Nota: A indústria de criptografia dará início a uma redução na produção de Bitcoin no próximo ano, e o Hot Balloon prevê que pode haver um momento ideal para alocação de capital no final deste ano. Portanto, a série "Crypto de alta qualidade" será lançada para. analise e aproveite as moedas potenciais em cada faixa do próximo ciclo Layout primeiro.
Nesta edição, vamos nos concentrar no veterano blue chip do DeFi e no “novato em LSD” Frax Finance.
Antecedentes do projeto
situação básica
Frax Finance foi lançado em 2020 e era inicialmente um sistema algorítmico de stablecoin baseado em um mecanismo de hipoteca parcial. O ecossistema inclui o token de taxa não estável FXS e o stablecoin FRAX.
Como todos sabemos, as soluções para a trilha stablecoin podem ser divididas em três categorias:
As stablecoins ancoradas em moedas fiduciárias, representadas pelo USDT, foram as primeiras a aparecer e atualmente detêm a maior participação de mercado. No entanto, são sacrificadas em detrimento da emissão centralizada e nunca conseguiram se livrar da dúvida de que o são. apoiado por 100% de reservas de ativos;
Embora as stablecoins apoiadas por activos representadas pela DAI tenham alcançado a descentralização até certo ponto, não podem evitar os problemas resultantes de excesso de garantias e baixa utilização de capital;
As stablecoins algorítmicas representadas pela UST estabelecem um sistema monetário por meio da oferta e da demanda do mercado, alcançando a "descentralização" ao máximo e liberando o limite superior de utilização de capital, mas sua própria "deflação e inflação em espiral" são muito voláteis. O destino da lagoa;
Dentre eles, a stablecoin FRAX foi inicialmente baseada no mecanismo "Hybrid Algorithm Stablecoin", visando manter uma âncora 1:1 ao dólar norte-americano por meio de algoritmos e garantias, que possui características tanto de algoritmos quanto de hipotecas:
Em comparação com as stablecoins DAI e LUSD com mecanismos de sobrecolateralização, a emissão de FRAX adota um mecanismo de hipoteca parcial, ou seja, os ativos hipotecários por trás dela são inferiores a 100% na maioria dos casos;
Em comparação com AMPL e UST com mecanismos puramente algorítmicos, a FRAX tem activos em moeda forte, principalmente USDC, como um certo grau de garantia, que pode reter o valor intrínseco básico em circunstâncias extremas;
No entanto, depois que o colapso do UST em 2022 levou à destruição de toda a trajetória estável, o FRAX também foi afetado. Portanto, a partir deste ano, a Frax Finance fez principalmente dois ajustes nos negócios:
Por um lado, finalmente optou por abandonar o fator stablecoin algorítmico e recorrer a uma stablecoin totalmente hipotecada que é completamente semelhante ao DAI;
Por outro lado, também mudou seu foco de stablecoins para a trilha de staking líquido (LSD), e usou os pesos de votação como CVX e CRV acumulados ao apoiar o stablecoin FRAX para incliná-lo para seu próprio produto LSD frxETH, com resultados frutíferos ;
Até agora, a rede de usuários Frax Finance e o volume de negócios começaram a tomar forma e estão passando de um protocolo de moeda única para uma moeda estável (FRAX) como centro, LSD (frxETH) como um importante ponto de partida, ambos DEX (FRAXSwap ), empréstimos e empréstimos (FRAXLend) e outros desenvolvimentos de matriz DeFi.
As vantagens competitivas anteriores da Frax Finance vieram principalmente de um mecanismo monetário mais eficiente em termos de capital e de uma política monetária flexível baseada no módulo AMO. Agora, sua linha de produtos cobre empréstimos, Swap, stablecoins e LSD, e é um player altamente inovador em projetos DeFi. O efeito de sinergia pode constituir um fosso a longo prazo para o projecto.
caminho de desenvolvimento
Para iniciar um negócio estável, recorra a uma hipoteca integral
No momento da publicação (7 de julho de 2023), o valor de mercado do FRAX era de US$ 1 bilhão. Ele permaneceu relativamente estável no ano passado e seu volume de circulação não aumentou nem diminuiu. Atualmente, ocupa o 6º lugar entre todos os principais. moedas estáveis (USDT, USDC, DAI, BUSD, TUSD), perdendo apenas para DAI (US$ 4,3 bilhões) entre as stablecoins descentralizadas.
