Scris de: DeSpread Research
Exonerare de responsabilitate: Conținutul acestui raport reflectă opiniile autorilor respectivi, are doar scop informativ și nu constituie o recomandare de cumpărare sau vânzare de jetoane sau de utilizare a protocolului. Nimic din acest raport nu constituie sfaturi de investiții și nu trebuie interpretat ca sfaturi de investiții.
1. Introducere
Finanțarea descentralizată (DeFi) este o nouă formă de finanțare care urmărește să permită tranzacții fără încredere fără intermediari prin blockchain și contracte inteligente, să sporească accesul la serviciile financiare în zonele lipsite de infrastructură financiară și să sporească transparența și eficiența, subminând astfel sistemul financiar tradițional. Originile DeFi pot fi urmărite până la Bitcoin dezvoltat de Satoshi Nakamoto.
În timpul crizei financiare globale din 2008, Satoshi Nakamoto a fost deranjat de știrile despre un flux constant de falimentări bancare și salvari guvernamentale ale băncilor. El consideră că dependența excesivă de instituțiile de încredere, opacitatea și ineficiența sunt problemele fundamentale ale sistemului financiar centralizat. Pentru a rezolva această problemă, Satoshi Nakamoto a dezvoltat Bitcoin, un sistem care oferă transfer de valoare și plată într-un mediu descentralizat. Satoshi Nakamoto a adăugat informația „The Times, 3 ianuarie 2009, cancelarul britanic al Fiscului este în pragul unui al doilea salvare a băncilor” în blocul de geneză al Bitcoin, indicând problemele pe care Bitcoin dorește să le rezolve și sprijinul său pentru descentralizare. nevoi financiare.
Bitcoin genesis block și prima pagină a London Times, sursă: phuzion7 steemit
De atunci, apariția lui Ethereum și introducerea contractelor inteligente în 2015 a dat naștere unei serii de protocoale DeFi. Până în prezent, aceste protocoale pot oferi servicii financiare, cum ar fi swap-uri de token și împrumuturi, fără a fi nevoie de intermediari, și continuă să efectueze încercări și cercetări la scară largă în jurul conceptului de „finanțare descentralizată” propus de Satoshi Nakamoto. Aceste protocoale au format un ecosistem uriaș prin combinații reciproce și capabilități de conectare similare cu „MoneyLego” și au realizat o gamă largă de tranzacții financiare pe care Bitcoin nu le poate oferi într-o formă descentralizată și au început să înlocuiască sistemul financiar tradițional cu Blockchain de rolul instituţiilor de încredere.
Cu toate acestea, până acum, cea mai mare parte a lichidității în creștere rapidă de pe piața DeFi provine încă din rata de rentabilitate furnizată de fiecare protocol furnizorilor de lichidități, mai degrabă decât din descentralizare sau inovarea sistemului financiar. În special, aceste protocoale folosesc propria lor economie de simboluri pentru a aduce utilizatorilor diverse stimulente dincolo de finanțarea tradițională, prin așa-numita „agricultura a randamentului”, atrăgând efectiv mulți utilizatori și aducând lichiditate în DeFi.
Pe măsură ce utilizatorii acordă din ce în ce mai multă atenție randamentelor mai mari, modelul de venituri al protocoalelor DeFi a continuat, de asemenea, să evolueze de la designul său inițial. Recent, au existat chiar și unele protocoale care împrumută elemente de centralizare, distribuind veniturile generate utilizatorilor prin gajarea de active reale ca garanție sau executând tranzacții prin burse centralizate.
În acest articol, vom explora diferitele mecanisme și evoluția DeFi și vom oferi o înțelegere aprofundată a provocărilor cu care se confruntă aceste protocoale DeFi pentru adoptarea parțială a elementelor centralizate.
2. Liquidity Mining și DeFi Summer
Primele protocoale DeFi care au apărut în rețeaua Ethereum s-au concentrat pe implementarea sistemelor financiare tradiționale pe blockchain. Prin urmare, pe lângă utilizarea blockchain-ului pentru a schimba mediul de tranzacționare, eliminând furnizorii de servicii din proces și permițând oricui să devină furnizor de lichidități, protocoalele DeFi timpurii nu diferă de finanțele tradiționale în ceea ce privește generarea de venituri și structura.
Burse descentralizate (DEX): Ca și schimburile valutare și bursele de valori, veniturile sunt generate prin comisioane de tranzacționare. Utilizatorii primesc un procent din fiecare tranzacție cu token, care este distribuit furnizorilor de lichidități.
Contract de împrumut: similar cu o bancă, venitul este derivat din diferența de rată a dobânzii sau marja dintre deponenți și debitori. Deponenții contribuie cu active la protocol și primesc dobândă, în timp ce debitorii oferă garanții pentru a împrumuta bani și a plăti dobândă.
Ulterior, în iunie 2020, Compound, cel mai reprezentativ protocol de creditare, a lansat o activitate de Liquidity Mining pentru a atrage lichiditate pe piață înainte și după înjumătățirea Bitcoin, prin emiterea jetonului de guvernanță $COMP și conversia acestuia în Distribuția către furnizorii de lichidități și debitori. a provocat o cantitate mare de lichiditate și cerere de creditare pentru Compound.
