„În prezent, multe proiecte RWA sunt încă doar o simplă acoperire a unei structuri de blockchain, încă orientate către finanțarea tradițională transfrontalieră sau finanțarea de tip privat, fiind încă o narațiune între instituții tradiționale și investitori calificați.”
Autorul articolului: Cai Pengcheng
Sursa: Titanium Media
În iunie, o vioară care a aparținut odată împărătesei rusă Ecaterina cea Mare, în valoare de aproximativ 9 milioane de dolari, a fost folosită de deținător ca garanție pentru a obține un împrumut de milioane de dolari de la una dintre cele mai mari companii de gestionare a activelor cripto din lume, Galaxy Digital, care a reușit ulterior să o „tokenizeze”.
Această vioară legendară a obținut astfel un „dublu digital”, care poate fi tranzacționat și gestionat pe blockchain.
Înainte de aceasta, ceasurile Rolex au fost, de asemenea, „tokenizate”, fiind folosite ca garanție pentru a permite proprietarului ceasului să obțină fonduri. Ceasurile au fost împărțite în mai multe părți, permițând unor persoane să „dețină în comun”.
O logică similară se aplică și în domeniul imobiliarelor, acțiunilor, obligațiunilor și altor domenii. De exemplu, pe platforma de tokenizare a imobiliarelor RealT, tokenurile digitale au înlocuit deja contractele tradiționale pe hârtie. Utilizatorii pot deține chiar și o proprietate imobiliară cu un preț de pornire de aproximativ 50 de dolari și primesc chirie săptămânal.
Din 2024, aceste active din lumea reală (Real World Assets, RWA) au cunoscut o dezvoltare rapidă. RWA se referă la tokenizarea unui anumit tip de activ off-chain, urmată de emiterea acestuia pe blockchain. CoinGecko a subliniat în raportul său din al doilea trimestru din 2024 al industriei cripto că MemeCoin, inteligența artificială și RWA au devenit cele mai populare categorii, reprezentând 77,5% din traficul web.
Unele companii au mers și mai departe, încercând să folosească acest model pentru a conecta o nouă cale de finanțare pentru întreprinderile fizice. În august, Ant Group a emis în Hong Kong primul RWA de active fizice din energie nouă. Prin emiterea de active criptate pe blockchain legate de performanța datelor de operare ale stațiilor de încărcare pe piața primară, compania de tehnologie energetică din interiorul țării, Longxin Group, a obținut o finanțare de aproximativ 100 de milioane de renminbi.
Unii practicieni au declarat pentru Titanium Media că, începând din august, cazul Longxin a generat un interes puternic din partea multor practicieni din interiorul țării și Hong Kong pentru acest nou model, iar unele proiecte similare sunt în curs de desfășurare, în special din partea companiilor din domeniul energiei noi. „Folosirea capitalului offshore pentru a susține proiectele din interiorul țării este ceea ce îi impresionează cel mai mult pe antreprenorii din China.”
Dar, în același timp, mai mulți practicieni consideră că tehnologia de bază, modelul de afaceri și cadrul de reglementare din jurul acestui model inovator trebuie să fie îmbunătățite. Unul dintre respondenți a declarat: „Cazul Longxin a deschis un drum bun, dar semnificația experimentală a proiectului este mai mare decât cea comercială în prezent.”
Cum se tranzacționează obligațiunile de stat pe blockchain
Dacă comparăm RWA cu un pod care leagă lumea reală de cea virtuală, atunci pe acest pod circulă în principal active financiare din lumea reală.
În această privință, obligațiunile de stat americane sunt cele mai importante. În prezent, activele de bază RWA, care constau din obligațiuni guvernamentale și mărfuri, au cea mai mare capitalizare de piață, aproximativ 2,66 miliarde de dolari și 1,95 miliarde de dolari.
Obligațiunile RWA din SUA sunt în prezent și câmpul de luptă principal al instituțiilor financiare tradiționale, doar BlackRock și Franklin Templeton având aproape jumătate din produsele de pe această piață.
