Fonte do artigo: MetaCat
Autor: Diario
Tradução: MetaCat
Diagrama: MetaCat
Os métodos tradicionais de avaliação de redes blockchain muitas vezes falham ao tratar a rede blockchain como uma empresa e ao usar fórmulas projetadas exclusivamente para calcular o preço justo das ações, baseando-se em considerações extremamente limitadas. Essa abordagem possui falhas fundamentais.
Blockchains, especialmente plataformas de contratos inteligentes como o Ethereum, não são empresas. Como expliquei em artigos anteriores, elas são novas economias digitais soberanas em ascensão, com suas próprias moedas de reserva. Essas moedas não apenas servem à sua rede nativa, mas também podem desempenhar funções de armazenamento de valor (SoV), unidade de conta (UoA) e meio de troca - como no caso do $ETH, que não se limita ao mainnet original, mas também permeia e se torna moeda de reserva em várias redes de extensão (L2) que pertencem à sua jurisdição monetária, e até prospera fora desses limites (semelhante ao funcionamento do dólar hoje).
Além disso, blockchains proof-of-stake (POS) introduziram mecanismos semelhantes a títulos, onde os participantes colateralizam ativos para proteger a rede em troca de retornos futuros. Essas dinâmicas refletem a estrutura da economia do Estado-nação, onde ferramentas financeiras sustentam sua defesa e a estabilidade operacional presente e futura.
Em outras palavras, redes blockchain baseadas em contratos inteligentes, como Ethereum, estão se tornando novas nações digitais emergentes - estados digitais - que se manifestam não apenas por meio de pilhas tecnológicas, mas também por meio de jurisdições monetárias e moedas de reserva, valores e crenças comuns, história e cultura compartilhadas, e às vezes até mitos fundacionais.
Produto Interno Bruto Descentralizado (Gross Decentralized Product)
Para atender à demanda por um framework de avaliação mais apropriado para esses novos ecossistemas digitais, propomos o Produto Interno Bruto Descentralizado (Gross Decentralized Product, GDP), que não apenas captura a quantidade de moeda, mas também a atividade econômica do ecossistema blockchain. Diferente do PIB das economias tradicionais, o PIB descentralizado abrange uma gama mais ampla: considera a atividade econômica gerada dentro do ecossistema e da base monetária, bem como a capitalização de mercado de protocolos, aplicativos descentralizados e ativos culturais construídos sobre uma blockchain específica.
A base teórica por trás dessa estrutura ampliada reside na mudança de paradigma que a economia blockchain representa. Embora esses ecossistemas compartilhem semelhanças com economias nacionais tradicionais, a diferença fundamental é que cada aspecto da economia se torna fluido e possui algum grau de monetização. Nesse paradigma, produção e fatores de produção não são apenas componentes da economia, mas também se tornam uma forma de 'moeda' que pode ser negociada e monetizada na cadeia.
Portanto, a maneira mais eficaz de investir em tais ecossistemas blockchain é por meio de suas moedas nativas. Essas moedas sustentam toda a atividade econômica na blockchain por meio de um limite de oferta definido por programação. Seu valor está intimamente ligado ao crescimento do sistema, refletido em uma capitalização de mercado em constante ascensão. Com o tempo, os ativos nativos das economias blockchain mais bem-sucedidas gerarão um prêmio monetário, tornando-se a forma mais primitiva de colateral em seu ecossistema, e adquirindo status como ativos de reserva de armazenamento de valor (SoV) tanto no espaço criptográfico mais amplo quanto no mundo real.
A seguir, descrevemos os principais indicadores que constituem esse framework utilizando Ethereum e outras redes blockchain líderes como exemplos.
ℹ️ Todos os dados utilizados neste artigo são provenientes do Token Terminal, DeFiLlama e NFT Price Floor, até 26 de novembro de 2024.
