Fonte do texto original: Kevin, o Pesquisador da BlockBooster.

Os protocolos de empréstimo têm a maior capacidade de capital no setor DeFi, sendo o segmento com maior absorção de capital dentro do DeFi. Além disso, o empréstimo é um mercado que já demonstrou demanda, possui um modelo de negócios saudável e uma participação de mercado relativamente concentrada.

Fonte: defillama

A barreira de entrada do mercado de empréstimos descentralizados é evidente: a participação de mercado da Aave aumentou ainda mais, estabilizando entre 50-60% em 2023, e atualmente subiu para a faixa de 65-70%.

Fonte: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending

Aave, após anos de acumulação, está gradualmente reduzindo o subsídio de tokens, mas atualmente, além da Aave, outros protocolos de empréstimo ainda precisam de incentivos adicionais substanciais em tokens, incluindo a Morpho. Observando a trajetória de desenvolvimento da Aave, pode-se deduzir sua principal vantagem competitiva que permitiu alcançar a participação de mercado atual:

1. Desempenho de segurança sólido e de longo prazo: Aave possui vários projetos fork, mas todos pararam em um curto período devido a roubos ou inadimplências. Em comparação, a Aave até hoje mantém um registro de segurança relativamente bom, proporcionando uma base de confiança difícil de substituir para os usuários depositantes. Em contraste, alguns novos protocolos de empréstimo, embora possam ter conceitos inovadores ou taxas de retorno mais altas a curto prazo, frequentemente têm dificuldade em conquistar a confiança dos usuários, especialmente dos usuários de grandes volumes, antes de passar por anos de testes de mercado.

2. Investimento em segurança mais robusto: Protocolos de empréstimo de ponta, com receitas mais altas e tesourarias bem abastecidas, podem oferecer um forte suporte em recursos para auditoria de segurança e gestão de riscos. Essa vantagem orçamentária não apenas garante a segurança no desenvolvimento de novas funcionalidades, mas também cria uma base sólida para a introdução de novos ativos, sendo crucial para o desenvolvimento a longo prazo do protocolo.

Desde que a Morpho recebeu financiamento da a16z no segundo semestre de 2022, conseguiu uma rápida recuperação no setor de empréstimos em um período de 2 anos. Como mostrado na imagem abaixo, os fundos emprestados atualmente pela Morpho totalizam $1,432 bilhões, ficando atrás apenas da Aave e Spark.

Fonte: https://tokenterminal.com/explorer/markets/lending

A experiência de sucesso da Morpho pode ser amplamente dividida em dois períodos, e é através da acumulação desses dois períodos que a transição foi realizada, permitindo que a Morpho aumentasse sua participação de mercado de forma sólida.

Primeira transição: otimizar Aave e Compound para alcançar um crescimento rápido.

O modelo de negócios inicial da Morpho foca em aumentar a eficiência do uso de capital nos protocolos de empréstimo, especialmente para resolver o problema de correspondência incompleta de depósitos e empréstimos nos modelos de pool de liquidez como Aave e Compound. Ao introduzir um mecanismo de correspondência ponto a ponto, oferece aos usuários melhores opções de taxas, ou seja, taxas de depósito mais altas e taxas de empréstimo mais baixas.

A principal limitação do modelo de pool de liquidez é que o total de depósitos no pool frequentemente supera o total de empréstimos, o que traz problemas de eficiência: os juros dos usuários depositantes são diluídos por fundos ociosos, enquanto os usuários de empréstimos precisam arcar com os custos de juros de todo o pool de liquidez, e não apenas pagar juros pela parte que realmente utilizam.

A solução da Morpho consiste em introduzir um novo fluxo de trabalho: os depósitos e colaterais dos usuários são alocados para Aave e Compound, garantindo assim a obtenção da taxa de juros básica. Ao mesmo tempo, a Morpho utiliza um mecanismo de correspondência ponto a ponto para priorizar o tratamento de grandes pedidos, alocando depósitos diretamente para os tomadores de empréstimos, reduzindo assim os fundos ociosos. Dessa forma, os depósitos são totalmente utilizados, e os tomadores de empréstimos pagam juros apenas pelo capital que realmente precisam, alcançando a otimização das taxas.

A principal vantagem desse mecanismo de correspondência é que ele elimina o gargalo de eficiência presente em modelos tradicionais:

1. Os usuários depositantes desfrutam de rendimentos mais altos, enquanto os usuários de empréstimos pagam menos juros, resultando em taxas de juros mais próximas entre ambas as partes, o que melhora significativamente a experiência do usuário.

2. A operação da Morpho se baseia em Aave e Compound, utilizando sua infraestrutura como um buffer de capital, mantendo assim o risco em níveis próximos aos desses protocolos consolidados.

