Titlul original „The Battle for Value in Smart Contract Platforms”

Autor: Grayscale

Compilat de: Yanan, BitpushNews

În domeniul criptomonedei al platformelor de contracte inteligente, există un mecanism de acumulare a valorii numit „efectul volantului”. Acest mecanism este ca un bulgăre de zăpadă, legând strâns taxele de tranzacție și utilizarea rețelei de valoarea jetonului, securitatea și descentralizarea rețelei.

Pentru veniturile din comisioane, diferite platforme de contracte inteligente vor adopta strategii diferite. Unele platforme măresc veniturile prin stabilirea unor taxe de tranzacție relativ mari, în timp ce altele atrag mai mult volum de tranzacționare prin reducerea taxelor de tranzacție.

Cercetările lui Grayscale arată că veniturile din comisioane pot fi văzute ca principalul factor care conduce la creșterea valorii token în acest domeniu. Desigur, există și alte elemente fundamentale importante care merită atenția noastră datorită impactului lor asupra veniturilor din comisioane în timp.

Ethereum, ca lider în domeniu, a acumulat venituri uriașe din taxele de rețea după mulți ani de funcționare cu succes și a depășit cu succes pragul de 2 miliarde de dolari în 2023. În același timp, și alte platforme de contracte inteligente, cum ar fi Solana, cresc rapid, veniturile din comisioane estimate să ajungă la aproximativ 200 de milioane de dolari în 2024.

Mulți oameni cred în mod eronat că cripto activele nu au o valoare substanțială și sunt dificil de evaluat folosind metode tradiționale de investiții. Dar punctul de vedere al lui Grayscale este exact invers. Ei subliniază că platformele de contracte inteligente precum Ethereum și Solana pot genera efectiv venituri prin perceperea de taxe pentru activitatea economică în rețelele lor. Grayscale a propus că, dacă investitorii doresc să evalueze valoarea criptomonedelor platformei de contracte inteligente, o modalitate fezabilă este să vadă cât de mult venituri din comisioane pot genera în timp.

Prezentare generală de bază a platformei de contracte inteligente

Platformele de contracte inteligente precum Ethereum și Solana oferă dezvoltatorilor un mediu de rețea în care să construiască diverse aplicații descentralizate. Aceste aplicații acoperă o gamă largă de domenii, de la jocuri la finanțare la NFT. Funcționalitatea de bază a acestor blockchain-uri de contracte inteligente este capacitatea lor de a procesa tranzacțiile pentru aplicațiile pe care le găzduiesc într-o manieră sigură și rezistentă la cenzură.

Din acest motiv, valoarea unei platforme de smart contract este strâns legată de activitatea din rețeaua sa. Indicatorii importanți pentru măsurarea activității în rețea includ în principal: volumul tranzacțiilor pe care platforma îl poate gestiona și numărul de utilizatori pe care îi poate suporta (măsurat de obicei prin numărul de adrese active zilnice pe care o poate transporta platforma, așa-numita); Valoarea totală blocată (TVL) Există, de asemenea, capacitatea platformei de a monetiza spațiul de bloc, care se reflectă prin veniturile din taxele de rețea (mai multe despre aceasta mai târziu).

Fiecare indicator are propriul său sens specific. De exemplu, avantajul semnificativ al Ethereum în ceea ce privește valoarea totală blocată (TVL) (până la 66 de miliarde de dolari, de șapte ori mai mult decât cel mai apropiat concurent) demonstrează pe deplin lichiditatea platformei pentru avantajele aplicațiilor financiare și propunerea sa unică de valoare (prezentată în Figura 1). În plus, poziția de lider a Ethereum în numărul de aplicații ecosistemice a generat în continuare efecte puternice de rețea care atrag noi dezvoltatori, noi aplicații și noi utilizatori. În același timp, volumul zilnic de tranzacționare al Solana, un indicator cheie, nu numai că evidențiază avantajele sale de debit ridicat și costuri reduse, dar arată și că tehnologia sa blockchain este foarte potrivită pentru scenarii de aplicații pe scară largă, cum ar fi DEPIN, și proiecte legate pe piața cu amănuntul, cum ar fi monede NFT și meme.

