Autorul articolului: Mingdao
Sursa articolului: Wu Shuo Real
Pe 25 noiembrie, MicroStrategy a anunțat că a achiziționat 55.500 BTC pentru aproximativ 5,4 miliarde de dolari, la un preț mediu de 97.862 dolari, obținând o rentabilitate de 35,2% pentru BTC în acest trimestru și o rentabilitate de 59,3% de la începutul anului. Până la 24 noiembrie 2024, MicroStrategy deține 386.700 BTC, la un preț mediu de 56.761 dolari, cu un cost de achiziție de 21,9 miliarde de dolari.
Astăzi discutăm despre strategia mare a MicroStrategy.
MicroStrategy a fost cu adevărat cel mai mare câștig din acest ciclu, în mai puțin de două ani, profitul său pe față a depășit 15 miliarde de dolari.
Nu este vorba doar de arbitraj acțiuni/obligațiuni/monede, ci de a transforma acțiunea MSTR într-un Bitcoin adevărat în finanțele tradiționale (recent, volumul de tranzacționare MSTR a depășit totalul ETF-urilor Bitcoin), fiind o capodoperă de tipul "împrumut fals pentru a construi realitatea".
Michael Saylor nu este nici dintr-o familie bogată de pe Wall Street și nu este nici OG în lumea criptomonedelor, este pur și simplu un nepriceput care lovește un maestru.
Aici discut despre câteva părți cheie ale designului structurii sale de tranzacționare:
Relația acțiuni/monede
Cele două au două volane cheie, unul este emisiunea premium de acțiuni, achiziționarea de Bitcoin, impulsionarea creșterii Bitcoin, îmbunătățirea valorii nete pe acțiune și profitului, ceea ce reprezintă un levier liniar;
Al doilea volant este finanțarea achiziției de monede, accelerarea creșterii profitului, expansiunea multiplicității de evaluare (p/b, p/e cresc), prețul acțiunilor trece de la liniar la salturi exponențiale, capitalizarea de piață și prețul acțiunilor cresc mai mult decât creșterea prețului Bitcoin.
Relația acțiuni/obligațiuni
Creșterea valorii de piață MSTR, intrarea în mai multe indici, mai multe instrumente derivate de tranzacționare care apar, volumul de tranzacționare în creștere, reducerea costurilor de finanțare pentru acțiuni și obligațiuni, structura „debit-acțiune” reduce și mai mult rata totală a îndatorării.
Obligațiile convertibile ale MicroStrategy sunt, de asemenea, un design foarte rafinat (plin de înțelepciunea lui Buffett).
Obligațiile convertibile sunt în esență obligațiuni pe termen mediu și lung (5 ani, acoperind cel puțin un ciclu al pieței criptomonedelor), majoritatea fiind fără dobândă, fără rambursări de capital în această perioadă. Asigurându-se că nu există presiune de rambursare parțială și plăți ale dobânzii, reducând riscul de neplată a datoriilor din cauza scăderii prețului monedei.
Mai mult, spre deosebire de obligațiile convertibile tradiționale, opțiunea de conversie în acțiuni și rambursarea în numerar este în controlul MicroStrategy, nu al deținătorilor de obligațiuni convertibile, evitând astfel fondamentele neplății în cazul în care obligațiile ajung la scadență (în cel mai rău caz, se convertesc toate în acțiuni). Această capacitate de a obține un premium de finanțare este neobișnuită.
Deși toată lumea crede în general că emiterea de obligațiuni crește rata de îndatorare, sporind primele de risc și afectând negativ prețul acțiunilor, aceste obligațiuni convertibile sunt, în esență, în întregime în controlul MicroStrategy, instrumentul „debit-acțiune”. Acesta este foarte prietenos pentru prețul acțiunilor/acționari.
Relația monedă/obligațiuni
Datoriile sunt evaluate în dolari, iar din perspectiva bazei monetare, puterea de cumpărare tinde spre zero, iar condițiile de conversie sunt în totalitate în controlul MicroStrategy, împrumutând o "datorie" cu puterea de cumpărare ce tinde spre zero pentru a cumpăra Bitcoin cu puterea de cumpărare nelimitată, în special cu o structură fără risc de neplată, pe termen lung, este o afacere care nu poate pierde.
