"Atualmente, muitos projetos RWA ainda são apenas uma camada de blockchain sobreposta, e todos ainda estão se apoiando em financiamento tradicional transfronteiriço ou em direções de financiamento privado de projetos, sendo todos narrativas entre instituições tradicionais e investidores qualificados."
Autor do artigo: Cai Pengcheng
Fonte: Titanium Media
Em junho deste ano, um violino que pertenceu à imperatriz russa Catarina, avaliado em cerca de 9 milhões de dólares, foi usado como colateral pelo detentor para obter um empréstimo de milhões de dólares de uma das maiores empresas de gestão de ativos criptográficos do mundo, a Galaxy Digital, que então o tokenizou.
Este violino lendário recebeu um "gêmeo digital", que pode ser negociado e gerenciado na blockchain.
Antes disso, relógios Rolex também foram "tokenizados", permitindo que os proprietários dos relógios conseguissem empréstimos após a penhoragem. Durante esse processo, os relógios foram divididos em várias partes, permitindo que algumas pessoas "co-possuíssem".
Lógicas semelhantes também são aplicadas em muitos campos, como imóveis, ações e títulos. Por exemplo, na plataforma de tokenização imobiliária RealT, os tokens digitais já substituíram os contratos em papel tradicionais. Os usuários podem até possuir uma parte de um imóvel a partir de cerca de 50 dólares e receber aluguéis semanalmente.
Desde 2024, os ativos do mundo real (Real World Assets, RWA) têm se desenvolvido rapidamente. O que se conhece como RWA refere-se à tokenização de um determinado ativo fora da blockchain e sua emissão na blockchain. O relatório do CoinGecko sobre a indústria de criptomoedas do segundo trimestre de 2024 destacou que MemeCoin, inteligência artificial e RWA se tornaram as categorias mais populares, representando 77,5% do tráfego da rede.
Algumas empresas foram ainda mais longe, tentando usar esse modelo para financiar empresas reais, estabelecendo um novo canal. Em agosto deste ano, a Ant Group lançou o primeiro RWA de ativos reais de nova energia do país em Hong Kong. Através da emissão de ativos criptográficos na blockchain, vinculados ao desempenho dos dados operacionais dos pontos de recarga, a empresa de tecnologia de energia da China continental, Langxin Group, obteve cerca de 100 milhões de renminbi em financiamento.
Profissionais da indústria disseram ao Titanium Media que, desde agosto, o caso da Langxin despertou um grande interesse entre muitos profissionais da China continental e Hong Kong por esse novo modelo, com alguns projetos semelhantes em andamento, principalmente entre empresas de nova energia. "Usar fundos offshore para atender a projetos da China continental é o que mais impressiona os empreendedores da China atualmente."
Mas, ao mesmo tempo, muitos profissionais acreditam que a tecnologia subjacente, o modelo de negócios e a estrutura regulatória em torno deste modelo inovador ainda precisam ser aprimorados. Um dos entrevistados afirmou: "O caso da Langxin deu um bom começo, mas o significado experimental do projeto atualmente supera seu significado comercial."
Como negociar títulos do governo na blockchain
Se considerarmos RWA como uma ponte que conecta o mundo real e o virtual, atualmente, os principais ativos que trafegam nesta ponte são os ativos financeiros do mundo real.
Atualmente, especialmente os títulos do governo dos EUA dominam. O valor de mercado dos RWA com ativos subjacentes de títulos do governo e commodities é o maior, aproximadamente 2,66 bilhões de dólares e 1,95 bilhões de dólares, respectivamente.
Os RWA de títulos do governo dos EUA são atualmente o principal campo de batalha das instituições financeiras tradicionais, com apenas a BlackRock e a Franklin Templeton, essas duas instituições representam quase metade dos produtos neste mercado.
O fundo BUIDL da BlackRock é um exemplo típico. Em março de 2024, a BlackRock se uniu à plataforma de tokenização americana Securitize para lançar o fundo tokenizado BUIDL - até o final de setembro de 2024, o tamanho do fundo já havia alcançado 520 milhões de dólares.
Nesta colaboração, a plataforma de tokens é responsável por transformar as operações blockchain do fundo em dados documentais que atendem aos requisitos regulatórios, gerenciando as cotas do fundo tokenizado, além de lidar com a subscrição e resgate do fundo. A BlackRock, por sua vez, foca na estratégia de investimento do fundo. O fundo BUIDL investe principalmente em dinheiro, títulos do governo dos EUA e acordos de recompra, garantindo que cada token BUIDL mantenha um valor estável de 1 dólar. Os rendimentos são distribuídos mensalmente, e os juros são aéreos para as carteiras dos investidores na forma de novos tokens.
