создается после того, как заемщик подает заявку на кредит и получает одобрение. Проверенные организации, такие как профессиональные инвестиционные учреждения и кредитные аналитики, вносят средства в пул для кредитования этих заемщиков. В случае дефолта средства основного кредитного пула будут использованы в первую очередь для покрытия убытков.

• Старший пул: позиции единого пула фондов распределяются по всем пулам младших кредитов, чтобы обеспечить приоритет защиты основной суммы и выплаты более низких доходов, чем пул младших кредитов.

После завершения процесса KYC пользователи могут внести $USDC в пул старших кредитов, чтобы получить долю дохода, полученного Goldfinch за счет кредитного обеспечения, одновременно получая токены $FIDU в качестве доказательства предоставленной ликвидности. Когда пользователи хотят вывести средства, они могут внести депозит в размере $FIDU и получить возврат в размере $USDC только в том случае, если в пуле старших кредитов есть свободные средства. Если в пуле старших кредитов нет свободных средств, пользователи все равно могут продавать $FIDU на DEX. для достижения того же эффекта. И наоборот, пользователи также могут покупать токены $FIDU на DEX и получать прибыль, полученную Goldfinch, без KYC.

В первые дни своего запуска Goldfinch распространил свой токен управления $GFI посредством майнинга ликвидности, собрав большой объем ликвидности. Даже после того, как деятельность по добыче ликвидности закончилась и рынок вступил в спад после инцидента на Луне-Терре, Goldfinch все еще был в состоянии. получать ликвидность из внешних источников. Получать стабильный чистый доход и предоставлять поставщикам ликвидности стабильную ожидаемую процентную ставку в размере около 8%.

Однако с августа 2023 года по настоящее время Goldfinch трижды объявлял дефолт, что обнажило такие проблемы, как плохая кредитная оценка и отсутствие последней информации о кредите, что поставило под сомнение устойчивость соглашения. В ответ поставщики ликвидности начали продавать свои токены $FIDU на рынке. Учитывая доход, который может принести протокол, цена $FIDU должна вырасти, но по состоянию на июнь 2024 года стоимость $FIDU в настоящее время остается на уровне 1 доллара. упал на $0,6.

5.2. МейкерДАО

MakerDAO — это более ранний протокол обеспеченной долговой позиции (CDP) в экосистеме Ethereum DeFi. Он направлен на выпуск и предоставление пользователям стейблкоинов со стабильной ипотечной стоимостью, чтобы справиться с резкими колебаниями на рынке криптовалют.

Пользователи могут заложить виртуальные активы, такие как Ethereum, MakerDAO в качестве залога и получить взамен $DAI. MakerDAO поддерживает стабильный резерв, постоянно отслеживая колебания стоимости ипотечных активов для измерения ставки по ипотеке и ликвидируя ипотечные активы, когда ставка по ипотеке падает ниже определенного уровня.

У MakerDAO есть две основные модели получения дохода.

• Плата за стабильность: комиссия, выплачиваемая пользователями, которые вносят залог, выпускают и кредитуют $DAI.

• Комиссия за ликвидацию: комиссия, взимаемая, когда залоговые активы эмитента $DAI вынуждены ликвидироваться из-за того, что их стоимость падает ниже определенного уровня.

У MakerDAO есть механизм стимулирования держателей $DAI, который выплачивает эти комиссии в качестве процентов пользователям, которые вносят $DAI в депозитную систему MakerDAO «DSR Contract», и использует любой оставшийся капитал для покупки и сжигания управляющего токена MakerDAO $MKR. Для стимулирования $MKR держатели.

5.2.1. Введение в эндшпиль и RWA.

В мае 2022 года соучредитель MakerDAO Руне Кристенсен предложил план «Финал», отражающий настоящую децентрализацию управления и операций MakerDAO, а также долгосрочное видение стабильности DAI.

Дополнительную информацию о «Финале» можно найти в серии «Финал», опубликованной DeSpread.

Как упоминалось в Endgame, одной из ключевых задач по обеспечению стабильности $DAI является диверсификация ипотечных активов, в которых в настоящее время доминирует $ETH, и MakerDAO опубликовал план по внедрению RWA в качестве ипотечного актива для достижения этой цели. Следующие преимущества. .

• RWA имеет другие характеристики колебания цен, чем криптоактивы, что позволяет диверсифицировать портфель.

• RWA, обеспеченные реальными активами, помогают уменьшить трения с регулирующими органами и завоевать доверие институциональных инвесторов.