Modificări compuse TVL, sursa: Defi Llama
Sub inițiativa Compound, protocoalele DeFi au început să se schimbe față de tendința inițială de a distribui pur și simplu veniturile din protocol către furnizorii de lichidități. Alte proiecte DeFi timpurii, cum ar fi Aave și Uniswap, au început, de asemenea, să-și emită propriile jetoane pentru a plăti veniturile din protocol în plus față de recompense. De atunci, ecosistemul DeFi a început să primească un număr mare de utilizatori și lichidități, aducând ceea ce cunoaștem cu toții drept „DeFi Summer” în întreaga rețea Ethereum.
3. Limitări ale extragerii de lichidități și îmbunătățirea economiei de token
Exploatarea lichidității oferă furnizorilor de servicii și utilizatorilor un stimulent puternic de a utiliza serviciile, îmbunătățind considerabil lichiditatea protocoalelor DeFi și extinzând baza de utilizatori. Cu toate acestea, venitul suplimentar generat prin extragerea lichidității în stadiul incipient are următoarele limitări.
Utilitatea emiterii de jetoane este limitată la guvernare, deci există o lipsă a factorului de buy-in.
Scăderea prețurilor jetonelor duce la rate mai mici de extragere a lichidității.
Aceste limitări fac dificilă menținerea pe termen lung a lichidității și a traficului de utilizatori atras prin extragerea lichidității. Protocoalele ulterioare DeFi au încercat să stabilească un model economic simbolic, astfel încât să poată oferi furnizorilor de lichidități venituri suplimentare dincolo de veniturile din protocol și, în același timp. Menține pe termen lung lichiditatea protocolului introdus. Multe protocoale leagă valoarea propriilor jetoane de veniturile din protocol și oferă stimulente continue deținătorilor de jetoane, îmbunătățind astfel stabilitatea și sustenabilitatea protocolului.
Curve Finance și Olympus DAO sunt două dintre cele mai bune exemple în acest sens.
3.1. Curbe Financiare
Curve Finance este un DEX care oferă tranzacționare cu alunecare redusă pentru monede stabile. Curve oferă furnizorilor de lichidități propriul token $CRV și comisioane de tranzacție preluate din fondul de lichiditate ca recompense pentru extragerea lichidității. Cu toate acestea, Curve Finance îmbunătățește sustenabilitatea extragerii de lichidități prin introducerea sistemului „veTokenomics”.
Introducere detaliată în Vetokenomics
Furnizorii de lichiditate percepe doar 50% din taxa de tranzacție. Ei nu vor vinde pe piață CRV-ul dolari obținut din extragerea de lichidități, ci îl vor depune în Curve Finance în funcție de perioada stabilită (până la 4 ani) și Obțineți $veCRV.
Utilizatorii care dețin $veCRV pot câștiga 50% din taxele de tranzacție generate de Curve Finance și pot crește și mai mult recompensele extragerii de lichidități prin participarea la votul fondului de lichiditate.
Curve Finance le permite furnizorilor de lichidități să-și blocheze jetoanele CRV dolari câștigate pentru o perioadă lungă de timp, atenuând presiunea de vânzare. În plus, introducerea unei funcții de vot care permite unor fonduri de lichidități specifice să primească recompense suplimentare crește nevoia proiectelor care doresc să ofere lichiditate pentru Curve Finance pentru a cumpăra și deține $CRV pe piață.
Ca urmare a acestor efecte, rata de blocare a jetoanelor $CRV a crescut rapid, ajungând la 40% în decurs de un an și jumătate, unde rămâne și astăzi.
Tendința ratei de blocare a $CRV, sursă: @blockworks_research Dune Dashboard
Acest mecanism al Curve Finance este considerat o încercare bună, nu numai de a oferi randamente mari pentru a asigura lichiditatea pe termen scurt, ci și de a urmări sustenabilitatea prin integrarea strânsă a token-urilor sale cu mecanismul de lucru al protocolului, devenind sursa de inspirație pentru model economic simbol al multor protocoale DeFi ulterioare.
3.2. Olympus DAO
Olympus DAO este un protocol care își propune să creeze o rezervă în lanț de jetoane. Olympus DAO primește depozitele de lichidități ale utilizatorilor pentru a construi și gestiona rezervele și își emite propriul token de protocol $OHM proporțional cu rezervele. În procesul de emitere a $OHM, Olympus DAO a introdus un mecanism unic de „Bonding” care permite utilizatorilor să depună jetoane LP care conțin $OHM și să emită obligațiuni corespunzătoare $OHM.
Detalii economice simbolice
Utilizatorii pot depune jetoane LP compuse dintr-un singur activ (cum ar fi Ethereum, o monedă stabilă sau o pereche de active OHM) și pot primi obligațiuni OHM reduse în schimb, iar Olympus DAO va gestiona aceste active prin guvernare pentru a obține venituri.
