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A integração de ativos tradicionais do mundo real, ou RWA, em blockchain não é um tópico de discussão novo. Os principais intervenientes institucionais, desde a Euroclear até à Goldman Sachs, olharam para a tokenização para reduzir as taxas de transação, o tempo de execução e os custos de gestão de bases de dados e para tornar os procedimentos de proveniência e prova de propriedade muito menos tediosos.
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O ano de 2023 foi o ano em que a teoria finalmente começou a se transformar em prática. O mercado de crédito privado, abalado pelos efeitos em cascata do colapso da Terra-Luna em 2022, recuperou 60%, e a sua principal base de beneficiários passou de empresas financeiras cripto-nativas para o setor automóvel (42% do crédito privado tokenizado em 2023). O mais importante para a indústria, no entanto, foi o surgimento de um tipo completamente novo de produto RWA – títulos do tesouro tokenizados. Os títulos do tesouro tokenizados visam destronar o que atualmente constitui a maior parcela dos RWA – stablecoins. Procurados por investidores institucionais e de varejo e experimentando um crescimento de sete vezes em volume, os títulos do Tesouro estão trazendo para o blockchain um ingrediente integral para a maturidade: a estabilidade. Parece que estamos nos aproximando do ano mais significativo para a tokenização de RWA.
O salto tecnológico
Os principais avanços da tecnologia blockchain dos últimos anos têm lidado com vários tipos de otimização de transações, ajudando a trazer mais eficiência, segurança e escalabilidade. Por exemplo, o desenvolvimento de soluções de camada 2, como provas de conhecimento zero ou rollups otimistas, ajudou a aumentar o rendimento das blockchains primárias, reduzir o tempo de execução de transações e reduzir e estabilizar significativamente as taxas de gás das redes.
Enquanto L2 impulsionava as capacidades de blockchains individuais, os projetos de comunicação entre cadeias trabalhavam para criar valor extra de rede. Aumentar a facilidade e a segurança da interoperabilidade trouxe maior usabilidade ao ecossistema web3 como um todo.
Além destes desenvolvimentos, surgiram novos serviços, melhorando a eficiência da tokenização RWA. Maple, Centrifuge, Backed e muitos outros pegaram conceitos bem explorados de defi, pools de liquidez e empréstimos garantidos e os aplicaram às finanças tradicionais. Isso permitiu que seus usuários investissem em títulos corporativos do mundo real em diferentes jurisdições, obtivessem uma parte do bolo do crédito privado e se envolvessem em empréstimos tokenizados com credores institucionais.
No início de 2023, a Ondo Finance emitiu o Ondo Short-Term US Government Bond Fund (OUSG), que oferece aos investidores acesso a uma versão tokenizada do ETF iShares Short Treasury Bond da BlackRock (NASDAQ: SHV). Embora o OUSG tenha arrecadado apenas um pouco mais de um valor total de US$ 110 milhões bloqueado em um ano, isso significou o início de uma tendência nova e muito mais discreta: o aumento dos títulos do Tesouro dos EUA tokenizados.
Tesouros tokenizados em 2023: a espinha dorsal do crescimento
De acordo com a pesquisa do Fed e os dados do DeFi Llama, a fração total de ativos do mundo real em defi mais que dobrou no último ano. Embora isto possa ser parcialmente atribuído ao lançamento de infra-estruturas institucionalizadas como a Digital Asset Platform (GS DAP) da Goldman Sachs e a Tokenized Collateral Network da JPMorgan, o crédito privado tokenizado e as obrigações digitais por si só não conseguem explicar a dinâmica crescente do mercado global. Em vez disso, deve ser dada especial atenção à emissão de dívida simbólica de curto prazo do governo dos EUA.
Os investidores poderão ter sido atraídos para dívida sem risco de curto prazo na sequência dos aumentos em curso das taxas de fundos federais – uma dinâmica natural do mercado. Outra parte da equação é o colapso dos rendimentos anormais em todo o cenário criptográfico. De acordo com os benchmarks de rendimento defi da Coinchange, os rendimentos de risco mínimo em defi flutuaram em torno de 4-5%. Isto não só comprimiu significativamente o spread com os títulos do Tesouro, mas por vezes foi até empurrado para o território negativo.