1️⃣ Capitalização de mercado: mede a soberania monetária
A capitalização de mercado das moedas nativas da blockchain pode servir como um proxy para sua base monetária e escala econômica, semelhante ao que as ofertas M2, M3 e M4 fazem para o dólar americano. Como mencionado anteriormente, a base monetária não se limita apenas à mainnet da blockchain, pois suas moedas nativas podem se tornar reservas de uma série de extensões da rede (como os L2s/L3s do ETH), e até podem ser transferidas por meio de bridges em outras blockchains fora da mesma jurisdição monetária. É importante notar novamente que, como a base monetária da blockchain (oferta) não pode ser aumentada arbitrariamente, observamos que, tanto quando sua economia nativa se expande, quanto quando sua moeda nativa ultrapassa suas próprias fronteiras de rede e coloniza economias estrangeiras, é um aumento em seu valor legal para sustentar e apoiar o crescimento econômico. É por isso que sempre que mencionamos a base monetária, estamos nos referindo à capitalização de mercado.
Se considerarmos a quantidade mais simples de moeda total (M1 / M2), as principais economias blockchain são:
BTC: 1,82 trilhões de dólares
ETH: 400 bilhões de dólares
SOL: 108 bilhões de dólares
BNB: 90 bilhões de dólares
TRON: 16 bilhões de dólares
Aqui incluem-se tokens LST e LRT, como uma forma de medir a oferta de moeda M3 ou M4 da economia blockchain baseada em contratos inteligentes. No caso do ETH, M1/M2 é de 420 bilhões de dólares, M3 é de 467 bilhões de dólares (LST), M4 é de 481 bilhões de dólares (LST + LRT).
2️⃣ Valor Total Bloqueado (TVL): Taxa de utilização de capital no DeFi
TVL mede o valor dos ativos bloqueados em protocolos de finanças descentralizadas (DeFi). Críticos questionam sua utilidade, mas ainda é um forte indicador da atividade econômica ativa em uma blockchain. Para uma economia descentralizada, esse indicador é semelhante a rastrear o tamanho da atividade de intermediários financeiros na economia nacional. Além disso, ele também indica a confiabilidade e segurança da jurisdição monetária, bem como sua capacidade de atrair não apenas investidores que desejam realizar transações de curto prazo, mas também aqueles que desejam manter sua riqueza por um período mais longo.
As principais economias blockchain classificadas por TVL:
ETH: 66,6 bilhões de dólares
SOL: 9,25 bilhões de dólares
TRON: 8 bilhões de dólares
BNB: 5,5 bilhões de dólares
BTC: 4,4 bilhões de dólares
3️⃣ Taxas de transação L1: receita da atividade econômica
As taxas geradas pela blockchain refletem o quanto os usuários valorizam o acesso aos seus serviços. Essas taxas representam a "receita fiscal" da blockchain e são contabilizadas diretamente em seu PIB. Ter um mercado de taxas robusto e sustentável é fundamental, devendo alcançar um equilíbrio perfeito para proporcionar acessibilidade global tanto para usuários quanto para implementadores de protocolos/aplicativos, mantendo estabilidade operacional e segurança da rede, enquanto idealmente compensam a emissão monetária. Caso contrário, você pode acabar preso em um sistema disfuncional, como vemos hoje em economias sobrecarregadas de dívidas.
As principais economias blockchain classificadas por receita anual:
ETH: 2,6 bilhões de dólares
TRON: 1,87 bilhões de dólares
BTC: 1,23 bilhões de dólares
SOL: 590 milhões de dólares
BNB: 191 milhões de dólares
Para realizar esse cálculo, ignoramos o REV, pois a) não é um protocolo imposto em nível de mainnet e b) embora nem todas as formas de MEV sejam extremamente prejudiciais aos usuários, muitas o são, e há razões para acreditar que elas tenderão gradualmente a zero, sendo a maior parte capturada por aplicativos que buscam devolvê-la a usuários que oferecem taxas mais favoráveis.
4️⃣ Stablecoins: integração de capital externo e moeda
Stablecoins representam capital externo na economia blockchain. Semelhante ao TVL (valor total bloqueado), stablecoins são um indicador importante da capacidade de uma blockchain de atrair capital externo, ou seja, como a blockchain pode trazer ativos do mundo real (RWA). Entre as principais blockchains, Ethereum é dominante, com 10,1 bilhões de dólares na mainnet e mais 1 bilhão de dólares em Layer 2.