Prin pariarea $OHM pe Olympus DAO, deținătorii de $OHM primesc o parte din creșterea rezervei protocolului sub formă de jetoane $OHM.
Prin mecanismul de mai sus, Olympus DAO oferă pieței suficienți OHM, deținând, de asemenea, direct jetoane LP cu proprietatea asupra fondului de lichiditate, pentru a împiedica furnizorii tradiționali de lichidități să retragă cu ușurință lichiditatea în căutarea câștigurilor pe termen scurt. În primele zile ale protocolului, un aflux masiv de lichidități și rezerve crescute au făcut ca randamentul anual (APY) să depășească 7.000% și a durat aproximativ șase luni, deoarece au fost eliberați mai mulți OHM pentru deținătorii de plăți.
Olympus DAO staking APY, sursa: @shadow Dune Dashboard
Aceste rate anuale ridicate ale dobânzii îi stimulează pe utilizatori să continue să depună active în seiful Olympus DAO pentru a bate $OHM, declanșând lansarea multor protocoale DeFi folosind mecanismul Olympus DAO în 2021.
4. Piața de urs DeFi și creșterea randamentelor reale
Creșterea protocoalelor DeFi a făcut ca TVL (volumul total blocat) total al pieței DeFi să atingă un nivel maxim fără precedent în noiembrie 2021. Cu toate acestea, piața a intrat apoi într-o fază de corecție, intrările de lichidități s-au redus, culminând cu prăbușirea ecosistemului Terra-Luna în mai 2022, ducând la o piață urs în toată regula. Acest lucru a redus lichiditatea pe piață, nu numai că a diminuat sentimentul investitorilor, ci și a afectat protocoalele DeFi timpurii și de a doua generație, cum ar fi Curve Finance și Olympus DAO.
Tendințe TVL pentru protocoalele DeFi generale, sursa: Defi Llama
Deși modelele economice de jetoane adoptate prin aceste protocoale au depășit într-o oarecare măsură limitările lipsei de utilitate a propriilor jetoane, există totuși problema că valoarea propriilor jetoane va afecta ratele dobânzilor furnizorilor de lichidități, în special în mediul de piață în schimbare Și într-un mediu în care sentimentul de investiții a scăzut semnificativ, veniturile acestor protocoale nu au reușit să țină pasul cu extinderea continuă a token-urilor, arătând limitările structurale ale acestor protocoale.
Prin urmare, reducerea valorii tokenului și a veniturilor din protocol accelerează fluxul de active stocate în protocol, ceea ce duce la un cerc vicios care îngreunează ca protocolul să genereze venituri stabile și să ofere dobânzi atractive utilizatorilor. În această circumstanță, protocoalele DeFi „Real Yield” care pot limita în mod semnificativ rata inflației propriilor jetoane, generând în același timp venituri durabile pentru protocol, au devenit un nou obiectiv.
4.1. GMX
Unul dintre cele mai cunoscute protocoale DeFi cu randament real este Protocolul GMX, un schimb descentralizat de contracte perpetue bazat pe rețelele Arbitrum și Avalanche.
Protocolul GMX are două jetoane, $GLP și $GMX, iar mecanismul său de funcționare este după cum urmează.
Atunci când furnizorii de lichidități depun $ETH, $BTC, $USDC, $USDT și alte active în GMX, ei pot obține jetoane $GLP ca dovadă a furnizării de lichiditate, iar deținătorii de $GLP pot obține veniturile generate de protocolul GMX.
$GMX este simbolul de guvernare al protocolului GMX, iar participanții săi primesc o reducere la taxele de tranzacție GMX și câștigă liniar 30% din veniturile generate de protocolul GMX timp de un an.
În loc să ofere recompense suplimentare prin inflația de jetoane, protocolul GMX alege să distribuie o parte din veniturile generate de protocol propriilor deținători de jetoane. Această abordare oferă utilizatorilor stimulente clare să cumpere și să dețină $GMX, asigurându-se astfel că deținătorii de token-uri nu își vând token-urile cu profit și nu expun token-ul la devalorizarea inflaționistă într-o scădere a pieței.
Dacă ne uităm de fapt la schimbările în veniturile protocolului GMX și prețul tokenului $ GMX, vedem că valoarea tokenului $ GMX crește și scade odată cu veniturile protocolului GMX.
Veniturile din protocolul GMX și tendințele prețului jetonelor, sursa: Defi Llama
Cu toate acestea, în comparație cu protocoalele tradiționale, această structură alocă o parte din comisioanele datorate furnizorilor de lichidități deținătorilor de token-uri de guvernanță, ceea ce este oarecum dezavantajos pentru furnizorii de lichiditate și nu este ideal pentru atragerea lichidității inițiale. În plus, atunci când a alocat simbolul de guvernare $GMX, protocolul GMX s-a concentrat pe promovarea protocolului GMX către potențialii utilizatori prin airdrops către utilizatorii DeFi Arbitrum și Avalanche, mai degrabă decât pe activitățile de extragere a lichidității pentru a obține rapid lichiditate.