• RWA укрепляет связь между протоколом MakerDAO и реальной экономикой и может обеспечить долгосрочную стабильность и рост $DAI вне сети.

После того, как предложение Endgame было принято, диаграмма отношений MakerDAO выглядит следующим образом.

После принятия предложения Endgame MakerDAO диверсифицировала свой портфель, представив различные формы RWA, включая, среди прочего, краткосрочные казначейские облигации США, кредиты, обеспеченные недвижимостью, токенизированную недвижимость и активы, обеспеченные кредитами. Поскольку доход через RWA определяется внешними факторами, такими как процентные ставки по государственным облигациям и ставки по кредитам вне сети, MakerDAO снижает влияние колебаний рынка криптовалют за счет интеграции RWA и в то же время получает источник стабильной прибыли.

Именно по этой причине в 2023 году, даже когда вся экосистема DeFi переживала медвежий рынок, гарантированные RWA активы MakerDAO смогли продолжать приносить стабильную прибыль, составляя 70% от общей прибыли протокола. Благодаря этим достижениям MakerDAO смогла увеличить процентную ставку DSR с 1% до 5%, эффективно поддержав спрос на $DAI.

Таким образом, MakerDAO диверсифицирует свои источники доходов и укрепляет свою связь с реальной экономикой, привлекая реальные финансы, начиная с соглашения о выпуске стейблкоинов, обеспеченных активами в цепочке. Это обеспечивает устойчивость и долгосрочный рост протокола, делая MakerDAO ведущим протоколом RWA и указывая новое направление для интеграции традиционных финансов и DeFi.

6. Базисная торговля: попытка использовать ликвидность CEX

В четвертом квартале 2023 года на рынок начала поступать внешняя ликвидность после почти двухлетнего застоя в ожидании скорого одобрения спотового ETF на биткойны. Это побудило экосистему DeFi избавиться от традиционной пассивной структуры управления и использовать поступающую ликвидность и собственный механизм стимулирования токенов для обеспечения более высоких процентных ставок для введения новой ликвидности.

Но в отличие от ранних проектов, эти протоколы не осуществляли добычу ликвидности, которая была популярна в первые дни. Вместо этого они приняли модель раздачи на основе точек для увеличения интервала между начальным периодом привлечения ликвидности и раздачей. команда может лучше управлять обращением собственных токенов.

Существуют также некоторые протоколы, которые используют модель «Рестейкинг» для быстрого привлечения огромной ликвидности, снова используя токены, которые были заложены в другие протоколы, в качестве залоговых активов, чтобы увеличить риски и получить дополнительный доход.

Хотя рынок криптовалют восстановился после кризиса Luna-Terra, из-за высоких барьеров для входа в ончейн-среду большая часть рыночной ликвидности и пользовательского трафика по-прежнему сосредоточена на CEX, а не на протоколах DeFi.

В частности, CEX предоставляет пользователям относительно знакомую и простую торговую среду, в результате чего объем торгов на биржах с бессрочными контрактами когда-то сократился примерно до 1/100 объема торговли фьючерсами на CEX. Эта среда привела к появлению протоколов модели базовой торговли, которые используют объем и поток торгов CEX для создания дополнительного дохода.

Сравнение объемов торгов фьючерсами на CEX и DEX, источник: The Block

Базовая торговая модель использует активы, депонированные пользователями, для создания позиций путем фиксации разницы цен между спотом и фьючерсами или фьючерсами на один и тот же актив на CEX для получения дохода и распределения его среди поставщиков ликвидности. По сравнению с моделями RWA, которые генерируют доход непосредственно от традиционных финансов, преимущество этих моделей состоит в том, что здесь меньше контроля, поэтому они могут относительно свободно структурировать протокол и принимать более активную рыночную стратегию.

В прошлом компании по хранению виртуальных активов, такие как Celsius и BlockFi, также использовали рычаги поставщиков ликвидности для размещения активов на CEX для создания и распределения доходов, но из-за непрозрачного управления фондами и инвестиций с чрезмерным кредитным плечом Celsius обанкротилась после выхода рынка. В результате краха 2022 года модель управления осажденными активами кастодиальными компаниями потеряла доверие на рынке и постепенно исчезла.

Таким образом, протоколы базовой торговой модели, появившиеся в последние годы, пытаются сделать работу протокола более прозрачной, чем традиционные хранители, и настраивают различные устройства для повышения их надежности и стабильности.

Далее мы рассмотрим некоторые протоколы, которые используют базовую торговлю для предоставления преимуществ пользователям.

