Com um punhado de ações representando a maior parte dos ganhos do mercado, ter uma carteira diversificada pode, na verdade, reduzir os retornos.
Desta vez era para ser diferente. Este será um mercado de seleção de ações, onde os investidores ativos e inteligentes não ficarão mais atrás do índice e poderão demonstrar as suas capacidades. No entanto, a gestão ativa continua a apresentar um desempenho inferior.
Os defensores da teoria do mercado eficiente dizem que a maioria dos gestores não consegue vencer o mercado. Mas há também um problema estrutural subestimado que hoje condena os gestores ativos: estamos num período de “mercado estreito”, no qual um punhado de ações – as “Sete Grandes” – inclui Apple (AAPL.O), Microsoft (MSFT.O). ), Alphabet (GOOGL.O), Amazon (AMZN.O), Nvidia (NVDA.O), Meta Platforms (META.O) e Tesla (TSLA.O) - foram responsáveis pela grande maioria dos retornos do mercado. Portanto, qualquer gestor que construa uma carteira bem diversificada terá inevitavelmente um desempenho inferior, uma vez que manter ações fora das “Sete Grandes” prejudica o desempenho.
Durante o primeiro semestre de 2024, apenas 18,2% dos fundos mútuos geridos ativamente e dos fundos negociados em bolsa comparados com o S&P 500 ponderado pela capitalização de mercado tiveram um desempenho superior ao do índice, de acordo com a Morningstar. Isso representa uma queda em relação aos 19,8% em 2023. Na última década, apenas 27,1% dos fundos geridos ativamente comparados com o S&P 500 superaram o índice anualmente, em média 27,1%.
As perspectivas para os gestores activos foram particularmente limitadas no primeiro semestre do ano, uma vez que os "Big Seven" representaram quase 60% dos retornos totais do S&P 500. Estas sete ações também representam mais de metade do desempenho do S&P 500 em 2023. O seu desempenho superior significa que já representam cerca de 30% da capitalização de mercado total do S&P 500. A American Biweekly Magazine (Nova York) chamou-a de "a maior concentração de capital entre o menor número de empresas na história do mercado de ações dos EUA".
Se você administrar um portfólio concentrado e possuir todas as sete ações, terá muito sucesso. Mas a maioria dos gestores tem uma carteira diversificada na qual nenhuma ação representa normalmente mais de 5%. Isso significa que se, por sabedoria ou sorte, você conseguisse sua cota nas Sete Grandes, ela representaria apenas 35% de seu portfólio (sete ações vezes 5%). Os 65% restantes devem ser constituídos por ações com baixo desempenho, muitas das quais prejudicarão o desempenho geral.
Pode-se dizer, mas estamos no primeiro semestre de 2024; as Sete Grandes esfriaram um pouco desde então e, em um mercado normal, os gestores têm mais chances de acertar. Mas acontece que os mercados normais são frequentemente mercados estreitos. Antes dos “Big Seven”, lembre-se que existiam ações FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix e Google). Em 2017, estas cinco ações tiveram um retorno médio de quase 50%, em comparação com o retorno do S&P 500 de 21,8%. As ações da FAANG representam mais de 10% da capitalização de mercado do S&P 500 e contribuíram com 4,3 pontos percentuais para o retorno geral de 21,8% do mercado em 2017. Em 2020, a capitalização de mercado das ações FAANG disparou para 20% da capitalização de mercado total do índice, criando a maior concentração na história do S&P 500.
Antes das Big Seven e da FAANG, havia mercados estreitos no final da década de 1990: os "Quatro Cavaleiros" - Microsoft, Cisco (CSCO.O), Oracle (ORCL.N) e Intel (INTC.O) - lideravam o mercado em alta durante o boom tecnológico da década de 1990. Em 1999, estas quatro empresas mais a Dell (DELL.N) representaram cerca de 42% do aumento total do valor de mercado de todas as 500 empresas. Olhando para trás, meio século atrás, as “Nifty Fifty” (empresas como Sears, Eastman Kodak e Polaroid) geraram retornos desproporcionais entre um punhado de ações, apesar de milhares de ações cotadas.
A prevalência de mercados estreitos sugere que a construção de uma carteira institucional típica de 80 a 100 acções pode inevitavelmente reduzir os retornos em vez de os melhorar. Mas a maioria dos gestores sabe que precisa de oferecer uma carteira amplamente diversificada, com dezenas de nomes, porque as "carteiras concentradas" são vistas pela maioria dos investidores como um produto especializado demasiado arriscado.
Alguns gestores ativos são conhecidos pela “indexação furtiva” – construindo carteiras que são quase idênticas às do S&P 500 para que os resultados não se desviem muito do benchmark. Mas como você constrói um portfólio de mercado estreito e furtivo? Você poderia fornecer uma carteira concentrada de 25 ações e, se adquirir a maioria das ações das “Sete Grandes”, ou do grupo de ações “Elefante” naquele momento, você se sairá bem. Mas é um enorme risco de mercado – e um enorme risco de marketing.
Em suma, enquanto o mercado for estreito, os selecionadores de ações enfrentarão uma tarefa difícil.
Artigo encaminhado de: Golden Ten Data