Pe lângă compararea și contrastarea acestor valori de bază între active, investitorii pot, de asemenea, să analizeze aceste date combinându-le cu capitalizarea bursieră sau cu evaluarea curentă de piață a unui anumit activ. De exemplu, așa cum se arată în Figura 1, în timp ce valoarea totală blocată a Solanei (4,7 miliarde USD) este în prezent mai mare decât cea a Arbitrum (3,2 miliarde USD), capitalizarea pieței Arbitrum la raportul TVL (1x) este mult mai mică decât raportul Solana (16x ). Acești indicatori oferă investitorilor o perspectivă asupra punctelor forte și slabe relative ale diferitelor active, ajutându-i în același timp să identifice oportunități potențiale de investiții de valoare.

Rolul cheie al costurilor

Deși există numeroase modalități de a evalua activitățile rețelei platformei dintr-o perspectivă teoretică și practică, veniturile din comisioanele de rețea au devenit, fără îndoială, un indicator de bază crucial atunci când se evaluează valoarea unei platforme de contract inteligent (vezi Figura 2). Acest indicator poate fi înțeles ca costul total pe care utilizatorii îl plătesc pentru a se bucura de serviciile de rețea. Platformele de contracte inteligente pot avea diverse modele de venituri, dar, în final, toate trebuie să creeze valoare pentru deținătorii de token-uri prin generarea de taxe.

Similar concurenței entităților centralizate din industriile tradiționale, rețelele descentralizate concurează, de asemenea, pentru veniturile din taxe în diferite moduri. De exemplu, unele platforme de contracte inteligente cresc veniturile din comisioane prin stabilirea unor costuri de tranzacție relativ mari, în timp ce alte platforme încearcă să atragă mai mult volum de tranzacții prin scăderea costurilor de tranzacție. Ambele strategii au potențialul de a reuși. Luați ca exemple două blockchain-uri ipotetice:

Exemplu de lanț 1: utilizatori mici și volum de tranzacții, cost ridicat pe tranzacție

5 utilizatori, 10 tranzacții, 10 USD per tranzacție: venituri din taxa de rețea = 100 USD

Exemplu de lanț 2: utilizatori mari și volum de tranzacții, cost redus pe tranzacție

100 de utilizatori, 100 de tranzacții, 1 USD per tranzacție: venituri din taxa de rețea = 100 USD

Acest caz relevă un fenomen: chiar dacă numărul de utilizatori și totalul tranzacțiilor din lanțul 2 îl depășesc cu mult pe cel din lanțul 1, veniturile din taxele de rețea generate de cele două lanțuri sunt aproape aceleași. Desigur, indicatori precum utilizatorii și volumul tranzacțiilor sunt într-adevăr critici, dar trebuie să îi luăm în considerare și împreună cu costurile tranzacției, deoarece acest lucru determină în mod direct nivelul veniturilor din comisioane.

Importanța veniturilor din taxe este evidentă atât din experiența practică, cât și din conceptele teoretice. Luați ca exemplu Figura 2, care arată relația dintre veniturile din comisioane ale fiecărei componente a platformei noastre de contracte inteligente din industria criptomonedei și capitalizarea sa de piață (la scară logaritmică). Deși piața criptomonedelor este încă în proces de maturizare, investitorii sunt deja capabili să analizeze diferite proiecte pe baza datelor fundamentale. Analiza lui Grayscale subliniază că relația dintre veniturile din comisioane și capitalizarea pieței este destul de stabilă și, în comparație cu alte măsuri ale fundamentelor platformelor de contracte inteligente, corelația dintre veniturile din comisioane și capitalizarea pieței este mai mare.

Grayscale a subliniat că există o legătură puternică între taxe și capitalizarea pieței, în parte pentru că veniturile din comisioanele de rețea joacă un rol cheie în acumularea de valoare a jetoanelor. Acumularea valorii înseamnă că protocolul construiește simbolul într-un mod care conectează activitatea din rețea la valoarea durabilă pe termen lung a simbolului. Putem observa diferitele etape ale acumulării valorii prin trei exemple: Ethereum, Solana și Near.

Ethereum: „lanțul de înaltă calitate” testat în timp pentru acumularea de valoare

Ethereum nu este doar primul blockchain de contracte inteligente, ci și cel cu cea mai mare capitalizare bursieră. Cu toate acestea, începând cu 2022, a început să se confrunte cu provocări serioase de extindere. Pe măsură ce frecvența de utilizare crește, problemele de congestie a rețelei devin din ce în ce mai importante, ceea ce face ca taxele de tranzacție ale utilizatorilor să crească semnificativ: la 1 mai 2022, taxa medie de rețea per tranzacție a fost odată la 200 USD.

