Se os cortes nas taxas de juro da Fed conseguirão uma aterragem suave para a economia dependerá não só da fraqueza existente na economia dos EUA, mas também da questão de saber se os custos mais baixos dos empréstimos podem estimular novos investimentos e despesas para compensar qualquer abrandamento económico.

A decisão do presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, na semana passada, de cortar as taxas de juros em 50 pontos base foi vista como uma "demonstração de força" e ele reiterou o desejo do banco central de evitar ter que fazer cortes maiores nas taxas no futuro se a economia enfraquecer. “Não acreditamos que estejamos atrasados”, disse Powell em entrevista coletiva. “Você pode interpretar isso como um sinal do nosso compromisso de não ficar para trás.”

Conseguir uma aterragem suave para a economia, que reduziria a inflação para o objectivo de 2% da Fed sem deteriorar significativamente o mercado de trabalho, ainda pode ser complicado porque, em última análise, exigirá o crescimento de novos empréstimos. Ao longo do último ano, o crescimento dos empréstimos bancários abrandou, um fenómeno normalmente observado apenas durante recessões.

Mesmo com a queda das taxas de juro, muitas empresas e famílias poderão ainda estar relutantes em contrair empréstimos porque enfrentariam taxas de juro mais elevadas do que as que enfrentariam nos actuais empréstimos de taxa fixa, que foram garantidos há anos. Se estes mutuários ou empresas não estiverem dispostos a contrair novos empréstimos, os cortes nas taxas pouco poderão contribuir para impulsionar a economia.

O problema é a diferença entre o custo marginal da dívida (que está actualmente a cair) e a taxa de juro média da dívida, que provavelmente continuará a subir, especialmente para os mutuários que fixam taxas baixas antes de a Fed começar a aumentar as taxas. Com a Reserva Federal a aumentar rapidamente as taxas de juro, depois de mais de uma década de custos de financiamento sem precedentes, as taxas médias da dívida em muitas indústrias permanecem abaixo do novo custo marginal do crédito, mesmo quando a Fed reduz as taxas.

Peter Berezin, estrategista-chefe global da BCA Research, disse: “O efeito de alívio dos cortes nas taxas de juros sobre a economia não é óbvio, porque mesmo que o Fed reduza as taxas de juros, as taxas de juros médias enfrentadas pelas famílias e empresas aumentarão”.

A demanda está aumentando ou diminuindo?

A fraca procura de habitação ao longo do ano passado sugere que os mutuários estão a fazer tudo o que podem para evitar aceitar taxas de juro mais elevadas. Eles optaram por não se mover durante este ciclo de aumento das taxas de juros.

As taxas de juros dos EUA sobre hipotecas de taxa fixa de 30 anos caíram para menos de 6,1% na semana passada, o nível mais baixo em dois anos e acima dos 7,2% em maio, de acordo com a Fannie Mae. Mas a taxa de juro média sobre hipotecas pendentes foi de 3,9% em Julho, de acordo com dados do nível de empréstimos da Intercontinental Exchange. A taxa mudou pouco nos últimos dois anos, já que muitos americanos têm hipotecas de taxa fixa de longo prazo.

Além disso, a queda das taxas de juro até agora não conseguiu fazer muito para aumentar a acessibilidade da habitação dos americanos, que se encontra em níveis historicamente baixos. “Políticas fáceis ainda não resultaram em um aumento significativo na demanda”, disse Jody Kahn, vice-presidente sênior da John Burns Research & Consulting. Uma pesquisa recente com 50 construtoras mostrou um ligeiro aumento no tráfego do site, “mas no geral “há muito. sentimentos contraditórios sobre se o tráfego do site aumentou como resultado de taxas hipotecárias mais baixas."

A Reserva Federal reduziu na semana passada a sua taxa de juro de referência de curto prazo em 50 pontos base, para um intervalo de 4,75% a 5%. A maioria das autoridades espera mais 50 pontos base de cortes nas taxas até ao final de Dezembro, o que levaria a taxa de referência para um intervalo de 4,25% a 4,5%.

Relativamente à dívida com vencimento no próximo ano, os mutuários empresariais com empréstimos a taxas fixas mais baixas poderão ainda enfrentar aumentos acentuados nos custos dos empréstimos, mesmo que a Fed reduza as taxas de juro num ponto percentual este ano. Rebecca Patterson, ex-estrategista-chefe de investimentos da Bridgewater Associates, disse que as empresas com dívida fixa de longo prazo “não precisam fazer nada agora e, portanto, não mudarão suas atividades de tomada de decisão no curto prazo”.