În ciuda acestui fapt, protocolul GMX are în prezent cel mai mare TVL dintre protocoalele DeFi derivate și este, de asemenea, una dintre puținele platforme care își menține TVL după ce a experimentat piața ursă după Luna-Terra.
GMX Protocol TVL Trends, Sursa: Defi Llama
În comparație cu alte protocoale DeFi, deși structura protocolului GMX este oarecum nefavorabilă furnizorilor de lichidități, protocolul GMX este încă capabil să funcționeze bine din mai multe motive.
Ca un schimb de contracte perpetuu care a apărut în perioada de glorie a rețelei Arbitrum, a preluat conducerea în captarea lichidității și a traficului de utilizatori din cadrul Arbitrum.
În urma falimentului FTX în decembrie 2022, încrederea pieței în schimburile centralizate a scăzut, ceea ce a dus la creșterea cererii de schimburi în lanț.
Protocolul GMX este capabil să-și compenseze oarecum dezavantajele structurale pe baza acestor factori externi. Prin urmare, este dificil pentru protocoalele DeFi ulterioare să copieze structura protocolului GMX, atrăgând în același timp lichiditate și utilizatori.
Pe de altă parte, Uniswap, un schimb descentralizat care a apărut în primele zile ale DeFi, discută despre introducerea unui mecanism de comutare a taxelor pentru a distribui veniturile din protocol către deținătorii și furnizorii de lichidități de token-uri $UNI distribuite anterior prin extragerea lichidității. Din aceasta se poate observa că Uniswap explorează și conversia într-un protocol DeFi cu randamente reale. Cu toate acestea, acest lucru este posibil doar pentru că Uniswap, ca proiect timpuriu, a obținut suficientă lichiditate și volum de tranzacționare.
Se poate observa din cazurile protocolului GMX și Uniswap că adoptarea randamentelor reale și alocarea veniturilor din protocol atât furnizorilor de lichidități, cât și propriilor deținători de token-uri ar trebui luate în considerare cu atenție pe baza maturității protocolului și a poziției sale pe piață. Conform acestui model, modul de asigurare a lichidității este cea mai importantă provocare, motiv pentru care proiectele timpurii nu au fost adoptate pe scară largă.
5. RWA: O încercare de a integra instrumentele financiare tradiționale în DeFi
Pe măsură ce piața urs continuă, modul de a atrage lichidități limitate prin economia de token, asigurând în același timp sustenabilitatea veniturilor din protocol rămâne cea mai mare provocare cu care se confruntă protocoalele DeFi.
După ce Ethereum a trecut de la Proof of Work (PoW) inițial la Proof of Stake (PoS) prin actualizarea The Merge în septembrie 2022, au apărut protocoale de lichiditate pentru a ajuta utilizatorii să mizeze Ethereum pentru a distribui interesul utilizatorilor. Această schimbare face ca rata dobânzii de 3% a Ethereum să fie cea mai elementară rată a dobânzii implicite, forțând protocoalele DeFi emergente să crească randamentele sustenabile pentru a atrage lichidități și a menține mediul protocolului.
În acest context, au început să apară protocoale bazate pe Real World Assets (RWA). Prin conectarea instrumentelor financiare tradiționale de blockchain și generarea de profituri în afara blockchain-ului, acest protocol a devenit în mod natural o alternativă în ecosistemul DeFi care poate genera simultan randamente susținute.
RWA se referă la conectarea oricăror instrumente financiare tradiționale la activele din blockchain Prin tokenizarea activelor din lumea reală, utilizatorii le pot folosi într-un mediu în lanț. Acest protocol care conectează blockchainul și finanțele tradiționale poate beneficia în următoarele moduri.
Înregistrați proprietatea activelor și istoricul tranzacțiilor mai transparent decât sistemele tradiționale.
Îmbunătățirea gradului de incluziune a serviciilor financiare, indiferent de geografie, statut și alte criterii.
Oferiți formate de tranzacționare flexibile și eficiente, cum ar fi micro-split-uri sau integrarea cu protocoalele DeFi.
Aceste avantaje au condus la apariția actuală a unei game largi de cazuri RWA, inclusiv obligațiuni, acțiuni, proprietăți imobiliare și credite negarantate. Dintre acestea, tokenizarea obligațiunilor de trezorerie a SUA a atras cea mai mare atenție, satisfacând în același timp nevoile utilizatorilor de valoare și venituri stabile.
În prezent, există aproximativ 1,57 miliarde de dolari în active de trezorerie tokenizate pe lanț, iar managerii de active la nivel mondial, cum ar fi BlackRock și Franklin Templeton, RWA a devenit un jucător cheie pe piața DeFi.
Tendințe de capitalizare de piață a instrumentelor tokenizate ale Trezoreriei SUA, sursa: rwa.xyz
În continuare, vom ilustra protocoalele DeFi care adoptă modelul RWA pentru a oferi utilizatorilor venituri.