Diferentemente dos produtos financeiros tradicionais, as cotas do fundo BUIDL entram diretamente na carteira do investidor na forma de tokens, e os investidores podem verificar a qualquer momento as cotas, o valor líquido e os registros de transações na blockchain.
Quase simultaneamente, o HSBC também lançou em Hong Kong o primeiro produto RWA voltado para investidores de varejo, denominado "HSBC Gold Token". O que se entende por token de ouro é que a propriedade é armazenada digitalmente na blockchain em relação ao ouro físico. Cada token de ouro HSBC representa uma parte do registro da propriedade de 0,001 onça de ouro local do mercado de Londres.
Este produto também é o primeiro token de ouro de varejo reconhecido pela Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong.
O relatório da Boston Consulting Group (BCG) de 29 de outubro chamou a tokenização de RWA de "a terceira revolução na gestão de ativos", prevendo que, em sete anos, os ativos sob gestão de fundos tokenizados podem chegar a 1% dos ativos sob gestão de fundos mútuos e ETFs globais, o que significa que, até 2030, os ativos sob gestão superarão 600 bilhões de dólares.
O TVL (Valor Total Bloqueado) dos cenários RWA cresceu rapidamente desde o último ano.
Sobre a ascensão dos RWA de títulos do governo dos EUA, a Guosheng Securities, em um relatório recente, apontou que isso se deve principalmente ao fato de que os rendimentos dos títulos do governo dos EUA superaram temporariamente os rendimentos do mercado DeFi, levando os investidores a buscar produtos RWA atrelados aos títulos do governo para arbitragem.
Com o aumento das taxas de juros do dólar, os rendimentos dos títulos do governo dos EUA estão subindo gradualmente. Em julho deste ano, o Federal Reserve elevou a taxa de juros dos fundos federais para 5,50%. Em comparação, o rendimento médio do mercado DeFi atualmente é de apenas cerca de 2%. Portanto, a atratividade dos produtos RWA vinculados aos títulos do governo dos EUA é evidente, forçando o capital a fluir para o mercado RWA para arbitragem.
Há também análises que sugerem que o mercado de títulos, devido à sua maturidade e complexidade, além da competição entre intermediários, é adequado para a tokenização via blockchain.
Por exemplo, a State Street Global Advisors (SSGA) afirmou em seu relatório que o mercado de títulos já está maduro e é adequado para adoção de tokenização; a complexidade desses instrumentos, a repetição dos custos de emissão e a intensa concorrência entre intermediários apoiam tanto a rápida adoção quanto a criação de um impacto significativo; a tecnologia blockchain pode desempenhar um papel importante em mercados que valorizam a velocidade de transação (como recompra e swaps).
Como um ponto de mini-IPO para pontos de recarga
Em comparação com os ativos financeiros em ascensão, a escala dos ativos RWA não financeiros é muito menor. Até agora, o setor imobiliário é considerado um RWA não financeiro relativamente bem-sucedido, com um volume de circulação de apenas entre 200 e 300 milhões de dólares, enquanto os ativos RWA relacionados a empresas reais são ainda mais escassos.
Nesse contexto, a Ant Group lançou em Hong Kong o "primeiro RWA de ativos reais de nova energia do país", o que também pode ser visto como um movimento pioneiro.
Especificamente, este projeto está sendo realizado na sandbox Ensemble do Banco Central de Hong Kong, com a subscrição da UBS. O capital levantado pelo projeto será usado para apoiar a construção de infraestrutura, como pontos de recarga de nova energia, pelo Langxin, e os tokens emitidos na blockchain ("Ant Chain" da Ant Group) corresponderão a mais de 9.000 pontos de recarga operados pela Langxin e representarão uma parte dos direitos de rendimento sobre os pontos de recarga.
Um relatório do Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento mencionou que, por meio da tokenização, os rendimentos de cada ponto de recarga são transparentes, verificáveis e imutáveis na blockchain, evitando a possibilidade de ocultação de rendimentos pelos responsáveis do projeto sob o modelo tradicional. A proporção de distribuição dos rendimentos dos pontos de recarga pode ser fixada previamente na forma de contrato inteligente, e cada vez que um pagamento é recebido, os lucros são distribuídos a todas as partes interessadas, garantindo o retorno dos investidores, aumentando a transparência e reduzindo o risco.
Aplicações já concluídas no projeto Ensemble, fonte: Banco Central de Hong Kong 2
A Ant Group fala principalmente sobre a história tecnológica "Duas cadeias, uma ponte" - referindo-se especificamente à "cadeia de ativos", "cadeia de transações" e à "ponte de interconexão confiável da Ant Chain". A "cadeia de ativos" digitaliza e padroniza os ativos reais das empresas da China continental, tornando-os negociáveis. A "cadeia de transações" foca na tokenização de fundos, especialmente os provenientes de instituições financeiras tradicionais, utilizando a tecnologia blockchain para realizar a circulação e transação de fundos.
