Ce este MEV?
Pentru cei neinițiați, Maximal Extractable Value (MEV) implică diverse tehnici utilizate de actorii pieței pentru a capta valoare suplimentară prin exploatarea ineficienței prețurilor în tranzacțiile blockchain.
O formă naivă de MEV se numește „transaction sniping”.
Cel mai recent, manifestările acestui fenomen au început să populeze memepool-urile dvs. locale Bitcoin din cauza comerțului cu ordinale. Fără a intra în prea multe detalii, modul în care funcționează în prezent tranzacționarea în lanț este prin utilizarea tranzacțiilor Bitcoin presemnate (PSBT).
Conceptul este simplu: unii utilizatori listează imagini pe o piață realizând o tranzacție cu detaliile și prețul la care ar dori să o vândă. Tu, un pasionat de pisici, poți achiziționa acest Graal felin completând tranzacția, adăugând la adresa ta, taxele de tranzacție și semnătura ta. Tranzacția este apoi difuzată și în cele din urmă este stabilită în rețeaua Bitcoin.
Ușor, nu?
Nu asa.
Se pare că pisicile sunt o marfă populară în zilele noastre, iar alți colegi care se bucură de pisici se uită la premiul tău. Natura deschisă a ofertelor permite oricăreia dintre ele să interfereze cu achiziția dvs. Acest lucru se datorează faptului că listările PSBT sunt licitații, nu vânzări exclusive. Fiecare tranzacție din mempool asociată cu o pisică este licitată. Intervalul de blocare de 10 minute al Bitcoin deschide o fereastră pentru oportuniștii pisici de a „snipe” tranzacțiile reciproc pentru cele mai valoroase piese. Nimic nu este decontat până când o tranzacție o transformă într-un bloc.
Învățăm din aceasta că licitațiile în lanț sunt vulnerabile la timpul de decontare a blockchain-ului pe care se stabilesc. Acest lucru creează o problemă deosebit de spinoasă pentru oricine are puțin mai multă ambiție decât să facă schimb de poze cu pisici.
Ce cauzează MEV?
Acum, care este marea problemă cu MEV? Cu siguranță nu toată lumea este în brațe cu privire la o mână de degeni care se depășesc unii pe alții pentru poze cu pisici?
Răspunsul la această întrebare necesită deschiderea unui cutie complet nouă de viermi. Aceasta va fi o excursie în țara shitcoin, dar suportați-mă, promit că merită.
Vezi tu, MEV este o afacere mare. Pentru a face o idee aproximativă, MEV-Boost, software-ul responsabil cu coordonarea extragerii MEV pe Ethereum a distribuit, în mai puțin de 2 ani, aproape 500.000 ETH în recompense. Sunt aproape 2 miliarde de dolari!
Ceea ce conduce întreaga piață este, desigur, tranzacționarea. (citiți: degens)
AMM-urile (Automated Market Maker) în lanț folosesc un concept popular numit pool-uri de lichiditate pentru a permite utilizatorilor să tranzacționeze active fără a se baza pe registrele de comenzi centralizate. Pool-urile sunt de obicei compuse dintr-o pereche de active, cum ar fi Ethereum și USDC.
Când utilizatorii doresc să schimbe un activ cu altul, ei interacționează cu aceste fonduri de lichiditate. Fiecare tranzacție ajustează raportul dintre cele două active din pool, afectând prețurile lor relative. Prin eliminarea registrelor de comenzi centralizate în care un cumpărător trebuie să fie asociat cu un vânzător pentru fiecare tranzacție, AMM-urile pot fi implementate ca un contract descentralizat în lanț.
Odată ce o pereche de tranzacționare este creată, orice utilizator poate tranzacționa împotriva pool-ului sau poate contribui cu lichiditate la acesta. Aportul de lichiditate implică furnizarea unuia sau ambelor active către pool, asigurându-se că acesta menține raportul corespunzător. Orice dezechilibru creează o oportunitate pentru formatorii de piață de a se angaja în arbitraj, cumpărând activul mai ieftin din grup și vânzându-l la un preț mai mare în alte locații, cum ar fi bursele centralizate. Această activitate, împreună cu taxele acumulate de furnizorii de lichiditate (LP) din activitatea de tranzacționare, stimulează oamenii să mențină lichide pe aceste piețe.
