A ex-celebridade do DeFi Andre Cronje expressou preocupação com o surgimento de "novas stablecoins" porque o momento e o tema coincidem com a emissão da moeda Ethena, porque a comunidade acredita que ele está se referindo ao projeto de stablecoin Ethena, que recentemente foi fortemente apoiado pelo fundador da BitMEX Arthur Hayes.

(O lançamento aéreo do token Ethena ENA começa! MakerDAO propõe investir 600 milhões em USDe)

O token ENA da Ethena está posicionado como um token de governança, mas até agora ainda não cumpriu sua função real. No entanto, o preço do token continuou a subir assim que foi listado, surpreendendo muita gente.

Aqui estão seus pensamentos:

“Os riscos deste novo acordo são muito elevados”

De vez em quando surge algo novo neste campo. Muitas vezes me encontro no meio de uma curva ampla por longos períodos de tempo. Eu me sinto confortável aqui. Ainda assim, há alguns eventos na indústria sobre os quais eu gostaria de ter mais curiosidade, e também há alguns eventos que eu definitivamente não esperava.

Eu tinha certeza de que a UST iria falhar, a mecânica disso simplesmente não fazia sentido para mim, no entanto, muitas pessoas que eu considerava muito inteligentes estavam bastante inflexíveis de que não iria falhar, o que me convenceu de que "eu estava errado." Quanto ao FTX, não esperava que falhasse. Quando as pessoas me perguntam se acho que deveriam sacar seu dinheiro, minha resposta padrão é “sim, por que correr o risco”, mas essa é minha resposta padrão para qualquer ativo mantido em uma exchange. Eu não esperava a coisa do FTX chegando. Acrescento este prefácio para dizer que muitas vezes simplesmente não sei.

No entanto, há um novo conceito original que está a receber muita atenção e vejo-o a ser integrado em protocolos que considero de risco muito baixo, mas pelo que entendi (talvez incorrectamente), este novo protocolo é de risco muito elevado.

Então, não quero citar nomes, quero perguntar às pessoas que são mais espertas que eu, onde é que entendi errado, olhei todos os documentos visíveis, li as avaliações de outras pessoas e ainda não consigo ver como o risco é mitigado.

A irracionalidade do mecanismo de Ethena

Primeiro, é o componente deste mecanismo;

Contrato Perpétuo –

Em uma transação à vista normal, você simplesmente compra o ativo. (Mais especificamente, você vende um ativo (vendido a descoberto) e compra o ativo correspondente (vendido a descoberto). Por exemplo, na negociação BTC/USD, você está comprando (longo) BTC e vendendo (aberto vendido) USD. )

Se o valor do BTC subir em relação ao USD, você terá lucro. Chamamos essas negociações à vista porque mesmo que o valor do BTC/USD caia, você ainda possui o ativo BTC.

A negociação perpétua é uma ferramenta semelhante à negociação, mas não requer nenhum ativo envolvido na transação.É um pouco como jogo direcional em vez de negociação.

Um mecanismo único de negociação perpétua é que os compradores (comprados) e os vendedores (vendidos a descoberto) precisam pagar uma “taxa de financiamento”. Se a procura de compra exceder significativamente a procura de venda, os vendedores receberão uma "taxa positiva" e os compradores receberão uma "taxa negativa".Isto visa garantir que o preço perpétuo se aproxime do seu preço à vista (este mecanismo é o mesmo que a taxa de empréstimo ).

Para manter a sua posição aberta, você precisa fornecer margem, que é na verdade a garantia que “financia” a sua “dívida de taxa de financiamento”. Se a taxa de financiamento se tornar negativa, irá drenar gradualmente a sua garantia até que a sua posição seja fechada.

Margem/Garantia –

A próxima parte do mecanismo é a garantia baseada em rendimento, um ativo que crescerá em valor se for mantido, neste caso stETH.

Portanto, se eu tiver 1 stETH, estou comprado em stETH, portanto, se eu abrir uma posição curta perpétua de 1 stETH, sou teoricamente "neutro". Porque embora eu tenha perdido $ 100 no short stETH, ganhei $ 100 no long stETH. A afirmação acima ignora que o único lugar que você pode encontrar que aceita stETH como garantia de margem é ByBit. O acima também ignora as taxas de financiamento.

Mecanismo – quase impossível de alcançar

A teoria aqui é que você pode alcançar a posição "neutra" comprando US$ 1.000 de stETH e usando isso como garantia para abrir uma posição curta de US$ 1.000 stETH e, ao mesmo tempo, obter renda stETH (cerca de 3%) + qualquer taxa de financiamento paga.

Não sou trader, exceto algumas negociações experimentais para construir produtos DeFi, que admito não ser minha área de especialização. Tentei comparar esses instrumentos com o que sabia que eles tinham em comum, que eram garantias e dívidas.

Na minha experiência, eventualmente você precisará fechar a posição (não mais neutra) ou ser liquidado. Então agora eu presumo que a teoria aqui é: "essas posições só serão fechadas quando o mercado girar", mas isso é como dizer "só compre quando o BTC subir e venda quando ele cair", por que isso soa como uma piada porque "parece fácil", mas na verdade é quase impossível de conseguir.

Então, quando tudo está indo bem (porque o mercado está positivo e as taxas de financiamento para posições vendidas são positivas [porque todos estão felizes em operar comprados]), eventualmente as coisas mudam e o financiamento torna-se negativo e a margem/A garantia é liquidada e você fica com um ativo sem garantia.

O contra-argumento para isso é a “Lei dos Grandes Números”, que é quase idêntica ao fundo BTC de US$ 1 bilhão da UST e similares. "Funciona até que não funcione."

Então, gostaria de pedir à comunidade mais ampla de sabedoria que me ajude a entender onde estou errando e o que estou perdendo.

Este artigo Andre Cronje, celebridade da antiga geração DeFi, comenta sobre Ethena: O mecanismo é quase impossível de praticar apareceu pela primeira vez no Chain News ABMedia.