Pe măsură ce întoarcem pagina în 2024, ultimele câteva sesiuni ale anului de tranzacționare s-au dovedit a fi mai semnificative decât ne-am așteptat. Deși BoE și BoJ au livrat ‘mențineri fioroase’ așa cum se aștepta piața, Fed-ul a surprins piețele cu propria sa ‘creștere fioroasă’, împreună cu o ajustare tehnică a ratei de repo inversat overnight, semnalizând condiții de lichiditate mai stricte pe măsură ce ne apropiem de sfârșitul anului.

Pe partea ratelor, deși Powell a livrat o reducere a ratei de 25 puncte de bază așa cum era de așteptat pentru a aduce ratele Fed la 4.50%, livrarea a venit atașată de o serie completă de condiții fioroase, cu o declarație notabilă despre “extinderea și momentul” în legătură cu reducerile viitoare, amintind de limbajul folosit în timpul pauzei din 2006–07. Președintele Clevent Hammack a fost, de asemenea, în dezacord, având o preferință pentru a menține, iar punctele SEP au fost de asemenea fioroase, cu doar 5 membri căutând >3 reduceri în 2025. Astfel, punctul median a scăzut pentru a prețui doar 2 reduceri anul viitor față de 4, cât era recent în septembrie, în timp ce rata pe termen lung a crescut de asemenea la 3.0%, economia rămânând într-o formă bună.

Mai important, inflația medie PCE de bază pentru anul viitor a crescut de asemenea la 2.5% (+0.3%), iar ‘distribuția riscurilor inflației’ a crescut la 15 față de doar 3 în septembrie, subliniind persistența inflației pe care am văzut-o în ultimul trimestru. În plus, în timpul ultimei sesiuni de întrebări și răspunsuri FOMC din an, Powell însuși a declarat că este “foarte optimist” în legătură cu economia și că Fed-ul intră acum într-o nouă fază în care este “aprobat să se miște cu prudență” după ce a livrat 100 puncte de bază de reduceri. O pauză fioroasă, într-adevăr.

Pe partea fiscală, propunerile de campanie ale lui Trump se estimează că vor crește deficitul SUA cu 7.7 trilioane de dolari în următorii 10 ani (interval de 1.7 până la 15.5 trilioane, conform CRFB), ceea ce ar duce datoria/GDP-ul SUA la aproximativ 145% până în 2035. În cele din urmă, gradul de presiune inflaționistă ar depinde de câte dintre aceste inițiative pot fi executate prin cel de-al doilea mandat al său, iar întoarcerea recentă a lui Trump asupra interdicției TikTok ar putea sugera că mușcătura administrației ar putea fi mai mică decât lătrătura?

Pe tema cheltuielilor guvernamentale, suspendarea actuală a plafonului de datorie va expira pe 1 ianuarie și a determinat-o pe Yellen să înceapă o serie de 'măsuri extraordinare' pentru a crea mai mult spațiu de împrumut între timp. Conform estimărilor de pe Wall Street, Trezoreria ar trebui să aibă suficiente fonduri de urgență pentru a dura până în august, așa că zgomotul despre plafonul de datorie poate fi probabil ignorat în siguranță până după primăvară, cel mai devreme.

Amestecul de titluri fioroase a fost un mare risc negativ, conducând la o corecție de 200 de puncte în SPX și la o înălțare a curbei de datorii. Randamentele pe 10 ani au ieșit din canalul lor descendent și se îndreaptă spre cele mai mari valori ale anului, crescând cu aproape 15 puncte de bază în ultima săptămână.

SPX a experimentat un mini-crash după FOMC, cu VIX crescând cu mai multe deviații standard față de volatilități de venit fix, precum și față de scăderile acțiunilor. Opțiunile pe indice au văzut o supra-cumpărare semnificativă în opțiunile call chiar înainte de vânzare, în timp ce indicii acțiunilor au văzut o reîngustare a conducerii, chiar și deasupra nivelurilor din iulie, ambele probabil având un rol semnificativ în creșterea VIX. Condițiile dramatice de supra-vânzare au dus la o recuperare rapidă în ultimele zile, ajungând la puțin sub nivelul de 6000, deși verdictul este încă în aer dacă am ieșit din pădure.

