Articol preluat din: Arthur Hayes
Autor: Arthur Hayes
Traducere: Shen Chao, Wu Shuo
Link original:
https://cryptohayes.substack.com/p/the-cure?utm_source=%2Finbox&utm_medium=reader2
Text principal
Oamenii pot acționa uneori irațional din cauza dorinței sau a orbirii. Din păcate, multe dintre companiile din portofoliul Maelstrom par să fi fost afectate de o „boală a răspândirii CEX” (CEXually Transmitted Disease). Unii fondatori afectați cred în mod eronat că, urmând instrucțiunile unor burse centralizate (CEX) cunoscute, vor putea obține așa-zisele „randamente extreme”. Aceste instrucțiuni includ: creșterea unui anumit indicator, angajarea unei anumite persoane, alocarea unui anumit număr de tokenuri, listarea tokenului la o dată specificată, sau chiar modificarea temporară a planului de listare. Aceste companii, conduse de dorință, au uitat de nevoile utilizatorilor și de scopul existenței criptomonedelor. Dacă și tu ești afectat de această boală, vino la clinica mea, am un remediu. Lasă-mă să îți explic în detaliu.
Consider că motivul pentru care criptomonedele au devenit una dintre cele mai rapid crescute rețele din istoria umanității se datorează în principal următoarelor trei motive:
Controlul guvernului - Mari corporații, mari tehnologii, mari farmacii, mari militari etc. controlează majoritatea guvernelor și economiilor principale prin bogăția și puterea lor imensă. Deși nivelul de trai global și speranța de viață au crescut semnificativ de la sfârșitul celui de-al Doilea Război Mondial, pentru cei 90% din populație care dețin foarte puține active financiare și aproape nu au putere politică, această creștere s-a oprit sau chiar a regresat. Caracterul descentralizat al criptomonedelor este antidotul împotriva acestei centralizări a bogăției și puterii.
Tehnologie revoluționară - blockchain-ul Bitcoin și diversele tehnologii derivate sunt o inovație revoluționară. Pornind de la un început modest, Bitcoin s-a dovedit a fi unul dintre cele mai stabile și mai sigure sisteme monetare globale. Rețeaua Bitcoin oferă aproape 20 de trilioane de dolari ca recompense pentru vulnerabilități (prin atacuri de tip double spend), dar până acum nimeni nu a reușit să compromită securitatea acestui sistem.
Efectul de bogăție - Creșterea valorii criptomonedelor și a tokenurilor derivate a făcut ca mulți utilizatori să devină miliardari peste noapte. În alegerile din SUA din noiembrie, puterea economică a susținătorilor criptomonedelor a fost pe deplin demonstrată. Ca și în multe alte țări, sistemul politic din SUA depinde de „jocul banilor”. Practicanții din industria criptomonedelor au devenit unul dintre grupurile care contribuie cel mai mult la candidații politici, ceea ce a contribuit direct la victoria candidaților care susțin criptomonedele. Bitcoin, ca cel mai rapid activ în creștere din istoria umanității, a permis comunității criptomonedelor să joace un rol important în activitățile politice.
Deși majoritatea oamenilor din comunitatea criptomonedelor înțeleg de ce acest fenomen a avut succes, uneori apare o „amnezie”. Această amnezie se manifestă prin schimbarea modului de strângere de capital. Uneori, echipele de proiecte au succes imens prin satisfacerea dorinței comunității de avere; iar în alte momente, fondatorii aflați în dificultate uită de ce utilizatorii aleg criptomonede. Da, ei s-ar putea să creadă în ideea „de la oameni și pentru oameni”; da, ei s-ar putea să creeze tehnologii uimitoare. Dar dacă utilizatorii nu pot obține profit din aceasta, viteza de promovare a oricărui produs sau serviciu criptografic va deveni lentă.
De la retragerea bulei din 2017, metodele de strângere de capital au deviat treptat de la scopul inițial. În trecut, formarea capitalului depindea de stimularea entuziasmului și dorinței de avere a comunității, iar acum este înlocuită de evaluări complet diluate (FDV) mari, oferte de circulație scăzute și tokenuri susținute de capital de risc (VC). Totuși, aceste tokenuri susținute de VC au avut o performanță slabă în acest ciclu de bull (2023 până în prezent). În articolul meu, menționez că performanța mediană a tokenurilor emise în 2024 este cu aproximativ 50% mai slabă decât a monedelor de bază (precum Bitcoin, Ethereum sau Solana). Deși investitorii mici au reușit în sfârșit să achiziționeze aceste proiecte prin burse centralizate (CEX), ei nu sunt dispuși să plătească prețurile exorbitante. Drept rezultat, echipele interne de market-making ale burselor, recepționarii airdrop-urilor și market-makerii terți vând aceste tokenuri pe piețele cu lichiditate scăzută, ceea ce duce la o performanță slabă a prețului. Ca industrie, de ce am uitat de al treilea pilon al valorii criptomonedelor - de a ajuta micii investitori să creeze bogăție?
