Os mercados de ações dos EUA devolveram alguns de seus ganhos recentes (SPX -1,3%, Nasdaq -2,3% na sexta-feira) devido a uma posição longa extrema e preocupações sobre a contínua alta nos rendimentos (nominais de 10 anos ~4,45%, rendimentos reais >2,15%). Além disso, uma aparição no final da semana do presidente Powell sugeriu que o Fed está buscando desacelerar o ritmo dos cortes de juros, dada a força subjacente na economia, fazendo com que as odds de cortes de juros em dezembro caíssem para apenas 61%, em comparação com um pico de quase 2 cortes precificados em setembro.

“A economia não está enviando sinais de que precisamos ter pressa para baixar as taxas”, disse Powell em uma palestra em Dallas na quinta-feira. “A força que estamos vendo atualmente na economia nos dá a capacidade de abordar nossas decisões com cautela.” — Jerome Powell

Antes da grande venda de ações na sexta-feira, a janela pós-Trump viu o VIX das ações cair de 23 para 14, uma queda de quase 40% em 2 semanas, uma compressão de vol de 99% conforme relatado pelo Citi. Embora a velocidade & o ritmo das movimentações do mercado continuem a se mover cada vez mais rápido, como visto nas históricas altas de ações e criptomoedas (memecoins), sentimos que a parte fácil da negociação acabou e os mercados estarão em águas muito mais turbulentas daqui para frente.

Com o presidente Biden explicitamente buscando uma 'transição suave' com Trump, as políticas agora substituíram as eleições como o principal risco e foco do mercado, com o mercado observando a seleção do gabinete do presidente eleito como um draft de esportes profissionais. Várias posições chave já foram preenchidas, com uma inclinação particularmente 'hawkish', em especial em comércio, grande farmacêutica e inteligência nacional. Uma das principais escolhas restantes a serem preenchidas é a posição do Tesouro, onde estamos vendo apoio dividido da base republicana que chega em relação a Mr. Scott Bessent (investidor de longa data & parceiro de Soros) e Mr. Lutnick (CEO da firma de corretagem Cantor Fitzgerald).

Embora o Sr. Bessent seja visto como um 'par de mãos seguras' com uma enorme experiência em mercados de capitais, a estreita relação do último com a Tether como um de seus custodiante de ativos é vista como uma seleção particularmente interessante para a comunidade cripto. No entanto, ambos os candidatos são geralmente vistos como 'pró-cripto', já que a indústria continua a enfrentar ventos contrários com apoiadores políticos seniores e um impulso de longo prazo do Bitcoin como uma classe de ativos de reserva.

Na mesma linha, embora o mercado esteja compreensivelmente animado com os impactos de mercado das próximas iniciativas de Trump, nem todas as políticas são criadas iguais e haverá várias nuances para implementá-las mesmo com um congresso controlado pelos republicanos.

1. Atualmente, estamos na fase 'fácil' onde os mercados estão subindo puramente com esperança e expectativas, onde os investidores estão ansiosos pelos impactos positivos das promessas de estímulo com um Fed dovish, enquanto evitam as consequências negativas das tarifas e imigração mais rígida no meio tempo. Basicamente, o cenário de 'ter o seu bolo e comê-lo também', daí a dramática alta de risco.

2. A seguir, as ações mais fáceis do presidente eleito serão no lado da desregulamentação, onde ele poderá implementar uma série de mudanças apenas por meio de ação executiva, como em diversos projetos energéticos e nos acordos climáticos de Paris. A desregulamentação bancária & cripto também cairá aqui, embora esta última provavelmente leve algum tempo e exija mais clareza sobre os reguladores de cripto para sustentar o atual mercado em alta.

3. Os próximos passos serão mais controversos e lidam com as questões espinhosas da imigração e tarifas. No lado da imigração, controles de fronteira mais rígidos e deportações em massa enfrentarão desafios amargos da mídia e dos tribunais, mas é algo que a administração Trump provavelmente irá pressionar como uma política central da campanha. As deportações provavelmente levarão a uma menor oferta de mão de obra, particularmente em funções de colarinho azul, e podem ter um impacto indesejado na inflação que tornaria o trabalho do Fed muito mais difícil na segunda metade de 2025.

4. No lado das tarifas, os mercados esperam ver muitos títulos impactantes já no Q1, onde Trump tem a vantagem da experiência de seu primeiro mandato, com a China provavelmente sendo o principal alvo após a conclusão da revisão da Seção 301. Uma tarifa mais ampla contra a Europa e outros parceiros comerciais exigirá apoio do congresso e provavelmente precisará de um pacote de reconciliação de Trump como incentivos. O cronograma provavelmente será em direção ao Q2 e os impactos negativos da inflação por custo começarão a ser sentidos a partir do 2° semestre de 2025.

5. Finalmente, o bazuca de gastos fiscais será, na verdade, a iniciativa mais difícil para Trump implementar, dadas as realidades do saldo de dívida dos EUA disparando e o foco recente na eficiência do governo & cortes de custos do recém-formado departamento 'DOGE'. Um grande feriado de gastos do governo iria de encontro a essa disciplina fiscal, e qualquer aumento nos planos de cortes de impostos precisaria ser cuidadosamente consultado com o tesouro e negociado com o congresso como parte de outro complicado projeto de reconciliação. Esperamos ver alguma eventual decepção do mercado nesse sentido.

As criptomoedas têm sido de longe a classe de ativos mais quente após a eleição de Trump, com o BTC disparando para máximas recordes acima de $90k e superando até mesmo seus irmãos alavancados do Nasdaq. Os ganhos foram liderados principalmente durante as horas dos EUA, já que a participação mainstream tem aumentado nos EUA, com ETFs à vista vendo entradas dramáticas, com o BTC ganhando +1,7B e o ETH adicionando +500M semanalmente.

Outro sinal positivo de participação mainstream é visto no contínuo aumento da capitalização de mercado das stablecoins, onde a capitalização total do mercado ultrapassou $160B e se aproxima dos ATHs em 2022. A stablecoin é um importante gateway para a adoção mainstream, já que quase todas as atividades de entrada são provavelmente feitas via fiat-para-stables como o primeiro passo. Além disso, a oferta de stablecoins tem crescido em grande medida em linha com o ritmo do M2, o que é um bom sinal a longo prazo se o governo dos EUA retornar a políticas de suprimento de dinheiro expansionistas líquidas.

No geral, assim como nas visões políticas acima, sentimos que a parte 'fácil' da alta já foi feita e a próxima fase será muito mais complicada, com mais oscilações de preço e potencial para quedas. Apesar do ressurgimento da mania das memecoins ($PNUT!) e alguns sinais de vida no ETH, a dominância do Bitcoin permanece em uma tendência de alta, reminiscente da dominância de mega-cap no SPX, e não é particularmente desejável para esta fase do ecossistema cripto. No entanto, estaremos de olho para um possível topo explosivo no curto prazo, com o sentimento do mercado em níveis altamente especulativos. Certifique-se de gerenciar bem sua alavancagem e fique atento a mais oscilações à frente!