Dacă ați auzit de DeFi sau Uniswap, dar nu le-ați uitat niciodată, acesta este sosul secret. Pool-urile de lichiditate pot fi implementate pentru a tranzacționa orice activ, iar natura lor fără permisiune le-a făcut extrem de populare. La o inspecție mai atentă, putem observa că aceste tranzacții nu sunt fundamental diferite de piața pisicilor despre care am discutat mai devreme - sunt doar licitații în lanț.
După cum vă puteți imagina, arhitectura Ethereum și programabilitatea sa suplimentară creează un mediu deosebit de fertil pentru ca acele licitații să fie abuzate și manipulate.
Poate cea mai populară și intuitivă este cea din față. Rețineți că tranzacțiile cu AMM-uri nu sunt decontate instantaneu. În același mod în care lunetiştii cu pisici pot monitoriza mempool-ul Bitcoin pentru oferte suculente, Ethereum are, de asemenea, o armată de mercenari financiari care veghează cu sârguință asupra fiecărei oportunități comerciale.
Doar că băieții ETH nu se joacă cu chestiile astea. Nu este soldatul Ryan, este echipa SEAL Six acolo. Ei folosesc mai multe tehnici elaborate pentru a exploata intervalul de timp dintre momentul în care o tranzacție este difuzată și momentul în care aceasta este confirmată pe blockchain. În consecință, cei din fața locului își pot plasa propriile tranzacții înaintea tranzacției inițiale, profitând de modificările de preț pe care le provoacă acțiunile lor. În general, acest lucru face ca utilizatorii obișnuiți să primească prețuri mai slabe decât se aștepta. Una dintre cele mai grave manifestări ale acestui lucru este practica de intercalare a utilizatorilor, în care un ordin de cumpărare este plasat chiar înainte de tranzacția unui utilizator și un ordin de vânzare imediat după, captând diferența de preț în detrimentul comerciantului inițial.
În timp ce aceste dinamici au fost controversate din cauza efectului pe care îl au asupra experienței utilizatorului, ele reprezintă doar o parte din economia MEV. Cea mai mare sursă de MEV, cu o marjă destul de mare, provine din ceva cunoscut în mod obișnuit sub numele de „Pierdere-Versus-Reechilibrare”. Mai simplu, este o formă adversă a arbitrajului pool-ului descris mai sus care afectează furnizorii de lichidități.
Atunci când prețul activelor din pool-ul de lichidități diferă de prețul la care au fost depuse inițial, comercianții de arbitraj intervin pentru a reechilibra fondul pentru a reflecta prețurile pieței globale. Acest proces de reechilibrare îi lasă vulnerabili pe furnizorii de lichidități, deoarece nu se pot adapta la volatilitatea pieței între blocuri. Datorită expunerii lor la prețuri învechite, acestea devin o țintă ușoară pentru comercianții cu acces la registrele de comenzi centralizate. Acești comercianți exploatează discrepanțele de preț, lăsând adesea furnizorilor de lichidități un mix de active mai puțin favorabil și o valoare globală redusă.
Situația este atât de îngrozitoare încât acestea au fost concluziile unei lucrări recente de cercetare pe această temă:
Principalul nostru rezultat este că câștigurile din comisioane sunt mai mici decât pierderile pentru arbitrageri în majoritatea celor mai mari pool-uri Uniswap, care dețin în prezent sute de milioane de USD. Acest rezultat ridică întrebarea de ce LP-urile își contribuie totuși cu capitalul la aceste pool-uri.
Alți factori, cum ar fi acoperirea împotriva riscurilor, au ajutat operațiunile mai mari să atenueze aceste probleme, dar condițiile extreme descrise au condus probabil la consolidarea provizionării de lichiditate într-un număr mai mic de actori.
De ce ne pasă de Ethereum?
Bună întrebare, Anon! Motivul pentru care aduc în discuție acest lucru este că o mare parte din conversația recentă despre MEV pe Bitcoin ratează complet faptul că acele sisteme nu există într-un vid tehnic. Înțeleg că conceptele noi și necunoscute pot provoca scepticism, dar multe dintre dinamicile implicate sunt bine înțelese până acum. Privind-o cu strictețe sub un obiectiv tehnic, ne face tuturor un deserviciu.
