Os investidores retiraram dinheiro de um ETF de ações focado no Japão, à medida que o carry trade do iene entrou em colapso.
O WisdomTree Japan Hedge Equity Fund (ticker DXJ) registrou saídas de mais de US$ 400 milhões na semana passada, o maior valor desde 2018, mostraram dados compilados pela Bloomberg. Enquanto isso, as posições curtas do ETF como percentagem das ações em circulação subiram para o seu nível mais alto desde maio, de acordo com dados da IHS Markit Ltd.
O fundo investe em ações japonesas, protegendo-se simultaneamente contra o risco de um iene mais fraco. O fundo tem aumentado ao longo do ano passado, ajudado pelas baixas taxas de juro do Japão. Mas tudo isso foi alterado nos últimos dias, quando o Banco do Japão chocou os mercados com uma subida inesperada das taxas de juro, fazendo com que o iene se valorizasse face à maioria das principais moedas e que as acções japonesas caíssem vertiginosamente. Esta é uma verdade dolorosa para os investidores que contraem empréstimos em ienes japoneses para comprar activos de elevado rendimento (uma negociação de arbitragem).
O estrategista do ETF da Strategas, Todd Sohn, disse: "As ações japonesas caíram drasticamente, o que criou pressão de venda. Além disso, se o iene continuar a se fortalecer, o DXJ se tornará menos atraente porque a demanda por hedge não será tão grande."
O Banco do Japão aumentou a sua taxa de juro de referência no final de Julho e anunciou um plano para reduzir para metade as suas compras de obrigações, provocando o fortalecimento do iene. Apenas cerca de um terço dos observadores do BOJ citaram um aumento das taxas naquela reunião como cenário base. Mas mostra a determinação do banco central em continuar a normalizar a política após anos de políticas ultrafrouxas.
A quantidade de dinheiro envolvida em negociações de arbitragem é contestada – as estimativas variam de dezenas de bilhões a trilhões de dólares. Em meio a essas turbulências, o DXJ caiu 10% desde o final de julho. Os levantamentos do fundo na semana passada deram-lhe a pior saída num mês desde dezembro de 2018, embora o ano em geral permaneça positivo.
“O impacto baseia-se simplesmente no facto de que um iene mais forte é mau para as ações japonesas – tem impacto nos lucros e na quota de mercado subjacente”, disse Mark McCormick, diretor global de estratégia cambial e de mercados emergentes da TD Securities.
Além disso, o posicionamento e os fluxos podem ter exagerado a mudança, uma vez que as ações japonesas têm apresentado um desempenho superior há algum tempo.
Até agora, o colapso do mercado global da última segunda-feira parece mais um breve choque, um breve pânico desencadeado pelas mudanças políticas do Banco do Japão e pelos receios de uma recessão nos EUA. Mas desdobrou-se tão rapidamente e diminuiu tão rapidamente, expondo quão vulnerável é o mercado para implementar estratégias comerciais.
“O carry trade do iene continua no centro de tudo no mercado atualmente”, disse David Lutz, chefe de ETFs da Jones Trading.
Embora os mercados tenham estabilizado, o incidente levantou alarmes sobre a quantidade de alavancagem acumulada em torno do Japão, à medida que o Banco do Japão continua a injetar dinheiro nos mercados, apesar do aumento da inflação pós-pandemia. Isso deixou os traders ansiosos tentando determinar se a maior parte da liquidação terminou ou se continuará a repercutir no mercado nas próximas semanas.
Dar uma resposta é complicado porque não existem estimativas oficiais de quanto dinheiro está vinculado a negociações de arbitragem. Supondo que todos os empréstimos estrangeiros do Japão desde o final de 2022 sejam usados para financiá-lo e que os investidores nacionais utilizem alavancagem para fazer compras no exterior, esta estratégia custaria cerca de 1,1 biliões de dólares, de acordo com a GlobalData TS Lombard.
Após a dramática reversão da semana passada, os estrategistas do JPMorgan acreditam que três quartos das carry trades globais de moedas foram agora desfeitas, enquanto os estrategistas do Citigroup dizem que os atuais níveis de posicionamento tiraram o mercado da "zona de perigo".
Mas outros, como o BNY, acreditam que esta reversão pode ter mais espaço para ocorrer, potencialmente empurrando o par USD/JPY para cerca de 100, uma queda de mais de 30% em relação ao ponto onde terminou na semana passada, marcando o fortalecimento significativo do dia. “Parece provável um novo desenrolar do carry trade, mas a parte mais importante e prejudicial deste estouro da bolha já ficou para trás”, disse Steven Barrow, chefe de estratégia do G10 no Standard Bank em Londres, lendo uma carta enviada aos clientes na semana passada.
Os estrategistas da Bloomberg disseram: “O fato é que o iene permanece gravemente subvalorizado e, à medida que o Fed começa a implementar a flexibilização da política, as carry trades que permanecem em vigor parecem cada vez mais instáveis.
À medida que os mercados se estabilizam, há sinais de que os fundos de cobertura estão a reduzir as suas apostas de que o iene continuará a valorizar-se. As alterações recentes podem ter suprimido temporariamente os carry trades, com os traders a anteciparem mais volatilidade nos mercados cambiais este ano.
O rácio de risco de arbitragem das negociações financiadas em ienes face a oito moedas de mercados emergentes caiu na semana passada para o seu nível mais baixo em cerca de um ano, mostraram dados compilados pela Bloomberg, indicando que os retornos da estratégia se deterioraram.
“Nenhum comércio dura para sempre – as coisas mudaram”, disse Jack McIntyre, gestor sênior de portfólio da Brandywine Global Investment Management. “O Banco do Japão apertou a política e causou uma espécie de colapso: desta vez foi o carry trade.”
Artigo encaminhado de: Golden Ten Data