Fondul BUIDL de la BlackRock este un exemplu tipic. În martie 2024, BlackRock a colaborat cu platforma de tokenizare americană Securitize pentru a lansa fondul tokenizat BUIDL - până la sfârșitul lunii septembrie 2024, fondul a atins o dimensiune de 520 de milioane de dolari.
În această colaborare, platforma de tokenizare este responsabilă pentru transformarea operațiunilor pe blockchain ale fondului în date documentare conforme cu reglementările, gestionând părțile fondului tokenizat, în timp ce se ocupă de subscrierea și răscumpărarea fondului. BlackRock se concentrează în schimb pe strategia de investiții a fondului. Fondul BUIDL investește în principal în numerar, obligațiuni de stat americane și acorduri de repo, asigurându-se că fiecare token BUIDL menține o valoare stabilă de 1 dolar. Veniturile sunt distribuite lunar, iar dobânzile sunt livrate sub formă de tokenuri noi în portofelul investitorilor.
Spre deosebire de produsele financiare tradiționale, părțile fondului BUIDL intră direct în portofelul investitorilor sub formă de tokenuri, iar investitorii pot verifica oricând părțile, valoarea netă și istoricul tranzacțiilor prin blockchain.
Aproape simultan, HSBC a lansat în Hong Kong primul produs RWA destinat investitorilor de retail din Hong Kong „HSBC Gold Token”, ceea ce se referă la aurul fizic care este deținut în formă digitală pe blockchain. Fiecare token HSBC Gold reprezintă o parte din proprietatea înregistrată a 0,001 uncii de aur local de pe piața de aur din Londra.
Acest produs este, de asemenea, primul token de aur de retail recunoscut de Comisia de Valori Mobiliare din Hong Kong.
Boston Consulting Group (BCG) a numit tokenizarea RWA în raportul său din 29 octombrie „a treia revoluție în managementul activelor”, estimând că în termen de șapte ani, activele gestionate ale fondurilor tokenizate ar putea atinge 1% din activele gestionate ale fondurilor mutuale și ETF-urilor la nivel global, ceea ce înseamnă că până în 2030, activele gestionate vor depăși 600 de miliarde de dolari.
Valorile totale blocate (TVL) în scenariile RWA au crescut rapid în ultimul an.
În ceea ce privește creșterea RWA legată de obligațiunile din SUA, Guosen Securities a subliniat recent într-un raport că principalul motiv este că randamentele obligațiunilor din SUA au depășit temporar randamentele pieței DeFi, investitorii îndreptându-se spre produsele RWA legate de obligațiunile din SUA pentru a face arbitraj.
Odată cu creșterea dobânzilor în dolari, randamentele obligațiunilor din SUA au crescut treptat, iar în iulie, Rezerva Federală a crescut rata dobânzii la 5,50%. Comparativ, randamentul median al DeFi de pe piață (media pe seven zile) este de doar aproximativ 2%, astfel că atractivitatea produselor RWA legate de obligațiunile din SUA este evidentă, forțând capitalul să se îndrepte către piața RWA pentru a face arbitraj.
De asemenea, există analize care consideră că piața obligațiunilor, datorită maturității și complexității sale, precum și competiției între intermediari, este potrivită pentru tokenizarea prin blockchain.
De exemplu, State Street Global Advisors (SSGA) a declarat în raportul său că piața obligațiunilor este matură și potrivită pentru tokenizare; complexitatea acestor instrumente, repetitivitatea costurilor de emitere și competiția ridicată între intermediari sprijină adoptarea rapidă și oferă oportunități pentru un impact semnificativ; tehnologia blockchain poate juca un rol important în piețele care pun accent pe viteza tranzacțiilor (cum ar fi repo și swap).
