一个稳定币核心要素其实只有一个，那就是网络规模，网络规模可以用以下3个因素来观察：

1.持币地址数

2.发行规模

3.有机应用场景：有机应用场景说的是非补贴情况下，愿意接入它的协议和场景。单纯用补贴，或是单纯为了挖矿收益而使用稳定币，不属于有机使用场景。

这3个因素的重要性排序为：3＞1＞2

为什么发行规模最不重要？因为发行规模可以通过代币挖矿补贴来吸引资金流入，迅速冲大规模（案例请见上一轮的算法稳定币、luna-ust）。

为什么有机应用场景最重要？因为有场景，用户才会不需要挖矿补贴也愿意持有这个稳定币，意味着这个稳定币的流动性成本很低，可以用很小的运营成本维持一个很大的运行规模。

USDT、USDC、DAI的护城河来自于此，它们几乎无需自己的稳定币流动性做补贴，甚至享受其他稳定币对它们的免费补贴。

而USDE现在缺少有机应用场景，用户获取它的主要目的是为了挖矿。

除了质押获取资金费率之外，另一个场景是在pendle把ENA的积分预期变现，等于是变相用ENA的币价来刺激用户买USDE。

这个其实跟其他稳定币项目是类似的，即用项目代币刺激稳定币发行规模，走左脚踩右脚的螺旋。

这类模式在币价涨的时候挺高，币价下跌时也容易负螺旋。

进入币价跌→积分预期下跌→Pendle上的USDE YT价格下跌→PT价格下跌→USDE收益率下降，挖矿补贴降低→规模增长停滞→币价预期转坏，继续跌 的循环。

#USDe

#ENA