• Арбитражные возможности существуют в традиционных финансах и криптовалюте, но в последних они более выражены из-за видимости ожидающих транзакций и медленного времени расчетов.

• Хотя MEV в Биткойне менее заметен, чем в Ethereum, он появляется благодаря таким практикам, как «снайперство» порядковых надписей, добыча пустых блоков и картелизация майнеров.

• Появление MEV в Биткойне может привести к давлению со стороны рынка на мемпулы с целью «стать частными», что подорвет основополагающие принципы криптовалюты.

Одним из предполагаемых «убийственных приложений» для криптовалют и блокчейнов является возможность торговать всеми видами активов (если их можно так назвать) без централизованного финансового посредника. Неважно, что большинство этих активов ничего не делают или якобы делают что-то, вообще ничего не делая. Люди получили огромную прибыль, торгуя ими. Как в 2020 году, когда все разбогатели на SHIB, а затем снова в 2023 году, торгуя WIF и PEPE.

Когда ранний капитал накапливался в этих токенах, они сначала были куплены на децентрализованных биржах с помощью автоматизированных маркет-мейкеров (AMM) задолго до того, как они стали доступны на централизованных криптобиржах. AMM — это децентрализованные приложения, которые связывают покупателей и продавцов криптовалютных токенов без всякой ерунды по обмену данными, связанной с регулируемой биржей. Никаких фотографий в паспорте, фотографий ваших водительских прав, тройных селфи или необходимости ждать чего-то или кого-то конкретного. Все, что вам нужно сделать, это подключить свой криптокошелек, сообщить AMM, что вы хотите купить определенное количество определенного актива, нажать «Купить», и все готово.

Что сразу интересно в этих AMM (помимо удобства и конфиденциальности, позволяющих избежать проверки личности), так это то, что лидеры мнений в области криптовалют продвигают криптовалюту и блокчейны как «следующую итерацию» фондового рынка (представьте себе фондовый рынок, но он никогда не закрывается… и если вы допустили ошибку, вы не сможете обратиться за помощью… что нехорошо, если только вы каким-то образом не получите прибыль от ошибки или сбоя, например, если бы вы были на правильной стороне сделки, когда акции Berkshire Hathaway торговались по цене около 180 долларов вместо около $600 000), в каком-то смысле рынки акций работают в более реальном времени, чем AMM.

Грубый пример: человек А хочет купить акции XYZ по цене 100 долларов, а человек Б продает акции XYZ по цене 99 долларов. Поскольку сегодняшние финансовые рынки настолько гиперсвязаны, Лицо C каким-то образом знает об этом (есть законные и незаконные способы найти эту информацию и действовать на ее основе) и покупает акции XYZ у Лица B за 99 долларов и мгновенно продает их Лицу A за 100 долларов. Все счастливы: человек А получает акции XYZ, человек Б получает 99 долларов, а человек С получает 1 доллар за арбитражную сделку.

Эта прибыльная сделка теперь окончена, завершена и вычищена, а вместе с ней ушел и сожрал арбитражер Лицо C — это неэффективность рынка акций XYZ (разница в 1 доллар между ценой покупки Лица А и ценой продажи Лица Б). И все это происходило в реальном времени, под которым мы подразумеваем линейность: Лицо C должно было встать между Лицами A и B точно в нужное время, чтобы совершить эту сделку, и это должно было произойти в таком порядке (от A до C и B).

Мы, конечно, можем увидеть тот же тип арбитража с AMM, хотя и в несколько иной форме. Предположим, вы рано услышали о SHIB и захотели купить его до того, как он появится на централизованной бирже. Поскольку это не биржа, вы вызвали AMM на базе Ethereum (SHIB был создан на Ethereum как токен ERC-20) и нажали кнопки, чтобы совершить покупку токенов SHIB. Когда вы делаете этот заказ, он попадает в большую партию предлагаемых транзакций Ethereum. Некоторые из этих транзакций могут заключаться в том, что люди покупают товары онлайн за USDC, но многие из них представляют собой сделки за токены, такие как SHIB, WIF или PEPE.

Все эти транзакции доступны для просмотра каждому, прежде чем они будут завершены и выполнены, поскольку они находятся в цифровой комнате ожидания, называемой мемпулом. Если AMM, который вы использовали для своей сделки, неправильно оценил SHIB из-за неэффективности рынка (как в нашем примере с акциями XYZ), кто-то в сети может создать транзакцию Ethereum, которая покупает SHIB, прежде чем вы используете другой AMM, чтобы затем продать его вам за прибыль (потому что помните, что эти транзакции доступны для просмотра до их завершения).

Чтобы продолжить этот пример, предположим, что ваша покупка SHIB довольно большая. В этой ситуации каждый может видеть, что ваша очень крупная транзакция, движущая рынок, находится в ожидании, и может размещать сделки вокруг вашей, чтобы воспользоваться как неэффективностью рынка, так и движущей рынком природой вашего ордера.

