MEV s-a răspândit la Bitcoin, în forme mai subtile decât pe Ethereum

• Oportunitățile de arbitraj există în finanțele tradiționale și în cripto, dar în cele din urmă sunt mai pronunțate datorită vizibilității tranzacțiilor în așteptare și a timpilor de decontare lenți.

• Deși mai puțin proeminent decât pe Ethereum, MEV pe Bitcoin apare prin practici precum „snipingul” inscripțiilor ordinale, extragerea de blocuri goale și cartelizarea minerilor.

• MEV care a apărut pe Bitcoin ar putea duce la presiuni din partea pieței pentru ca mempools să „devină privat”, ceea ce ar submina principiile fondatoare ale criptomonedei.

Una dintre presupusele „aplicații ucigașe” pentru criptomonede și blockchain este capacitatea de a tranzacționa tot felul de active (dacă le puteți numi așa) fără un intermediar financiar centralizat. Nu contează că majoritatea acestor active nu fac nimic sau se presupune că fac ceva fără a face nimic. Oamenii au obținut profituri imense schimbându-le. La fel ca perioada din 2020 când toată lumea s-a îmbogățit din SHIB și apoi din nou în 2023 tranzacționând WIF și tranzacționând PEPE.

Când capitalul timpuriu s-a acumulat în aceste jetoane, acestea au fost mai întâi achiziționate pe schimburi descentralizate cu Automated Market Makers (AMM) cu mult înainte de a fi disponibile pe schimburile de criptomonede centralizate. AMM-urile sunt aplicații descentralizate care se potrivesc cu cumpărătorii și vânzătorii de token-uri cripto, fără toate trucurile de partajare a datelor asociate cu un schimb reglementat. Fără poze din pașaport sau fotografii ale permisului de conducere sau selfie-uri înalte sau trebuie să așteptați ceva sau pe cineva în special. Tot ce trebuie să faceți este să vă conectați portofelul cripto, să spuneți AMM că doriți să cumpărați o anumită cantitate dintr-un anumit activ, să faceți clic pe cumpărare și sunteți pe drum.

Ceea ce este imediat interesant la aceste AMM-uri (în afară de comoditatea și confidențialitatea de a evita verificările de identitate) este că, în timp ce liderii de opinie cripto promovează cripto și blockchain-urile ca „următoarea iterație” a pieței de valori (imaginați-vă piața de valori, dar nu se închide niciodată... și dacă faceți o greșeală, nu există nicio soluție... ceea ce nu este grozav decât dacă profitați cumva de pe urma unei greșeli sau a unei erori, cum ar fi dacă ați fi pe partea dreaptă a tranzacției când acțiunile Berkshire Hathaway păreau să se tranzacționeze la aproximativ 180 USD în loc de în jur de 600.000 USD), într-un fel piețele de acțiuni sunt mai în timp real decât sunt AMM-urile.

Exemplu brut: Persoana A dorește să cumpere acțiuni XYZ la 100 USD, iar Persoana B vinde Acțiuni XYZ la 99 USD. Deoarece piețele financiare de astăzi sunt atât de hiperconectate, Persoana C știe cumva acest lucru (există modalități legale și ilegale de a găsi și acționa în baza acestor informații) și cumpără acțiuni XYZ de la Persoana B cu 99 USD și le vinde instantaneu Persoanei A cu 100 USD. Toată lumea este fericită: Persoana A primește stoc XYZ, Persoana B primește 99 USD, iar Persoana C primește 1 USD arbitrajând tranzacția.

Comerțul care face bani s-a terminat, s-a terminat și s-a făcut praf, iar odată ce a dispărut și înghițit de arbitrager, Persoana C este ineficiența pieței pentru acțiunile XYZ (diferența de 1 USD dintre prețul de cumpărare al Persoanei A și prețul de vânzare al Persoanei B). Și toate acestea s-au întâmplat în timp real, ceea ce înseamnă liniar, Persoana C a trebuit să intre între Persoana A și B exact la momentul potrivit pentru a executa acea tranzacție și trebuia să se întâmple în acea ordine (de la A la C la B).