În lumea criptomonedelor și a finanțelor tradiționale, nu am întâlnit mulți maeștri capabili să joace atât de extrem cu arbitrajul acțiuni/obligațiuni/monede.
Mulți oameni se întreabă dacă soarta MicroStrategy va fi precum cea a acțiunilor Luna. Cred că în ceea ce privește structura de risc generală, cele două nu sunt comparabile, mai ales în ceea ce privește așa-zisa spirală mortală.
Cât despre momentul în care volanul nu se mai învârte, când se oprește muzica, esența se află în cât de mult poate fi menținut un premium ridicat al acțiunilor și al valorii nete pe acțiune.
Dacă tendința pieței sfidează așteptările, oferta de instrumente derivate Bitcoin va crește, iar premiumul acțiunilor/monedelor MicroStrategy se va reduce sub 1,2, această finanțare va deveni foarte greu de menținut. Dar MicroStrategy va rămâne un mare câștigător.
Structura de construcție a MicroStrategy, care are un avantaj pe termen lung, poate fi comparată cu Berkshire Hathaway a lui Buffett în lumea financiară tradițională.
Din perspectiva nivelului de premium, MSTR poate ajunge la 1 trilion, pare mai ușor decât Ethereum să ajungă la 1 trilion.
Câteva puncte finale. MicroStrategy are acum un premium de 300% față de Bitcoin; participanții din piața secundară, dacă nu înțeleg variabilele, riscul este extrem de ridicat. Volumul în continuă creștere înseamnă că premiumul va scădea, nu va crește; capacitatea de a continua finanțarea este unul dintre variabilele care transformă premiumul din virtual în real.
De asemenea, ar fi bine ca toată lumea să învețe de la MicroStrategy, dacă o sută de companii listate adoptă standardul Bitcoin, ridicând costul de deținere Bitcoin, se poate spune că toți ajută la diminuarea bulei de premium.
Pot oare alte active (de exemplu, eth, sol, meme) să reproducă aceeași strategie? Fundamentul acestei strategii este că trebuie să existe suficienți contrapartidă dispuși să accepte termeni similari pentru obligațiuni convertibile, iar motivul pentru care le acceptă este că mai multe contrapărți doresc expunere la diferite combinații de risc Bitcoin.
Activele de tip eth/sol, pe lângă lichiditate, sunt supuse mai multor modele economice, riscuri tehnologice și de piață, având o dificultate operațională mult mai mare, dar și un profit potențial mai mare, astfel încât nu este exclus să se formeze o variantă degen a MicroStrategy.
Am impresia că jucătorii mari se pregătesc să acționeze.
Fără îndoială, contribuția la creșterea de la 40K-70K a fost ETF-ul Bitcoin, iar contribuția la creșterea de la 70K-100K îi aparține MicroStrategy.
Acum, mulți oameni compară MicroStrategy cu Bitcoin versiunea Luna, ceea ce mă face să mă simt inconfortabil, deoarece Bitcoin este criptomoneda mea preferată, iar Luna este cea pe care o detest cel mai mult.
Sper că acest post vă va ajuta să înțelegeți mai bine relația dintre MicroStrategy și Bitcoin.
În primul rând, câteva concluzii la început:
· MicroStrategy nu este Luna, colchiu său de siguranță este mult mai gros.
· MicroStrategy își crește deținerile de Bitcoin prin obligațiuni și vânzarea de acțiuni.
· MicroStrategy are termenul de returnare a datoriilor în 2027, având încă mai mult de 2 ani.
· Singura amenințare soft a MicroStrategy este balena Bitcoin.
MicroStrategy nu este Luna, are un colchiu de siguranță mult mai gros.
Vânzarea volatilității Bitcoin
Michael Saylor a folosit o analogie foarte directă pentru a rezuma modelul său de operare: MicroStrategy este o companie care vinde volatilitatea Bitcoin.