Para os usuários, esse modelo é significativamente atraente:

1. Independentemente de a correspondência ser bem-sucedida, os usuários pelo menos podem obter taxas de juros comparáveis às da Aave e Compound, e quando a correspondência é bem-sucedida, os ganhos ou custos serão ainda mais otimizados.

2. A Morpho é construída com base em protocolos consolidados, seu modelo de gestão de riscos e capital segue de perto Aave e Compound, reduzindo significativamente o custo de confiança dos usuários em plataformas emergentes.

Através de um design inovador, a Morpho habilmente aproveitou a combinabilidade dos protocolos DeFi, atraindo mais capital de usuários sob a premissa de baixo risco, alcançando assim um serviço de otimização de taxas mais eficiente.

Segunda transição: da aplicação para a infraestrutura descentralizada, isolando riscos e construindo ecossistemas independentes.

Como mencionado anteriormente, o otimizador Morpho apenas completou a primeira transição da Morpho, destacando-a entre os vários protocolos de empréstimo e tornando-a uma plataforma que não pode ser ignorada no mercado, mas tanto em termos de produto quanto de posicionamento do protocolo ou abertura do desenvolvimento do ecossistema, o otimizador não pode trazer um espaço de imaginação mais amplo. Porque, primeiro, o crescimento do otimizador é limitado pelo design atual do pool de empréstimos subjacente, pois depende fortemente de sua DAO e de contratados confiáveis para monitorar e atualizar diariamente centenas de parâmetros de risco ou atualizar grandes contratos inteligentes. Se continuar estagnado, a Morpho não conseguirá atrair um público mais amplo de desenvolvedores e protocolos nativos, e para o mercado, poderá ser posicionada apenas como um protocolo ecossistêmico da Aave e Compound. Portanto, a Morpho adotou uma abordagem de produto semelhante ao Uni V4, ou seja, apenas faz uma camada básica de serviços financeiros, abrindo todos os módulos acima da camada básica, ou seja: minimização do produto, que a equipe chama de 'primitive', permitindo que todos os parâmetros de empréstimos sejam abertos sem permissão para indivíduos e protocolos ecossistêmicos. Ao transferir o risco da plataforma para terceiros, o valor ecológico da Morpho continuará a aumentar.

Por que a Morpho optou por fazer componentes mínimos e abrir os parâmetros de risco para terceiros?

1. Isolamento de riscos: os mercados de empréstimos são independentes. Ao contrário de pools de múltiplos ativos, os parâmetros de liquidação de cada mercado podem ser configurados sem considerar os ativos de maior risco no conjunto. O contrato inteligente da Morpho contém apenas 650 linhas de código Solidity, é não atualizável, simples e seguro.

2. Personalização dos cofres: por exemplo, fornecedores podem emprestar com um LLTV mais alto, ao mesmo tempo que assumem o mesmo risco de mercado que ao fornecer a pools de múltiplos ativos com LLTV mais baixo. Também é possível criar mercados com qualquer colateral e ativos de empréstimo, além de qualquer parametrização de risco.

3. Redução de custos: Morpho é totalmente autônomo, portanto, não há necessidade de introduzir despesas para pagar pela manutenção da plataforma, gestores de risco ou especialistas em segurança de código. Os contratos singleton baseados em código simples reduzem drasticamente o custo do Gas em 70%.

4. Camadas de Lego: protocolos de terceiros ou indivíduos são permitidos a adicionar mais camadas lógicas na Morpho. Essas camadas podem melhorar as funções principais ao lidar com gestão de riscos e conformidade, ou simplificar a experiência do usuário para credores passivos. Por exemplo, especialistas em riscos podem estabelecer cofres de seguros selecionados não custodiados, permitindo que os credores ganhem passivamente. Esses cofres reconstroem os atuais pools de empréstimos colaterais múltiplos.

5. Design de tratamento de inadimplência: a Morpho adota uma estratégia diferente para lidar com inadimplências em comparação com protocolos de empréstimo convencionais. Especificamente, se, após a liquidação, uma conta ainda tiver dívidas não pagas e não houver colaterais disponíveis para compensação, essa parte da perda será compartilhada por todos os credores de acordo com uma proporção estabelecida. Dessa forma, a Morpho não falirá devido a inadimplências, mesmo que haja inadimplências, isso afetará apenas mercados independentes específicos, a menos que ocorra um problema em grande escala em todos os mercados, o valor ecológico da Morpho não será danificado.

6. Amigável para desenvolvedores: a gestão de contas foi implementada sem a necessidade de interação de GAS e com a funcionalidade de abstração de contas, permitindo que empréstimos instantâneos gratuitos permitam que qualquer um acesse simultaneamente os ativos de todos os mercados com uma única chamada.