Putem vedea, desigur, același tip de arbitraj cu AMM-uri, deși într-o formă ușor diferită. Să presupunem că ați auzit devreme despre SHIB și ați vrut să cumpărați ceva înainte ca acesta să fie disponibil pe o bursă centralizată. Pentru că nu se află într-un schimb, ați apelat la un AMM bazat pe Ethereum (SHIB a fost creat pe Ethereum ca un token ERC-20) și ați făcut clic pe butoane pentru a cumpăra jetoane SHIB. Când faceți acea comandă, aceasta este aruncată într-un lot mare de tranzacții Ethereum propuse. Unele dintre aceste tranzacții ar putea fi persoane care cumpără lucruri online cu USDC, dar multe dintre ele sunt tranzacții cu jetoane precum SHIB sau WIF sau PEPE.

Toate aceste tranzacții sunt vizualizate de toată lumea înainte de a fi finalizate și efectuate, deoarece stau într-o sală de așteptare digitală numită mempool. Dacă AMM-ul pe care l-ați folosit pentru tranzacționarea dvs. a prețuit greșit SHIB din cauza unei ineficiențe a pieței (cum ar fi exemplul nostru de stoc XYZ), cineva din rețea ar putea construi o tranzacție Ethereum care să cumpere SHIB înainte de a utiliza un alt AMM pentru a vi-l vinde apoi pentru o perioadă de timp. profit (pentru că, amintiți-vă, aceste tranzacții sunt vizibile înainte de a fi finalizate).

Pentru a duce acest exemplu și mai departe, să presupunem că achiziția dvs. de SHIB este destul de mare. În această situație, toată lumea poate vedea că tranzacția dvs. foarte mare, în mișcare a pieței, este în așteptare și poate plasa tranzacții în jurul dvs. pentru a profita atât de ineficiența pieței, cât și de natura de mișcare a pieței a comenzii dvs.

Astfel de meserii pot fi grupate sub rubrica de meserii cu sandvici. Unii optează pentru termenul de atacuri tip sandwich, deoarece AMM-ul nu potrivește cumpărătorul cu vânzătorul sau vânzătorii vizați și pentru că ar putea duce la pierderea cumpărătorului inițial în mare măsură înainte ca tranzacția lor să fie încheiată (imaginați-vă dacă ați dori să cumpărați 1 miliarde de jetoane SHIB și ați primit doar 800 de milioane din cauza ineficienței AMM care a fost tranzacționată cu sandviș).

Tranzacțiile tip sandwich și alte tipuri de „descoperire a ineficienței” sunt denumite mai larg Valoare maximă (sau Miner) extractibilă. (Minerii nu mai există în Ethereum, de unde și rebrand-ul). La asta se referă cripto technobabblers când folosesc inițialismul MEV în conversație ca și cum acesta ar fi un limbaj obișnuit (a la high finance's EV sau IRR). Tot ceea ce înseamnă MEV este că în cripto cei care verifică tranzacțiile aleg să le comande într-un mod care este cel mai profitabil pentru ei înșiși, mai degrabă decât pentru tranzacționați. Deoarece timpii de blocare (timpul necesar pentru ca tranzacțiile să fie verificate) nu sunt în timp real (în Ethereum tranzacțiile sunt verificate la fiecare 12 secunde sau cam asa ceva), există o mulțime de timp în lumea reală pentru a face tranzacții de arbitraj. Mai ales dacă ești un bot în loc de un om real.

Având în vedere acest lucru, nu ar trebui să vă imaginați că MEV sa extins dincolo de AMM-uri. O concluzie corectă a technobabble-ului precedent este următoarea: cu cât lucrul pe care încercați să îl faceți este mai complicat, cu atât mai probabil va apărea MEV (la fel ca în finanțele obișnuite).

MEV: Meritele, dezavantajele și existența sa slabă pe Bitcoin

Discuția despre MEV este extinsă. Este bine? Este rau? Este ilegal?

Depinde pe cine intrebi.

În plus, MEV este piața liberă care calculează costurile reale ale lucrurilor pe blockchains prin eliminarea ineficiențelor de care vor fi profitate până când ineficiența se apropie de zero. Pe partea minus, MEV face posibil ca laicii necunoscători și utilizatorii mai noi să fie complet demolați de experți și utilizatorii puternici (sună familiar?).