Așadar, plasează Bitcoin, acest "reactor", în centrul afacerii sale, prin rezonanța volatilității Bitcoin, utilizând diferite instrumente financiare pentru a vinde volatilitatea în mod stratificat jucătorilor din piață.
Această modalitate de „rezonanță” are un traseu foarte clar:
1. Transmiterea volatilității nucleului
Bitcoin, ca activ principal, își transmite volatilitatea către straturile exterioare.
2. Volatilitatea instrumentelor financiare de nivelare
* Volatilitate minimă: obligațiuni prioritizate, volatilitate între 5%-6% (similar obligațiunilor de stat).
* Volatilitate medie: obligațiuni convertibile, volatilitate de până la 85%.
* Volatilitate maximă: acțiuni ale companiei, stări de volatilitate multiple.
De exemplu, transmiterea volatilității între obligațiile convertibile și acțiuni are un mecanism interesant de întărire reciprocă: cu cât volatilitatea și lichiditatea acțiunilor sunt mai mari, cu atât puterea de stabilire a prețului obligațiunilor convertibile ale MicroStrategy este mai puternică.
Principalele cumpărători ai obligațiunilor convertibile sunt fondurile de hedging, care nu se interesează de performanța direcțională a acțiunilor MicroStrategy, ci doar de volatilitatea acesteia, dacă lichiditatea este suficientă.
Obligațiuni convertibile către venituri mari
Emisiunea globală anuală de obligațiuni convertibile este de aproximativ 100 de miliarde de dolari, iar Statele Unite reprezintă aproximativ 60 de miliarde de dolari.
Dacă ne raportăm la obiectivul de finanțare de 42 miliarde de dolari în trei ani (o jumătate din venituri mari, presupunând că toate sunt obligațiuni convertibile), anual ar trebui să emită aproximativ 7 miliarde de obligațiuni convertibile, ceea ce ar reprezenta 12% din piața americană.
În prezent, cota de piață a MicroStrategy este de aproximativ 5%-7%, și cu acest ritm, atingerea obiectivului de prim an pare să nu fie o problemă.
Dar capacitatea obligațiunilor convertibile este în cele din urmă limitată, iar dimensiunea "veniturilor mari" se ridică la 25 de trilioane de dolari (de 250 de ori mai mult decât obligațiile convertibile).
În viitor, MicroStrategy poate alege alte instrumente de venituri mari:
* Obligațiuni cu randament ridicat (cunoscut sub numele de obligații de junk)
* Obligațiuni subordonate fără garanție
* Obligațiuni prioritizate cu garanție
* Împrumuturi cu garanție
Dar pentru a obține costuri de finanțare mai competitive pentru aceste instrumente, datoriile MicroStrategy necesită un rating de credit.
Iar îmbunătățirea ratingului de credit este adesea legată de intrarea pe indicii de piață mainstream.
Conform indicatorilor MicroStrategy, este foarte probabil să fie inclusă în S&P 500 anul acesta, iar în iunie anul viitor ar putea să intre în QQQ.
De la aprecierea capitalului la fluxul de numerar
Pe lângă intrarea în indice, transformarea în venituri mari, următorul scenariu pentru MicroStrategy ar putea fi transformarea dintr-o companie de capitalizare ce deține Bitcoin într-o companie de flux de numerar care utilizează Bitcoin ca activ operațional.
În prezent, activele Bitcoin ale MicroStrategy nu generează flux de numerar. Această structură de active constituie un obstacol pentru expansiunea datoriilor companiei, din cauza lipsei fluxului de numerar pentru a susține plățile dobânzilor și rambursările de capital.
Dacă în viitor dimensiunea deținerei Bitcoin atinge 100 de miliarde de dolari, presupunând că poate genera un randament anual de 2%, în fiecare an vor fi 2 miliarde de dolari flux de numerar, care va susține cu ușurință un credit cu dobândă mică de zeci de miliarde de dolari.
Premisa pentru atingerea acestui obiectiv este ca băncile mari să intre în custodie și să desfășoare afaceri de gestionare a activelor Bitcoin. Conform tendințelor actuale, acest lucru se va realiza în următorii 3-5 ani.
