Ouro Digital Vs Computador Global: ETFs Bitcoin vs. Ethereum Spot

Escrito por: Andrew Kang

Compilado por: J1N, Techub News

A aprovação de um ETF à vista de Bitcoin abre as portas para o mercado de criptomoedas para muitos novos compradores, permitindo-lhes alocar Bitcoin em seus portfólios. No entanto, o impacto da adoção do ETF spot Ethereum é menos óbvio. Eu estava fortemente otimista em relação ao preço do Bitcoin quando o pedido de ETF BlackRock Bitcoin Spot foi apresentado, em US$ 25.000, e agora, o Bitcoin retornou 2,6x e o Ethereum retornou 2,1x. No final do ciclo, o Bitcoin retornou 4x e o Ethereum também retornou 4x. Então, quanta vantagem o ETF Ethereum pode oferecer? Não creio que haja muitas vantagens, a menos que a Ethereum crie novos modelos para melhorar a sua economia. Eu disse em 19 de junho de 2023 ⎡ O pedido da BlackRock para um ETF à vista de Bitcoin tem uma taxa de aprovação de 99,8%, que é a notícia mais positiva que ouvimos recentemente e pode abrir as comportas para dezenas de bilhões de dólares em fluxos de capital. No entanto, o preço do Bitcoin subiu apenas 6% e o preço não teve o desempenho esperado⎦.

No geral, porém, os ETFs à vista de Bitcoin acumularam US$ 50 bilhões em AUM. No entanto, ao dividir as entradas líquidas desde o lançamento, excluindo GBTC AUM e swaps pré-existentes (venda de futuros ou compra de ETFs à vista), você obtém uma entrada líquida de US$ 14,5 bilhões. No entanto, estas não são entradas verdadeiras, uma vez que há muitos fluxos delta neutros a considerar, nomeadamente negociações de base (vender futuros, comprar ETF à vista) e vender à vista e comprar ETF à vista. Olhando para os dados da CME e analisando os detentores de ETF, estimo que cerca de 4,5 mil milhões de dólares de fluxos líquidos podem ser atribuídos à negociação de base. Especialistas em ETF dizem que grandes detentores como a BlockOne também converteram grandes quantidades de Bitcoin à vista em ETFs à vista, estimados em aproximadamente US$ 5 bilhões. Subtraindo esses fluxos, chegamos a um verdadeiro volume líquido de compra do ETF à vista Bitcoin de US$ 5 bilhões

Desta forma, podemos simplesmente inferir como será o fluxo de fundos do Ethereum. O analista de ETF da Bloomberg @EricBalchunas estima que o tráfego do Ethereum pode ser 10% do do Bitcoin. Isso eleva o fluxo real de compras líquidas para US$ 500 milhões em 6 meses e o fluxo líquido reportado para US$ 1,5 bilhão. Embora a precisão da previsão de @EricBalchunas não seja alta, acredito que ela representa a atitude de muitas instituições financeiras tradicionais. Pessoalmente, acho que o tráfego do Ethereum representa provavelmente 15% do Bitcoin. A partir das verdadeiras compras líquidas do Bitcoin de US$ 5 bilhões (mencionadas acima), ajustando o valor de mercado do Ethereum (33% do Bitcoin) e o ⎡Fator de Acesso⎦ de 0,5, podemos chegar a verdadeiras compras líquidas de US$ 840 milhões e compras líquidas relatadas de US$ 2,52 bilhões. Existem alguns argumentos legítimos de que o ETHE (Grayscale Ethereum Futures ETF) tem um prêmio menor do que o GBTC, então acho que o caso otimista é de US$ 1,5 bilhão em compras líquidas reais contra US$ 4,5 bilhões em compras líquidas relatadas. Isso representa aproximadamente 30% do tráfego Bitcoin. Em ambos os casos, as compras líquidas reais estimadas de ETFs à vista da Ethereum de US$ 1,5 bilhão são muito inferiores aos fluxos atuais de derivativos da Ethereum de US$ 2,8 bilhões, excluindo a negociação preventiva à vista (referindo-se às expectativas de alta do mercado, compra antecipada à vista). Isso significa que as entradas para o ETF à vista da Ethereum excederam as entradas estimadas do ETF à vista da Ethereum, mesmo antes da listagem, de modo que o preço do ETF à vista da Ethereum foi em grande parte precificado pelo mercado. ⎡Fator de Acesso⎦: Ajustado pela liquidez alcançada pelo ETF, o Bitcoin claramente se beneficia mais do que o Ethereum, dada a diferente base de detentores. Por exemplo, o Bitcoin é um macroativo mais atraente para instituições com problemas de acesso (macrofundos, fundos de pensões, dotações, fundos soberanos). Ethereum é mais parecido com um ativo técnico e é mais atraente para VCs, fundos de criptomoedas, especialistas técnicos, investidores de varejo e outras instituições que não têm restrições tão rígidas ao acesso às criptomoedas. 50% é calculado comparando o CME OI (Open Interest, derivativos em aberto) com a taxa de capitalização de mercado de Ethereum e Bitcoin. Olhando para os dados da CME, antes do lançamento do ETF spot Ethereum, o OI do Ethereum era significativamente inferior ao do Bitcoin.OI responde por aproximadamente 0,3% da oferta, enquanto o Bitcoin responde por 0,6% da oferta. A princípio, pensei que este fosse um sinal precoce, mas também se poderia argumentar que mascara a falta de interesse nos ETFs Ethereum por parte dos fundos financeiros tradicionais. Os comerciantes de Wall Street preferem negociar ETFs à vista de Bitcoin e tendem a ter as melhores informações, portanto, se não estiverem usando o mesmo tipo de negociação no Ethereum, deve haver um bom motivo, e isso pode significar algo sobre fluxos insuficientes de Ethereum. informações sobre sexo.

