Autor: Andrew Kang, co-fondator al Mechanism Capital

Compilat de: Azuma, Odaily Planet Daily

Nota editorului: Acest articol este un articol de analiză al lui Andrew Kang, co-fondatorul Mechanism Capital, privind performanța viitoare a ETH. În articol, Andrew s-a concentrat pe analizarea potențialului aflux de capital al Ethereum spot ETF și, combinat cu diferența de structură a pieței dintre ETH și BTC, a spus „În anul următor, cursul de schimb ETH / BTC va continua să scadă, iar intervalul poate fi între „O prognoză radicală între 0,035 și 0,06”.

Următorul este textul integral al lui Andrew, compilat de Odaily.

Lansarea unui ETF spot Bitcoin oferă multor potențiali noi cumpărători oportunitatea de a adăuga BTC în portofoliile lor, dar impactul unui ETF spot Ethereum asupra ETH în sine poate să nu fie la fel de evident.

Când BlackRock a solicitat un ETF spot Bitcoin, prețul BTC era în jur de 25.000 USD și am dat o predicție optimistă la momentul respectiv. De atunci, BTC a revenit de 2,6x, ETH a revenit de 2,1x, iar dacă numărați din partea de jos a ciclului, BTC a revenit de 4x, iar Ethereum a revenit de 4x.

Deci, câtă creștere poate aduce Ethereum spot ETF de data aceasta? Pentru a încheia mai întâi, cred că, dacă Ethereum nu găsește o modalitate eficientă de a-și îmbunătăți efectele economice, spațiul de creștere va fi foarte limitat.

Analiza fluxului net ETF

În general, ETF-urile spot Bitcoin au acumulat acum peste 50 de miliarde de dolari în AUM (active gestionate).

Aceasta este o cifră foarte optimistă. Cu toate acestea, dacă eliminați fluxurile de capital legate de GBTC, veți descoperi că intrările nete se vor micșora la 14,5 miliarde USD.

De fapt, acest număr trebuie să fie redus și mai mult, deoarece include încă multe tranzacții „delta neutre”, în special unele „tranzacții de bază” (tranzacții de bază), cum ar fi cumpărarea de futures în timp ce le vindeți în ETF) și „Rotația spot”. (Spot Rotation, adică vânzarea spot și cumpărarea de ETF). Conform datelor CME și analizei deținătorilor de ETF, aproximativ 4,5 miliarde USD în intrări de capital sunt legate de „tranzacționarea de bază” în plus, unii experți ETF au subliniat că instituții mari, cum ar fi BlockOne, au efectuat operațiuni uriașe de „rotație la fața locului”; dimensiunea acestor tranzacții este de așteptat să fie de aproximativ 5 miliarde USD. Excluzând aceste tranzacții „delta neutre”, putem specula că intrările nete reale în ETF-ul Bitcoin spot au fost de aproximativ 5 miliarde USD.

Folosind aceste date ca bază, putem continua să anticipăm potențialele intrări în ETF-ul spot Ethereum.

Analistul Bloomberg Eric Balchunas a estimat că fluxurile ETF-urilor spot Ethereum ar putea fi de 10% din cele ale ETF-urilor spot Bitcoin. Aceasta înseamnă că, în termen de șase luni de la lansarea tranzacționării ETF-ului spot Ethereum, cifra raportată a fluxului net poate fi de aproximativ 1,5 miliarde USD, dar fluxul net real va fi de aproximativ 500 milioane USD. Deși Balchunas a făcut greșeli în prezicerea aprobărilor ETF, cred că atitudinea sa pesimistă față de ETF-ul spot Ethereum are o anumită valoare informativă, deoarece poate reflecta viziunea mai largă a pieței financiare tradiționale asupra produsului.

Personal, presupunerea mea de bază este că Ethereum spot ETF va avea probabil 15% din fluxurile Bitcoin spot ETF. Calculul se bazează în continuare pe 5 miliarde USD, plus un coeficient de ajustare al valorii de piață a Ethereum de aproximativ 33% din valoarea de piață a Bitcoin, plus un „factor de acces” de 0,5, putem obține o valoare netă reală de 840 milioane USD intrări și raportate intrări nete de 2,52 miliarde USD.