O CEO da Ant Group, Zhao Wenbiao, comparou isso a um mini-IPO.
Um analista de telecomunicações de uma corretora mencionou ao Titanium Media App que a essência deste projeto é a securitização de ativos, e em comparação com a securitização tradicional de ativos, suas vantagens incluem: o custo de registro e liquidação de ativos emitidos na blockchain pode ser inferior ao dos métodos tradicionais, reduzindo assim os custos de emissão. Em segundo lugar, após a tokenização de ativos reais, a fusão do fluxo de informações e do fluxo de capital pode ser realizada por meio da blockchain.
"Copiar o dever de casa" já começou a aparecer, mas a entrada de capital estrangeiro é uma barreira crítica.
Novos conceitos atraem novos fundos.
Vários profissionais da indústria disseram ao Titanium Media App que, com o sucesso do financiamento do Langxin Group, projetos semelhantes de RWA transfronteiriços estão gradualmente surgindo em Hong Kong.
"Os principais projetos vistos atualmente são principalmente projetos de nova energia, muito semelhantes a copiar dever de casa", disse um profissional, indicando que, na escolha do caminho, também se foca em ativos físicos combinados com hardware e internet, garantindo a digitalização e padronização na origem dos ativos. Assim como no caso dos pontos de recarga da Langxin, a Ant Group utilizou hardware e dispositivos IoT para associar ativos físicos, como os pontos de recarga, e realizar a coleta de informações na origem.
"Usar fundos offshore para atender a projetos da China continental é o que mais atrai os empreendedores da China continental atualmente", afirmou Liu Honglin, diretor do escritório de advocacia Shanghai Mankun.
Na visão de Liu Honglin, para replicar com sucesso o caso da Langxin, existem duas grandes barreiras.
Primeiro, a qualidade do projeto em si é crucial. Para a grande maioria dos projetos que desejam financiar por meio de blockchain, a Ant pode não ser um bom exemplo de referência. Afinal, os projetos RWA exigem uma forte capacidade de integração de recursos, um ciclo mais longo e um design estrutural considerável, e instituições menores podem não ser capazes de atender a esses requisitos.
A Ant Group já possui vários parceiros de longo prazo e profundos, tendo influência suficiente tanto na ponta do capital quanto na ponta dos ativos. Por exemplo, o relatório financeiro do Langxin Group mostra que o vice-presidente sênior da Ant Group, Ni Xingjun, já era membro do conselho do Langxin Group desde abril de 2015 e continua até hoje.
Ao mesmo tempo, o financiamento tradicional por meio de ações exige que as empresas tenham um modelo de negócios maduro, expectativas de receita estáveis e dados de mercado confiáveis, e esses requisitos básicos não se tornam irrelevantes apenas porque você usou a tecnologia blockchain.
A questão mais importante é como os fundos do exterior podem chegar suavemente ao país.
A Ant Group também revelou que o caso anterior de RWA da Langxin usou a liquidação em renminbi offshore, direcionando-se apenas ao mercado primário, envolvendo um montante de cerca de 100 milhões de renminbi. No entanto, os detalhes específicos sobre a conversão de moeda fiduciária e token e a circulação de fundos dentro e fora do país não foram divulgados pela Ant Group, Langxin e o subscritor UBS.
Liu Honglin declarou que não tem conhecimento específico sobre a entrada e saída de fundos do caso Langxin. Atualmente, as duas principais maneiras conhecidas de entrada de fundos em outros projetos RWA transfronteiriços são: a primeira é a compensação entre pools de capital em ambas as regiões, "não necessariamente por meio de casas de câmbio clandestinas, pode ser que um determinado segmento de negócios tenha pools de capital em ambas as regiões."
Outra abordagem comum é o investimento direto de capital estrangeiro na China continental, mas esse método tem um rigoroso exame sobre a limpeza da cadeia de financiamento e a tokenização do fluxo de capital aumentará a dificuldade do exame.
Ele mencionou que, de acordo com os regulamentos de gestão de câmbio da China, o fluxo de capital transfronteiriço deve ser supervisionado pela administração cambial do país. Portanto, os responsáveis pelo projeto precisam prestar atenção especial à conformidade da gestão cambial, garantindo que o processo de financiamento do projeto não viole as regulamentações relevantes e evitando restrições no fluxo de capital.