A resposta mais clara e directa é que apenas 5 mil milhões de dólares não bastam. Porque existem muitos outros compradores no mercado à vista. Bitcoin é um ativo que é verdadeiramente reconhecido globalmente como um ativo-chave do portfólio e tem muitas instituições de grande porte com participações de longo prazo de Saylor, TEDA, escritórios familiares, investidores individuais de alto patrimônio líquido e muito mais. Embora o Ethereum também tenha grandes participações institucionais, acho que é uma ordem de magnitude menor do que o Bitcoin. Lembre-se, antes do surgimento do ETF à vista do Bitcoin, o Bitcoin já havia atingido o pico de US$ 69.000, dando-lhe um valor de mercado de mais de US$ 1,2 trilhão. Os participantes do mercado e as instituições possuem grandes quantidades de criptomoedas à vista. A Coinbase tem US$ 193 bilhões sob custódia, dos quais US$ 100 bilhões vêm de outras instituições. Em 2021, a Bitgo relatou uma AUC de US$ 60 bilhões e a Binance tinha mais de US$ 100 bilhões sob custódia. Seis meses depois, o ETF spot Bitcoin detinha 4% da oferta total de Bitcoin. Eu twittei em 12 de fevereiro sobre o tamanho do mercado de criptomoedas, ⎡Estimei a demanda de Bitcoin de longo prazo em US$ 40-130 bilhões ou mais este ano. Uma das irritações mais comuns dos investidores em criptomoedas é subestimar a riqueza do mundo, a renda das pessoas, a liquidez dos fundos e seu impacto nas criptomoedas. Ouvimos estatísticas sobre ouro, ações e valores de mercado imobiliário com tanta frequência que as criptomoedas podem ser ignoradas por muitos. Muitos profissionais de criptografia estão presos em seus próprios pensamentos limitados, mas quanto mais você viaja e conhece outros proprietários de empresas, indivíduos com alto patrimônio líquido, etc., mais você percebe o quão incrível é a quantidade de dólares no mundo. entre em Bitcoin ou outras criptomoedas. Deixe-me explicar isso com um exercício aproximado de dimensionamento de requisitos. A renda familiar média nos Estados Unidos é de 105.000. Existem 124 milhões de lares americanos nos Estados Unidos, o que significa que o rendimento anual total dos indivíduos americanos é de 13 biliões de dólares. Os EUA são responsáveis ​​por 25% do PIB, pelo que a receita global total é de cerca de 52 biliões de dólares. A propriedade média global de criptomoedas é de 10%. Nos EUA, este valor ronda os 15% e nos Emirados Árabes Unidos chega aos 25-30%. Supondo que os proprietários de criptomoedas alocam apenas 1% de sua renda a cada ano, custa US$ 52 bilhões por ano para comprar BTC, o que equivale a 1 por dia.US$ 500 milhões⎦. Quando o ETF spot Bitcoin foi lançado, MSTR (Microstrategy) e Tether compraram bilhões de dólares em Bitcoin, e os investidores que entraram no mercado naquela época também tiveram baixos custos de manutenção. Na época, acreditava-se amplamente que a aprovação do ETF à vista do Bitcoin era um sinal para vender. Como resultado, milhares de milhões de dólares em posições de curto, médio e longo prazo foram vendidos e precisam de ser recomprados. O resultado final é que, uma vez que os fluxos de ETF à vista do Bitcoin formem uma tendência de alta considerável, os ursos precisarão recomprar. Na verdade, os contratos em aberto diminuíram antes do lançamento do ETF à vista Bitcoin, o que é uma loucura.

