Traducere: Blockchain în limbaj simplu
Fondatorul MicroStrategy, Michael Saylor, a devenit unul dintre cei mai vocali susținători ai bitcoin-ului, afirmând cu îndrăzneală: „Nu există o a doua opțiune bună.”
Din 2020, Saylor a achiziționat prin compania sa listată bitcoini în valoare totală de peste 30 de miliarde de dolari, profitul contabil depășind 14 miliarde de dolari, făcând din MicroStrategy cea mai mare companie deținătoare de bitcoin. Această strategie a câștigat aprecierea extremiștilor bitcoin, dar a stârnit și întrebări din partea investitorilor tradiționali.
Cu toate acestea, pe măsură ce MicroStrategy continuă să strângă zeci de miliarde de dolari - planificând să obțină 42 de miliarde de dolari în următorii trei ani - pentru a paria de patru ori pe bitcoin, îngrijorările publicului cresc. Va fi aceasta o altă bulă imensă în pregătire? Dacă prețul bitcoin scade, cum se va încheia acțiunea îndrăzneață a MicroStrategy?
1, Ecoul fantomelor comerciale
Strategia bitcoin a MicroStrategy are asemănări cu una dintre cele mai infame tranzacții din domeniul cripto, „tranzacționarea primei GBTC”. În timpul vârfului acestei tranzacții de arbitraj, investitorii căutau expunere la bitcoin prin Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), deoarece prețul de tranzacționare era mai mare decât valoarea deținutei de bitcoin. Aceștia își împrumutau acțiunile GBTC și obțineau câștiguri din prime după ce perioada de blocare se încheia.
Această tranzacție a suferit un colaps dramatic în 2021, când primele GBTC s-au transformat în discount. Companii precum Three Arrows Capital și BlockFi, care erau supraîndatorate sau asociate cu clienți cu levier, au falimentat succesiv. O serie de falimente ulterioare, inclusiv falimentul Genesis, au evidențiat riscurile strategiilor financiare bazate pe dezechilibre fragile ale pieței.
În prezent, criticii avertizează că MicroStrategy se află pe o sfoară similară. Dar spre deosebire de utilizarea primei GBTC, MicroStrategy a deschis o nouă cale de a tranzacționa bitcoin cu levier prin acțiunile și obligațiunile sale - transformând efectiv compania într-un agent bitcoin cu levier.
Cumpărăturile de bitcoin ale MicroStrategy în diferite perioade
2, Magia obligațiunilor convertibile
Inima strategiei MicroStrategy constă în strângerea de fonduri prin emiterea de obligațiuni convertibile și acțiuni, funcționând astfel:
Împrumuturi la rate scăzute (0%) MicroStrategy oferă obligațiuni cu rată extrem de scăzută sau chiar zero de dobândă deținătorilor de obligațiuni.
Oferind potențial de apreciere a acțiunilor ca recompensă, deținătorii de obligațiuni pot converti obligațiunile în acțiuni MicroStrategy atunci când prețul acțiunilor crește. Această oportunitate de câștig a atras numeroși investitori instituționali, inclusiv cea mai mare companie de asigurări din Germania, Allianz.
Fondurile strânse din vânzarea de bitcoin sunt imediat utilizate pentru a achiziționa mai mult bitcoin, ceea ce determină creșterea suplimentară a prețului acțiunilor.
Acest ciclu de feedback a dus la o performanță remarcabilă a acțiunilor MicroStrategy, care au crescut cu aproape 500% doar în 2024. Această strategie a avut atât de mult succes, încât investitorii în obligațiuni, atrași de potențialul de apreciere a acțiunilor, sunt dispuși să împrumute companiei miliarde de dolari la o rată de 0%.
Aceasta este o afirmație atrăgătoare: de ce să te mulțumești cu randamentele scăzute ale obligațiunilor, când MicroStrategy îți poate oferi ocazia de a-ți dubla sau chiar de a-ți înmulți investiția de cinci ori? Așa cum a menționat Saylor într-o recentă conferință telefonică cu investitorii, deținătorii de obligațiuni fug dintr-o lume în care „randamentele reale sunt negative”, căutând câștigurile potențiale pe care le oferă bitcoin.
În prezent, strategia MicroStrategy funcționează foarte bine, creșterea prețului bitcoin creând un ciclu virtuos. Dar ce se va întâmpla dacă tendința bitcoin se va inversa?
MicroStrategy deține aproape 387.000 de bitcoini, în valoare de aproximativ 37 de miliarde de dolari, dar evaluarea sa pe piața de capital a depășit 100 de miliarde de dolari. Această evaluare extrem de ridicată se bazează în mare măsură pe presupunerea că prețul bitcoin va continua să crească. Dacă bitcoinul scade, prețul acțiunilor companiei - în esență o pariu cu levier pe bitcoin - ar putea scădea semnificativ.
De asemenea, este important de menționat că ETF-urile cu levier dublu, cum ar fi MSTU și MSTX, care se concentrează pe MicroStrategy, au exacerbat și mai mult speculațiile pe baza speculațiilor bitcoin ale MicroStrategy.
Toate acestea au dus la achiziții masive de bitcoin. Conform cercetărilor Fundstrat, de fapt, volumul de achiziții al MicroStrategy a depășit cu mult totalul fluxului de bitcoin ETF din primele zile ale acestei luni. Dacă piața începe să se îndoiască de capacitatea MicroStrategy de a atinge obiectivul său de strângere de fonduri de 42 de miliarde de dolari, prețul bitcoin ar putea scădea, punând astfel în pericol capacitatea de finanțare a MicroStrategy. Și odată ce această situație se schimbă, lucrurile pot evolua rapid într-o direcție negativă. Situații similare au avut loc în timpul încercărilor de finanțare ale FTX când aveau cea mai mare nevoie de bani și în cazul Terra când a suferit prăbușirea de 40 de miliarde de dolari.
Deși Saylor a subliniat de mai multe ori că compania nu va vinde niciodată bitcoinul său, această poziție ar putea fi greu de menținut dacă presiunea datoriilor crește și prețul bitcoin scade.
3, Lecții din istorie
Povestea de avertizare a tranzacționării primei GBTC este încă proaspătă în memorie. Când condițiile de piață se schimbă, această bulă explodează, expunând vulnerabilitățile strategiilor cu levier. Deși metoda MicroStrategy a evitat unele dintre capcanele tranzacționării GBTC - cum ar fi faptul că nu depinde de structuri de fond ineficiente - se confruntă, de asemenea, cu riscuri fundamentale: dacă prețul bitcoin scade, levierul ar putea amplifica pierderile.
Credința fermă a lui Saylor în bitcoin poate stimula încrederea, dar istoria arată că piața nu poate continua să crească nelimitat. Așa cum s-a întâmplat în timpul prăbușirii Terra din 2023, încrederea excesivă într-un „sistem auto-sustenabil” a dus la pierderi de 40 de miliarde de dolari; dacă prețul bitcoin scade, acțiunile MicroStrategy ar putea suferi o situație similară de lichidare.
Cu toate acestea, pentru cei care cred cu tărie că guvernul american va urma exemplul și va integra bitcoinul în rezervele sale strategice, pariul MicroStrategy are potențialul de a deveni cea mai mare investiție din istorie - fie cunoscut ca o „mișcare genială”, fie lăsat în memoria colectivă ca un „eșec devastator”.