Notă: „Factorul de acces” aici înseamnă că fluxul potențial pe care ETF îl poate aduce către BTC poate fi mai mare decât fluxul potențial care poate fi adus către ETH, deoarece potențialii cumpărători ai celor doi sunt diferiți. Ca macroactiv, BTC poate fi mai atractiv pentru macrofonduri, fonduri de pensii, fonduri suverane etc., în timp ce ETH, ca activ tehnic, poate fi mai atractiv pentru fondurile de capital de risc, fondurile cripto, experții tehnici și investitorii de retail. Relativ vorbind, grupurile interesate de ETH vor avea mai puține restricții atunci când tranzacționează criptomonede. Cifra de 50% este obținută prin compararea ratei dobânzii deschise CME și capitalizarea pieței pentru ETH față de BTC.

Având în vedere că unii analiști au subliniat câteva puncte suplimentare legitime că oferta de ETHE este relativ mică în comparație cu GBTC, din punct de vedere optimist, am prognozat intrări nete reale de 1,5 miliarde de dolari și am raportat intrări nete de 45 de dolari O sută de milioane de dolari SUA. Aceasta reprezintă aproximativ 30% din fluxurile ETF spot Bitcoin.

În orice caz, intrările nete reale în ETF-ul spot Ethereum vor fi mult mai mici decât volumul estimat de tranzacționare cu derivate din cauza ETF-ului, care este de aproximativ 2,8 miliarde USD, iar acest lucru nu ține cont de unele tranzacții la vedere în avans. Acest lucru sugerează că așteptările ETF-ului sunt pe deplin evaluate de piață.

Judecând după datele CME, înainte de lansarea ETF, proporția contractelor deschise ale ETH era mult mai mică decât cea a BTC - dimensiunea contractului ETH reprezenta aproximativ 0,3% din aprovizionare, iar BTC reprezenta aproximativ 0,6%. La început am crezut că acest lucru a fost doar pentru că ETH a fost relativ „devreme”, dar ar putea fi și un semn că comunitatea financiară tradițională nu este interesată de un ETF spot Ethereum. Comercianții care au realizat profituri uriașe în timpul ciclului de tranzacționare al ETF-urilor Bitcoin au de obicei informații foarte precise Dacă nu repetă aceeași operațiune pe ETH, acest lucru poate indica că performanța fluxului ETF-urilor Ethereum va fi relativ slabă.

5 miliarde de dolari, cum să crească BTC?

Cum au retras doar 5 miliarde USD BTC de la 40.000 USD la 65.000 USD? Continuând să arunci concluzia mai întâi, nu a făcut-o.

Există mulți alți cumpărători pe piața spot. Bitcoin a devenit cu adevărat un activ de investiții cu un anumit grad de recunoaștere în întreaga lume, cu mulți cumpărători instituționali, cum ar fi MicroStrategy, Tether, birouri de familie, investitori individuali cu valoare netă mare etc. Ethereum are și câțiva cumpărători instituționali, dar dimensiunea lor este mult mai mică decât cea a Bitcoin.

Trebuie remarcat faptul că înainte ca ETF-ul Bitcoin spot să lanseze tranzacționarea, prețul BTC ajunsese deja la 69.000 USD, iar valoarea de piață depășea 1,2 trilioane USD. Diferiți participanți la piață, inclusiv instituții, dețin o cantitate mare de BTC spot în custodie de 193 de miliarde de dolari, dintre care 100 de miliarde de dolari provin de la clienții instituționali, Bitgo a raportat că valoarea sa de custodie este de 60 de miliarde de dolari; valoarea activelor aflate în custodie depășește 100 de miliarde USD. La șase luni după ce ETF-ul Bitcoin spot a lansat tranzacționarea, ETF-ul deține „doar” 4% din oferta totală de Bitcoin, ceea ce are sens, dar este doar o mică parte din cererea pieței.

O altă diferență de remarcat este că atunci când s-a lansat ETF-ul Bitcoin spot, piața a fost, de asemenea, ușor subalocată. La acel moment, piața credea în general că lansarea ETF-ului ar determina BTC să experimenteze o tendință descendentă pe termen scurt. Prin urmare, un număr mare de fonduri au părăsit ETF-ul Bitcoin spot înainte de a fi lansat și apoi au fost re-achiziționați când a căzut (amplificând amploarea intrărilor ETF-ului, atunci când ETF-ul a arătat o lichiditate mai bună, au existat, de asemenea, unele scurt-uri pozitii. Susține aceste date faptul că dimensiunea interesului deschis al BTC a scăzut de fapt înainte ca ETF-ul Bitcoin spot să lanseze tranzacționarea.