Cu toate acestea, creșterea în utilizare și comisioanele medii mari de tranzacție au dus, de asemenea, la o acumulare uriașă de valoare pentru Ethereum. Numai în 2023, veniturile totale ale taxelor de rețea ale Ethereum au depășit 2 miliarde de dolari. De fiecare dată când un utilizator efectuează o tranzacție, taxa de bază este „arsă”, ceea ce înseamnă că o parte din monedă este eliminată definitiv din rețea, reducând astfel oferta totală. În același timp, bacșișurile plătite de utilizatori vor fi folosite pentru tranzacțiile prioritare, iar aceste taxe vor fi recompensate validatorilor și menținătorilor de securitate a rețelei care participă la miza.

Prin urmare, în 2023, rețeaua Ethereum a realizat „arderea” a 2 milioane de jetoane Ethereum (1,7% din ofertă) prin venituri uriașe, care nu numai că au creat valoare pentru deținătorii de Ethereum, ci și Validatorii și participanții la staking au adus recompense de până la 390 de milioane de dolari, stimulându-i să muncească mai mult pentru a îmbunătăți securitatea rețelei.

Ethereum a intrat într-o etapă de maturitate și și-a demonstrat pe deplin capacitatea de a genera acumulare de valoare. Pe rețeaua principală Ethereum, utilizatorii sunt dispuși să plătească prețuri mari pentru a obține produse de înaltă calitate - „produsul” aici este spațiul bloc susținut de o platformă de contract inteligent cu securitate de rețea de nivel superior. Acest lucru este deosebit de important pentru aplicațiile care implică tranzacții mari și pun un accent mare pe securitatea cibernetică, cum ar fi monedele stabile sau activele financiare tokenizate. Începând cu 6 iunie 2024, evaluarea platformei a atins 458 de miliarde de dolari, de aproape șase ori mai mare decât a oricărei alte platforme de contracte inteligente. Acest avantaj semnificativ evidențiază, fără îndoială, capabilitățile sale excelente și maturitatea pieței în monetizarea utilizatorilor.

Solana: Acumularea de valoare în „lanțul de înaltă performanță” de explorare

Spre deosebire de modelul de venituri din comisioane Ethereum, Solana a ales o cale unică și a redus treptat decalajul față de liderii pieței în viitorul apropiat. Ca a doua cea mai mare platformă de contracte inteligente după capitalizarea pieței, Solana a fost considerată o alternativă mai rapidă și mai economică la Ethereum, cu viteza impresionantă de 335 de tranzacții pe secundă și un cost mediu scăzut de doar 0,04 USD per tranzacție. Deși Solana va procesa mult mai multe tranzacții decât Ethereum în 2023, veniturile sale din taxele de rețea vor fi de doar 13 milioane USD, comparativ cu cele 2 miliarde USD ale Ethereum (o diferență de 154 de ori).

În trecut, această lipsă de acumulare de valoare a reflectat inadecvarea relativă a Solanei, totuși, în 2024, acest lucru se schimbă. Până acum, Solana a generat de șase ori mai multe comisioane decât în ​​tot 2023, ceea ce a redus diferența dintre Ethereum și Solana la 16 ori de la 154 de ori în 2023 (vezi Figura 4). Această schimbare demonstrează că modelul Solana – costuri reduse de tranzacție combinate cu un randament ridicat – poate crea și o valoare economică semnificativă.

Creșterea semnificativă a veniturilor din taxele de rețea se datorează în principal creșterii semnificative a taxelor medii de tranzacție (de până la 37 de ori față de anul trecut), mai degrabă decât să se bazeze doar pe creșterea globală a volumului tranzacțiilor (în creștere cu doar 33% față de anul trecut) ). Interesant este că, în timp ce taxele de tranzacție L2 ale Ethereum au fost reduse din cauza upgrade-ului Ethereum Cancun, SOL, cunoscută în mod tradițional drept „alegerea ieftină”, a înregistrat o creștere a taxelor sale medii. În timp ce taxa medie de tranzacție pentru utilizatorii Solana de la 1 aprilie (0,04 USD) este încă mai mică decât Ethereum (4,80 USD), este mai mare decât Arbitrum L2 (0,01 USD).

În comparație cu soluția L2 Arbitrum de la Ethereum, taxele pe tranzacție ale Solana au crescut pentru utilizatori, ceea ce poate avea un anumit impact asupra imaginii sale de marcă ca un lanț cu preț scăzut și de înaltă eficiență. Cu toate acestea, Grayscale a subliniat că, dintr-o perspectivă de ansamblu, creșterea taxelor este încă un semn pozitiv. Nu numai că reflectă o activitate ridicată a utilizatorilor, ci reflectă și creșterea continuă a valorii pentru participanții la miză și deținătorii de jetoane.