Antes de abril de 2022, a FRAX continuou a se conectar à maioria das principais cadeias públicas, exceto Ethereum, com um valor de mercado de quase US$ 3 bilhões em seu pico. Além disso, a FRAX também tem a característica de solicitar ativamente uma conta mestra do Federal Reserve, tornando a FRAX. o mais próximo do Dollar Stuff sem risco:
A conta principal do Federal Reserve pode fornecer acesso direto ao sistema de pagamento por atacado e aos serviços de pagamento relacionados do Federal Reserve, sem a necessidade de os bancos atuarem como intermediários. Um entendimento simples é que o Frax Finance pode manter dólares americanos por conta própria e realizar transações. diretamente com o Federal Reserve Não há necessidade de se preocupar com o risco de impacto do USDC.
Stephen, um dos patrocinadores do projecto Frax Finance, foi ele próprio nomeado por Trump para ser membro do Conselho de Governadores da Reserva Federal, pelo que adopta activamente a regulamentação.
No entanto, FRAX ainda usa seu próprio ciclo ecológico como principal cenário de aplicação até agora, e seus cenários de uso são extremamente limitados em comparação com USDT\USDC\UST\BUSD.
Após abril de 2022, Terraform Labs lançou uma nova proposta, planejando lançar UST, FRAX, USDC e USDT 4pool no Curve, com o objetivo de substituir 3pool (USDT, USDC, DAI) no centro do mercado de stablecoin por meio de stablecoins algorítmicos descentralizados.
Na concepção do Terraform Labs, Terra e Frax Finance, como os dois maiores detentores de protocolo da CVX, podem influenciar a política de incentivos da Curve através dos enormes subornos da vlCVX, mantendo assim uma profunda liquidez no pool 4pool, tornando o 4pool o mais líquido. pool de stablecoins de cadeia cruzada frequentemente usado.
Isso significa realizar a subversão de 3 pools por 4pools. No entanto, o colapso do UST/Terra em maio de 2022 causou um grande choque na trajetória do stablecoin algorítmico. num mês, caiu para metade, para 1,5 mil milhões de dólares, depois caiu gradualmente para cerca de mil milhões de dólares e manteve-se estável durante um ano.
A partir do primeiro semestre deste ano, a FRAX aumentou gradualmente o seu rácio de garantia (CR) para 100%, o que significa que a FRAX abandonou completamente o atributo estável e gradualmente se aproximou do modelo de colateralização total ou mesmo de sobrecolateralização da MakerDAO e DAI.
No momento da publicação (7 de julho de 2023), o CR da FRAX se recuperou gradualmente e se estabilizou em cerca de 95%, basicamente livrando-se do atributo estável e mudando para uma moeda estável totalmente hipotecada.
LSD poderoso
Ao ajustar as propriedades de sua própria stablecoin FRAX, a Frax Finance também está explorando novas direções de negócios.
Combinando a janela de tempo do The Merge do ano passado e a atualização de Xangai deste ano, a Frax Finance selecionou o caminho Ethereum Liquidity Staking (LSD) como ponto de partida para novos negócios:
Frax Finance lança o produto de promessa de liquidez Ethereum frxETH, que é semelhante ao stETH do Lido, é um token de promessa de liquidez fornecido pela Frax Finance para usuários que prometem Ethereum.
mecanismo de negócios
Balanço de arbitragem entre frxETH e sfrxETH
A compreensão do mecanismo de negócios da Frax Finance reside principalmente no seu negócio emergente de LSD.
O mecanismo de negócios do Frax Finance na faixa LSD é principalmente o projeto de equilíbrio de arbitragem de frxETH e sfrxETH:
Ao contrário do stETH, que emite recompensas de piquetagem diretamente para usuários de stETH por meio de rebase, os usuários de frxETH não podem obter recompensas de piquetagem diretamente – se os usuários de frxETH quiserem obter benefícios de piquetagem Ethereum, eles precisam prometer frxETH a sfrxETH novamente.
No entanto, o método de acumulação de recompensas ainda é frxETH, mas como nem todos os usuários optam por prometer frxETH a sfrxETH novamente, sfrxETH acumulará mais frxETH com o passar do tempo.
