Título original: "Dissecando Divergências"
Autor: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode
Compilado por: Deng Tong, Golden Finance
resumo
Com o advento do protocolo Runes, desenvolveu-se uma divergência contra-intuitiva entre a diminuição dos endereços ativos e o aumento do número de transações.
A principal entidade tokenizada agora detém impressionantes aproximadamente 4,23 milhões de BTC, representando mais de 27% da oferta ajustada, com os ETFs à vista dos EUA agora detendo um saldo de 862.000 BTC.
As estruturas de comércio à vista e de cobertura parecem ser uma fonte significativa de procura de entrada para ETFs, com os ETFs a serem utilizados como veículos para obter exposição à vista longa, enquanto há uma posição curta líquida crescente em Bitcoin no mercado de futuros do CME Group.
Diminuição dos endereços ativos e aumento do volume de transações processadas pela rede
Métricas de atividade on-chain, como endereços ativos, transações e volume de transações, fornecem um kit de ferramentas valioso para analisar o crescimento e o desempenho de uma rede blockchain. Quando as restrições à mineração de Bitcoin foram implementadas em meados de 2021, o número de endereços ativos na rede Bitcoin caiu drasticamente, caindo de mais de 1,1 milhão por dia para apenas cerca de 800.000 por dia.
A rede Bitcoin está atualmente passando por uma contração semelhante na atividade da rede, embora os drivers sejam totalmente diferentes. Nas seções a seguir, exploraremos como o surgimento de Inscrições, Ordinais, BRC-20 e Runas mudou significativamente a forma como os analistas da rede veem os indicadores de atividades futuras.
Embora o mercado esteja em forte dinâmica, com endereços ativos e volume de transações diárias aumentando, essa tendência é divergente.
Embora os endereços ativos pareçam estar diminuindo, o número de transações processadas pela rede está próximo do máximo histórico. O volume médio mensal atual de transações é de 617 mil/dia, o que é 31% superior à média anual, indicando uma demanda relativamente alta por espaço de bloco Bitcoin.
Se compararmos a queda recente nos endereços ativos com a participação nas transações dos tokens Inscription e BRC -20, podemos observar uma forte correlação. Notavelmente, o número de inscrições também caiu drasticamente desde meados de abril.
Isto sugere que o impulsionador inicial da queda na atividade de endereços se deveu principalmente à redução do uso de inscrições e ordinais. É importante notar que muitas carteiras e protocolos do setor reutilizam endereços e, se um endereço estiver ativo mais de uma vez por dia, ele não será contado duas vezes. Portanto, se um endereço gerar dez transações por dia, ele aparecerá como um endereço ativo, mas na verdade são dez transações.
Para ilustrar como as inscrições cresceram desde o início de 2023, podemos ver como o total acumulado de inscrições se expandiu. No momento em que este livro foi escrito, o número de inscrições atingiu 71 milhões, no entanto, a popularidade do protocolo diminuiu significativamente desde meados de abril deste ano.
Para explicar o declínio da atividade de inscrição, devemos destacar o surgimento do protocolo Runes, que afirma ser uma forma mais eficiente de introduzir tokens fungíveis no Bitcoin. As runas ficaram online durante o bloqueio pela metade, o que explica a queda do Inscription em meados de abril.
As runas seguem um mecanismo diferente das inscrições e dos tokens BRC -20, utilizando o campo OP_RETURN (80 bytes). Isso permite que o protocolo codifique dados arbitrários na cadeia, exigindo menos espaço em bloco.
À medida que o protocolo de Runas foi lançado no momento da redução pela metade (20 de abril de 2024), a demanda por transações de Runas aumentou para entre 600.000 e 800.000 por dia e permaneceu alta desde então.
As transações relacionadas às runas substituíram em grande parte os tokens BRC -20, bem como os ordinais e inscrições, respondendo por 57,2% das transações diárias. Isso sugere que a especulação dos colecionadores pode ter mudado das inscrições para o mercado de runas.
A demanda por ETF diverge
Outra divergência que atraiu a atenção recentemente é que, apesar das entradas surpreendentes em ETFs monetários dos EUA, os preços estagnaram e foram negociados lateralmente. Para identificar e avaliar o lado da demanda do ETF, podemos comparar o saldo do ETF (862 mil BTC) com outras entidades importantes.
ETF à vista dos EUA = 862 mil BTC
Administrador Gox = 141k BTC
Governo dos EUA = 207 mil BTC
Todas as exchanges = 2,3 milhões de BTC
Mineiros (excluindo Patoshi) = 706k BTC
O saldo total de todas essas entidades é estimado em aproximadamente 4,23 milhões, ou 27% da oferta circulante global ajustada (ou seja, oferta total menos tokens que estiveram ociosos por mais de sete anos).
A Coinbase, como entidade, detém uma quantidade significativa de saldos cambiais totais, bem como saldos de ETF à vista dos EUA por meio de seu serviço de custódia. As entidades de câmbio e custódia da Coinbase detêm atualmente aproximadamente 270.000 e 569.000 BTC, respectivamente.
Como a Coinbase atende tanto clientes de ETF quanto detentores de ativos tradicionais em cadeia, a importância da bolsa no processo de precificação de mercado tornou-se significativa. Ao medir o número de baleias que fazem depósitos nas carteiras de câmbio da Coinbase, podemos ver um aumento significativo no volume de depósitos após o lançamento do ETF.
No entanto, notamos que uma grande parte dos depósitos estava relacionada a saídas do cluster de endereços GBTC, o que tem sido uma sobrecarga de oferta persistente ao longo do ano.
Além da pressão de venda sobre o GBTC à medida que o mercado subia para novos máximos, houve um fator recente que contribuiu para enfraquecer a pressão da demanda sobre os ETFs à vista dos EUA.
No mercado de futuros do CME Group, os contratos em aberto estabilizaram-se acima dos 8 mil milhões de dólares, depois de atingirem um máximo histórico de 11,5 mil milhões de dólares em março de 2024. Isto pode indicar que cada vez mais traders de mercado tradicionais estão adotando estratégias de arbitragem à vista.
Este tipo de arbitragem envolve uma posição neutra em termos de mercado que combina a compra de uma posição longa à vista com a venda (curta) de uma posição de contrato futuro sobre o mesmo ativo subjacente que é negociado com prêmio.
Podemos ver que as entidades classificadas como fundos de hedge estão construindo posições curtas líquidas cada vez maiores em Bitcoin.
Isto sugere que as estruturas comerciais de arbitragem à vista podem ser uma importante fonte de procura de entradas em ETF, que são veículos para obter exposição à vista longa. O CME Group também viu um aumento significativo nos contratos em aberto e no domínio geral do mercado desde 2023, sugerindo que está se tornando o local ideal para fundos de hedge venderem a descoberto futuros por meio do CME.
Atualmente, as posições vendidas líquidas dos fundos de hedge nos mercados CME Bitcoin e Micro CME Bitcoin são de US$ 6,33 bilhões e US$ 97 milhões, respectivamente.
Resumir
As enormes diferenças entre as métricas de atividade foram aceleradas pela extrema popularidade do protocolo Runes, que utiliza extensa reutilização de endereços, com um único endereço gerando múltiplas transações.
O surgimento e a escala das negociações de arbitragem à vista entre produtos comprados em ETF à vista dos EUA e futuros vendidos por meio do CME Group reduziram amplamente os fluxos de entrada de compradores em ETFs. Isto teve um impacto relativamente neutro nos preços de mercado, sugerindo que são necessários compradores orgânicos decorrentes da procura não arbitrária para estimular ainda mais a acção positiva dos preços.