Cum poate stația de încărcare să realizeze un mini-IPO
Comparativ cu activele financiare în expansiune, dimensiunea activelor RWA non-financiare este mult mai mică. Se știe că, în prezent, imobiliarele sunt cele mai de succes active RWA non-financiare, având un volum de circulație de doar 2-3 miliarde de dolari, iar activele RWA legate de întreprinderi sunt și mai rare.
În acest context, Ant Group a emis în Hong Kong „primul RWA de active fizice din energie nouă din țară”, ceea ce poate fi văzut și ca o acțiune pionieră.
În detaliu, acest proiect se desfășoară în sandbox-ul Ensemble al Autorității Monetare din Hong Kong, fiind subestimat de UBS, iar fondurile strânse sunt folosite pentru a sprijini construirea de stații de încărcare pentru energie nouă de către Longxin, tokenurile emise pe blockchain (sub „Ant Chain”) vor corespunde celor peste 9000 de stații de încărcare operate de Longxin și vor reprezenta o parte din drepturile de venituri ale stațiilor de încărcare.
Un raport al Laboratorului Național pentru Finanțe și Dezvoltare menționează că, prin tokenizare, venitul fiecărei stații de încărcare este transparent, verificabil și imposibil de modificat pe blockchain, evitând astfel posibilitatea ca, în cadrul modelului tradițional, veniturile să fie ascunse de către partea proiectului. Proporția de împărțire a veniturilor din stațiile de încărcare poate fi stabilită în prealabil sub forma unui contract inteligent, iar la fiecare încasare, profiturile sunt distribuite tuturor părților interesate, asigurând venitul investitorilor, sporind transparența și reducând riscurile.
Aplicațiile finalizate în cadrul proiectului Ensemble provin din: Autoritatea Monetară din Hong Kong 2
Ant Group își prezintă povestea tehnologică ca fiind „Două lanțuri și un pod” - referindu-se specific la „lanțul activelor”, „lanțul tranzacțiilor” și „podul încrucișat de încredere Ant Chain”. „Lanțul activelor” digitalizează și standardizează activele fizice ale companiilor din interiorul țării, permițându-le să fie tranzacționate. „Lanțul tranzacțiilor” se concentrează pe tokenizarea capitalului, în special a capitalului provenit de la instituțiile financiare tradiționale, realizând circulația și tranzacționarea capitalului prin tehnologia blockchain.
CEO-ul Ant Group, Zhao Wenbiao, a comparat acest lucru cu un mini-IPO.
Un analist din domeniul telecomunicațiilor de la un broker a declarat pentru Titanium Media că, în esență, acest proiect este despre securitizarea activelor și, comparativ cu securitizarea activelor tradiționale, avantajul său constă în faptul că costurile de înregistrare și de decontare a activelor emise pe blockchain ar putea fi mai mici decât cele ale metodelor tradiționale, reducând astfel costul emiterii. În plus, odată ce activele reale sunt tokenizate, se poate realiza o fuziune a fluxurilor de informații și de capital prin intermediul blockchain-ului.
„Cineva care „copiază temele” a apărut deja, dar intrarea capitalului străin este o barieră cheie.”
Noile concepte atrag noi fonduri.
Mai mulți specialiști din industrie au declarat pentru Titanium Media că, odată cu succesul de finanțare al grupului Longxin, proiecte similare RWA transfrontaliere încep să apară treptat în Hong Kong.
„Proiectele pe care le vedem acum sunt în principal cele din domeniul energiei noi, foarte asemănătoare cu copierea temelor.” a declarat un practician, referindu-se la alegerea căii, care se concentrează de asemenea pe activele fizice + internet pentru a asigura digitalizarea și standardizarea surselor de active. Așa cum a fost cazul stațiilor de încărcare Longxin, Ant Group a folosit hardware-ul și dispozitivele IoT pentru a conecta activele fizice, cum ar fi stațiile de încărcare, pentru a realiza colectarea informațiilor de la sursă.
„Folosirea capitalului offshore pentru a susține proiectele din interiorul țării este ceea ce atrage cel mai mult antreprenorii din interiorul țării.” a declarat Liu Honglin, directorul biroului de avocatură Mankun din Shanghai.
