Titlul original: „Monthly Outlook: Expectations on Ethereum”

Scris de: David Han

Compilat de: Daisy

Aprobarea de către SUA a unui ETF spot Bitcoin întărește imaginea BTC ca un depozit de activ de valoare și îi consolidează statutul de macroactiv. În schimb, poziționarea fundamentală a Ethereum în spațiul cripto este neclară. Lanțurile publice concurente precum Solana au afectat poziția Ethereum ca platformă de implementare preferată pentru DApps. Creșterea stratului 2 al lui Ethereum și reducerea distrugerii ETH par, de asemenea, să fi afectat modul în care este acumulată valoarea acestuia.

Cu toate acestea, credem că perspectivele pe termen lung ale Ethereum sunt încă optimiste. Are avantaje unice în rândul platformelor de contracte inteligente, inclusiv ecosistemul puternic al dezvoltatorilor Solidity, aplicarea largă a platformei EVM, importanța ETH ca garanție DeFi și descentralizarea. a rețelei principale. Mai mult, pe măsură ce tendința de tokenizare, conversia activelor din lumea reală în active digitale pe blockchain, se accelerează, ETH poate primi un impuls mai pozitiv și mai pozitiv pe termen scurt în comparație cu alte L1.

Datele istorice ale tranzacțiilor arată că ETH întruchipează atât caracteristicile valorii stocate, cât și inovația tehnologică. Este strâns legat de BTC și se conformează caracteristicilor unui depozit de valoare, dar poate funcționa independent în timpul creșterii pe termen lung a BTC și poate urma regulile pieței orientate spre tehnologie, ca și alte active cripto. Se așteaptă ca ETH să continue să îmbine aceste două caracteristici, cu potențialul de a-și inversa performanța slabă actuală și de a obține o creștere peste așteptări în a doua jumătate a anului 2024.

Narațiunea ETH

Rolul ETH este divers, este cunoscut sub numele de bani ultrasunete care controlează oferta prin reduceri de producție și este, de asemenea, privit ca o obligațiune de internet care oferă profituri neinflaționiste. Odată cu creșterea expansiunii Layer2 și a tehnologiei de re-gajare, au apărut, de asemenea, noi concepte precum „activele stratului de decontare” și „activele de certificare universală a muncii”.

Nota traducătorului: în cadrul mecanismului PoS, utilizatorii pot participa la întreținerea rețelei și pot primi recompense prin gajarea ETH, care este similar cu achiziționarea de obligațiuni pentru a obține dobândă, dar este mai descentralizat. Deoarece recompensele de staking provin din comisioanele de tranzacționare în rețea și ETH nou emis, iar strategia de control al sumei totale limitează emisiunile excesive, acest model de rentabilitate a mizarii a ETH este privit ca o obligațiune de internet mai anti-inflație în comparație cu inflația tradițională.

Dar, la sfârșitul zilei, credem că niciuna dintre aceste declarații individuale nu poate surprinde pe deplin vitalitatea ETH. De fapt, utilizarea în creștere a ETH a complicat modul de evaluare a valorii sale, făcând dificilă definirea unei singure metrici. Mai mult decât atât, împletirea acestor concepte multiple poate crea uneori confuzie, iar contradicțiile dintre ele pot distrage atenția participanților de pe piață și pot ascunde forțele motrice reale care conduc valoarea ETH.

ETF spot

ETF-urile spot sunt extrem de critice pentru Bitcoin, nu doar clarificând cadrul de reglementare, ci și atragând noi infuzii de capital. Acest tip de ETF remodelează în mod fundamental industria și credem că schimbă modelul ciclic anterior al fondurilor care se deplasează mai întâi de la Bitcoin la Ethereum și apoi către alternative mai riscante.

Există o barieră între banii investiți în ETF-uri și banii pe bursele centralizate, care au acces la o gamă mai largă de active cripto. Odată ce un ETF Ethereum spot este aprobat, această barieră va fi eliminată și Ethereum va avea acces la surse de capital care sunt acum deschise doar pentru Bitcoin.

De fapt, logica din spatele aprobării ETF-urilor la vedere Bitcoin se aplică și ETF-urilor spot Ethereum, deoarece prețurile futures la Chicago Mercantile Exchange (CME) sunt strâns legate de prețurile spot, care pot monitoriza și preveni în mod eficient comportamentul necorespunzător al pieței.

