Автор: Хосе Мария Маседо

Составил: Shenchao TechFlow

FDV действительно не мем, и с момента публикации этой статьи я разговаривал с внебиржевыми брокерами, пытаясь понять структуру вторичного рынка активов, которые я шортлю. Результаты показательны, поэтому я хотел поделиться ими с вами.

В целом, я не думаю, что это бычьи открытия.

У многих из этих активов есть активные продавцы, но лишь немногие предлагают ставки ниже 70% от рыночной цены (мы говорим о стандартных соглашениях SAFT или Simple Token с периодом отставания в 1 год и периодом перехода прав в 2/3 года).

Что касается объема торгов, по моим приблизительным оценкам, основанным на разговорах с разными брокерами, общий объем торгов SAFT составляет около 100 миллионов долларов. Учитывая, что эти активы принесут десятки миллиардов долларов совокупной нереализованной прибыли в течение следующих нескольких лет, это, по сути, конец истории.

Грубо говоря, «бычья разблокировка» хочет видеть минимально возможное соотношение нереализованной прибыли к рыночной стоимости, как объяснено в связанной статье.

Большинство монет получают значительную нереализованную прибыль от команды (нулевая стоимость) и ранних инвесторов (вы можете рассчитать это самостоятельно, используя такие инструменты, как cryptorank.io).

В сочетании с чрезвычайно низкими плавающими ставками (обычно 5–15%) торговая цена большинства проектов в 4–8 раз превышает рыночную стоимость нереализованной прибыли. Другими словами, общая оборотная рыночная стоимость проекта в 4–8 раз превышает ее. нереализованная рыночная стоимость. Реализуйте выгоды.

Если предположить, что со дня Клиффа пройдет 2 года, это означает, что активы на всю рыночную стоимость будут разблокироваться каждые 3–6 месяцев. Это затрудняет привлечение покупателей, особенно когда их альтернативной бета-версией являются мемкоины и другие активы, которые не имеют избыточного предложения.

Одним из способов уменьшить этот эффект (помимо увеличения первоначального количества в обращении) является высокий объем вторичных торгов перед выпуском, в идеале максимально приближенный к текущей рыночной цене.

Это помогает сбросить базовую стоимость разблокированных токенов и радикально снизить соотношение нереализованной прибыли к рыночной капитализации (например, теперь известная помощь Multicoin SOL, приводящая к первой разблокировке).

К сожалению, я не вижу, чтобы это происходило на внебиржевом рынке.

В связи с этим я пытаюсь понять структуру рынка. Я не хочу выделять конкретные активы, но есть много активов со следующими характеристиками:

  • чрезвычайно высокое соотношение нереализованной прибыли к рыночной стоимости;

  • Вторичного спроса нет, даже если он на ~70% ниже рыночной цены;

  • Ставки финансирования на Binance продолжают оставаться положительными: открытый интерес достигает 8-значного значения;

Кто захочет приобрести эти вещи на CEX, но не будет заинтересован в покупке на вторичном рынке со скидкой более 70%?

Моя гипотеза заключается в том, что как со стороны покупателя, так и со стороны продавца существуют особые трения.

Я мало что знаю о покупательной стороне, но думаю, что если они тратят деньги на длинные позиции на этих вещах, то они, вероятно, являются неискушенными розничными игроками, которые не понимают графики перехода или внебиржевые платформы.

Продавцы могут включать в себя:

а) Основатели/команда, у которых более 90% своих новых монет находятся в запертых мешках с токенами, поэтому нет желания использовать залог или короткую продажу;

б) инвесторы в фонды венчурного капитала, которые не могут или не имеют возможности продавать активы на бирже CEX;

Вот почему возможность шортить эти активы и получать от них прибыль все еще существует.

Между прочим, в отличие от того, что вам скажут предсказатели CT, это не означает, что все криптовалюты являются мошенничеством или даже что все активы с высокой рыночной капитализацией нереализованной прибыли упадут до нуля.

Я очень оптимистично отношусь к криптовалютам и верю, что найдутся победители в некоторых категориях, которые поднимутся благодаря своим разблокировкам, потому что у них действительно есть реальные приложения.

Однако возникнут и ситуации, когда активы с длинным хвостом «вернутся в ноль». Это естественно и ожидаемо от класса активов, который обеспечивает ликвидность венчурному капиталу на ранней стадии.

В конце концов, большинство предприятий терпят неудачу. В традиционном венчурном капитале лишь несколько элитных компаний котируются и ликвидны, а долгосрочные проекты тихо терпят неудачу.

В криптовалютном пространстве большая доля венчурных проектов имеет не только спотовую ликвидность, но даже рынки ликвидных деривативов. Это неслыханно в традиционном венчурном капитале и именно это делает криптовалютный венчурный капитал уникальным классом активов.

Это также означает, что неудачи в криптопроектах будут публичными и болезненными, поскольку обе стороны заработают или потеряют значительные суммы денег, а не потерпят неудачу тихо.

Это также означает, что в криптовалютах будет больше возможностей для структурных коротких продаж, чем в любом другом классе активов. В определенной степени вы можете сделать ставку на тот эмпирический факт, что большинство стартапов терпят неудачу.