Quantidade de stablecoins mantidas na blockchain:
ETH: 10,1 bilhões de dólares (+ L2 1 bilhões de dólares)
TRON: 59 bilhões de dólares
BNB: 5,8 bilhões de dólares
SOL: 4,65 bilhões de dólares
BTC: cerca de 1 bilhão de dólares (Omni)
Embora não sejam stablecoins ou ativos do mundo real (RWA), versões tokenizadas do BTC (como WBTC e cbBTC) também podem servir como indicadores interessantes para atrair capital externo para ecossistemas blockchain baseados em contratos inteligentes. Nesse contexto, Ethereum se destaca como o ecossistema mais vibrante, hospedando 15 bilhões de dólares em versões tokenizadas de Bitcoin em sua mainnet e ecossistema de segunda camada.
5️⃣ Protocolos, aplicativos e NFTs: infraestrutura e cultura da economia
Nos ecossistemas blockchain, protocolos, aplicativos e NFTs desempenham papéis semelhantes aos setores industrial e cultural da economia tradicional. Protocolos e aplicativos são a infraestrutura e fábricas que impulsionam a criação de valor, incluindo finanças descentralizadas (DeFi), finanças sociais (SocialFi), pesquisa científica descentralizada (DeSci), entre outros. Por outro lado, NFTs representam a cultura, entretenimento e mídia, componentes-chave da força branda da rede blockchain, pois, como mencionamos em nosso artigo anterior, a cultura é uma parte integrante de sua influência e identidade.
Ethereum domina nesses dois segmentos, com um valor total de tokens fungíveis (excluindo stablecoins e tokens de staking líquido) de cerca de 110 bilhões de dólares, e um valor total de NFTs de 4,1 bilhões de dólares. Isso destaca a liderança do Ethereum em termos de economia e cultura.
ETH: ativos fungíveis cerca de 110 bilhões de dólares, ativos não fungíveis cerca de 4,1 bilhões de dólares
SOL: ativos fungíveis cerca de 18 bilhões de dólares, ativos não fungíveis cerca de 100 milhões de dólares
BTC: ativos não fungíveis cerca de 500 milhões de dólares
Os dados são baseados nas 100 principais criptomoedas por capitalização de mercado e nas 50 principais NFTs por preço mínimo.
6️⃣ Taxas de protocolos e aplicativos: atividade econômica das empresas no ecossistema blockchain
Para aprofundar nossa compreensão das atividades econômicas blockchain, analisamos as taxas geradas pelos principais protocolos e aplicativos hospedados em cada blockchain. Esse indicador pode servir como um proxy para a produção econômica das empresas e organizações que operam nesses ecossistemas, semelhante à contribuição que as empresas fazem para o PIB de um país.
Ethereum é de longe o líder, com taxas geradas por seus principais protocolos atingindo 6 bilhões de dólares, refletindo sua posição como o ecossistema blockchain mais maduro e diversificado. Logo atrás estão Solana e BNB Chain, cujas atividades são bastante dinâmicas, mas em menor escala.
Estimativas das taxas dos 50 principais protocolos e aplicativos da economia blockchain:
ETH: cerca de 6 bilhões de dólares
SOL: cerca de 1,95 bilhões de dólares
BNB: cerca de 300 milhões de dólares
Esses números também consideram a participação das taxas geradas pelos principais emissores de stablecoins que operam em cada blockchain. Dado o grande volume de transações envolvendo stablecoins entre os vários protocolos, emissores de stablecoins como Tether (USDT) e Circle (USDC) contribuem significativamente para a base de taxas total.
Ao incorporar esse indicador em nosso framework de Produto Interno Bruto descentralizado, podemos obter uma compreensão mais profunda da vitalidade econômica do ecossistema blockchain e do nível de atividade empresarial que ele abriga.
Ao combinar esses indicadores, o conceito de produto interno bruto descentralizado oferece uma maneira mais abrangente de medir a economia blockchain. Ele destaca a complexidade, a amplitude e o potencial de integração econômica global da economia blockchain.