6.1. Афина

Ethena — это протокол, который выпускает синтетический долларовый актив $USDe стоимостью 1 доллар. Ethena использует фьючерсы на CEX для хеджирования своих ипотечных активов, чтобы гарантировать, что соотношение ипотечных кредитов не изменится, поскольку стоимость ипотечных активов колеблется, чтобы поддерживать дельта-нейтральное состояние. Протокол может выпускать доллары США равной стоимости в качестве залоговых активов. И это не влияет. из-за рыночных колебаний.

Активы, депонированные пользователями на Ethena, распределяются через поставщика OES (внебиржевых расчетов) в форме $BTC, $ETH, токенов Ethereum LST, приносящих проценты, и $USDT. Затем Ethena застраховалась, открыв короткую позицию на CEX, равную ее спотовым залоговым активам в $BTC и $ETH, чтобы сохранить дельта-нейтральную позицию по отношению к активам.

Коэффициент залоговых активов Ethena, источник: Ethena

Ставя USDe, Этена может получить два вознаграждения.

• Проценты LST: проценты, получаемые от вознаграждений за проверку Ethereum, составляют более 3% в год и будут увеличиваться по мере роста активности в экосистеме Ethereum. Эта доходность может обеспечить доходность примерно 0,4% в год от общей суммы спотовых залоговых активов.

• Ставка финансирования контракта (Funding Fee): комиссия, выплачиваемая пользователями, имеющими перегретые позиции, пользователям, занимающим противоположные позиции, используемая для преодоления разрыва между спотовыми и фьючерсными ценами на CEX (учитывая, что для длинных позиций не существует верхнего предела, в отличие от коротких позиций). позиция находится в невыгодном положении, поэтому пользователи длинных позиций платят 0,01% коротким пользователям каждые 8 ​​часов в качестве базовой ставки финансирования контракта). В настоящее время короткие фьючерсные позиции на Ethereum приносят 8% в год по открытым позициям.

В дополнение к распределению доходов, полученных от базовой торговли, среди держателей $USDe, Ethena также проводит вторую раздачу управляющего токена $ENA. При этом Ethena распределяет больше баллов между держателями, чем стейкерами в долларах США, чтобы гарантировать, что доходы от протокола концентрируются среди небольшого числа стейкеров, в результате чего процентная ставка для залогов в долларах США равна 17% 20 июня 2024 года.

Кроме того, объявив о том, что в будущем стейкерам $ENA будет предложено больше раздач, давление продаж на $ENA будет смягчено и будет привлечена первоначальная ликвидность $ENA. В результате этих усилий на сегодняшний день выпущено $USDe на сумму около 3,6 миллиарда долларов, что делает его самой быстрой стабильной монетой, достигшей рыночной капитализации в 3 миллиарда долларов.

Время, которое потребовалось стейблкоинам, чтобы достичь рыночной капитализации в 3 миллиарда долларов, источник: Twitter @leptokurtic_

6.1.1. Ограничения и план действий.

Хотя Ethena добилась определенных успехов в быстром получении начальной ликвидности, с точки зрения устойчивого развития она сталкивается со следующими ограничениями.

• Как только кампания по начислению очков завершится, спрос на Ethena снизится, что приведет к снижению доходов от ставок.

• Процентная ставка, полученная из ставки финансирования контракта, является переменной и может колебаться в зависимости от рыночных условий, особенно на медвежьих рынках, когда короткие позиции увеличиваются и могут уменьшаться.

• В настоящее время единственная причина вложить $ENA в Ethena — это заработать дополнительные $ENA, поэтому $ENA может столкнуться со значительным давлением продаж после раздачи.

Чтобы предотвратить потерю ликвидности $USDe и $ENA, недавно было объявлено о партнерстве с протоколом ставок Symbiotic в качестве первого шага в повышении полезности обоих токенов путем размещения $USDe и $ENA на промежуточном протоколе PoS, который требует бюджета на безопасность. Ставится на получение дополнительного дохода.

Вот текущие отношения Эфины.

Ethena повышает прозрачность существующих хранителей активов, главным образом, раскрывая адреса кошельков поставщиков OES и публикуя отчеты о позициях и владениях активами, чтобы доказать стабильность активов. Мало того, Ethena также планирует использовать технологию ZK для проверки в реальном времени всех активов, хранящихся у поставщиков OES, для дальнейшего повышения прозрачности.