A plataforma Morpho oferece aos usuários um espaço de construção totalmente autônomo, onde qualquer indivíduo ou instituição pode projetar e implementar seus próprios mecanismos de gestão de risco de empréstimos. Instituições financeiras profissionais também podem usar a plataforma para colaborar com outros participantes do mercado, ganhando taxas por meio da prestação de serviços de gestão. Sua característica sem permissão permite que os usuários configurem flexivelmente vários parâmetros, criando e implantando mercados de empréstimos independentes sem depender da governança externa para adicionar ativos ou ajustar regras de mercado. Essa flexibilidade proporciona aos criadores de mercado uma grande liberdade, permitindo que gerenciem de forma independente os riscos e retornos do pool de empréstimos, atendendo assim à diversidade de necessidades dos usuários em termos de apetite ao risco e cenários de uso.

Mas, ao olhar mais de perto, o design de confiança reduzida realmente visa acumular reputação e TVL a baixo custo. Atualmente, existem centenas de cofres na Morpho, mas a maioria dos listados na Interface Morpho vem de cofres projetados por especialistas em gestão de riscos. A Morpho permite que qualquer um crie cofres, podendo aumentar o TVL sem riscos, e mesmo que a maioria desses cofres falhe, isso não causará impacto. No entanto, os cofres que operam bem se destacarão, e seu posicionamento será elevado ao nível de especialistas em gestão de riscos, aproveitando o volume de usuários que a plataforma Morpho oferece; antes disso, os cofres criados por indivíduos precisam passar por um longo período de operação.

Como funciona o MorphoVault?

Morpho Vault é um sistema de cofres de empréstimo construído sobre o protocolo Morpho, projetado especificamente para a gestão de ativos emprestados. Seja DAO, protocolo, investidores individuais ou fundos de hedge, todos podem criar e gerenciar cofres livremente no Morpho Vault, com cada cofre focado em um único ativo de empréstimo e suportando exposição de risco personalizada, permitindo alocar capital em um ou mais mercados Morpho.

Fonte: Morpho

Esse design otimiza significativamente o processo de empréstimo, melhorando a experiência geral do usuário e, ao mesmo tempo, reunindo eficazmente a liquidez do mercado. Os usuários podem não apenas acessar mercados independentes e pools de empréstimos para participar das transações, mas também fornecer liquidez de forma fácil, ganhando juros de maneira passiva.

Outro recurso notável é que o Morpho Vault oferece uma estrutura de gestão de risco e taxas altamente flexível. Cada cofre pode ajustar dinamicamente sua exposição ao risco e as configurações de taxa de desempenho de acordo com a demanda. Por exemplo, um cofre focado em ativos LST envolverá apenas a exposição ao risco correspondente, enquanto um cofre especializado em ativos RWA se concentrará nesse tipo de ativo. Essa funcionalidade personalizada permite que os usuários escolham o cofre mais adequado para investir, com base em sua capacidade de tolerância ao risco e objetivos de investimento.

Morpho, desde o final de novembro, passou a permitir a transferência de tokens. Para o modelo atual que depende de subsídios de tokens Morpho para atrair usuários, a negociação dos tokens Morpho pode atrair mais usuários. Além disso, desde o lançamento da Base em junho, os dados têm subido continuamente, tornando-se um protocolo DeFi popular no ecossistema Base. Com o potencial de staking do ETH ETF, a discussão sobre RWA também está aumentando, e a Morpho lançou o primeiro cofre RWA certificado pela Coinbase na cadeia Base, apoiado por dois cofres curados pela SteakhouseFi e Re7Capital, que oferecerão várias opções de colaterais RWA, colocando a Morpho em uma posição muito especial no ecossistema Base.

Ao revisar a história de desenvolvimento da Morpho, um aspecto que outros protocolos de empréstimo podem aprender é o esforço que a Morpho dedicou à construção de sua reputação, começando com o otimizador Morpho, utilizando Aave e Compound como reservas de capital e rapidamente estabelecendo sua marca com base nas suposições de segurança histórica de ambos; quando a oportunidade surgiu para desenvolver seu próprio ecossistema e se tornar um protocolo independente, a Morpho reduziu significativamente os riscos que poderia enfrentar ao abrir a dimensão de empréstimos para terceiros, desenvolvendo seu ecossistema de forma de baixo custo e criando aplicações nativas dentro de seu ecossistema. A Morpho reconheceu claramente que, para um protocolo de empréstimo, uma história de operação estável é crucial para a construção de uma marca de segurança, o que também é a base da Morpho.

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