Până acum, am menționat doar Ethereum pentru că, cu toate avantajele sale de primă mutare, MEV nu a existat istoric pe Bitcoin. A existat în teorie, dar în practică nu este viabil din punct de vedere economic (cu excepția unor situații foarte specifice).

Probabil vă întrebați: „Fără MEV? Dacă există MEV pentru AMM-urile bazate pe Ethereum, atunci cu siguranță există unul pentru AMM-urile bazate pe Bitcoin?"

Și ai avea dreptate, cu excepția faptului că nu există AMM-uri bazate pe Bitcoin (de dimensiuni semnificative). Asta pentru că Ethereum este mai expresiv decât Bitcoin, ceea ce înseamnă că poți „face mai multe lucruri cu el”, cum ar fi să creezi monede cu mascote de câini sau alte meme pentru a tranzacționa cu AMM-uri și a te îmbogăți.

Și pentru că Bitcoin nu este la fel de expresiv, nu există o piață înfloritoare sau AMM pentru token-uri noi pe Bitcoin. Și fără noi active non-bitcoin pe Bitcoin, cum s-ar putea prezenta o oportunitate MEV legată de AMM? Ce ai face mai exact? Faceți schimb de bitcoin pentru alți bitcoin?

Ei bine, da. Exact aici a început să se prezinte MEV pe Bitcoin.

MEV pe Bitcoin

MEV nu este nici pe departe la fel de robust pe Bitcoin ca pe Ethereum și atunci când subiectul este discutat între experți, este întotdeauna plin de avertismente.

„Seamănă mai mult cu jocurile pe care le poți juca decât cu MEV”, a spus Colin Harper, șeful departamentului de cercetare și conținut la firma de minerit bitcoin Luxor Technology (fără legătură cu hotelul din Vegas).

Acum trei ani, Bitcoin a trecut printr-o actualizare numită Taproot, care a făcut rețeaua mai expresivă. Această expresivitate a făcut posibil, de asemenea, accidental, echivalentul Bitcoin al NFT-urilor prin protocolul Ordinals al lui Casey Rodarmor. Aceasta este ceea ce vreau să spun prin „trading bitcoin pentru alți bitcoin”: „NFT-urile” pot funcționa pe Bitcoin, deoarece protocolul Ordinal este capabil să vadă ce satoshis (cea mai mică unitate de bitcoin, o sută de milioane) sunt înscrise cu date arbitrare care pot fi o imagine sau un text sau altceva. Aceste obiecte de colecție se numesc inscripții pentru a nu fi confundate cu NFT-urile (care sunt jetoane separate). Dacă cumpărați o inscripție, în loc să cumpărați un token complet nou, așa cum ați face-o pe Ethereum, cumpărați doar niște bitcoin care sunt doar speciale atunci când sunt văzute prin prisma protocolului Ordinals.

Aceasta înseamnă, la propriu, cumpărarea de bitcoin cu bitcoin (cumpărând mai puțin cu mai mult, desigur). Și la fel cum cumpărați SHIB pentru ETH sau USDC pentru USDT, cumpărarea de bitcoin cu bitcoin este o activitate care poate fi în avans.

„Când vindeți inscripții pe Magic Eden sau pe o altă piață asemănătoare, utilizați o PSBT [Parțial Signed Bitcoin Transaction]”, a explicat Harper. „Vânzătorul își semnează jumătatea, iar când cumpărătorul o cumpără, finalizează tranzacția cu semnătura și cumpărătorul plătește taxa pentru tranzacție. Deci, dacă un comerciant NFT vede tranzacția în mempool, o poate snipe prin difuzarea propriei tranzacții care înlocuiește plata și adresa cumpărătorului inițial cu propria lor o tranzacție RBF [Replace-By-Fee] cu o taxă mai mare pentru a se asigura că tranzacția lor este confirmată înaintea celei inițiale.”

Deși acest lucru nu este chiar asemănător cu MEV pur-play, așa cum este discutat în prima secțiune a acestui articol, arată totuși ca MEV: cumpărătorul și vânzătorul vizați nu au fost potriviți deoarece o terță parte a intrat și a oferit mai multe compensații pentru mineri în schimbul pentru inscripție și minerii și-au maximizat propria valoare în tranzacție acceptând tranzacția terță parte.