5.1. Goldfinch
Goldfinch este un protocol de creditare care a fost pionierat în fuziunea dintre DeFi și produsele financiare tradiționale din iulie 2020. Bazat pe sistemul său de evaluare a creditelor, protocolul oferă împrumuturi negarantate în criptomonede companiilor reale din întreaga lume. Acești împrumutați sunt localizați în principal în țări în curs de dezvoltare, cum ar fi Asia, Africa și America de Sud.
Goldfinch are două fonduri de împrumut diferite.
Junior Pool: Înființat după ce un împrumutat solicită un împrumut și este aprobat. Entitățile verificate, cum ar fi instituțiile profesionale de investiții și analistii de credit, depun fonduri în pool pentru a împrumuta acestor debitori. În caz de neplată, fondurile din fondul principal de credite vor fi utilizate mai întâi pentru a acoperi pierderile.
Fondul senior: Pozițiile unui fond unic sunt împărțite în toate fondurile de împrumuturi juniori pentru a prioritiza protecția principalului și pentru a plăti randamente mai mici decât fondul de împrumuturi juniori.
După finalizarea procesului KYC, utilizatorii pot depune USDC USD în Pool-ul de împrumut senior pentru a primi o parte din veniturile generate de Goldfinch prin împrumuturi de garanții de credit, în timp ce primesc jetoane FIDU USD ca dovadă a lichidității furnizate. Atunci când utilizatorii doresc să se retragă, pot depune $FIDU și pot obține profitul $USDC dacă există fonduri inactive în grupul de împrumuturi senior Dacă nu există fonduri inactive în grupul de împrumuturi senior, utilizatorii pot vinde în continuare $FIDU pe DEX pentru a obține același efect. În schimb, utilizatorii pot cumpăra și jetoane $FIDU pe DEX și pot primi profiturile generate de Goldfinch fără KYC.
În primele zile ale lansării sale, Goldfinch și-a distribuit tokenul de guvernanță $GFI prin extragerea lichidității, strângând o cantitate mare de lichiditate Chiar și după ce activitățile de extragere a lichidității s-au încheiat și piața a intrat într-o scădere după incidentul Luna-Terra, Goldfinch a fost încă capabil. pentru a obține lichiditate din surse externe. Obține un venit net stabil și oferă furnizorilor de lichiditate o rată stabilă a dobânzii de aproximativ 8%.
Cu toate acestea, din august 2023 până în prezent, Goldfinch a intrat în stare de nerambursare de trei ori, expunând probleme precum evaluarea slabă a creditului și lipsa celor mai recente informații despre împrumut, punând sub semnul întrebării sustenabilitatea acordului. Ca răspuns, furnizorii de lichidități au început să-și vândă token-urile $FIDU pe piață Având în vedere veniturile pe care protocolul le poate genera, prețul $FIDU ar trebui să crească, dar din iunie 2024, valoarea $FIDU rămâne în prezent la 1 dolar. a scăzut cu 0,6 USD.
5.2. MakerDAO
MakerDAO este un protocol anterior de poziție a datoriei garantate (CDP) în ecosistemul Ethereum DeFi. Acesta își propune să emită și să ofere utilizatorilor monede stabile cu valoare ipotecară stabilă pentru a face față fluctuațiilor violente de pe piața criptomonedelor.
Utilizatorii pot gaja active virtuale, cum ar fi Ethereum, către MakerDAO ca garanție și pot primi în schimb $DAI. MakerDAO menține o rezervă stabilă prin monitorizarea continuă a fluctuațiilor valorii activelor ipotecare pentru a măsura rata ipotecii și lichidarea activelor ipotecare atunci când rata ipotecii scade sub un anumit nivel.
MakerDAO are două modele principale de venituri.
Taxa de stabilitate: o taxă plătită de utilizatorii care depun garanții și emit și împrumută DAI USD.
Comision de lichidare: o taxă percepută atunci când activele colaterale ale unui emitent de USD DAI sunt forțate să se lichideze din cauza că valoarea lor scade sub un anumit nivel.
MakerDAO are un mecanism pentru a stimula deținătorii de $DAI, plătind aceste taxe ca dobândă utilizatorilor care depun $DAI în sistemul de depozit MakerDAO „Contractul DSR” și folosind orice capital rămas pentru a cumpăra și arde simbolul de guvernanță al MakerDAO $MKR, pentru a stimula $MKR titularii.
5.2.1 Introducere în Endgame și RWA
În mai 2022, co-fondatorul MakerDAO, Rune Christensen, a propus planul „Endgame”, exprimând o adevărată descentralizare a guvernanței și operațiunilor MakerDAO și o viziune pe termen lung pentru stabilitatea DAI.
Pentru a citi mai multe despre „Endgame”, vezi seria Endgame publicată de DeSpread.
După cum sa menționat în Endgame, una dintre provocările cheie pentru a asigura stabilitatea $DAI este diversificarea activelor ipotecare dominate în prezent de $ETH, iar MakerDAO a lansat un plan de introducere a RWA ca activ ipotecar pentru a obține următoarele avantaje.
RWA are caracteristici diferite de fluctuație a prețurilor față de activele cripto, permițând diversificarea portofoliului.