Piața de emitere a criptomonedelor de astăzi a devenit similară cu sistemul de oferte publice inițiale (IPO) din finanțele tradiționale (TradFi). Investitorii mici ajung adesea să devină „cumpărători de salvare” ai tokenurilor VC. Cu toate acestea, în domeniul criptomonedelor, există întotdeauna alternative - Memecoin. Memecoin este un token fără utilizare reală, iar singura sa funcție este de a răspândi conținut Meme prin internet. Dacă Meme-ul este suficient de atrăgător, utilizatorii îl vor cumpăra, sperând că ulterior alții vor continua să cumpere.
Formarea capitalului pentru Memecoin este mai egalitară. Echipele eliberează de obicei întreaga ofertă de tokenuri la lansare, iar FDV-ul inițial este de obicei doar câteva milioane de dolari. Acestea încep de obicei să tranzacționeze pe burse descentralizate (DEX), iar speculatorii își pun pariurile pe care Meme va atrage atenția în industrie și va crește cererea pentru tokenuri.
Pentru speculatorii obișnuiți, cel mai atrăgător aspect al Memecoin-ului este că, dacă pot participa devreme, ar putea să avanseze pe scara bogăției cu unul sau două niveluri. Cu toate acestea, fiecare participant este conștient că Memecoin-ul nu are, în esență, valoare intrinsecă și nu generează fluxuri de numerar, prin urmare, își asumă complet riscul de a putea pierde toți banii, doar pentru a urmări visul bogăției. Mai important, nu există nicio instituție care să le interzică să cumpere aceste tokenuri și nu există piscine de capital ascunse care să aștepte să vândă tokenuri la prețuri mari.
Pentru a înțelege mai bine diferitele tipuri de tokenuri și sursele lor de valoare, aș dori să stabilesc un cadru simplu de clasificare. Să începem cu Memecoin:
Valoarea intrinsecă a Memecoin-ului = Impactul răspândirii Meme-ului
Acest lucru este foarte intuitiv. Atâta timp cât ești activ în orice comunitate (online sau offline), poți înțelege puterea de răspândire a Meme-ului.
Atunci, ce sunt tokenurile VC?
Persoanele din industria tradițională a finanțelor (TradFi) nu au de obicei abilități profesionale reale. Am simțit acest lucru profund, deoarece am descoperit în munca mea în băncile de investiții că abilitățile necesare pentru acest loc de muncă sunt de fapt foarte limitate. Mulți aleg să intre în TradFi pentru că oferă salarii mari, fără a necesita prea multe cunoștințe fundamentale. Dacă un tânăr are cunoștințe de bază în algebră de liceu și o atitudine bună față de muncă, pot să-l antrenez să fie competent în orice lucrare de servicii financiare frontale. Dar profesii precum medicii, avocații și inginerii necesită timp și acumulare de tehnologie, deși venitul mediu din aceste profesii este mult mai mic decât cel al persoanelor din industria financiară.
Atractivitatea salariilor mari din TradFi face ca pragul de intrare în această industrie să depindă mai mult de fundalul social decât de abilitățile personale. De exemplu, fundalul tău familial, reputația universității sau a școlii de internat contează adesea mai mult decât nivelul tău de inteligență. Acest sistem face ca industria TradFi să devină un club elitist închis, consolidând și mai mult ierarhiile sociale și prejudecățile rasiale existente.
Să aplicăm acest cadru pentru a analiza cum strâng capital VC și cum distribuie resursele.