Perioada de timp de cercetare a corelației pentru referința aprobării Bitcoin spot ETF începe la exact o lună după lansarea futures Ethereum la Chicago Mercantile Exchange (CME), adică în martie 2021. Speculăm că acest lucru este intenționat, astfel încât aceeași logică să poată fi aplicat în viitor pe piața Ethereum. Analiza anterioară a datelor de către Coinbase și Grayscale a arătat, de asemenea, că corelațiile prețurilor spot și futures ale Ethereum sunt similare cu BTC.

Alte provocări Layer1

Unele lanțuri integrate de înaltă performanță, în special Solana, invadează treptat cota de piață a Ethereum. Aceste lanțuri oferă tranzacții de mare viteză și costuri reduse, permițând activității tranzacțiilor să se îndepărteze din ce în ce mai mult de rețeaua principală Ethereum. De exemplu, doar anul trecut, volumul de tranzacționare DEX al ecosistemului Solana a crescut de la 2% la 21%.

Observăm că aceste L1 sunt mai divergente față de Ethereum acum în comparație cu ciclurile bull anterioare. Ei nu se mai bazează pe mașina virtuală Ethereum, iar DApp-urile sunt, de asemenea, proiectate de la zero pentru a-și crea propriile experiențe unice de utilizator. În plus, strategia integrată/monolitică adoptată de aceste lanțuri sporește sinergia dintre diferite aplicații și rezolvă probleme precum experiența slabă a utilizatorului și lichiditatea capitalului dispersat în timpul procesului de conectare.

Deși aceste propuneri de valoare unice sunt esențiale, credem că este prea devreme pentru a judeca succesul doar pe baza valorilor de activitate bazate pe stimulente. De exemplu, unele volume de tranzacții ale utilizatorilor Ethereum Layer 2 au scăzut cu mai mult de 80% după vârful airdrop-ului. În același timp, ponderea Solanei în volumul total de tranzacționare cu DEX a crescut de la 6% când a fost anunțată airdrop-ul Jupiter pe 16 noiembrie 2023, la 17% la data primei revendicări din 31 ianuarie 2024 (Jupiter este principalul schimb de pe Solana). agregator DEX).

Având în vedere că Jupiter are încă trei airdrops restante, activitatea DEX a Solanei este de așteptat să rămână ridicată. Cu toate acestea, în această perioadă, ipotezele privind rata de retenție a activității pe termen lung rămân speculative.

Pe de altă parte, liderul Ethereum Layer2 (Arbitrum, Optimism și Base) reprezintă în prezent 17% din volumul total de tranzacționare cu DEX, plus 33% din Ethereum în sine. Acest lucru este deosebit de important atunci când se compară creșterea cererii de ETH cu alte scheme de Stratul 1, deoarece în toate cele trei Stratul 2 ETH este activul combustibil de bază. În plus, factorii suplimentari ai cererii pentru ETH în aceste rețele, cum ar fi MEV, nu sunt încă pe deplin dezvoltați, lăsând loc pentru creșterea viitoare a cererii. Prin urmare, din perspectiva activității DEX, aceasta oferă un contrast mai proporțional între abordările integrate și modulare ale scalării.

În plus, o altă măsură mai durabilă pentru măsurarea adoptării rețelei de către utilizatori este oferta de stablecoin. Circulația și emiterea/răscumpărarea de monede stabile sunt supuse unor restricții de tip punte, astfel încât acestea se mișcă mai încet.

După cum este măsurată prin emiterea de monede stabile, activitatea rămâne concentrată pe Ethereum. Credem că multe lanțuri emergente nu sunt suficient de demne de încredere și de fiabile pentru a susține capitalul la scară largă, în special capitalul blocat în contracte inteligente. Deținătorii mari de capital tind să fie mai puțin sensibili la comisioanele de tranzacție mai mari ale Ethereum (în raport cu dimensiunea tranzacției), preferând să reducă riscul prin reducerea timpilor de întrerupere a lichidității și minimizarea încrederii.

De fapt, oferta de stablecoin crește mai rapid pe Ethereum Layer 2 decât pe Solana. Arbitrum a depășit-o pe Solana în ceea ce privește furnizarea de monede stabile de la începutul anului 2024 (în prezent, 3,6 miliarde USD față de 3,2 miliarde USD în monede stabile), în timp ce Base și-a crescut oferta de monede stabile de la 160 milioane USD la 2,4 miliarde USD până acum în acest an.

În timp ce verdictul final asupra dezbaterii de scalare este departe de a fi clar, semnele timpurii de creștere a monedelor stabile pot fi de fapt mai benefice pentru Ethereum Layer 2 decât pentru alte lanțuri de Layer 1.