Determinar como medir e integrar os diferentes indicadores que compõem o PIB da economia blockchain é a tarefa dos economistas especializados do futuro. Neste momento, podemos simplesmente somar esses números para comparar os dois maiores ecossistemas blockchain baseados em contratos inteligentes:
ETH: 1) 400 bilhões de dólares + 2) 66,6 bilhões de dólares + 3) 2,6 bilhões de dólares + 4) 10,1 bilhões de dólares/110 bilhões de dólares + 5) 1,14 bilhões de dólares + 6) 6 bilhões de dólares = 700 bilhões de dólares
SOL: 1) 108 bilhões de dólares + 2) 9,25 bilhões de dólares + 3) 590 milhões de dólares + 4) 4,65 bilhões de dólares + 5) 18 bilhões de dólares + 6) 1,95 bilhões de dólares = 142,5 bilhões de dólares
Ethereum, como a maior e mais diversificada economia descentralizada baseada em contratos inteligentes, mostra forte desempenho em soberania monetária, atividades DeFi, geração de receita, liquidez de stablecoins e influência cultural.
O valor total da economia Ethereum (excluindo a base monetária) é de 300 bilhões de dólares, com uma relação entre base monetária e valor total de 1,33. Como o $ETH possui a característica de ser um "ativo de três atributos" e pode se infiltrar em redes blockchain "externas", a comparação com a economia dos EUA precisa considerar a relação M3/PIB ou M4/PIB, que atualmente está entre 1,2 e 1,5.
À medida que as redes blockchain continuam a evoluir, um framework semelhante ao PIB ajudará investidores, formuladores de políticas e desenvolvedores a entender melhor seu verdadeiro valor como economias digitais soberanas. Ao mesmo tempo, indicadores como o coeficiente de Gini e o índice de diversidade econômica também podem ter um valor importante na avaliação da saúde econômica e do potencial futuro desses ecossistemas. É importante enfatizar que isso não se trata de determinar o valor justo de ações de empresas, mas sim sobre como se envolver de maneira abrangente em toda a economia blockchain.
Vamos usar a economia americana da década de 1940 como exemplo, quando estava em um período de prosperidade econômica. Como os investidores da época poderiam ter acesso amplo ao "mercado americano"?
Essas opções podem incluir:
Dólar: para obter exposição à liquidez e à moeda de reserva.
Títulos do governo: antes do surgimento do petrodólar em 1971, os títulos do governo eram apenas instrumentos de dívida e ainda não se tornaram meios de armazenamento de valor global.
Ações: para obter retornos de crescimento.
Arte: Nova York gradualmente se tornou o centro mundial da arte.
Como vimos, interagir com economias tradicionais envolve investir em uma variedade de ativos que, em última análise, se comportam de maneira diferente conforme as condições macroeconômicas: o dólar pode se fortalecer em tempos de incerteza, os títulos oferecem segurança em períodos de recessão, e as ações prosperam durante a expansão.
Obtenha exposição à economia blockchain
Em uma economia baseada em contratos inteligentes (como Ethereum), a moeda nativa oferece vantagens únicas como um ativo de três atributos: atua simultaneamente como moeda de reserva, meio de armazenamento de valor e título (quando apostada). Ao contrário da necessidade de ter um portfólio cuidadosamente configurado com ativos de diferentes características, um único ativo (como $ETH) pode fornecer exposição integrada a toda a economia blockchain.
Essa abordagem simplificada facilita a tomada de decisões de investimento, enquanto alinha os incentivos com o crescimento e a segurança da rede. Você também pode adicionar uma cesta de protocolos DeFi nativos e NFTs blue-chip da economia blockchain, e tudo estará pronto!
Aplicando o modelo de PIB para estimar o valor futuro da economia blockchain
Como enfatizamos ao longo do artigo, não se deve usar um framework projetado para empresas de capital aberto para avaliar moedas nativas de blockchain. Economias blockchain são mais facilmente entendidas e avaliadas como correspondentes digitais de Estados-nação tradicionais, que surgiram após o Tratado de Vestfália - o mesmo período em que as corporações começaram a aparecer. Semelhante aos Estados-nação tradicionais, as economias blockchain também estão em um estado contínuo de competição por capital, segurança e recursos humanos (ou seja, desenvolvedores, usuários e, em um sentido mais amplo, habitantes). Essa é a razão pela qual a mentalidade do Twitter cripto instinctivamente reconhece isso - é por isso que surge o tribalismo e o maximalismo. É da natureza humana: quando uma comunidade se sente ameaçada, seu sistema imunológico é ativado para proteger uma certa ideia, tecnologia ou um conjunto de valores considerados valiosos.