Pentru a găsi câștigători precum Facebook, Google, Tencent sau ByteDance, firmele de capital de risc de top au nevoie de sume imense de bani. Aceste fonduri provin în principal din fonduri de donații, pensii, companii de asigurări, fonduri suverane de investiții și birouri familiale, iar aceste piscine de fonduri sunt de obicei gestionate de persoane din finanțele tradiționale (TradFi). Ca gestionari de fonduri, trebuie să respecte responsabilitatea fiduciara față de clienți, investind doar în fonduri de capital de risc considerate „potrivite”. Această „potrivire” înseamnă de obicei că aceste fonduri trebuie să fie gestionate de profesioniști „calificați” și „experimentati”. Definiția acestor „calificați” este adesea strâns legată de educația și experiența profesională a managerilor: de obicei, aceștia au absolvit câteva dintre cele mai prestigioase universități din lume (cum ar fi Harvard, Oxford, Peking University etc.) și au intrat în carierele lor timpurii în bănci de investiții mari (cum ar fi JPMorgan, Goldman Sachs), companii de gestionare a activelor (cum ar fi BlackRock, Fidelity) sau giganți tehnologici (cum ar fi Microsoft, Google, Facebook, Tencent etc.). Dacă nu ai un astfel de fundal, paznicii pragului profesional din TradFi te vor considera lipsit de capacitatea de a gestiona fondurile altora.
Acest mecanism de filtrare a dus la un grup extrem de omogen: arată similar, vorbesc similar, se îmbracă similar și chiar trăiesc în aceleași cercuri de elită globale.
Pentru distribuitorii de fonduri, cea mai mare dilemă este riscul profesional. Dacă aleg un fond cu un fundal non-tradițional și fondul eșuează, își pot pierde locul de muncă; dar dacă aleg un fond care se potrivește standardelor tradiționale, chiar dacă fondul eșuează, pot să își justifice poziția prin „ghinion”. Prin urmare, pentru a reduce riscul profesional, ei tind să aleagă fonduri care se conformează standardelor tradiționale, în loc să riște să încerce noi posibilități.
Această logică se extinde și la alegerea proiectelor antreprenoriale. Fondurile de capital de risc tind să susțină proiecte ale căror fundatori se încadrează în stereotipul de „fondator de succes”. Fondatorii de tip business trebuie să aibă experiență în mari firme de consultanță sau bănci de investiții și să fie absolvenți ai celor mai prestigioase universități din lume; fondatorii tehnici trebuie să aibă experiență în companii tehnologice de succes și să dețină diplome de înaltă calificare de la universități renumite. Locația geografică devine, de asemenea, un factor de decizie: firmele de capital de risc din Silicon Valley sunt mai predispuse să investească în companii din zona golfului californian, în timp ce firmele de capital de risc din China sunt mai preocupate de proiectele din Beijing sau Shenzhen.
În cele din urmă, acest model a creat un mediu de investiții extrem de omogen: fundalul, modul de gândire, valorile și chiar locația geografică a tuturor sunt extrem de similare. Din această cauză, acest mediu limitează atât inovația, cât și deciziile de investiții ale capitalului de risc devin mai conservatoare.
După ce bula din 2017 s-a spart, fondatorii proiectelor criptografice au fost nevoiți să facă compromisuri pentru a obține capital de risc (VC). Pentru a strânge fonduri de la investitorii de capital de risc, care se află în principal în San Francisco, New York, Londra și Beijing, au fost nevoiți să se conformeze preferințelor acestora.
Valoarea tokenului în ochii capitalului de risc = fundalul educațional al fondatorului, experiența profesională, fundalul familial și locația geografică
Pentru capitalul de risc, importanța echipei depășește cu mult produsul. Dacă fondatorul se potrivește unui anumit stereotip de „fondator de succes”, atunci fondurile vor fi disponibile cu ușurință. Aceste fondatori sunt considerați a avea abilitățile „corecte” în mod natural, chiar dacă le ia câteva sute de milioane de dolari pentru a găsi potrivirea dintre produs și piață, există întotdeauna un număr mic de echipe care reușesc, dând naștere următorului Ethereum. Iar pentru acele echipe eșuate, deciziile capitalului de risc nu vor fi contestate, pentru că fondatorul pe care l-au susținut a fost întotdeauna considerat cel mai probabil să aibă succes.
Este clar că, atunci când capitalul de risc alege cui să ofere finanțare, competența profesională în domeniul criptomonedelor nu este o considerație cheie. Această standardizare a alegerilor a dus la deconectarea între proiectele sprijinite de capitalul de risc și investitorii finali. Scopul capitalului de risc este să își păstreze locul de muncă, în timp ce scopul investitorilor mici este să obțină libertate financiară prin pariere pe tokenuri care se pot aprecia de 10.000 de ori. În stadiile timpurii, aceste randamente erau posibile. De exemplu, dacă ai cumpărat ETH la pre-vânzare cu aproximativ 0,33 dolari, la prețul actual, investiția ta a crescut cu 9.000 de ori. Totuși, modelele actuale de operare ale capitalului criptografic aproape că fac imposibilă obținerea unor astfel de randamente.