Além disso, os fundos transferidos do exterior geralmente precisam ser mantidos em contas de uso especial (como contas de capital estrangeiro) e utilizados de acordo com os propósitos aprovados. O uso dos fundos pode precisar ser relatado periodicamente à administração cambial para garantir a conformidade.
O valor experimental supera o valor comercial, e o mercado espera por stablecoins.
Voltando às principais vantagens do RWA, sua função principal é aumentar a liquidez dos ativos e a transparência das transações através da securitização e tokenização de ativos. Atualmente, os projetos RWA transfronteiriços ainda estão longe do ideal em ambos os aspectos.
Primeiro, a combinação de blockchain e dispositivos de IoT não consegue resolver completamente o problema de confiança.
Alguns apoiadores afirmam que o caso da Langxin resolveu a questão da confiança dos dados operacionais desde o seu início, ou seja, conseguiu registrar de forma verdadeira os dados operacionais, permitindo que os investidores tenham uma compreensão mais clara dos detalhes das operações da empresa, resolvendo em certa medida o problema de falsificação de dados por parte da empresa.
Mas também há vozes que afirmam que, ao contrário das blockchains públicas, a confiança nas blockchains de consórcio é baseada nas relações e acordos existentes entre os participantes, e os nós participantes são entidades limitadas e conhecidas. Não se pode excluir a possibilidade de que alguns nós dentro do consórcio sejam não confiáveis ou apresentem problemas.
Os analistas de corretoras mencionaram ao Titanium Media App que, no caso da Langxin, a Ant quase atuou como um intermediário de confiança pura, mas para outros projetos RWA, não se sabe se seu intermediário de confiança é confiável.
Quanto à forma da cadeia de transações, o cientista chefe da Ant Group, Yan Ying, disse ao Titanium Media App que, sob a conformidade regulatória, a escolha da cadeia é aberta. Se todos confiam na Ant Chain, isso equivale a permitir que a tecnologia da Ant Chain forneça uma plataforma de fluxo de valor seguro e em conformidade para todos.
Em segundo lugar, atualmente, os projetos RWA transfronteiriços não têm liquidez.
Por exemplo, no caso da Langxin, a UBS atuou como subscritor, limitada à venda no mercado primário. Um advogado mencionou ao Titanium Media App que, devido aos requisitos regulatórios, a participação em investimentos em projetos RWA ainda é restrita a investidores qualificados e não a pequenos investidores, o que resulta em um número base de participantes investindo sendo pequeno. Portanto, atualmente, os RWA compatíveis no mercado de Hong Kong realmente não têm liquidez.
As pessoas mencionadas acima indicaram que, atualmente, alguns projetos para aumentar a liquidez têm duas opções: uma é garantir certos ativos em tokens como dinheiro ou USDT (Tether), e a outra é transferir para regiões mais amigáveis à regulamentação para "fragmentar" os tokens, dividindo a propriedade dos tokens. No entanto, essa abordagem não é compatível em Hong Kong.
Outros profissionais da indústria acreditam que os ativos subjacentes do RWA são ativos reais (incluindo imóveis ou ativos empresariais, etc.), e a volatilidade dos preços dos ativos do mundo real geralmente é pequena. Mesmo que um mercado secundário seja formado e investimentos de pequeno montante sejam realizados, é difícil formar um volume de negociação suficiente.
As pessoas mencionadas acima indicaram que, para aliviar em certa medida as preocupações dos investidores sobre liquidez e qualidade dos ativos subjacentes, os projetos RWA atuais geralmente estabelecem um retorno mínimo garantido (geralmente em 5% ou 6%), mas como os projetos estão apenas começando, os investidores ainda não receberam retorno.
Na sua opinião, "atualmente, muitos projetos RWA ainda são apenas uma camada de blockchain sobreposta, e todos ainda estão se apoiando em financiamento tradicional transfronteiriço ou em direções de financiamento privado de projetos, sendo todos narrativas entre instituições tradicionais e investidores qualificados."
Para o desenvolvimento a longo prazo do RWA, muitos profissionais do mercado expressaram expectativa pela emissão de stablecoins em Hong Kong.
Em um estado ideal, uma vez que as stablecoins regulamentadas sejam emitidas, os retornos dos investidores poderão ser automaticamente liquidadas em tempo real por meio da rede blockchain, promovendo a automação e inteligência na liquidação dos retornos dos investimentos. Mais além, isso poderá promover a realização de negociações em tempo integral dos investidores em tokens no mercado secundário - atualmente, a liquidação dos retornos ainda depende de processos manuais.
Assim, profissionais da indústria geralmente disseram ao Titanium Media App que o caso de financiamento da Langxin abriu o caminho para o sucesso dos RWA transfronteiriços, mas como um conceito emergente, os RWA transfronteiriços ainda têm um longo caminho a percorrer.