É importante notar que, embora os ecossistemas blockchain compartilhem algumas semelhanças com os Estados-nação tradicionais, eles representam um novo paradigma. Nesses ecossistemas, as fronteiras entre finanças e outros setores da economia se tornam tão nebulosas que tudo - até mesmo arte, entretenimento e atenção - atinge certo grau de monetização. Essa fluidez dificulta a distinção entre a base monetária e o PIB que ela representa. Contudo, a economia tradicional ainda é nosso ponto de referência mais próximo e fornece uma base para prever o crescimento das economias blockchain.
Agora, como um experimento mental, vamos imaginar o que significaria para o preço do ETH se a história de crescimento do Ethereum pudesse rivalizar com os mais extraordinários ascensos de Estados-nação do último século. O valor econômico atual do Ethereum (excluindo a base monetária) é de 300 bilhões de dólares, o que é comparável ao tamanho da economia da China em 1986. A China levou cerca de 30 anos para aumentar seu PIB para 18 trilhões de dólares, um número que é equivalente ao valor de mercado do ouro atualmente. O crescimento econômico da China foi extraordinário, uma façanha rara para uma economia de seu tamanho. Mas é interessante imaginar um mundo onde uma rede como o Ethereum pode replicar essa velocidade sem precedentes de crescimento econômico.
Embora essa comparação possa te surpreender, na minha opinião, as economias blockchain líderes realmente têm motivos para rivalizar com o desempenho das nações modernas:
Digitalização e abertura
Acessibilidade global
Sem controles de capital
Adequado como infraestrutura financeira dominada por IA
Supondo que as redes-nação prosperem, e o Ethereum solidifique sua posição dominante em um DeFi e IA em intensa expansão, um cenário de bolha pode ocorrer, onde até 2054 o valor econômico total da rede Ethereum atinja 18 trilhões de dólares, alinhando-se com a trajetória de desenvolvimento da China nos últimos 30 anos! Sob essa suposição, como aplicaríamos o modelo de PIB para calcular o preço do ETH?
Se adotarmos uma relação conservadora base monetária/valor econômico total de 1,2 (semelhante à relação atual M3/PIB dos EUA), a capitalização de mercado do Ethereum seria de 21,6 trilhões de dólares, resultando em um preço de ETH de 180 mil dólares (sem considerar a potencial deflação da base monetária devido à queima de taxas). Porém, se considerarmos a possibilidade de o Ethereum ultrapassar seu ecossistema nativo, semelhante à forma como o dólar se tornou onipresente através do sistema do eurodólar, ele pode alcançar uma relação base monetária/valor total de 1,5 (equivalente à relação M4/PIB dos EUA). Nesse cenário, a capitalização de mercado do Ethereum chegaria a 27 trilhões de dólares, correspondendo a um preço de ETH de 225 mil dólares.
Agora, isso não é uma previsão de preço para o ETH ou um conselho financeiro de qualquer forma, mas pensar em como o framework de PIB pode fornecer uma perspectiva poderosa para entender as economias blockchain e revelar seu verdadeiro caráter como novas nações ou economias digitais é, de fato, interessante. Esse framework também destaca que, assim como nas economias nacionais tradicionais, múltiplas dimensões devem ser consideradas antes de tomar decisões de investimento.
Dentro desse framework, a justificativa para investir em Ethereum reside em seu status como a economia blockchain mais vibrante e diversificada, abrangendo uma ampla gama de áreas que vão desde serviços financeiros até produtos culturais, o que não apenas lhe confere forte poderio, mas também estabelece uma notável força branda. Ethereum consegue atrair e reter "capital pegajoso", o que demonstra que, apesar da volatilidade de preços de curto prazo, os investidores ainda o veem como o ecossistema baseado em contratos inteligentes mais seguro e promissor para a preservação de riqueza a longo prazo.