Capitalul de risc face profit prin tranzacționarea SAFT (Future Token Protocol Sale), care nu are valoare și are o lichiditate extrem de slabă între fonduri, fiecare transfer fiind însoțit de creșterea evaluării. Când un proiect criptografic plin de probleme este listat în cele din urmă pe o bursă centralizată (CEX), evaluarea sa complet diluată (FDV) depășește adesea 1 miliard de dolari. Pentru a obține un randament de 10.000 de ori, FDV-ul acestui proiect trebuie să crească la o sumă extrem de mare - chiar mai mare decât valoarea totală a tuturor activelor fiat, iar aceasta este doar situația unui singur proiect.
Dacă modelul de tokenuri VC este respins de utilizatorii obișnuiți, ce are sens în esență?
Valoarea intrinsecă a 1CO = Explozia răspândirii conținutului + Potențialul tehnic
Meme - Un proiect care poate să se potrivească cu tendințele actuale din domeniul criptomonedelor în ceea ce privește designul și poziționarea are valoare Meme. Dacă conținutul său Meme este suficient de atrăgător și se poate răspândi rapid, poate aduce o atenție largă asupra proiectului. Obiectivul principal al proiectului este de a atrage utilizatori cu costuri minime și de a monetiza produsul sau serviciul prin acești utilizatori. Un proiect care este discutat pe scară largă reușește de obicei să atragă rapid utilizatori în funnela sa de marketing.
Potențialul tehnologic - apare de obicei în stadiile timpurii ale proiectului, cum ar fi Ethereum, care a strâns bani înainte de a dezvolta. Acest model se bazează pe încrederea comunității în echipă, că atâta timp cât comunitatea oferă fonduri, echipa va putea dezvolta tehnologie valoroasă. Evaluarea potențialului tehnologic poate fi realizată din mai multe perspective:
Echipa are experiență în dezvoltarea de produse importante în Web2 sau Web3?
Este propunerea tehnică fezabilă?
Poate această tehnologie să rezolve o problemă de relevanță globală, atrăgând milioane sau chiar miliarde de utilizatori?
Fondatorii tehnici pot atinge aceste obiective, dar nu sunt neapărat cei favorizați de capitalul de risc (VC). Comunitatea criptografică nu pune accent pe fundalul familial, istoria profesională sau diplomele de la universități de prestigiu. Aceste condiții sunt doar un plus, dar dacă echipa nu a dezvoltat efectiv un cod excelent, ele nu au nicio semnificație. Comunitatea este mai dispusă să susțină pe Andre Cronje decât pe un „elită” care a absolvit Stanford, a lucrat la Google și este membru al The Battery.
Deși majoritatea ofertelor inițiale de tokenuri, adică 99,99%, se apropie de zero după un ciclu, există totuși câteva echipe care reușesc să dezvolte tehnologie care să obțină valoare prin atragerea utilizatorilor, deoarece efectul lor de răspândire (memetic) este suficient de puternic. Cei care au investit devreme în aceste proiecte pot obține randamente de 1.000 de ori sau chiar 10.000 de ori. Acesta este scopul lor. Speculația și volatilitatea sunt o caracteristică, nu un defect. Dacă investitorii mici doresc investiții stabile și conservative, pot alege să tranzacționeze pe bursele tradiționale globale (TradFi). În majoritatea țărilor, IPO-urile necesită ca o companie să fie profitabilă și managementul trebuie să facă diverse declarații pentru a asigura transparența financiară. Cu toate acestea, pentru cei mai mulți investitori mici, problema IPO-urilor este că nu pot oferi randamente care să le schimbe viața, deoarece investitorii timpurii de capital de risc au extras deja cea mai mare parte a profiturilor din proces.
În cea mai pură formă, permite oricărei echipe cu conexiune la internet să își prezinte proiectul comunității criptografice și să obțină finanțare. Echipa va lansa un site web, în care va detalia cine sunt, ce planifică să construiască, de ce sunt calificați și de ce piața are nevoie de produsul sau serviciul lor. Apoi, investitorii pot trimite criptomonede printr-o adresă pe lanț, iar după o anumită perioadă, investitorii vor primi tokenuri. Toate detaliile, inclusiv programul, suma strânsă, prețul tokenului, tipul de tehnologie, compunerea echipei și locația geografică a investitorilor, sunt decise complet de echipă, fără a necesita implicarea vreunei agenții intermediare (precum fondurile de capital de risc sau bursele centralizate). Acesta este motivul pentru care agențiile intermediare centralizate urăsc 1CO - pentru că sunt complet ocolite. Cu toate acestea, comunitatea este foarte susținătoare, deoarece oferă oportunități pentru persoanele din fundaluri diferite și permite celor dispuși să își asume riscuri mari să obțină randamente mari.