Se pare că așa-numitul ‘Rally de Crăciun’ are o anumită semnificație în ceea ce privește modul în care riscul va începe și va încheia anul, deoarece o ultimă săptămână negativă tinde să conducă la vânzări ulterioare în ianuarie, fără a mai menționa un an dezamăgitor pentru acțiuni în medie. Va decide Moș Crăciun să sară din nou peste oraș anul acesta? Vom afla în doar câteva zile…

Pe partea crypto, 2024 a fost un alt an pentru cărțile de istorie, cu capitalizarea pieței crypto crescând cu peste 90% pentru a crește de la 1.65 trilioane de dolari la 3.2 trilioane YTD. Incredibil, crypto a fost singura clasă de active care a depășit acțiunile din SUA pe baza câștigului capitalizării pieței, stimulată de introducerea ETF-urilor spot în ianuarie și de optimismul reglementar din punctul de vedere prietenos cu crypto al președintelui Trump.

Câștigurile YTD ale crypto au fost inițial conduse de BTC și de dominanța sa în creștere, trecând de la aproximativ 40% la peste 60% din capitalizarea totală a pieței în noiembrie 2024. În ansamblu, anul acesta poate fi caracterizat și printr-un trimestru greu de evenimente; T1 a văzut un rally semnificativ condus de aprobarea ETF-ului spot, în timp ce T2/T3 a văzut o liniște în activitate și lipsă de continuare, ceea ce a dus la piețe laterale. În cele din urmă, realegerea lui Trump a văzut altcoins revenind în cele din urmă la conducere și generând cel mai recent rally, cu XRP și Dogecoin câștigând bine peste 200% YTD, în timp ce alte altcoins majore au înregistrat de asemenea rally-uri de aproximativ 150% și lăsând câștigurile de 40% YTD ale ETH în urmă.

Efectul mainstream-ului asupra crypto este cel mai evident prin corelația ridicată a BTC cu SPX, rămânând ca cel mai corelat activ pe măsură ce încheiem 2024. În plus, studiile de la Citi arată că influxurile ETF au explicat aproape jumătate din varianta randamentelor săptămânale BTC și nu au arătat semne de atenuare în noul an.

În plus, folosind capitalizarea pieței stablecoin ca un proxy, mainstream-ul a revenit semnificativ în crypto după alegerile lui Trump, cu capitalizarea pieței stablecoin apropiindu-se de 190 miliarde de dolari și bine deasupra vârfului FTX văzut în 2022. Discuțiile crescânde despre rezervele BTC în rândul guvernelor globale par, de asemenea, să fie la modă, cu titluri media (neconfirmate) care indică un legislator din HK ca fiind ultimul care sugerează că guvernul ar trebui să considere Bitcoin ca parte a portofoliului de active străine.

Un alt semn că BTC se îndreaptă spre a deveni o clasă de active mainstream este volatilitatea sa realizată în scădere, ceea ce ar adăuga în cele din urmă mai multe beneficii de diversificare și alpha portofoliului tradițional 60/40. Volatilitatea ar trebui să continue să scadă pe măsură ce o clasă de active se maturizează, deoarece viziunea noastră de lungă durată este că crypto nu ar fi diferit.

În încheiere, lăsăm cititorii noștri cu un grafic nerezolvat pe BTC și M2, sugerând o oarecare prudență contrariană în rally-ul BTC pe măsură ce lichiditatea globală continuă să scadă. Va duce continuarea influxului de bani noi TradFi și reglementările prietenoase cu crypto din SUA la o rupere de funcție în corelație? Sau vor depăși factorii macroeconomici și îndoielnicii vor avea dreptate că BTC este încă doar o altă expresie de lichiditate?

Mulțumim tuturor pentru un fantastic 2024 și așteptăm cu nerăbdare să împărtășim mai multe gânduri crypto-macro în noul an! Sărbători fericite!