Isso significa que quando os usuários do sfrxETH saem, eles podem participar de todo o conjunto de recompensas do frxETH e obter uma taxa de retorno mais alta do que produtos similares.
Suponha que um total de 100 ETH no contrato Frax sejam prometidos como frxETH, e apenas 30 deles sejam cunhados em sfrxETH por meio de penhor secundário. Então, esses 30 sfrxETH compartilharão as recompensas de aposta (na forma de frxETH) desses 100 ETH em. proporção.
Resumindo, os usuários que não optaram por reassumir o frxETH no sfrxETH transferiram sua parcela das recompensas de piquetagem para os usuários do sfrxETH.
Saldo dinâmico do penhor secundário
A razão pela qual alguns usuários de frxETH não optam por prometer duas vezes e estão dispostos a transferir sua renda para usuários de sfrxETH é porque o Frax Finance oferece aos usuários de frxETH outra opção de renda - depositar frxETH no pool de liquidez frxETH/ETH Harvest LP da Curve.
Do ponto de vista do usuário, o Frax Finance oferece dois caminhos de receita para frxETH:
Primeiro, prometa ETH como frxETH, depois deposite-o no pool de liquidez frxETH/ETH para obter renda da Curve e, ao mesmo tempo, transfira sua própria renda de penhor frxETH;
Primeiro, prometa ETH como frxETH e, em seguida, prometa-o novamente como sfrxETH. Dessa forma, ao obter sua própria receita de staking, você também pode obter receita adicional de staking de frxETH transferida pela primeira parte do usuário;
Teoricamente falando, a escolha do pool de liquidez frxETH/ETH da Curve (frxETH) e a escolha do penhor secundário (sfrxETH) formarão gradualmente um equilíbrio de arbitragem dinâmico devido à diferença de rendimentos, mantendo assim os rendimentos das duas opções diferentes em todos os momentos. faixa.
De acordo com dados do site oficial da Frax Finance, em 7 de julho, os rendimentos dos dois estão relativamente próximos: o pool de liquidez frxETH/ETH da Curve (frxETH) é de 4,67%, e o penhor secundário (sfrxETH) é de 5,29%. As proporções são basicamente próximas.
últimos progressos
frxETH rápido
Como a Frax Finance detém a maior parte do token de governança CVX bloqueado na Convex (21,2%), e a Convex controla mais da metade dos direitos de voto da Curve (veCRV), isso dá à Frax a oportunidade de usar a enorme taxa de câmbio para influenciar as emissões de recompensa da Curve , criando assim a possibilidade de retornos mais elevados:
Ao adicionar o pool Curve, você pode prometer seus frxETH e ETH para formar LP para adicionar um pool de liquidez e, em seguida, usar os direitos de voto de CVX e CRV para inclinar as recompensas de emissão para o pool de liquidez frxETH/ETH e, em seguida, obter mais recompensas na forma de CRV e CVX, muito superior ao rendimento obtido apenas com o piqueteamento stETH do Lido.
Esta é a lógica subjacente à participação da Frax Finance nas guerras Curve para aumentar o peso do incentivo para um pool de troca de transações específico.
Em geral, através de sua influência na Curve, a Frax Finance encontrou uma vantagem competitiva diferenciada para frxETH que é diferente de produtos similares como stETH - uma opção de maior rendimento sob o equilíbrio de arbitragem entre frxETH e sfrxETH, com frxETH/ETH escondido atrás dela . Lógica de produto complexa, como ajuste de âncora.
De 21 de outubro de 2022 até o presente, em mais de 250 dias, o frxETH cresceu de 0 para mais de 235.000 peças, no valor de aproximadamente US$ 446,5 milhões. Segundo dados do DeFillama, o número de frxETH atualmente prometidos só perde para o Lido (7,58 milhões). peças) e Coinbase (1,13 milhão de moedas) e Rocket Pool (810.000 moedas).
Torne-se uma garantia crvUSD
Com o mercado de staking Ethereum no caminho certo após a atualização de Xangai este ano, o mercado Ethereum Liquidity Staking Token (LST) está crescendo rapidamente, com um valor de mercado atual de quase 20 bilhões de dólares americanos, representando aproximadamente 10% de todo o valor de mercado do Ethereum, segundo dados do DeFiLlama, já é a maior categoria DeFi da TVL e se tornou o maior mercado potencial de DeFi.