În opinia lui Liu Honglin, pentru a replica cu succes cazul Longxin, există două mari obstacole.
În primul rând, calitatea proiectului în sine este importantă, pentru majoritatea celor care doresc să obțină finanțare prin blockchain, Ant nu este neapărat un exemplu bun. Proiectele RWA necesită o capacitate puternică de integrare a resurselor, un ciclu lung și o proiectare structurală complexă, iar instituțiile mici s-ar putea să nu fie capabile să facă față.
Ant Group dispune deja de numeroși parteneri de lungă durată și de profunzime, având suficientă influență atât în partea de capital, cât și în cea de active. De exemplu, raportul financiar al grupului Longxin arată că vicepreședintele senior al Ant Group, Ni Xingjun, a fost director al grupului Longxin încă din aprilie 2015 și până în prezent.
În același timp, finanțarea tradițională prin acțiuni necesită ca compania să aibă un model de afaceri matur, așteptări stabile ale veniturilor și date de piață fiabile, aceste cerințe de bază nu devin mai puțin importante doar pentru că ai folosit tehnologia blockchain.
O problemă mai importantă este cum pot fondurile externe ajunge fără probleme în interiorul țării.
Ant Group a dezvăluit doar că, în cazul precedentului RWA Longxin, s-a folosit decontarea în renminbi offshore, fiind emis doar pe piața primară, cu un volum de aproximativ 100 de milioane de renminbi. Totuși, detaliile specifice despre conversia monedei legale și token-urilor, precum și circulația fondurilor între țară și străinătate, nu au fost dezvăluite de Ant Group, Longxin și subscriptorii UBS.
Liu Honglin a declarat că nu cunoaște detaliile specifice ale intrării și ieșirii fondurilor în cazul Longxin. Ceea ce știe este că există două metode principale prin care fondurile intră în alte proiecte RWA transfrontaliere, una comună fiind contrabalansarea fondurilor din cele două locații, „nu necesită neapărat intermediari ilegali, ci poate fi că un anumit sector de afaceri are fonduri în ambele locații.”
O altă metodă comună este investiția directă a capitalului străin în interiorul țării, dar acest mod are o examinare strictă a gradului de curățenie a întregului lanț de capital, iar circulația capitalului tokenizat va crește dificultatea examinării.
El a menționat că, conform reglementărilor actuale de gestionare a valutelor din China, circulația transfrontalieră a capitalurilor trebuie să fie reglementată de către administrația națională de gestionare a valutelor. Prin urmare, părțile proiectului trebuie să fie foarte atente la conformitatea cu reglementările de gestionare a valutelor, asigurându-se că în procesul de finanțare a proiectului nu se încalcă reglementările relevante pentru a evita restricțiile în circulația fondurilor.
În plus, fondurile transferate din străinătate trebuie de obicei să fie păstrate într-un cont special (cum ar fi un cont de capital valutar) și utilizate conform scopurilor aprobate. Utilizarea fondurilor poate necesita raportări periodice către autoritatea de reglementare a valutelor pentru a asigura conformitatea.
Valoarea experimentală depășește valoarea comercială așteptată de piață pentru monedele stabile.
Revenind la avantajele de bază ale RWA, funcția sa principală este de a îmbunătăți lichiditatea activelor și transparența tranzacțiilor prin securitizarea și tokenizarea activelor. În prezent, proiectele RWA transfrontaliere se află la o anumită distanță de starea ideală în aceste două aspecte.
În primul rând, blockchain-ul + dispozitivele IoT nu pot rezolva complet problema încrederii.
Susținătorii afirmă că cazul Longxin a rezolvat problema încrederii în datele operaționale încă de la început, realizând o înregistrare reală a datelor operaționale, permitând investitorilor să aibă o înțelegere mai clară a detaliilor operațiunii companiei și rezolvând, într-o anumită măsură, problema falsificării datelor de către companie.
