Em retrospecto, era inevitável.

Com queda de mais de 8% e mantendo-se pouco acima de US$ 300 na segunda-feira, as ações da MicroStrategy (MSTR) caíram cerca de 30% desde o anúncio de sua inclusão no índice Nasdaq-100 e quase 50% desde seu recorde máximo no final de novembro.

Os sinais de pelo menos um grande sucesso de curto prazo na outrora pouco conhecida empresa de software empresarial que se tornou uma gigante empresa de desenvolvimento de Bitcoin, a MicroStrategy, estavam por toda parte.

O primeiro desses sinais foi o aumento vertiginoso do preço das ações — em sua máxima de US$ 543 no final de novembro, o MSTR subiu quase oito vezes em 2024 e mais de 50 vezes desde que a empresa começou a comprar bitcoin (BTC) em agosto de 2020.

Havia também o fundador e presidente executivo Michael Saylor — nunca tímido em promover as perspectivas de sua empresa e evangelizar pelo Bitcoin — que no final deste ano havia se tornado de alguma forma ainda mais ubíquo nas notícias financeiras, podcasts e carrosséis de redes sociais.

Não eram apenas as aparições constantes, mas mudanças sutis na atitude de Saylor sobre o que poderia ser caridosamente descrito pelos fãs de esportes dos EUA como "festejar após um touchdown". Entre elas estava a promoção constante do indicador-chave de desempenho inventado pela MicroStrategy, "rendimento em bitcoin", que lembrava as métricas inventadas da bolha da internet do final dos anos 1990, como "visualizações de página". Sua empresa cheia de dinheiro de vendas de ações e dívidas conversíveis, Saylor — por razões desconhecidas — no final do ano também adquiriu o hábito de provocar anúncios de novas e significativas compras de bitcoin no domingo anterior ao registro regulatório oficial na manhã de segunda-feira.

E então houve o surgimento de imitadores. Apesar de anos de sucesso óbvio da estratégia de tesouraria em bitcoin de Saylor, havia uma clara falta de outras empresas de capital aberto adotando a mesma. Sim, algumas — até grandes como a Tesla, liderada por Elon Musk, e a Square, liderada por Jack Dorsey — tinham se aventurado na aquisição de bitcoin. Nenhuma outra empresa notável, no entanto, estava disposta a não apenas adotar o bitcoin como seu principal ativo de tesouraria, mas também aproveitar os mercados dispostos para levantar capital adicional com o qual acumular tokens.

Isso mudou de maneira significativa este ano, no entanto, com o fabricante de dispositivos médicos de pequeno porte Semler Scientific, o operador de hotéis japonês Metaplanet e vários mineradores de bitcoin entre aqueles que abraçaram a visão de Saylor — cada um deles recebendo aplausos nas redes sociais de Saylor a cada aumento de capital e anúncio de compra de bitcoin.

Se algo não pode continuar para sempre, vai parar

Não satisfeito em ser talvez o maior trader de todos os tempos e acumular muitos bilhões de dólares, George Soros queria ser conhecido como um grande pensador. Não é coincidência que sua obra-prima sobre negociação — a Teoria da Reflexividade — soe suspeitosamente semelhante a uma teoria famosa de um sujeito chamado Einstein.

Soros explicou que a percepção do investidor e seu efeito sobre os preços é uma constante via de mão dupla. Dessa forma, a percepção (que muitas vezes está errada, já que os humanos são falíveis) pode não apenas influenciar os preços, mas literalmente criar sua própria realidade, ou seja, 1) os investidores acreditam que uma ação vai subir porque os lucros estão prestes a receber um grande impulso, 2) o preço da ação sobe, 3) o alto preço da ação permite que a administração levante capital a um custo mais barato do que de outra forma, 4) isso melhora os lucros, 5) o preço da ação sobe ainda mais, 6) os touros se congratulam por sua brilhante ideia e conquistam novos convertidos, ... e assim por diante.

Remova grande parte da filosofia de Soros e isso também é conhecido como um círculo virtuoso, no qual a MicroStrategy certamente se encontrou em 2024. Parte do gênio de negociação de Soros era reconhecer esses círculos quando estavam acontecendo e entrar — em tamanho. Outra parte de seu gênio era descobrir quando os círculos estavam prestes a se romper e sair ou até mesmo apostar contra eles.

"Se algo não pode continuar para sempre, vai parar," disse o falecido economista Herb Stein, que na época falava sobre déficits orçamentários/comerciais do governo. A Lei de Stein, como se vê, era igualmente aplicável às ações da MicroStrategy.

Placar: ainda mostrando ganhos notáveis

Mudando de mãos a cerca de $430 logo após o anúncio de 14 de dezembro de sua inclusão no Índice Nasdaq-100, a MicroStrategy agora está sendo vendida a pouco mais de $300, uma queda de aproximadamente 30% em apenas duas semanas.

Olhando para trás, parece que havia rachaduras na bolha da MicroStrategy três semanas antes. As ações atingiram o pico de cerca de $543 em 21 de novembro. Apesar da contínua alta do bitcoin até o final de novembro e início de dezembro, atingindo um pico acima de $108.000, a MSTR perdeu terreno — o que os técnicos poderiam chamar de uma preocupante divergência negativa. No atual $300, a MicroStrategy, por enquanto, está sofrendo uma queda de pico a fundo de 45% em cerca de cinco semanas.

As ações da MSTR ainda apresentaram um desempenho notável sob qualquer coisa, exceto aquele intervalo de tempo muito pequeno. Elas permanecem mais de 400% mais altas até o momento e cerca de 20 vezes desde o momento em que Saylor iniciou as compras de bitcoin em agosto de 2020.

Enquanto os ursos poderiam, portanto, dizer que a queda ainda tem muito a percorrer, os touros certamente apontariam que durante a corrida da MSTR desde agosto de 2020, a ação sofreu uma série de quedas semelhantes e assustadoras de curto a médio prazo e sempre se recuperou.

O que Soros diria? Apenas possivelmente, ele lembraria que sua Teoria da Reflexividade ensinava que os preços podem ir mais longe (tanto para cima quanto para baixo) do que a maioria poderia possivelmente esperar.