Boom-ul tehnologiei Layer2 a condus la discuții conform cărora Layer2 reduce cerințele de spațiu pentru blocuri Layer1 (reducând astfel arderea ETH ca taxe de tranzacție) și ar putea, de asemenea, să susțină taxele de gaz non-ETH în ecosistemul său (reducând și mai mult arderea ETH).

Cu toate acestea, o analiză aprofundată arată că impactul acestei situații asupra ETH nu este negativ.

ETH a înregistrat cea mai mare rată anuală a inflației de când Ethereum a trecut la PoS în 2022. În timp ce inflația este în general considerată o componentă importantă din punct de vedere structural a ofertei de BTC, credem că acest lucru nu este valabil pentru ETH. În esență, toate ETH nou emise sunt distribuite direct participanților, iar deținerile ETH ale acestor stakers cresc într-un ritm alarmant, depășind cu mult rata de emitere. Spre deosebire de economia minieră Bitcoin, în care minerii trebuie să vândă frecvent BTC pentru a menține operațiunile, costul de gaj al ETH este scăzut, permițând gajatorilor să acumuleze ETH pentru o lungă perioadă de timp fără a vinde.

În același timp, miza a devenit un magnet pentru lichiditatea ETH, iar rata de creștere a ETH gajată este de peste 20 de ori viteza de emitere a ETH.

Creșterea stratului 2 a intensificat și mai mult criza de lichiditate a ETH. Mai mult de 3,5 milioane de ETH au fost migrate la nivelul 2, care nu numai că transferă direct ETH, dar îi determină și pe utilizatori să pregătească ETH ca rezerve pentru tranzacțiile de nivel 2, ceea ce este echivalent. pentru a bloca ETH sub deghizare.

Deși ecosistemul Layer2 crește pe zi ce trece, serviciile financiare de bază și activitățile de guvernanță, cum ar fi re-gajul EigenLayer, Aave, Maker, Uniswap etc., se bazează în continuare pe Layer1, asigurând cererea fundamentală pentru ETH. În special acei deținători mari de fonduri care prețuiesc cel mai mult securitatea sunt mai înclinați să rămână în Nivelul 1 până când Nivelul 2 realizează pe deplin descentralizarea și dovada fraudelor fără permisiune, care susține, de asemenea, cererea pieței pentru ETH.

Pe scurt, dezvoltarea stratului 2 nu numai că nu a slăbit ETH, dar a promovat valoarea adăugată a ETH într-un mod complex. Nu este doar o forță motrice pentru creșterea cererii ETH, dar întărește și valoarea de bază a ETH prin creșterea scenariilor de aplicare ale ETH și servind ca unitate de bază a taxelor Layer1 și a prețurilor Layer2.

Avantajele Ethereum

Dincolo de narațiunea obișnuită bazată pe date, credem că există și alte avantaje pentru Ethereum care sunt greu de cuantificat, dar totuși foarte importante. Acestea pot să nu fie narațiuni tranzacționabile pe termen scurt, ci mai degrabă reprezintă un set de bază de puncte forte care le pot menține dominația pe termen lung.

Active ipotecare de înaltă calitate și repere de preț

ETH joacă un rol esențial în domeniul DeFi. Este utilizat pe scară largă în L1 și L2, își asumă rolul de garanție cu risc scăzut pe platforme de creditare precum Maker și Aave și este, de asemenea, perechea de bază de tranzacționare în multe DEX. Pe măsură ce aplicațiile DeFi se extind pe L1 și L2, cererea și lichiditatea ETH cresc, de asemenea.

Deși BTC este recunoscut ca activul principal de stocare a valorii, W BTC utilizat sub formă încapsulată pe Ethereum implică probleme suplimentare de legătură cu încrederea. În prezent, pare puțin probabil ca W BTC să înlocuiască poziția ETH în Ethereum DeFi - oferta de W BTC a fost stabilă de mult timp și este cu peste 40% mai mică decât vârful anterior. Dimpotrivă, valoarea și rolul ETH sunt din ce în ce mai evidențiate datorită aplicabilității sale largi în diverse ecosisteme secundare.

Inovația continuă în comunitatea Ethereum merge mână în mână cu descentralizarea

Ceea ce este unic la Ethereum este că continuă să promoveze descentralizarea, menținând în același timp capacități puternice de inovare. Lumea exterioară critică uneori planul de upgrade al Ethereum pentru întârzieri, dar nu realizează pe deplin dificultatea de a coordona mulți dezvoltatori cu medii diferite pentru a obține progres tehnic.