Finalitatea: "Banca centrală" Bitcoin
Pe baza rezervelor de Bitcoin, construiește o rețea de nivel doi și emite monede stabile.
MicroStrategy folosește rezervele de Bitcoin pentru a emite monede stabile, oferind pieței instrumente mai flexibile de lichiditate, oferind suport de credit pentru țările mici, extinzând astfel "rezerva națională de Bitcoin" la mai multe țări suverane, realizând o expansiune valutară reală a Bitcoin.
La acea vreme, MicroStrategy ar trebui să se numească Grand Strategy.
150 de miliarde de dolari strategia de vârf: unde va duce MicroStrategy Bitcoin?
Valoarea netă MSTR vs Prețul Bitcoin
MicroStrategy a fost inițial o companie de software, având pe contul său multe profituri flotante, și nu dorea să mai investească în producție, așa că a început să se îndrepte spre virtual, începând din 2020 să cumpere Bitcoin din fonduri proprii.
Mai târziu, MicroStrategy și-a cheltuit toți banii de pe contul său, începând să folosească leverage. Modul său de a utiliza leverage este leverage-ul de tip OTC, a decis să împrumute bani pentru a cumpăra Bitcoin prin emiterea de obligațiuni corporative.
Diferența esențială dintre acesta și Luna este că Luna și UST se imprimă reciproc, în esență UST este o emisiune fără sens, bazată pe 20% dobândă falsă.
Dar MicroStrategy este, de fapt, o investiție de tip bottom-fishing + leverage, este un standard de împrumut pentru a cumpăra, iar direcția este corectă.
Răspândirea Bitcoin este mult mai mare decât UST, iar impactul MicroStrategy asupra Bitcoin este semnificativ mai mic decât cel al Luna asupra UST. Un raționament simplu, cum ar fi un randament zilnic de 2% este o schemă Ponzi, iar un randament anual de 2% este bancar; o schimbare cantitativă produce o schimbare calitativă, iar MicroStrategy nu este singurul factor care determină Bitcoin, deci nu este Luna.
MicroStrategy își crește deținerile de Bitcoin prin obligațiuni și vânzarea de acțiuni.
Pentru a putea strânge rapid fonduri, MicroStrategy a emis mai multe obligațiuni, totalizând 5,7 miliarde de dolari (pentru o înțelegere intuitivă, aceasta este echivalentul a 1/15 din datoria Microsoft).
Și acești bani au fost aproape în întregime utilizați pentru a cumpăra Bitcoin continuu.
Toată lumea a folosit leverage pe piață, trebuie să oferi Bitcoin ca garanție, iar schimbul (precum și alți utilizatori din interior) îți va împrumuta bani. Dar leverage-ul de tip OTC este diferit.
Toți creditorii se tem de un singur lucru, și anume de neplata datoriilor. Fără colateral, de ce ar dori cineva să împrumute bani MicroStrategy?
Emiterea de obligațiuni de către MicroStrategy este foarte interesantă, în ultimii ani a emis un tip de datorie convertibilă în acțiuni.
Această obligație convertibilă este foarte interesantă, să dăm un exemplu:
Deținătorii de obligațiuni au dreptul de a-și converti obligațiunile în acțiuni MSTR, împărțite în două etape:
1. Faza inițială
· Dacă prețul de tranzacționare al obligațiunii scade >2%, creditorii pot exercita opțiunea de a transforma obligațiunile în acțiuni MSTR și le pot vinde pentru a recupera capitalul;
· Dacă prețul de tranzacționare al obligațiunii este normal sau chiar crește, creditorii pot revinde obligațiunile pe piața secundară pentru a-și recupera capitalul.
2. Faza ulterioară
Când obligațiunile sunt pe cale să ajungă la scadență, regula de 2% nu mai este aplicabilă, iar deținătorii de obligațiuni își pot recupera banii sau pot converti direct obligațiunile în acțiuni MSTR.
Să analizăm, în general, aceasta este o afacere sigură pentru creditorii.