RWA susținute de active reale ajută la reducerea fricțiunilor cu autoritățile de reglementare și câștigă încrederea investitorilor instituționali.
RWA întărește legătura dintre protocolul MakerDAO și economia reală și poate asigura stabilitatea și creșterea pe termen lung a $DAI în afara lanțului.
După ce propunerea Endgame este aprobată, diagrama relațiilor MakerDAO este următoarea.
În urma adoptării propunerii Endgame, MakerDAO și-a diversificat portofoliul prin introducerea diferitelor forme de RWA, inclusiv trezorerie pe termen scurt din SUA, împrumuturi garantate cu proprietăți imobiliare, proprietăți imobiliare tokenizate și active garantate cu credite, printre altele. Întrucât venitul prin RWA este determinat de factori externi precum ratele dobânzilor la obligațiunile guvernamentale și ratele de împrumut în afara lanțului, MakerDAO reduce impactul fluctuațiilor pieței criptomonede prin integrarea RWA și, în același timp, obține o sursă de rentabilitate stabilă.
De asemenea, din această cauză, în 2023, chiar și atunci când întregul ecosistem DeFi a experimentat o piață ursară, activele garantate RWA ale MakerDAO au putut continua să genereze randamente stabile, reprezentând 70% din randamentele totale ale protocolului. Pe baza acestor câștiguri, MakerDAO a reușit să crească rata dobânzii a DSR de la 1% la 5%, susținând efectiv cererea pentru $DAI.
În acest fel, MakerDAO își diversifică sursele de venituri și își întărește legătura cu economia reală prin implicarea în finanțele din lumea reală, începând cu un acord de emitere de monede stabile susținute de active în lanț. Acest lucru asigură sustenabilitatea și creșterea pe termen lung a protocolului, făcând din MakerDAO protocolul principal RWA și indicând o nouă direcție pentru integrarea finanțelor tradiționale și DeFi.
6. Tranzacționare de bază: o încercare de a crește lichiditatea CEX
În al patrulea trimestru al anului 2023, lichiditatea externă a început să curgă pe piață după aproape doi ani de stagnare în așteptarea aprobării iminente a unui ETF spot Bitcoin. Acest lucru a determinat ecosistemul DeFi să scape de structura tradițională de management pasivă și să folosească lichiditatea primită și propriul mecanism de stimulare simbol pentru a oferi rate mai mari ale dobânzilor pentru a introduce lichiditate nouă.
Dar, spre deosebire de proiectele timpurii, aceste protocoale nu au efectuat extragerea lichidității, care a fost populară în primele zile. În schimb, au adoptat un model de airdrops bazat pe puncte pentru a crește intervalul dintre perioada inițială de atragere a lichidității și airdrop. echipa își poate gestiona mai bine propria circulație a jetoanelor.
Există, de asemenea, unele protocoale care utilizează modelul „Restaking” pentru a atrage rapid lichidități uriașe, folosind token-uri care au fost gajate altor protocoale ca active gajate din nou pentru a crește riscurile și a genera venituri suplimentare.
Deși piața criptomonedelor și-a revenit după criza Luna-Terra, din cauza barierelor mari de intrare în mediul on-chain, cea mai mare parte a lichidității pieței și a traficului de utilizatori sunt încă concentrate pe protocoalele CEX și nu pe DeFi.
În special, CEX oferă utilizatorilor un mediu de tranzacționare relativ familiar și simplu, ceea ce a dus la reducerea odată a volumului de tranzacționare al schimburilor de contracte perpetue în lanț la aproximativ 1/100 din volumul de tranzacționare cu contracte futures CEX. Acest mediu a condus la creșterea modelelor de protocoale Basis Trading care utilizează volumul și fluxul de tranzacționare CEX pentru a crea venituri suplimentare.
Comparația volumului de tranzacționare cu contracte futures CEX și DEX, sursă: The Block
Modelul de tranzacționare de bază utilizează activele depuse de utilizatori pentru a crea poziții prin captarea diferenței de preț dintre spot și futures sau futures pe același activ pe CEX pentru a genera venituri și a le distribui furnizorilor de lichidități. În comparație cu modelele RWA care generează venituri direct din finanțarea tradițională, avantajul acestor modele este că există mai puțină supraveghere, astfel încât pot fi relativ liberi să structureze protocolul și să adopte o strategie de piață mai activă.
În trecut, companiile de custodie virtuală a activelor, cum ar fi Celsius și BlockFi, au folosit, de asemenea, pârghiile furnizorilor de lichidități pentru a depune active pe CEX pentru a crea și distribui venituri, dar din cauza gestionării opace a fondurilor și a investițiilor cu efect de levier excesiv, Celsius a intrat în faliment după piață. prăbușire în 2022, modelul de gestionare a activelor precipitate de către companiile de custodie și-a pierdut credibilitatea pe piață și a dispărut treptat.
Prin urmare, protocoalele modelului de tranzacționare de bază care au apărut în ultimii ani încearcă să facă funcționarea protocolului mai transparentă decât custozii tradiționali și au creat diverse dispozitive pentru a le suplimenta credibilitatea și stabilitatea.