Подобные сделки можно сгруппировать под рубрикой «сэндвич-сделки». Некоторые выбирают термин «сэндвич-атаки», потому что AMM не сопоставляет покупателя с предполагаемым продавцом или продавцами, и потому что это может привести к тому, что первоначальный покупатель проиграет в значительной степени еще до того, как его сделка состоится (представьте, если бы вы хотели купить 1 миллиардов токенов SHIB, а вы получили только 800 миллионов из-за неэффективности AMM, торгуемого сэндвичами).

Сэндвич-сделки и другие виды «обнаружения неэффективности» в более широком смысле называются максимальной (или майнерской) извлекаемой ценностью. (Майнеры больше не существуют в Ethereum, отсюда и ребрендинг). Это то, что имеют в виду крипто-техноболтуны, когда используют в разговоре инициализм MEV, как если бы это было обычным языком (а-ля EV или IRR в сфере высоких финансов). Весь смысл MEV заключается в том, что в криптографии те, кто проверяет транзакции, предпочитают упорядочивать их таким образом, который наиболее выгоден для них самих, а не для транзакций. Поскольку время блокировки (время, необходимое для проверки транзакций) не является реальным временем (в Ethereum транзакции проверяются каждые 12 секунд или около того), в реальном времени существует достаточно времени для совершения арбитражных сделок. Особенно, если вы бот, а не настоящий человек.

Имея это в виду, нетрудно представить, что MEV вышел за рамки AMM. Справедливый вывод из предыдущей техно-болтовни таков: чем сложнее то, что вы пытаетесь сделать, тем более вероятно, что произойдет MEV (как и в старых обычных финансах).

MEV: достоинства, недостатки и его незначительное существование в Биткойне

Дискуссии вокруг MEV ведутся широко. Это хорошо? Это плохо? Это незаконно?

Зависит от того, кого вы спросите.

С другой стороны, MEV — это свободный рынок, определяющий фактическую стоимость вещей в блокчейнах путем устранения неэффективности, которой можно будет воспользоваться до тех пор, пока неэффективность не приблизится к нулю. С другой стороны, MEV позволяет неосведомленным непрофессионалам и новым пользователям быть полностью уничтоженными экспертами и опытными пользователями (звучит знакомо?).

До сих пор мы упоминали только Ethereum, потому что, несмотря на все свои преимущества первопроходца, MEV исторически не существовал в Биткойне. Теоретически оно существовало, но на практике оно экономически нежизнеспособно (за исключением весьма специфических ситуаций).

Вы, наверное, задаетесь вопросом: «Нет MEV? Если существует MEV для AMM на базе Ethereum, то наверняка есть и для AMM на основе Bitcoin?»

И вы были бы правы, за исключением того, что не существует никаких AMM (значимых размеров) на базе биткойнов. Это потому, что Эфириум более выразителен, чем Биткойн, а это означает, что вы можете «делать с ним больше вещей», например, создавать монеты с талисманами собак или другими мемами, чтобы торговать на AMM и становиться богатыми.

А поскольку Биткойн не столь выразителен, в Биткойне не существует процветающего рынка или AMM для новых токенов. А без новых, свежих небиткойн-активов в Биткойне, как могла бы представиться возможность MEV, связанная с AMM? Что именно вы бы делали? Обмен биткойнов на другие биткойны?

Ну да. Именно здесь начал проявлять себя MEV на Биткойне.

MEV на Биткойне

MEV далеко не так надежен в отношении Биткойна, как в случае с Ethereum, и когда эта тема обсуждается среди экспертов, она всегда изобилует оговорками.

«Это больше похоже на игры, в которые можно играть, чем на MEV», — сказал Колин Харпер, руководитель отдела исследований и контента биткойн-майнинговой компании Luxor Technology (не имеющей отношения к отелю в Вегасе).

Три года назад Биткойн претерпел обновление под названием Taproot, которое сделало сеть более выразительной. Эта выразительность также случайно сделала возможным биткойн-эквивалент NFT через протокол Ordinals Кейси Родармора. Вот что я имею в виду под «обменом биткойнов на другие биткойны»: «NFT» могут работать с биткойнами, потому что протокол Ordinal способен видеть, в какие сатоши (наименьшая единица биткойна, стомиллионная) записаны произвольные данные, которые могут быть изображение или текст или что-то еще. Эти предметы коллекционирования называются надписями, чтобы не путать их с NFT (которые представляют собой отдельные токены). Если вы покупаете надпись, то вместо того, чтобы покупать совершенно новый токен, как это было бы в Ethereum, вы просто покупаете биткойн, который является особенным только тогда, когда рассматривается через призму протокола Ordinals.

Это буквально покупка биткойнов за биткойны (конечно, покупка меньшего за большее). И подобно покупке SHIB за ETH или USDC за USDT, покупка биткойнов за биткойны — это деятельность, которую можно осуществить заранее.