Antes do surgimento do LSD, fosse uma stablecoin gerada por staking ou uma stablecoin algorítmica, seu valor de mercado não excederia seu ativo subjacente (como o Ethereum), o que na verdade era uma limitação. No início, quer se tratasse de DAI ou de outras stablecoins algorítmicas, eles realmente dependiam do crescimento substancial de stablecoins vinculadas a moedas legais como USDT e USDC para impulsionar seu crescimento.
Incluindo o pacote USDC sendo “renovado” em DAI no MakerDAO, é também desta forma que podemos atender ainda mais às necessidades de descentralização de alguns usuários sem KYC. Com esta âncora, podemos promover o desenvolvimento de computação estável.
O surgimento do LSD permite que os usuários usem tokens de penhor líquidos como garantia para cunhar stablecoins totalmente hipotecadas. Este stablecoin também pode ser incentivado ainda mais no Curve e Convex Finance, fornecendo aos usuários taxas de transação adicionais, CRV, CVX e PRISMA.
Ao cooperar com o crvUSD, o stablecoin nativo lançado pela Curve, o frxETH assumiu a liderança ao se tornar a garantia do crvUSD (antes do stETH, WBTC e outros projetos importantes).
De acordo com dados do site Curve, em 7 de julho, o número de CrvUSD, stablecoin nativo da Curve, ultrapassou 55 milhões, dos quais 41,21 milhões foram cunhados com base em wstETH, 8,12 milhões foram cunhados com base em sfrxETH e aproximadamente 8,12 milhões foram cunhados com base em no WBTC são 6,78 milhões de peças, e o número de cunhagem baseado na ETH é de 726.000 peças.
Motivo da colocação
Espaço de avaliação
Para a Frax Finance, o atual espaço de avaliação de seu principal token de utilidade, FXS, depende principalmente de sua tradicional "moeda estável" (FRAX) e do emergente fortalecimento narrativo do "LSD" (frxETH).
Em termos de stablecoins, a emissão de FRAX requer o penhor do USDC correspondente + a destruição do FXS correspondente de acordo com o índice de garantia (CR) do sistema atual.
Por exemplo, se o CR atual for 95% conforme mencionado acima, o usuário precisa cunhar 100 FRAX, prometer 100*95%=95 USDC e destruir FXS no valor de 5 dólares americanos para obter o FRAX correspondente. acima das despesas, o usuário também cobra uma taxa de cunhagem de 0,2%.
O resgate é a operação inversa do processo acima. O usuário fornece 100 FRAX e pode sacar 95 USDC e FXS no valor de US$ 5 recém-cunhados pelo sistema com base no valor CR atual de 95%. Da mesma forma, além de fornecer 100 FRAX, os usuários também precisam pagar uma taxa de resgate de 0,45%.
Deve-se notar que a cunhagem e a destruição só serão permitidas quando o preço do FRAX estiver fora da faixa estável. Por exemplo, durante a crise do Banco do Vale do Silício no primeiro semestre deste ano, a desancoragem do USDC e a subsequente desancoragem. -ancoragem do FRAX desencadeou esta condição.
Isto significa que à medida que o CR continua a aumentar, a velocidade de destruição do próprio FXS está, na verdade, diminuindo. Portanto, o empoderamento do FXS no nível de "moeda estável" é principalmente a receita de taxas de cunhagem de 0,2% causada pelo crescimento subsequente no volume de FRAX. 0,45% da receita da taxa de resgate.
Em termos de LSD, espera-se que o próximo frxETH v2 fortaleça ainda mais suas capacidades gerais de criação e captura de valor, nas quais os usuários fornecem algumas pequenas garantias ETH (ou outras garantias aprovadas pelos detentores de veFTX no futuro) e emprestam validadores e endereços de retirada. a custódia é descentralizada e imutável, assim como o mercado de empréstimos DeFi. Os juros são pagos diretamente do fluxo de caixa ETH+PoS dos usuários.