150 de miliarde de dolari strategia de vârf: unde va duce MicroStrategy Bitcoin?
Dacă Bitcoin scade și MSTR are bani, creditorii își pot recupera banii.
Dacă Bitcoin scade și MSTR nu are bani, creditorii au totuși o protecție finală, adică pot să-și transforme acțiunile în numerar pentru a recupera capitalul;
Dacă Bitcoin crește, MSTR va crește, creditorii care renunță la numerar vor obține mai multe acțiuni.
Pe scurt, este o tranzacție cu limită superioară ridicată și limită inferioară ridicată, astfel încât MicroStrategy a reușit să strângă banii.
Din fericire, nu, ar trebui să spun loial, MicroStrategy a ales Bitcoin.
Bitcoin nu și-a dezamăgit deținătorii.
2024 Tendința prețului acțiunilor MicroStrategy
Pe măsură ce Bitcoin continuă să crească, Bitcoinul acumulat de MicroStrategy în primele etape crește la fel de rapid. Conform principiilor de acțiuni clasice, cu cât un companie are mai multe active, cu atât ar trebui să aibă o capitalizare de piață mai mare.
Așadar, prețul acțiunilor MicroStrategy a crescut spectaculos.
Volumul zilnic de tranzacționare al MicroStrategy a depășit deja pe cel al lui Nvidia, considerat cel mai mare cal alb din acest an. Astfel, acum MicroStrategy are mai multe opțiuni.
Acum MicroStrategy nu depinde doar de emiterea de obligațiuni, ci poate emite și acțiuni suplimentare pentru a obține numerar.
Spre deosebire de multe monede meme sau dezvoltatori de Bitcoin care nu au drepturi de emisiune, companiile tradiționale pot emite acțiuni suplimentare după ce respectă procesele relevante.
Săptămâna trecută, Bitcoin a trecut de 80K și a ajuns la 98K, datorită ajutorului MicroStrategy. Nu, MicroStrategy a emis acțiuni suplimentare, vânzându-le pentru a obține 4,6 miliarde de dolari.
PS: Compania cu volum de tranzacționare care depășește Nvidia are în mod natural această lichiditate.
Uneori, admiri o companie care obține profituri enorme, trebuie să o respecți pentru curajul său.
Spre deosebire de multe companii din lumea criptomonedelor care vând imediat și scot banii, MicroStrategy continuă să-și mențină strategia. MicroStrategy a reinvestit toți banii obținuți din vânzarea acțiunilor în Bitcoin, ducând Bitcoin la 98K.
Până la acest punct, ar trebui să fiți deja conștienți de magia MicroStrategy:
Cumpărați Bitcoin → Prețul acțiunii crește → Împrumuturi pentru a cumpăra mai mult Bitcoin → Bitcoin crește → Prețul acțiunii crește și mai mult → Împrumuturi suplimentare → Cumpărați mai mult Bitcoin → Prețul acțiunii continuă să crească → Emiteți acțiuni pentru a schimba în numerar → Cumpărați mai mult Bitcoin → Prețul acțiunii continuă să crească...
Prezentat de marele magician MicroStrategy.
MicroStrategy are termenul de returnare a datoriilor în 2027, mai avem cel puțin 3 ani.
Atâta timp cât ești magician, există momente când magia poate fi dezvăluită.
Mulți shorteri MSTR cred că acum s-au ajuns la partea stângă standard, chiar punând la îndoială dacă s-a ajuns la momentul Luna.
Dar este cu adevărat așa?
Conform statisticilor recente, costul mediu al Bitcoin pentru MicroStrategy este de 49.874 dolari, ceea ce înseamnă că acum se află aproape de un profit flotant de 100%, un colchiu de siguranță extrem de gros.
Să presupunem cel mai rău scenariu, chiar dacă Bitcoin scade brusc cu 75% (aproape imposibil), ajungând la 25.000, ce s-ar întâmpla?