«Когда вы продаете надписи на Magic Eden или другой подобной торговой площадке, вы используете PSBT [частично подписанную биткойн-транзакцию]», — объяснил Харпер. «Продавец подписывает свою половину, и когда покупатель покупает ее, он завершает транзакцию своим подпись, и покупатель платит комиссию за транзакцию. Таким образом, если NFT-трейдер увидит транзакцию в мемпуле, он может перехватить ее, транслируя свою собственную транзакцию, которая заменяет платеж и адрес первоначального покупателя своими собственными. транзакция RBF [Replace-By-Fee] с более высокой комиссией, чтобы гарантировать, что их транзакция будет подтверждена раньше исходной».

Хотя это не совсем похоже на MEV в чистом виде, о котором говорилось в первом разделе этой статьи, он все равно выглядит как MEV: предполагаемый покупатель и продавец не совпали, потому что пришла третья сторона и предложила большую компенсацию майнерам в обмен на надпись, и майнеры максимизировали свою ценность в транзакции, приняв транзакцию третьей стороны.

Другие вещи, которые напоминают MEV в Биткойне

У Биткойна все еще есть майнеры (читайте здесь, что это означает по сравнению с валидаторами Эфириума), и в майнинговом бизнесе регулярно происходят некоторые вещи, похожие на MEV.

Одним из распространенных примеров является добыча пустых блоков. Периодически добывается блок биткойнов, в котором ничего нет. Блок бесполезен для всех, кроме майнера, выигравшего блок, поскольку никакие транзакции, ожидающие подтверждения, не проверяются, за исключением транзакции Coinbase (маленькой буквы «c», а не компании), которая вознаграждает майнера вознаграждением за блок. Это происходит по технической причине, и на самом деле пустые блоки вообще случаются случайно, но трудно утверждать, что это а) не MEV и б) хорошо для Биткойна (хотя утверждать, что это плохо, тоже сложно).

Существует также картелизация шахтеров. Многие майнеры биткойнов теперь используют пулы для майнинга, чтобы сгладить свои доходы за счет совокупного майнинга и получения пропорциональной доли. Это может стать проблемой, особенно по мере того, как майнинг-пулы становятся все больше и больше. Как написал Уолт Смит из венчурной компании Cyber ​​Fund в обширной статье «MEV о Биткойне»:

«… [P]ooled-майнинг позволяет эффективно использовать многоблочные MEV, повышая шансы на выигрыш последовательных блоков, создавая системный риск. Пулы и другие горнодобывающие картели навязывают общие шаблоны блоков, злоупотребляя экономикой пулов, занося в черный список более мелких майнеров, практикующих нестандартное построение блоков. Постоянные дополнительные сборы плюс эффект масштаба вызывают консолидацию, порождая патологическую петлю».

Прямо сейчас некоторые майнинговые пулы контролируют огромную долю общего хешрейта сети, и два или три из них могут объединиться, чтобы контролировать более половины вычислительной мощности. Если бы этот картель пулов выиграл достаточно блоков подряд, он мог бы использовать свою монопольную власть для максимизации прибыли.

Есть еще один реальный пример поведения майнеров биткойнов, которым может быть MEV: внеполосные платежи. Это случаи, когда майнерам биткойнов платят (либо вне сети, либо в виде отдельной и, казалось бы, несвязанной передачи биткойнов) за принятие транзакций, которые считаются нестандартными. Опять же, это не MEV в чистом виде, поскольку извлеченное значение не попадает в блокчейн в результате продуманных программных решений. Вместо этого ценность извлекается за счет того, что майнерам платят больше, чем им заплатили бы в противном случае за что-то.

Некоторые исследователи обеспокоены тем, что внеплановые выплаты являются первым шагом на скользком пути и могут затмить стимулы. Но майнеры ухватываются за эту возможность. Публичный горнодобывающий гигант Marathon (NASDAQ: MARA) запустил сервис под названием Slipstream, предлагающий принимать нестандартные транзакции.

Вызывает обеспокоенность то, что эта скрытая практика может привести к созданию частных мемпулов, что может вызвать проблемы в любом блокчейне. Как пишет Сэм Кесслер из CoinDesk: «Самое острое беспокойство вызывает то, что частные мемпулы могут закрепить новых посредников в ключевых областях конвейера транзакций Ethereum».

Если частные мемпулы станут местом, где большинство транзакций отправляется на подтверждение, то лишь немногие избранные, каким-то образом предопределенные, смогут влиять на транзакции Биткойн. Это приведет к централизации власти в блокчейне, а это явно неприятная ситуация для всех, кто ценит сопротивление цензуре.

Есть и другие примеры MEV в Биткойне, и неизбежно появятся новые. Поскольку в той или иной форме оно здесь, участникам сети необходимо обратить внимание.

Примечание. Мнения, выраженные в этой колонке, принадлежат автору и не обязательно отражают точку зрения CoinDesk, Inc. или ее владельцев и аффилированных лиц.