În continuare, vom explora câteva protocoale care utilizează tranzacția de bază pentru a oferi beneficii utilizatorilor.
6.1. Atena
Ethena este un protocol care emite un activ sintetic în dolari SUA, $USDe, în valoare de 1 $. Ethena folosește contracte futures CEX pentru a-și acoperi activele ipotecare pentru a se asigura că rata ipotecii nu se va modifica, deoarece valoarea activelor ipotecare fluctuează pentru a menține un stat Delta Neutral fluctuațiile pieței.
Activele depuse de utilizatori pe Ethena sunt distribuite prin furnizorii OES (Off-Exchange Settlement) sub formă de $BTC, $ETH, jetoane Ethereum LST care câștigă dobândă și $USDT. Apoi, Ethena s-a acoperit prin deschiderea unei poziții scurte pe CEX, egală cu deținerile sale de garanții la vedere în $ BTC și $ ETH, pentru a menține o poziție neutră în delta față de dețineri.
Raportul activelor gajate Ethena, sursa: Ethena
În miza USDe, Ethena poate câștiga două recompense.
Dobânda LST: dobânda generată din recompensele de validare Ethereum la o rată anuală de peste 3% și va crește pe măsură ce activitatea în ecosistemul Ethereum crește. Acest randament poate genera un randament de aproximativ 0,4% pe an din totalul activelor colaterale la vedere.
Rata de finanțare a contractului (Funding Fee): taxa plătită de utilizatorii care dețin poziții supraîncălzite utilizatorilor care dețin poziții opuse, folosită pentru a reduce decalajul dintre prețurile spot și futures pe CEX (având în vedere că nu există o limită superioară pentru pozițiile lungi, spre deosebire de pozițiile scurte. poziția este dezavantajată, astfel încât utilizatorii lungi plătesc 0,01% utilizatorilor scurti la fiecare 8 ore ca rată de finanțare a contractului de bază). În prezent, pozițiile futures scurte deținute pe Ethereum câștigă 8% pe an pe pozițiile deschise.
Pe lângă distribuirea veniturilor generate din tranzacționarea de bază către deținătorii de $USDe, Ethena efectuează și o a doua lansare a jetonului de guvernare $ENA. În acest proces, Ethena distribuie mai multe puncte deținătorilor decât participanții USDe pentru a se asigura că veniturile din protocol sunt concentrate într-un număr mic de participanți, ceea ce face ca rata dobânzii pentru angajamentele USDe să fie echivalentă cu 17% la 20 iunie 2024.
În plus, prin anunțarea că mai multe airdrops vor fi oferite stakerilor $ENA în viitor, presiunea de vânzare asupra $ENA este atenuată și este atrasă lichiditatea inițială $ENA. Ca rezultat al acestor eforturi, până în prezent au fost emise aproximativ 3,6 miliarde USD în USDe, ceea ce o face cea mai rapidă monedă stabilă care atinge o capitalizare de piață de 3 miliarde USD.
Timpul necesar pentru ca stablecoins să atingă o capitalizare de piață de 3 miliarde de dolari, sursă: Twitter @leptokurtic_
6.1.1 Limitări și foaie de parcurs
Deși Ethena a obținut un anumit succes în obținerea rapidă a lichidității inițiale, din perspectiva dezvoltării durabile, se confruntă cu următoarele limitări.
Odată ce campania de puncte se încheie, cererea pentru Ethena va scădea, rezultând o scădere a veniturilor din miza.
Rata dobânzii derivată din rata de finanțare a contractului este variabilă și poate fluctua în funcție de condițiile pieței, în special pe piețele ursoare, când pozițiile scurte cresc și pot scădea.
În prezent, singurul motiv pentru a miza $ENA în Ethena este acela de a câștiga suplimentar $ENA, așa că $ENA se poate confrunta cu o presiune semnificativă de vânzare în urma evenimentului de airdrop.
Pentru a preveni pierderea de lichiditate a $USDe și $ENA, a fost anunțat recent un parteneriat cu protocolul de miză Symbiotic, ca prim pas în creșterea utilității ambelor jetoane, prin mizarea $USDe și $ENA pe un protocol intermediar PoS care necesită un buget de securitate este mizată pentru a obține un venit suplimentar.
Iată relațiile actuale ale Ethenei.
Ethena îmbunătățește transparența custodelor de active existenți, în principal prin dezvăluirea adreselor portofelului furnizorilor de OES și publicând rapoarte privind pozițiile și deținerile de active pentru a dovedi stabilitatea activelor. Nu numai că, Ethena intenționează să folosească tehnologia ZK pentru a efectua verificarea în timp real a tuturor activelor deținute prin furnizorii OES pentru a îmbunătăți și mai mult transparența.
6.2. BounceBit
BounceBit este o rețea L1 bazată pe PoS, care folosește activele conectate ale utilizatorilor pentru a rula poziții delta-neutre pe schimburile centralizate (CEX) prin generarea de venituri suplimentare. Începând din iunie 2024, utilizatorii vor putea conecta două active de la alte rețele la BounceBit, inclusiv $BTCB și $USDT.