O ETF spot Ethereum está posicionado de forma muito diferente. Os preços do Ethereum estão agora 4x mais altos do que os mínimos de pré-lançamento do ETF à vista, enquanto o Bitcoin está 2,75x mais alto. O CEX OI nativo da criptografia aumentou em US$ 2,1 bilhões, trazendo o OI perto dos níveis ATH (máximo histórico). Os mercados são eficientes. É claro que muitos nativos da criptografia viram o sucesso dos ETFs à vista do Bitcoin e esperavam o mesmo do Ethereum, e se posicionaram de acordo.

Pessoalmente, acho que as expectativas dos usuários nativos de criptomoedas são exageradas e desconectadas das verdadeiras preferências dos mercados financeiros tradicionais. Isso fará com que aqueles que estão profundamente envolvidos no campo da criptografia tenham uma participação psicológica e um volume de compra de Ethereum relativamente altos. Na verdade, para muitos grandes grupos de capital não cripto-nativo, o Ethereum está comprando muito menos como alocação de portfólio chave. Uma das propagandas mais comuns nas finanças tradicionais é que Ethereum é um ⎡ativo tecnológico⎦. Computador global, loja de aplicativos Web3, camada de liquidação financeira descentralizada, etc. É um bom argumento de venda e comprei no ciclo passado, mas é difícil de engolir quando você olha o retorno real. No último ciclo, você poderia apontar para a taxa de crescimento das taxas e apontar que DeFi e NFTs gerarão mais taxas, fluxo de caixa, etc. e apresentar um argumento convincente para isso como um investimento em tecnologia com lentes semelhantes às ações de tecnologia. razão. Mas neste ciclo, a quantificação das despesas é contraproducente. A maioria dos gráficos mostrará um crescimento estável ou negativo. Ethereum é um caixa eletrônico, com receita de US$ 1,5 bilhão em apenas 30 dias com base em sua taxa anualizada, uma relação P/L de 300 vezes e uma relação P/L negativa após o ajuste pela inflação, como dirão os analistas ao seu escritório familiar? ou proprietário do fundo macro justificando esse preço?

Eu até esperaria que as primeiras semanas de fluxos fugazi (normalmente referindo-se a grandes volumes de comércio que parecem não ser causados ​​por fluxos reais) fossem menores por duas razões. Primeiro, a aprovação de um ETF spot Ethereum foi uma surpresa, deixando os emissores com pouco tempo para convencer os grandes detentores a converter seu Ethereum em ETF spot. Em segundo lugar, é menos atraente para os detentores mudarem porque precisam desistir de sua participação ou ganhos no Ethereum em DeFi. Mas observe que a taxa atual de staking do Ethereum é de apenas 25%. Isso significa que o Ethereum irá para zero? Claro que não, a um determinado preço será considerado uma boa relação custo-benefício, e quando o Bitcoin subir no futuro, o Ethereum não necessariamente seguirá o exemplo. Antes do lançamento do ETF à vista, eu esperava que o Ethereum fosse negociado entre US$ 3.000 e US$ 3.800. Quando o ETF à vista for lançado, minha expectativa é de US$ 2.400 a US$ 3.000. No entanto, se o Bitcoin subir para US$ 100.000 no quarto trimestre de 2024 ou no primeiro trimestre de 2025, isso poderá empurrar o preço do Ethereum acima do ATH, mas o Ethereum e o Bitcoin irão então cair. Há alguns desenvolvimentos a serem esperados no longo prazo, e você tem que acreditar que BlackRock e Fink estão trabalhando muito na construção de alguma infraestrutura financeira no blockchain e na tokenização de mais ativos. Quanto valor isso trará para Ethereum, e quando exatamente, é incerto. Espero que o Ethereum em relação ao Bitcoin continue sua tendência de queda, com uma relação entre 0,035 e 0,06 no próximo ano. Embora o tamanho da nossa amostra seja pequeno, vemos Ethereum e Bitcoin atingindo máximas mais baixas a cada ciclo, então isso não deve ser surpresa.