O futuro dos RWAs em blockchain
Embora os mercados de ativos tokenizados tenham mostrado alguns sinais de maturação em 2023, várias questões sem resposta ainda inibem o desenvolvimento transparente da indústria de RWA. O mais importante deles é, obviamente, a regulamentação: até que haja um quadro prescritivo inequívoco ou um precedente de falência numa das principais jurisdições, não se pode afirmar com certeza que os ativos tokenizados representam a mesma reivindicação de antiguidade sobre o ativo subjacente. do ponto de vista jurídico. Outro grau de liberdade é a forma como a infraestrutura evoluirá para permitir o acesso eficiente aos mercados de ativos tokenizados.
Ainda assim, espera-se que o aumento da adoção mais ampla de RWA continue em 2024, com os títulos do tesouro tokenizados a tornarem-se os maiores beneficiários de uma atenção revigorada. Vejo esta classe de ativos como um produto perfeito para investidores defi avessos ao risco: ao contrário das stablecoins, os títulos do tesouro tokenizados são imunes a abalos de confiança, são absolutamente seguros, desde que o contrato inteligente subjacente seja auditado diligentemente e gerem rendimento. Na verdade, já vimos o início da reforma. Em abril de 2024, a alocação de capital para títulos do Tesouro dos EUA tokenizados ultrapassou 1,09 mil milhões de dólares – um aumento de quase dez vezes em relação aos 114 milhões de dólares no início de 2023.
Para mim, uma recepção tão calorosa apela a uma expansão urgente do âmbito para além da solução mais óbvia – especialmente porque os títulos do Tesouro tokenizados não são um instrumento que sirva para todos. Quase um mercado de triliões de dólares a crescer a uma taxa anual composta de 19,1%, Sukuk – a analogia mais próxima às obrigações nas finanças islâmicas – será o próximo a aparecer na rede. A Lei Islâmica proíbe investimentos em títulos que rendem juros, uma vez que são considerados usura – uma actividade haram, pelo que as obrigações tradicionais não estão disponíveis para os participantes religiosos muçulmanos no mercado. Em vez disso, Sukuk contorna a proibição fornecendo propriedade fracionada do ativo e reivindicando parte do fluxo de caixa gerado. Penso que a potencial tokenização de Sukuk dará à comunidade muçulmana uma oportunidade para um investimento halal transnacional seguro na cadeia, levando as finanças islâmicas digitais a um novo nível. Com o aumento gradual dos mercados regionais de criptografia no MENA e o contínuo envolvimento corporativo e governamental no investimento em infraestrutura, considero um potencial Sukuk na rede com um público-alvo adequado.
Antecipar a ascensão dos títulos digitais não significa que as stablecoins já tenham desaparecido. Pelo contrário, 2024 pode finalmente trazer concorrência e diversificação a um mercado que, durante muito tempo, esteve efetivamente dividido entre Tether e Circle. De conceitos controversos como USDe a novos participantes com modelos confiáveis como Ripple stablecoin, o sonolento mercado de stablecoin está passando por uma sacudida. A este respeito, acredito que a oportunidade mais subestimada aqui e que merece atenção especial são as stablecoins lastreadas em ouro, considerando que o ouro está no centro das atenções da mídia depois de atingir um nível de preço mais alto de todos os tempos. Embora não seja um conceito totalmente novo, as suas realizações anteriores careciam de excelência técnica, liquidez e tentavam entrar num mercado inoportuno. Em uma realidade turbulenta em que as barras de ouro da Costco são varridas das prateleiras, acho que é apenas uma questão de tempo até que a ideia promissora receba uma nova iteração. No geral, parece que os ativos tokenizados do mundo real conseguiram superar com sucesso a infância estágio. Na minha opinião, 2024 provavelmente trará uma adoção mais generalizada dos instrumentos existentes, especialmente títulos do Tesouro tokenizados, e gerará concorrência e inovação, especificamente nos mercados de Sukuk, fiduciários e stablecoins lastreados em ouro.
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Autor: Alex Malkov
Alex Malkov é cofundador da HAQQ, uma plataforma blockchain com uma abordagem ética em primeiro lugar, enfatizando ativos do mundo real. Ele traz ampla experiência em consultoria jurídica de seu trabalho com empresas líderes de blockchain e fintech, incluindo AAVE, Bequant, Scalable Solutions e Nebula. Seu conhecimento jurídico e regulatório garante que o HAQQ esteja alinhado com estruturas jurídicas mais amplas. Com mais de uma década na prática jurídica, Alex passou sete anos focando em projetos web3. Sua experiência é crucial para navegar no complexo cenário jurídico da tecnologia blockchain.