Activele acoperite de utilizator vor fi tranzacționate pe bază de CEX prin entitatea de gestionare a activelor, iar BounceBit va plăti utilizatorului Tokenul de custodie lichidă (Jetonul de custodie lichidă) $BBTC și $BBUSD disponibile în rețea la un raport de 1:1 ca dovadă. de gaj. Utilizatorii pot folosi $BBTC primit pentru a miza cu tokenul nativ $BB al BounceBit pentru a asista în activitatea de verificare a rețelei, iar utilizatorii de miză vor primi jetoanele de lichiditate $stBBTC și $stBB care dovedesc gajul, precum și dobânda $BB plătită.
Utilizatorii pot, de asemenea, să obțină venituri suplimentare prin relocarea $stBBTC pe clienții de securitate partajată (SSC) care cooperează cu BounceBit sau depunându-l în Seiful Premium Yield Generation pentru a obține venitul generat de tranzacționarea de bază a BounceBit. În prezent, funcția de re-staking către SSC nu este încă deschisă, iar beneficii suplimentare pot fi obținute numai prin Premium Yield Generation Vault.
Diagrama fluxului fondului utilizatorului BounceBit, sursa: BounceBit Docs
Când utilizatorii depun active în Seiful Premium Yield Generation, ei pot alege dintre unul dintre cei cinci administratori de active care au colaborat cu BounceBit pentru a primi profituri de la ei. Atunci când acești administratori de active utilizează active cu punte BounceBit pe CEX, ei folosesc funcția MirrorX pentru a executa tranzacții fără ca activele să fie efectiv depuse în CEX. BounceBit va publica, de asemenea, în mod regulat rapoarte de stare a activelor pentru a asigura stabilitatea și transparența activelor bridge.
BounceBit Premium Yield Generation Vault Partners, Sursa: BounceBit
În prezent, randamentul maxim al BounceBit este de 16%, care include 4% dobândă de miză în rețea și 12% randament Premium Yield Generation Vault, care este destul de mare pentru o marfă cu BTC ca activ de bază. Durabilitatea acestor randamente rămâne totuși de văzut, deoarece dobânda de miză va fluctua odată cu prețul de $ BB, iar randamentele tranzacțiilor de bază vor depinde și de condițiile pieței.
În comparație cu ecosistemul DeFi, protocoalele care adoptă acest model de tranzacționare de bază emergentă utilizează volumul de tranzacționare și lichiditatea CEX pentru a genera randamente stabile, formând o parte cheie a stabilității veniturilor din protocol. Nu numai atât, se poate observa și că aceste protocoale oferă utilizatorilor beneficii suplimentare prin strategii active de protocol DeFi, cum ar fi mobilizarea activelor gajate (pentru a facilita utilizarea pe alte protocoale) și emiterea propriilor jetoane.
7. Concluzie
În acest articol, explorăm evoluția modelelor de randament în ecosistemul DeFi și analizăm protocoalele care mențin randamentele și lichiditatea prin utilizarea elementelor precum RWA, tranzacționarea de bază și multe altele. Având în vedere că atât modelele RWA, cât și cele de tranzacționare cu spread se află încă în fazele incipiente ale adoptării, ne putem aștepta ca acest model să devină din ce în ce mai influent în ecosistemul DeFi.
În timp ce RWA și modelele de tranzacționare de bază împrumută elemente de centralizare, scopul lor comun este de a aduce active și lichidități din afara ecosistemului DeFi în protocoalele DeFi. În viitor, dezvoltarea de soluții pe rampă și în afara rampei într-o anumită măsură și schimbările centrate pe interoperabilitatea inter-lanțului vor înlocui acești factori centralizați și vor îmbunătăți confortul utilizatorilor ecosistemului DeFi și continuă să conducă inovația noi protocoale DeFi bazate pe creșterea utilizării blockchain-ului.
Deși aceste elemente centralizate reprezintă partea principală în actualul ecosistem DeFi, care este în contradicție cu crearea Bitcoin de către Satoshi Nakamoto pentru a rezolva problemele financiare tradiționale, având în vedere că sistemul financiar modern este dezvoltat pe baza eficienței capitalului, se poate explica că este firesc ca DeFi, ca nou tip de finanțare, să experimenteze această transformare.
Pe măsură ce DeFi se dezvoltă către centralizare, vom continua să vedem apariția protocoalelor care acordă mai multă atenție principiilor descentralizării, cum ar fi Reflexer, un protocol stablecoin care nu este legat de dolarul american și are un sistem independent de formare a prețurilor. Aceste protocoale le vor completa pe cele care introduc elemente centralizate, creând un echilibru în ecosistemul DeFi.
Putem aștepta cu nerăbdare un sistem financiar mai matur și mai eficient și, de asemenea, putem aștepta și vedem cum se va schimba și se va defini în viitor finanțarea blockchain reprezentată de „DeFi”.