Înțelegem că diferite propuneri noi care plutesc pentru a îmbunătăți capacitățile de scriptare ale Bitcoin pot introduce mai multă expresivitate protocolului. Nu este imposibil ca o combinație a acestor caracteristici să permită cuiva să construiască echivalentul unui AMM în lanț. Este clar că ceva la scara Ethereum ar avea efecte adverse asupra descentralizării Bitcoin. Știm că MEV tinde să stimuleze niveluri ridicate de specializare la nivel minier. Dacă doriți o mai bună înțelegere a riscurilor la îndemână, dezvoltatorul Spiral Matt Corallo a creat un primer decent pe această temă.
Din păcate, cel mai important aspect al acestui subiect a rămas mai mult sau mai puțin complet ignorat de toți cei de la masă. MEV și fiecare sistem asociat sunt conduse de stimulente economice. Diferiți parametri pot avea un impact semnificativ asupra viabilității acestei activități.
Povestea noastră despre pisici ilustrează modul în care intervalul dintre blocuri joacă un rol crucial în teoria jocurilor licitațiilor în lanț. Această teorie este acum susținută de dovezi documentate. Cercetătorii sunt în general de acord că perioadele de blocare mai lungi exacerba problemele legate de MEV. Acest lucru reprezintă o provocare semnificativă pentru oricine se gândește să construiască sisteme AMM pe blockchain-ul Bitcoin.
Este Bitcoin în pericol?
Comparând intervalul de blocare de 10 minute al Bitcoin cu cele 12 secunde ale Ethereum, este corect să ne întrebăm dacă timpii de decontare solicitați de securitatea Proof-of-Work sunt sau nu compatibile la toate licitațiile pe lanț la scară largă.
Intervalul prelungit dintre blocurile Bitcoin înseamnă că furnizorii de lichidități (LP) ar fi expuși la prețuri învechite pentru perioade lungi, ceea ce face imposibil, dacă nu iresponsabil, angajarea de capital substanțial. Această latență crește riscul de avansare și alte forme de exploatare MEV. Este un vis de arbitraj!
Aceste observații sugerează că tranzacționarea în lanț pe Bitcoin ar putea să nu fie viabilă, chiar dacă devine posibilă din punct de vedere tehnic. Aplicațiile care vizează acest caz de utilizare se optimizează din ce în ce mai mult pentru viteză și eficiență, lăsând puțin loc pentru ca Bitcoin să devină o opțiune competitivă. Este posibil ca alocatorii de capital să evite riscul asociat cu această arhitectură, iar utilizatorii vor prefera pur și simplu platforme mai bine aliniate intereselor lor.
Acest lucru evidențiază importanța critică a considerațiilor economice atunci când se evaluează riscurile și beneficiile modificărilor tehnice ale protocolului Bitcoin. Nu vă dezvăluiți, zgomotul din jurul acestei conversații este condus de interese economice dornice să reproducă volanul financiar al MEV pe deasupra Bitcoin. Acum că s-a schimbat atitudinea față de inovație la nivel de protocol, ei privesc această situație ca pe o oportunitate de un miliard de dolari de a recicla modele de afaceri dovedite.
Ceea ce mulți nu reușesc să aprecieze este că procesul de decontare lent, dar constant al Bitcoin, acționează ca un factor natural de descurajare pentru activitățile de pradă MEV. Acesta nu este un studiu cuprinzător și este necesară o evaluare suplimentară pentru a evalua riscurile MEV pe straturile construite pe deasupra protocolului. Pe de altă parte, este un motiv destul de convingător să credem că frica de monstrul MEV de pe Bitcoin poate fi extrem de supraestimată. Întârzierea inerentă în finalitatea tranzacției Bitcoin oferă o formă unică de protecție, făcându-l mai puțin susceptibil la același nivel de exploatare MEV văzut pe lanțurile mai rapide precum Ethereum.
Sursa: Bitcoin Magazine
Postarea este monstrul MEV sub patul Bitcoin? a apărut prima dată pe Crypto Breaking News.