Aproape: conduce la nivel de intrare în criptografie și emerge în monetizarea online

Spre deosebire de cele două cazuri menționate mai sus, Near este o platformă de contract inteligentă care a fost recent utilizată pe scară largă în scenarii de aplicații non-speculative, dar nu a demonstrat încă performanțe semnificative în acumularea de valoare. Aproape se află platforma de bază pentru KaiKai și Hot Protocol, două dintre cele mai mari aplicații descentralizate (dApps) din spațiul criptomonedei după baza de utilizatori. Dintre toate platformele de contracte inteligente, Near are performanțe deosebit de bune, cu 1,4 milioane de utilizatori activi zilnic și un debit comparabil cu cele mai rapide lanțuri din industrie, cum ar fi Solana (vezi Figura 6).

În ciuda avantajului său semnificativ în ceea ce privește numărul de utilizatori, Near a rămas în urmă concurenților săi în monetizarea bazei de utilizatori, generând doar 4,1 milioane USD în taxe în ultimul an. Acest lucru reflectă stadiul său relativ imatur de dezvoltare, care poate fi observat și în capitalizarea sa de piață în raport cu concurenții săi (7,9 miliarde USD, comparativ cu 458 miliarde USD pentru Ethereum și 78 miliarde USD pentru O sută de milioane USD). În timp ce rețeaua Near a demonstrat capacitatea de a procesa tranzacții la viteze mari, până acum nu a reușit să creeze suficientă acumulare de valoare pentru deținătorii de token-uri sau economisitori pentru a-și justifica capitalizarea de piață la nivelul concurenților săi mai mari.

Deși Near nu a obținut încă rezultate semnificative în ceea ce privește monetizarea până acum, baza sa largă de adoptare este cu siguranță un început bun. Dacă Near Network poate continua să extindă adoptarea sau să crească taxele medii de tranzacție fără a reduce activitatea rețelei (similar cu progresele recente ale Solana), aceasta are potențialul de a obține o acumulare semnificativă de valoare.

Cele trei platforme de smart contract, Ethereum, Solana și, respectiv, Near reprezintă diferite stadii de maturitate ale rețelelor descentralizate în ceea ce privește veniturile din comisioane de rețea. Ethereum a avut ani de venituri și creștere stabilă. Solana are o bază solidă de utilizatori și abia începe să genereze venituri semnificative. Și Near, deși și-a arătat atractivitatea produsului său, mulțumită parțial costului său scăzut, încă nu a obținut venituri substanțiale.

Taxe și evaluări: puncte cheie și nuanțe de urmărit

Taxele și problemele de evaluare ale platformelor de contracte inteligente în domeniul criptomonedei conțin multe puncte și diferențe subtile care trebuie luate în considerare cu atenție. Primul lucru este că fiecare protocol are propriul mod unic de acumulare a valorii, însoțit de rate diferite de emitere a simbolurilor (inflație) și consum (deflație). Pentru acele jetoane cu rate ridicate de inflație, efectul de acumulare a valorii taxelor poate fi slăbit semnificativ de consumul mare de jetoane.

În plus, diferite acorduri își stabilesc propriile structuri de taxe. Luând Ethereum ca exemplu, taxele sale de tranzacție nu numai că contribuie la distrugerea token-urilor, beneficiind astfel indirect toți deținătorii de token-uri, dar taxele prioritare sunt, de asemenea, distribuite validatorilor și gajatorilor. În comparație, mecanismul de distribuire a comisioanelor Solana are o altă caracteristică: 50% din comisioanele de tranzacție sunt arse și distruse, iar restul de 50% aparțin gajului. Cel mai recent, un vot a dus la 100% din taxele prioritare ale Solanei către validatori. O astfel de strategie reflectă într-o anumită măsură cerințele mai mari ale Solana pentru hardware-ul verificatorului.

Este de remarcat faptul că nivelul ridicat al activității MEV (Miner Extractable Value) pe Solana a adus recompense suplimentare validatorilor și creatorilor de piață, dar această recompensă nu este potrivită pentru deținătorii de token-uri, dar poate constitui un cost „indirect”. Prin urmare, dintr-o anumită perspectivă, structura taxelor Ethereum pare să ofere mai multe recompense valoroase deținătorilor obișnuiți de token-uri, în timp ce în sistemul Solana, validatorii și creatorii de piață pot primi profituri mai generoase.