6.2. BounceBit

BounceBit — это сеть L1 на основе PoS, которая использует мостовые активы пользователей для управления дельта-нейтральными позициями на централизованных биржах (CEX) путем получения дополнительного дохода. Начиная с июня 2024 года пользователи смогут подключить к BounceBit два актива из других сетей, включая $BTCB и $USDT.

Активы, связанные пользователем, будут торговаться на CEX через организацию по управлению активами, и BounceBit выплатит пользователю токены Liquid Custody Token (токены Liquid Custody Token) $BBTC и $BBUSD, доступные в сети в соотношении 1:1 в качестве доказательства. залога. Пользователи могут использовать полученные $BBTC для ставок с помощью собственного токена BounceBit $BB, чтобы помочь в работе по проверке сети, а пользователи, делающие ставки, получат токены ликвидности $stBBTC и $stBB, подтверждающие залог, а также выплаченные проценты в размере $BB.

Пользователи также могут получать дополнительный доход, переставив $stBBTC на клиентов Shared Security (SSC), которые сотрудничают с BounceBit, или внести их в хранилище Premium Yield Generation Vault, чтобы получить доход, полученный от базовой торговли BounceBit. В настоящее время функция рестейкинга в SSC еще не открыта, а дополнительные преимущества можно получить только через Premium Yield Generation Vault.

Схема потока средств пользователя BounceBit, источник: BounceBit Docs

Когда пользователи вносят активы в хранилище Premium Yield Generation Vault, они могут выбрать одного из пяти управляющих активами, которые сотрудничают с BounceBit, чтобы получать от них прибыль. Когда эти управляющие активами используют активы с мостом BounceBit на CEX, они используют функцию MirrorX для выполнения транзакций без фактического депонирования активов на CEX. BounceBit также будет регулярно публиковать отчеты о состоянии активов, чтобы обеспечить стабильность и прозрачность мостовых активов.

Партнеры по хранилищу премиум-класса BounceBit Yield Generation, Источник: BounceBit

В настоящее время максимальная доходность BounceBit составляет 16%, что включает 4% процентов по стейкингу в сети и 12% доходности Premium Yield Generation Vault, что довольно много для товара, базовым активом которого является BTC. Однако устойчивость этой доходности еще предстоит увидеть, поскольку проценты по ставкам будут колебаться в зависимости от цены $BB, а доходность базовых сделок также будет зависеть от рыночных условий.

По сравнению с экосистемой DeFi, протоколы, использующие эту новую базовую торговую модель, используют объем торгов и ликвидность CEX для получения стабильной прибыли, что является ключевой частью стабильности доходов протокола. Мало того, также можно увидеть, что эти протоколы также предоставляют пользователям дополнительные преимущества благодаря активным стратегиям протокола DeFi, таким как мобилизация заложенных активов (для облегчения использования в других протоколах) и выпуск собственных токенов.

7. Заключение

В этой статье мы исследуем эволюцию моделей доходности в экосистеме DeFi и рассматриваем протоколы, которые поддерживают доходность и ликвидность, используя такие элементы, как RWA, базовую торговлю и многое другое. Учитывая, что модели торговли RWA и спредами все еще находятся на ранних стадиях внедрения, мы можем ожидать, что эта модель станет все более влиятельной в экосистеме DeFi.

Хотя модели RWA и базовой торговли заимствуют элементы централизации, их общая цель — перенести активы и ликвидность из-за пределов экосистемы DeFi в протоколы DeFi. В будущем разработка локальных и внешних решений в определенной степени и изменения, ориентированные на межсетевое взаимодействие, заменят эти централизованные факторы и улучшат удобство пользователей экосистемы DeFi, а также продолжат лидировать в инновациях. новые протоколы DeFi, основанные на росте использования блокчейна.

Хотя эти централизованные элементы составляют основную часть нынешней экосистемы DeFi, что несовместимо с созданием Сатоши Накамото Биткойна для решения традиционных финансовых проблем, учитывая, что современная финансовая система разработана на основе эффективности капитала, можно объяснить, что это Естественно, что DeFi как новый тип финансов претерпит такую ​​трансформацию.

По мере развития DeFi в сторону централизации мы также будем продолжать наблюдать появление протоколов, которые уделяют больше внимания принципам децентрализации, таких как Reflexer, протокол стейблкоинов, который не привязан к доллару США и имеет независимую систему ценообразования. Эти протоколы дополнят те, которые вводят централизованные элементы, создавая баланс в экосистеме DeFi.

Мы можем рассчитывать на более зрелую и эффективную финансовую систему, а также можем подождать и посмотреть, как финансы блокчейна, представленные «DeFi», изменятся и определятся в будущем.