Știți, pentru a asigura funcționarea neîntreruptă a rețelei, echipele care implică mai mult de cinci clienți de execuție și patru clienți de consens trebuie să lucreze îndeaproape împreună pentru a promova actualizările.

De exemplu, de la actualizarea majoră a Bitcoin (Taproot) din noiembrie 2021, Ethereum a implementat o serie de modificări: inclusiv introducerea distrugerii dinamice a taxelor de tranzacție (august 2021), trecerea cu succes la PoS (septembrie 2022), deschiderea retragerii depozitului (martie 2023) și adăugarea stocării blob pentru L2 (martie 2024), împreună cu numeroase alte propuneri de îmbunătățire tehnică (EIP). În comparație, alte platforme blockchain care se dezvoltă rapid, deși iterează rapid, au sisteme care sunt mai centralizate și mai fragile datorită dependenței lor de un singur client.

Deși descentralizarea va face procesul decizional mai greoi și chiar mai rigid într-o anumită măsură, este și un preț necesar pentru a asigura securitatea și corectitudinea. Pentru alte ecosisteme care s-ar putea angaja pe o cale similară către descentralizare în viitor, dacă pot stabili un model de dezvoltare care să fie atât eficient, cât și cuprinzător pentru opiniile tuturor părților rămâne o provocare care rămâne de rezolvat.

Avansarea rapidă a inovației L2

Acest lucru nu înseamnă că inovația pe Ethereum este mai lentă decât alte ecosisteme. În schimb, credem că inovația în jurul mediilor de execuție și a instrumentelor de dezvoltare depășește de fapt concurenții. Ethereum beneficiază de dezvoltarea rapidă centralizată a L2-urilor, toate plătind comisioane de decontare sub formă de ETH către L1. Capacitatea de a crea diverse platforme cu diferite medii de execuție (cum ar fi WebAssembly, Move sau mașini virtuale Solana) sau alte caracteristici, cum ar fi protecția confidențialității sau recompense îmbunătățite pentru miza, înseamnă că programul de dezvoltare mai lent al L1 nu împiedică ETH să devină mai cuprinzătoare din punct de vedere tehnic. în cazuri de utilizare.

În același timp, atunci când comunitatea Ethereum definește concepte precum lanțuri laterale, Validium și Rollup, a clarificat cerințele preliminare și definițiile diferitelor trusturi, ceea ce a sporit transparența industriei. În contrast, de exemplu, în cadrul ecosistemului L2 al Bitcoin, eforturi similare (cum ar fi proiectul L2 Beat) nu sunt încă semnificative, iar modelele de încredere pe care se bazează L2 sunt diverse și adesea nu sunt înțelese clar sau comunicate pe deplin lumii exterioare.

Răspândire largă a EVM

Inovația în jurul noilor medii de execuție nu înseamnă că limbajul Solidity și EVM vor deveni învechite în curând. În schimb, EVM a fost răspândit pe scară largă în alte blockchain-uri. De exemplu, rezultatele cercetării Ethereum L2 sunt adoptate de mulți Bitcoin L2. Unele dintre deficiențele Solidity, cum ar fi tendința de a conține vulnerabilități de reintrare, au acum instrumente de verificare statice pentru a preveni atacurile de bază. În plus, popularitatea limbajului a dat naștere unei industrii mature de audit, o mulțime de exemple de cod sursă deschisă și ghiduri amănunțite de bune practici, care sunt esențiale pentru cultivarea unui bazin mare de talent pentru dezvoltatori.

Deși utilizarea directă a EVM nu crește neapărat cererea de ETH, îmbunătățirile aduse EVM provin din procesul de dezvoltare a Ethereum, iar alte lanțuri vor urma exemplul pentru a menține compatibilitatea cu EVM. Credem că inovațiile fundamentale din EVM vor continua să fie centrate pe Ethereum sau vor fi în curând absorbite de un L2, cimentând locul ecosistemului Ethereum în mintea dezvoltatorilor.

Tendințe de tokenizare și avantaje cumulate

Credem că Ethereum (în lanțul public) va beneficia în primul rând de impulsul pentru proiectele de tokenizare și politicile globale de reglementare din ce în ce mai clare. Produsele financiare se concentrează de obicei mai mult pe securitatea tehnică decât pe optimizarea finală. Fiind cea mai matură platformă de contracte inteligente, Ethereum are un avantaj natural. Pentru multe proiecte de tokenizare la scară largă, costurile de tranzacție relativ mari (dolari în loc de bănuți) și timpii lungi de confirmare (secunde în loc de milisecunde) nu sunt obstacole majore.