Datorită unor instrumente precum Pump.fun, acum este posibil să lansezi un token în câteva minute, în timp ce avem burse descentralizate (DEX) mai lichide. Acest lucru este diferit de ciclurile anterioare, când procesul de la subscriere până la livrarea tokenurilor putea dura luni sau chiar ani. Acum, investitorii pot tranzacționa imediat tokenurile recente pe platforme precum Uniswap și Raydium.
Datorită investiției Maelstrom în portofelul Oyl, am putut să aruncăm o privire asupra unor tehnologii de contracte inteligente care ar putea revoluționa industria, dezvoltate pe blockchain-ul Bitcoin. Alkanes este un nou metaprotocole menționat care își propune să introducă contracte inteligente în Bitcoin prin modelul UTXO. Nu pot afirma că înțeleg pe deplin modul în care funcționează. Dar sper că cei mai capabili vor putea verifica depozitul lor GitHub și să decidă dacă doresc să dezvolte pe baza acestuia. Sper ca Alkanes să contribuie la o explozie în emiterea pe Bitcoin.
Astăzi, investitorii mici în criptomonede manifestă un interes uriaș pentru tokenurile Meme (Memecoins), dorind să tranzacționeze aceste active extrem de speculative pe bursele descentralizate (DEXs). Această cerere permite proiectelor nevalidate să înceapă imediat tranzacționarea după livrarea tokenurilor, ceea ce permite pieței să stabilească liber prețul acestora.
Deși am avut întotdeauna o atitudine critică față de Solana, trebuie să recunosc că Pump.fun a avut un impact pozitiv asupra industriei. Acest protocol permite utilizatorilor obișnuiți, fără un fundal tehnic, să emită propriul lor token Meme și să înceapă tranzacționarea în câteva minute. Continuând această tendință de „a democratiza finanțele și tranzacționarea criptomonedelor”, Maelstrom a investit într-o nouă platformă care ar putea deveni preferata pentru tokenurile Meme, criptomonede și chiar noile tranzacții spot emise.
Privind înapoi la 2017, un proiect popular avea de obicei ca rezultat suprasolicitarea rețelei Ethereum, chiar și blocarea acesteia. Costurile gazului au crescut, făcând utilizarea rețelei costisitoare pentru mulți. Până în 2025, fie pe Ethereum, Solana, Aptos sau alte blockchain-uri Layer-1, costurile de utilizare a spațiului în blocuri vor deveni extrem de scăzute. Capacitatea actuală de tranzacționare a crescut cu mult față de 2017. Dacă o echipă poate atrage un număr mare de susținători pasionați de speculație, capacitatea lor de a strânge fonduri nu va mai fi împiedicată de viteza scăzută și costurile ridicate ale blockchain-ului.
Investitorii criptografici mici trebuie să ia măsuri și să „refuze investițiile proaste” prin acțiuni concrete.
„Refuzați investițiile proaste” înseamnă:
Refuzați proiectele susținute de capital de risc, cu evaluări complet diluate (FDV) exagerate, dar cu o lichiditate reală extrem de scăzută.
Refuzați tokenurile care au fost listate pentru prima dată pe bursele centralizate (CEX) la o evaluare exagerată.
Refuzați pe cei care critică așa-zisele comportamente de tranzacționare „irationale”.
Privind înapoi la 2017, au existat multe proiecte de o calitate extrem de slabă. Dintre acestea, cel mai distructiv a fost EOS. Block.one a strâns 4,1 miliarde de dolari în criptomonede pentru dezvoltarea EOS. Totuși, după lansare, EOS a dispărut aproape complet. De fapt, această afirmație nu este complet corectă; surprinzător este că, chiar și un proiect eșuat precum EOS, menține în prezent o capitalizare de piață de 1,2 miliarde de dolari. Aceasta arată că, chiar și proiecte precum EOS, care odată au marcat vârful unei bule, au o valoare care rămâne departe de zero. Ca un pasionat de piețele financiare, trebuie să recunosc că structura și execuția EOS sunt exemple clasice. Fondatorii proiectului ar trebui să studieze cu atenție modul în care Block.one a strâns cea mai mare sumă de bani din istorie prin vânzarea de tokenuri.