Este cu totul altă poveste cu ETF-urile spot Ethereum. Înainte de lansarea ETF-ului, prețul ETH atinsese de 4 ori cel mai scăzut nivel al acestei runde, în timp ce prețul BTC la acel moment era de doar 2,75 ori mai scăzut. Pe piața derivatelor, dimensiunea dobânzii deschise (OI) ETH pe schimburile native ale criptomonedei a crescut cu 2,1 miliarde de dolari, aducând dimensiunea dobânzii deschise aproape de maximele istorice. Aceasta înseamnă că mulți comercianți care sunt familiarizați cu criptomonede, după ce au văzut succesul ETF-urilor Bitcoin, se așteaptă, de asemenea, ca ETH să obțină același efect și au făcut aranjamente corespunzătoare.

Dar, în opinia mea personală, așteptările practicienilor de criptomonede pot fi prea mari și nu se potrivesc cu preferințele reale ale piețelor financiare tradiționale. Oamenii care s-au concentrat pe domeniul criptării de mulți ani au de obicei o mare atenție și încredere în Ethereum, dar de fapt, în ochii multor grupuri de capital non-criptomonede, alocarea lui Ethereum ca activ cheie este mult mai puțin atractivă.

Când promovăm Ethereum la finanțarea tradițională, folosim adesea „activele tehnice” ca punct de plecare, subliniind valoarea sa ca computer global, magazin de aplicații Web3, nivel de decontare financiară descentralizată etc. Acest argument a avut un oarecare atracție în ciclurile anterioare, dar dacă puneți pe tabel datele reale, veți constata că acest model de promovare nu este atât de convingător.

În ciclurile trecute, puteți cita rata la care au crescut taxele de tranzacție pentru a demonstra modul în care DeFi și NFT-urile vor crea mai multe taxe și fluxuri de numerar pentru Ethereum, transformând astfel Ethereum într-un „activ tehnologic” similar stocurilor tehnologice. Cu toate acestea, în ciclul actual, cuantificarea acestor taxe a fost contraproductivă - datele arată că taxele Ethereum înregistrează o creștere stagnantă sau chiar negativă. Deși Ethereum în sine este încă o mașină care poate crea în mod durabil „numerar”, cu doar 150 de milioane USD în venituri lunare, un raport preț-vânzări de 300 de ori, un raport negativ preț-câștig și alte cifre, cum vor analiștii își raportează rezultatele Family Office sau proprietarii de fonduri justifică prețul actual al ETH?

În plus, cred că nu a existat o mulțime de tranzacții „delta neutre” în jurul ETF-ului în primele câteva săptămâni după lansarea tranzacționării, din două mari motive. În primul rând, aprobarea bruscă a ETH a prins așteptările multor oameni, iar emitenții nu au avut suficient timp pentru a promova ETF-urile către instituțiile mari, în al doilea rând, pentru deținătorii de ETH obișnuiți, există mai puțin stimulent pentru a converti pozițiile în ETF-uri să renunțe la randamentul care poate fi obținut prin miza, agricultura DeFi etc. Deși rata totală actuală de gaj a ETH este de numai 25%.

Asta înseamnă că ETH va ajunge la zero? Bineînțeles că nu, la un anumit punct de preț, ETH va fi considerat în continuare valoros, iar când BTC va continua să crească în viitor, ETH va fi, de asemenea, crescut într-o anumită măsură.

Înainte de lansarea ETF-ului spot Ethereum, mă așteptam ca ETH să tranzacționeze într-un interval de 3.000 USD până la 3.800 USD, odată ce ETF-ul a fost lansat, așteptările mele erau de la 2.400 USD la 3.000 USD. Cu toate acestea, dacă BTC crește la 100.000 USD în al patrulea trimestru sau în primul trimestru al anului viitor, acest lucru poate împinge ETH la noi maxime, dar cursul de schimb al ETH și BTC va fi mai scăzut.

Mă aștept ca cursul de schimb ETH/BTC să continue să scadă în următorul an, posibil într-un interval cuprins între 0,035 și 0,06. Deși eșantionul nostru observabil nu este mare, vedem că valorile maxime ale cursului de schimb ETH/BTC scad la fiecare ciclu, așa că nu ar fi prea surprinzător să vedem acest lucru să se întâmple din nou.