É certo que os investidores estão optimistas porque a Fed tem bastante espaço para reduzir as taxas de juro. Taxas mais baixas impulsionariam o sentimento, inclusive sinalizando que o Fed agiria mais rapidamente para amortecer a economia caso surgisse fraqueza.

Além disso, algumas empresas mais pequenas e de maior risco (cuja dívida é composta por dívida de taxa flutuante e empréstimos bancários) obterão alívio imediato dos cortes das taxas de juro da Fed. Além disso, as taxas de juro mais baixas nos EUA poderão levar a um dólar mais fraco, permitindo que as economias dos mercados emergentes reduzam as taxas de juro sem receio de desvalorização da moeda.

Riscos do Fed

Contudo, existe o risco de que o actual ciclo de flexibilização possa enfrentar desafios semelhantes na sua transmissão à economia em geral, como o recente ciclo de subida das taxas da Fed. Quando a Fed aumentou as taxas de juro em 75 pontos base, há dois anos, os analistas ficaram cada vez mais surpreendidos com a surpreendente resistência da economia a custos de financiamento mais elevados.

Muitas famílias e empresas revelaram-se resilientes, uma vez que conseguiram custos baixos de empréstimos a prazos fixos quando as taxas de juro caíram para níveis muito baixos em 2020 e 2021.

George, o ex-presidente do Federal Reserve Bank de Kansas City, disse: "O ciclo de aumento das taxas encontrou o fato de que simplesmente demos a muitas empresas e famílias uma grande reserva de caixa, o que significava que elas não precisavam de empréstimos, o que realmente enfraqueceu o transmissão da política." Não se sabe se isso "também acontecerá durante o processo de corte das taxas", disse ela.

Jon Faust, que serviu como conselheiro sénior de Powell desde 2018 até ao início deste ano, observou que os banqueiros centrais devem aceitar o facto de saberem muito pouco sobre como a política monetária é transmitida à economia em geral. "As especificidades de 'quando' e 'quão difícil' realmente dependem da economia, e isso depende em grande parte de coisas que estão além do nosso controle", disse ele.

Alguns empresários estavam cautelosos com o corte nas taxas da semana passada. Elias Sabo, executivo-chefe da Compass Diversified, uma empresa de private equity que possui empresas de médio porte, disse que mesmo um corte de um ponto percentual nas taxas de juros "não teria muito efeito porque ainda estamos descendo de taxas de juros bastante altas". "

Sabo disse que a empresa tem visto uma fraqueza contínua na procura dos consumidores ao longo do ano passado, com um declínio acentuado entre o primeiro e o segundo trimestres, antes de diminuir no terceiro trimestre.

“Não importa onde você opere, todo mundo está vendo isso acontecer”, disse Sabo. No início do ano, as ofertas de emprego na sua empresa refletiam a dificuldade de recrutar candidatos qualificados. Hoje, disse ele, sua empresa está desacelerando as contratações e deixando intencionalmente cargos vagos porque a demanda esfriou.

Poucas indústrias ilustram melhor esta dinâmica do que o imobiliário. Durante a pandemia da COVID-19, os EUA passaram de um período de taxas de juro historicamente baixas para um período de taxas de juro ultrabaixas e, depois, rapidamente para um período das taxas mais elevadas em duas décadas, o que tem sido particularmente confuso para o real comercial. indústria imobiliária. “Houve muita atividade de compra e venda e, por outro lado, houve uma desaceleração acentuada”, disse Tedd Friedman, advogado imobiliário comercial de Cincinnati.

Muitos proprietários com dívidas com taxas de juro baixas estão à espera do último minuto para refinanciar, na esperança de que a Reserva Federal reduza drasticamente as taxas de juro. Muitos bancos regionais têm “balanços bastante sólidos e muitos activos desafiantes nos seus balanços”, disse Friedman, o que faz com que os credores relutem em refinanciar clientes inexistentes.

Ele espera que a inadimplência nos empréstimos aumente de forma constante, a menos que as taxas de juros caiam significativamente durante o próximo ano, à medida que os custos de refinanciamento para os proprietários aumentarão. “Esses ativos apresentam um desempenho muito bom até que precisem ser refinanciados”, disse ele.

Artigo encaminhado de: Golden Ten Data