Pentru afacerile tradiționale care doresc să intre în spațiul blockchain, a avea un număr suficient de dezvoltatori calificați devine crucial. În acest moment, Solidity, ca limbaj de contract inteligent cel mai folosit, a devenit prima alegere, ceea ce întărește și mai mult popularitatea EVM. Fondul Ethereum BUIDL de la Blackstone și standardul ODA-FACT compatibil ERC-20 propus de JPMorgan Chase sunt semne timpurii că această comunitate de dezvoltatori este apreciată.

Dinamica ofertei Ethereum este foarte diferită de Bitcoin

Modificările în oferta circulantă de ETH sunt fundamental diferite de cele ale BTC. Chiar și cu creșterea semnificativă a prețurilor din T4 2023, oferta de lichide pentru trei luni a ETH nu s-a extins semnificativ, în timp ce oferta activă a BTC a crescut cu aproximativ 75% în aceeași perioadă. Spre deosebire de perioada anterioară de exploatare a Ethereum (2021/2022), în care deținătorii pe termen lung au crescut oferta de pe piață, tot mai mult ETH este acum utilizat pentru mizare, ceea ce arată că staking-ul este o modalitate importantă pentru ETH de a reduce presiunea de vânzare.

Evoluția peisajului comercial

Datele istorice arată că ETH are o relație mai strânsă cu BTC decât orice alt activ cripto. Cu toate acestea, în timpul vârfurilor pieței bull sau evenimentelor specifice ecosistemului Ethereum, ETH se poate decupla pentru scurt timp de BTC, un model care este văzut și în alte criptoactive, deși într-o măsură mai mică. Aceasta reflectă evaluarea relativă a pieței bazată pe atributele valorii stocate ale ETH și pe valoarea practică pentru inovația tehnologică.

În cursul anului 2023, s-a produs un fenomen deosebit în corelația dintre ETH și BTC: când prețul BTC a crescut, corelația de trend dintre ETH și BTC a slăbit când prețul BTC a scăzut, corelația dintre cele două s-a întărit.

Acest lucru implică faptul că fluctuația prețului BTC este ca un semnal principal, indicând modificările ulterioare ale corelației pieței ETH. Entuziasmul pieței pentru creșterea prețului BTC pare să conducă mișcări independente în alte criptoactive (inclusiv ETH), mai ales atunci când piața este în creștere, fiecare tip de activ are performanțe diverse și când piața este în scădere, acestea tind să se comporte în conformitate cu BTC; .

Dar acest model s-a schimbat după ce Statele Unite au aprobat un ETF spot Bitcoin. ETF-ul recent aprobat atrage un alt tip de grup de investitori, cum ar fi consilieri de investiții, administratori de avere etc., care abordează BTC diferit față de investitorii tradiționali din spațiul cripto.

În portofoliile de active cripto pur, BTC este evaluat din cauza volatilității sale scăzute, dar în portofoliile de investiții tradiționale, este mai folosit ca o alocare mică de diversificare. Această schimbare a fluxurilor de capital și a structurii pieței cauzată de schimbarea rolului BTC a afectat interacțiunea de tranzacționare a BTC și ETH. În viitor, dacă Ethereum spot ETF este aprobat pentru listare, este de așteptat ca ETH să se confrunte și cu schimbări similare în structura pieței, iar modelul său de tranzacționare ar putea fi ajustat din nou ca urmare.

Rezuma

Credem că există încă loc pentru potențiale surprize pozitive pentru ETH în lunile următoare. ETH nu pare să aibă surse semnificative de exces din partea ofertei, cum ar fi deblocarea activelor sau presiunea de vânzare a minerilor. În schimb, creșterea staking-ului și a L2 s-a dovedit a fi o atracție semnificativă și în continuă creștere pentru lichiditatea ETH. Având în vedere adoptarea pe scară largă a EVM și inovația sa L2, poziția ETH ca centru al DeFi este puțin probabil să fie înlocuită. Între timp, importanța U.S. Spot ETH ETF nu poate fi subestimată.

Credem că factorii structurali ai cererii pentru ETH, împreună cu inovația tehnologică din ecosistemul său, vor permite ETH să continue să își mențină poziția unică în mai multe narațiuni.