MicroStrategy utilizează leverage-ul de tip OTC, nu are un mecanism de lichidare. Creditorii furioși, la maximum, își pot transforma obligațiunile în acțiuni MSTR la un moment prestabilit, apoi le pot arunca furioși pe piață.
Chiar dacă MSTR ar fi zdrobit la zero, nu ar trebui să vândă aceste Bitcoin, deoarece termenul de returnare a datoriilor împrumutate de MicroStrategy este în februarie 2027.
Uite bine, nu este 2025, nici 2026, ci 2027 lui Tom.
Asta înseamnă că trebuie să așteptăm până în februarie 2027, și în cazul în care Bitcoin coboară brusc, dacă nimeni nu mai vrea acțiunile MicroStrategy, atunci MicroStrategy trebuie să vândă o parte din Bitcoin doar în februarie.
La o adunare generală, mai sunt încă 2 ani buni pentru a continua muzica și dansul.
Aceasta este magia leverage-ului de tip OTC.
Te-ai putea întreba, MicroStrategy ar putea fi forțată de dobânzi să vândă Bitcoin?
Răspunsul rămâne negativ.
Datorită obligațiunilor convertibile ale MicroStrategy, creditorii au, în general, un profit garantat, astfel încât dobânda este extrem de mică. De exemplu, acest împrumut care expiră în februarie 2027 are o dobândă de 0%.
Creditorii sunt pur și simplu atrași de acțiunile MSTR.
Iar dobânzile obligațiunilor sale emise ulterior sunt, de asemenea, de 0,625%, 0,825%, doar o singură dată ajungând la 2,25%, ceea ce are un impact foarte mic, așa că nu este nevoie să ne facem griji cu privire la dobânzile sale.
150 de miliarde de dolari strategia de vârf: unde va duce MicroStrategy Bitcoin?
Dobânzile obligațiunilor principale ale MicroStrategy, sursă: bitmex
Singura amenințare soft a MicroStrategy este balena Bitcoin.
La acest moment, MicroStrategy și Bitcoin s-au influențat reciproc.
Mai multe companii sunt pregătite să înceapă să învețe - marele manevru al lui David Copperfield din lumea Bitcoin (Saylor).
De exemplu, o companie de minerit Bitcoin listată, MARA, a emis recent obligațiuni convertibile în valoare de 1 miliard de dolari, cu scopul de a cumpăra la preț redus.
Așadar, cred că vânzătorii în lipsă ar trebui să fie prudenți, dacă mai mulți oameni încep să urmeze exemplul MicroStrategy, impulsul Bitcoin va fi ca un cal sălbatic, mai ales că sus încep să se formeze goluri.
Așadar, cel mai mare rival al MicroStrategy acum este doar acele balene antice Bitcoin.
Așa cum mulți au prezis anterior, Bitcoin-urile din mâinile micilor investitori au fost deja transferate, având în vedere că oportunitățile au fost foarte multe, de exemplu, în această tendință meme, nu cred că toată lumea este complet goală.
Așadar, în piață există doar aceste balene; atâta timp cât aceste balene nu se mișcă, este greu să se oprească acest impuls. Dacă au noroc, balenele și MicroStrategy formează o mică colaborare, suficientă pentru a propulsa Bitcoin către un viitor mai mare.
Aceasta este o mare diferență între Bitcoin și Ethereum: Satoshi, teoretic, deține aproape 1 milion de Bitcoin-uri extrase devreme, dar până acum nu a dat niciun semn de viață; în timp ce fundația Ethereum nu știe de ce, uneori, își dorește să vândă 100 de ETH pentru a testa lichiditatea.
Până în prezent, MicroStrategy a obținut un profit flotant de 15 miliarde de dolari, bazându-se pe loialitate și credință.
Deoarece câștigă bani, va crește investiția, nu se va mai întoarce, iar mai mulți oameni vor urma exemplul. Conform tendințelor actuale, 170K ar putea fi obiectivul pe termen mediu pentru Bitcoin (nu este un sfat financiar).
Desigur, ne-am obișnuit să vedem conspirații în meme, dar când vedem o adevărată conspirație de vârf, ne lăsăm cu adevărat impresionați.