A taxa de juros é determinada pelo mercado e pela utilização. Se for barato emprestar um validador, o operador do nó pode verificar, pagar juros ao credor e manter o spread/MEV, etc. Para operadores de nó experientes, os lucros são relativamente generosos. , mas alguns deles ainda precisam ser observados depois que o negócio estiver online.
Geral:
No nível da moeda estável, o valor de mercado atual do FRAX permaneceu em torno de US$ 1 bilhão por um longo tempo, menos de 1/4 do DAI, enquanto o atual valor de mercado total do MKR é de cerca de US$ 1 bilhão;
No nível do LSD, o volume de promessas Ethereum da Lido Finance é de US$ 14,3 bilhões, o Frax Finance é de US$ 445 milhões e o valor de mercado total atual da LDO é de aproximadamente US$ 2 bilhões;
Dessa perspectiva, o limite superior do Frax Finance na faixa LSD deve ser maior ou igual ao Lido Finance - o cenário atual de hipotecas do stETH está avançando quase simultaneamente com o frxETH, mas o rendimento do stETH não está sujeito ao bônus Curve, então o crescimento do frxETH só pode ser mantido de forma estável, espera-se que continue a minar a participação de mercado da Lido Finance.
O limite superior do Frax Finance na trilha da moeda estável é, por um lado, o tamanho existente do seu próprio FRAX (que permaneceu em 1 bilhão de dólares americanos por quase um ano) e, por outro lado, estará diretamente vinculado em relação ao número de crvUSD cunhados usando hipoteca frxETH, e crvUSD Um mês após seu lançamento, ultrapassou US$ 55 milhões, e o uso de hipoteca de frxETH perde apenas para wstETH, dividido quase igualmente.
Comparando os projetos de teto nas duas dimensões, a capitalização de mercado total é de US$ 3 bilhões, enquanto a capitalização de mercado atual da FXS é de US$ 670 milhões, com cerca de 4,5 vezes mais espaço.
Janela de configuração
Embora não possa ser simplesmente adicionado, o mais importante a notar é o efeito volante que pode ser causado pelo alto rendimento do frxETH - desde o seu lançamento, o rendimento que o frxETH pode proporcionar sempre foi superior ao rendimento do stETH do Lido (como no momento da publicação, o primeiro é de 5,29%, o segundo é de 4%).
O fluxo do protocolo e o crescimento da receita do protocolo são um volante positivo. Se o rendimento do frxETH for maior que o stETH, então mais pessoas optarão por depositar ETH no Frax, especialmente depois que o Lido abrir retiradas, a crescente participação do frxETH trará Para gerar mais receita de protocolo. , essas receitas fluirão para os prometedores veFXS, e o rendimento dos prometedores veFXS se tornará maior. A demanda por FXS é maior do que a oferta e o preço aumentará.
Quando é a melhor janela de tempo para prestar atenção à Frax Finance e alocar FXS? Depende principalmente do progresso real da quota de mercado da Frax Finance no segundo semestre deste ano, especialmente no final do ano:
Por um lado, o DAI caiu quase pela metade, de mais de 7 bilhões de dólares americanos no início do ano para 4,3 bilhões de dólares americanos hoje. Com a abordagem passiva do tamanho do mercado DAI e FRAX, os dois padrões principais na narrativa das stablecoins descentralizadas foram reduzidos. tornar-se MKR e catalisadores para a avaliação de FXS que se aproxima.
Por outro lado, a participação de mercado da frxETH ainda está cerca de 4 vezes atrás do Rocket Pool. Assim que mantiver o ritmo de crescimento no primeiro semestre deste ano e ultrapassar o Rocket Pool no segundo semestre deste ano, o Frax Finance se tornará o segundo em liquidez descentralizada. apenas para Lido Finance Se você prometer capital para projetos líderes, o espaço de avaliação será totalmente aberto.
Desta forma, a Frax Finance aderiu estreitamente à narrativa composta de LSD + moeda estável e também assumiu a liderança na definição das oportunidades de desbloqueio de liquidez do LSD, um mercado que vale centenas de bilhões, especialmente em cooperação com a Curve. para o bônus de receita do LSD, também poderá, além de sua própria stablecoin nativa FRAX, usar o crvUSD para concluir a construção de uma nova estrutura de stablecoin e abrir a imaginação de novos protocolos monetários após a estabilização.