Alte lucruri care se simt ca MEV pe Bitcoin

Bitcoin încă mai are mineri (citiți aici ce înseamnă asta în comparație cu validatorii Ethereum) și în afacerile mineritului se întâmplă oarecum în mod regulat unele lucruri care arată ca MEV.

Un exemplu comun este exploatarea blocurilor goale. Periodic, un bloc bitcoin este extras fără nimic în el. Blocul este inutil pentru oricine, cu excepția minerului care a câștigat blocul, deoarece nicio tranzacție care așteaptă să fie confirmată nu este verificată, cu excepția tranzacției coinbase (micul „c”, nu a companiei) care îl recompensează pe miner cu recompensa blocului. Există un motiv tehnic pentru care se întâmplă acest lucru și, într-adevăr, este un accident să apară chiar blocuri goale, dar este greu de argumentat că acest lucru este a) nu MEV și b) bun pentru Bitcoin (deși este, de asemenea, greu de argumentat că este rău).

Există și cartelizarea minerilor. Mulți mineri de bitcoin folosesc acum pool-uri de minerit pentru a-și netezi veniturile prin extragerea agregată și plătindu-le cota proporțională. Acest lucru ar putea prezenta o problemă, mai ales că bazinele miniere devin din ce în ce mai mari. După cum a scris Walt Smith de la firma VC Cyber ​​Fund într-un articol amplu „MEV on Bitcoin”:

„… Exploatarea [p]ooled permite un MEV inteligent cu mai multe blocuri prin creșterea șanselor de a câștiga blocuri consecutive, creând risc sistemic. Pool-urile și alte carteluri miniere au impus șabloane de bloc comune abuzând de economia de pooling, punând pe lista neagră minerii mai mici care practică construirea de blocuri nestandard. Taxele excedentare consistente plus economiile de scară induc consolidarea, dând naștere unei bucle patologice.”

În acest moment, unele pool-uri de minerit controlează o parte masivă din hash-ul total al rețelei și două sau trei dintre ele ar putea să controleze peste jumătate din puterea de calcul. Dacă acest cartel de pool-uri câștigă suficiente blocuri la rând, și-ar putea exercita puterea de monopol pentru a maximiza profiturile.

Mai există un exemplu real de comportament al minerilor de bitcoin care ar putea fi MEV: plățile în afara bandă. Acestea sunt cazuri în care minerii bitcoin sunt plătiți (fie în afara lanțului, fie într-un transfer bitcoin separat și aparent fără legătură) pentru a accepta tranzacții care sunt considerate nestandard. Din nou, acesta nu este MEV pur-play, deoarece valoarea extrasă nu apare pe blockchain ca rezultat al unor decizii programatice inteligente. În schimb, valoarea este extrasă de mineri fiind plătiți mai mult decât ar fi fost plătiți altfel pentru a face ceva.

Unii cercetători își fac griji că plățile în afara benzii reprezintă primul pas pe o pantă alunecoasă și ar putea ascunde stimulentele. Dar minerii profită de ocazie. Gigantul minier Marathon (NASDAQ: MARA) cotat la bursă a lansat un serviciu numit Slipstream care oferă acceptarea tranzacțiilor non-standard.

Îngrijorarea este că această practică sub masă ar putea duce la mempool-uri private, care ar fi îngrijorătoare pentru orice blockchain. Așa cum scrie Sam Kessler de la CoinDesk: „Cel mai presant, există îngrijorarea că mempool-urile private ar putea cimenta noi intermediari în zone cheie din conducta de tranzacții a Ethereum”.

Dacă mempool-urile private devin locul în care sunt trimise cele mai multe tranzacții pentru confirmare, asta ar face ca doar puținii selectați, puțini cumva ordonați, pot afecta tranzacțiile Bitcoin. Acest lucru ar centraliza autoritatea pe blockchain, o situație evident neplăcută pentru oricine apreciază rezistența la cenzură.

Există și alte exemple de MEV pe Bitcoin și inevitabil vor apărea mai multe. Deoarece este aici sub o anumită formă, participanții rețelei trebuie să acorde atenție.

Notă: Opiniile exprimate în această coloană sunt cele ale autorului și nu reflectă neapărat cele ale CoinDesk, Inc. sau ale proprietarilor și afiliaților săi.