Dar există și voci care consideră că, spre deosebire de blockchain-urile publice, încrederea în lanțurile de alianță se bazează pe relațiile și acordurile existente între participanți, iar nodurile participante sunt entități limitate și cunoscute. Nu se poate exclude ca anumite noduri din alianță să nu fie de încredere sau să aibă probleme.
Analistii de la brokerii menționați anterior au declarat pentru aplicația Titanium Media că, în cazul Longxin, Ant a jucat aproape rolul unui intermediar de încredere pur, dar pentru celelalte proiecte RWA, fiabilitatea intermediarului de încredere este necunoscută.
În ceea ce privește forma lanțului de tranzacții, chief scientist al Ant Group, Yan Ying, a declarat pentru Titanium Media că, în cadrul reglementărilor de conformitate, alegerea lanțului este deschisă. Dacă toată lumea are încredere în Ant Chain, aceasta ar însemna că tehnologia Ant Chain oferă tuturor o platformă sigură și conformă pentru circulația valorii.
În al doilea rând, proiectele RWA transfrontaliere actuale nu au lichiditate.
De exemplu, în cazul Longxin, UBS a acționat ca subscriptor, fiind limitat la vânzarea pe piața primară. Un jurist a declarat pentru Titanium Media că, din cauza cerințelor de reglementare, participarea la investițiile în proiectele RWA este în principal limitată la investitorii calificați, nu la micii investitori, ceea ce face ca numărul de participanți la investiții să fie în sine mic. Prin urmare, produsele RWA conforme disponibile pe piața din Hong Kong nu au lichiditate.
Persoanele menționate anterior au indicat că, în prezent, unele proiecte pentru a îmbunătăți lichiditatea au două opțiuni, una este să garanteze o anumită parte din activele tokenizate în numerar sau USDT (Tether), iar cealaltă este să fie transferate în zone mai prietenoase cu reglementările, pentru a realiza „fragmentarea” tokenurilor, împărțind proprietatea tokenurilor. Totuși, în Hong Kong, această acțiune nu este conformă.
Alți specialiști din industrie consideră că activele de bază RWA sunt active reale (inclusiv imobiliare sau active de întreprindere etc.), iar fluctuațiile prețurilor activelor din lumea reală sunt în general mici, chiar și formarea unui piață secundară care să permită investiții mici este puțin probabil să genereze un volum suficient de tranzacționare.
Persoanele menționate anterior au indicat că, pentru a atenua într-o anumită măsură îngrijorările investitorilor cu privire la lichiditate și calitatea activelor de bază, proiectele RWA actuale au stabilit adesea un venit minim garantat (de obicei 5% sau 6%), dar deoarece proiectele sunt abia la început, investitorii nu au primit încă venituri.
În opinia sa, „în prezent, multe proiecte RWA sunt încă doar o simplă acoperire a unei structuri de blockchain, încă orientate către finanțarea tradițională transfrontalieră sau finanțarea privată, fiind încă o narațiune între instituțiile tradiționale și investitorii calificați.”
În ceea ce privește dezvoltarea pe termen lung a RWA, mulți specialiști de pe piață așteaptă emiterea monedelor stabile în conformitate cu reglementările din Hong Kong.
Într-o stare ideală, odată ce moneda stabilă este emisă conform reglementărilor, veniturile investitorilor vor putea fi reglate automat în timp real prin rețeaua blockchain, promovând automatizarea și inteligența reglementării veniturilor din investiții. Și mai departe, acest lucru ar putea promova realizarea tranzacțiilor non-stop ale investitorilor pentru tokenuri pe piața secundară - în prezent, reglementarea veniturilor se bazează încă pe muncă manuală.
Prin urmare, specialiștii din industrie au declarat pentru Titanium Media că cazul de finanțare Longxin a deschis calea pentru succesul RWA transfrontalier, dar ca un concept nou, RWA transfrontalier mai are un drum lung de parcurs.