Similar cu evaluarea activelor tradiționale care de obicei reduce fluxurile de numerar viitoare până în prezent, evaluarea criptoactivelor poate implica, de asemenea, actualizarea veniturilor viitoare așteptate din taxele de rețea până în prezent. Această abordare ia în considerare creșterea potențială în adoptarea, utilizarea sau monetizarea unei anumite rețele, care este evaluată diferit față de generarea actuală a taxelor generale. De exemplu, este rezonabil să presupunem că evaluarea de 458 de miliarde de dolari a Ethereum se bazează nu doar pe taxele pe care le generează în prezent, ci și pe capacitatea sa de a valorifica efectele de rețea și adoptarea viitoare a tehnologiilor de nivel al doilea, frecvența de utilizare și potențialul de creștere a veniturilor din taxe.

În plus, evaluarea unor active cripto poate include, de asemenea, o componentă „primă valutară”. Cu alte cuvinte, utilizatorii pot fi dispuși să dețină un activ deoarece funcționează ca un mediu monetar - adică ca un mijloc de schimb sau un depozit de valoare - și această valoare depășește adesea capacitatea rețelei de a genera venituri din comisioane. Pentru Ethereum în special, conceptul de „primă monetară” este deosebit de important atunci când se ia în considerare evaluarea sa, mai ales că tokenul este utilizat pe scară largă ca activ colateral în întreaga industrie.

în concluzie

Dacă mecanismul de acumulare a valorii este implementat corespunzător în protocol, creșterea utilizării rețelei nu numai că va stimula utilizatorii să dețină jetoane, îi va determina să se retragă din circulație și, potențial, să crească valoarea token-ului, dar va încuraja și mai mult utilizatorii să devină validatori sau deținători de jetoane. . , îmbunătățind astfel securitatea rețelei. Pe lângă contribuția sa la securitatea rețelei, colectarea taxelor poate stimula și mai mulți verificatori să participe la proiect, îmbunătățind astfel rezistența la descentralizare și cenzură a rețelei. Prin urmare, acumularea de valoare acționează ca un volant, legând strâns taxele și utilizarea rețelei de evaluarea simbolurilor, precum și de securitatea și descentralizarea rețelei.

Trebuie să recunoaștem că, deși taxele pot servi ca un indicator al maturității unei rețele, există multe alte elemente în acest volant care pot influența creșterea și evaluarea unei rețele. De exemplu, atunci când rata de adoptare a unei aplicații crește, aceasta atrage mai mulți utilizatori să se alăture, ceea ce, la rândul său, atrage mai mulți dezvoltatori să lucreze în același ecosistem. Prin urmare, atunci când evaluăm taxele de rețea, ar trebui să le luăm în considerare împreună cu alte metrici fundamentale și cu evaluarea relativă (capitalizarea de piață) a ecosistemului specific.

În viitor, va fi crucial să monitorizăm în continuare dinamica acestor „mituri” de creștere. Deși costul mediu de tranzacție pentru utilizatori este relativ mare (atingând 4,8 USD), poate Ethereum să crească și mai mult veniturile din comisioane pe rețeaua principală prin scenarii de tranzacție de mare valoare, cum ar fi active financiare tokenizate? Pe măsură ce activitatea L2 devine mai frecventă, vor crește veniturile din comisioane Ethereum? Și cum va găsi Solana un echilibru între monetizare și menținerea costurilor scăzute în lanț pentru a împiedica utilizatorii să treacă la alți concurenți cu costuri reduse și cu randament ridicat? Va încerca Near să monetizeze sau va continua să renunțe la oportunități semnificative de venituri pentru a acorda prioritate extinderii bazei de utilizatori?

Aceste dinamici subliniază importanța monitorizării continue a parametrilor cheie, cum ar fi taxele, volumul de tranzacționare, utilizatorii activi și volumul total blocat (TVL). Grayscale crede cu fermitate că, pe măsură ce clasa de active cripto se maturizează și rata de adoptare a acesteia continuă să crească, importanța acestor indicatori de bază va deveni din ce în ce mai semnificativă. Acestea pot reflecta mai profund avantajele și oportunitățile relative ale platformelor de contracte inteligente, pot ajuta investitorii să înțeleagă mai detaliat valoarea rețelei și, astfel, să le ofere un suport decizional mai informat.