Autor: 0xjs, Gold Finance
Bitcoin przekroczył 80 tysięcy dolarów! Bitcoin przekroczył 90 tysięcy dolarów! Bitcoin przekroczył 95 tysięcy dolarów! Bitcoin przekroczył 99 tysięcy dolarów!
Oczywiście, bitcoin wkrótce przekroczy próg 100 tys. dolarów.
Powszechna wiedza mówi, że bezpośrednią przyczyną znacznego wzrostu cen jest to, że ktoś wydaje prawdziwe pieniądze na zakupy, ponieważ „Pieniądz mówi”.
W tej hossie kryptowalutowej, segmenty kryptowalut wyraźnie się różnicują, a dwa najbardziej wyróżniające się obszary to bitcoin i Solana. Wzrost Solany wynika głównie z napływu graczy kryptowalutowych do Meme, podczas gdy wzrost bitcoina pochodzi głównie z ETF bitcoinowych w USA oraz niektórych spółek giełdowych, szczególnie MicroStrategy. W artykule skupiamy się głównie na MicroStrategy.
Dziennikarze Gold Finance spędzili noc 21 listopada przeszukując dokumenty MicroStrategy złożone do SEC w USA od 2021 roku, dokładnie analizując działania MicroStrategy w zakupie bitcoinów i źródła ich funduszy. Wnioskiem jest, że MicroStrategy to ulepszona wersja „Grayscale + Luna”.
Najpierw przyjrzyjmy się ogólnej sytuacji MicroStrategy, następnie przeanalizujmy źródła finansowania zakupu bitcoinów przez MicroStrategy, a na końcu porównajmy je z Grayscale i Luną. Poniżej.
MicroStrategy nie boi się hossy ani bessy: wydało ponad 16 miliardów dolarów na zakup bitcoinów
MicroStrategy wdrożyło strategię rezerwy bitcoinowej we wrześniu 2020 roku i przez 4 lata niezłomnie realizowało tę strategię przez cykle, nie bojąc się ani hossy, ani bessy, na przykład w marcu i listopadzie 2021 roku kupując bitcoiny po ponad 59 tys. dolarów.
MicroStrategy nieustannie kupuje BTC
Dziennikarze Gold Finance zebrali dane i odkryli, że do 22 listopada 2024 roku MicroStrategy wydał już 16,58 miliarda dolarów na zakup bitcoinów, posiadając obecnie 331 tys. bitcoinów, których wartość rynkowa wynosi prawie 33 miliardy dolarów.
Od momentu sukcesywnego wydania ETF bitcoinowego w styczniu 2024 roku, ETF bitcoinowy zarządza ponad 1,24 miliona bitcoinów, a całkowita wartość aktywów przekroczyła 120 miliardów dolarów, a łączny napływ netto wyniósł około 30,3 miliarda dolarów. ETF bitcoinowy jest celem inwestycyjnym wielu inwestorów, a nie tylko jednego inwestora.
Z perspektywy, MicroStrategy może być podmiotem, który wydał najwięcej na zakup bitcoinów.
Jak więc wygląda pytanie, skąd pochodzi tak wiele funduszy na zakup bitcoinów przez MicroStrategy?
Dziennikarze Gold Finance przeszukali raporty MicroStrategy złożone do SEC w USA, które pokazują, że ich fundusze pochodzą głównie z dwóch źródeł: obligacji zamiennych (Convertible Senior Notes) i wydania akcji po cenie rynkowej (At-the-Market Equity Offerings).
Obligacje zamienne (Convertible Senior Notes) są skierowane do kwalifikowanych inwestorów instytucjonalnych, podczas gdy wydanie akcji po cenie rynkowej (At-the-Market Equity Offerings) jest skierowane bezpośrednio do rynku wtórnego.
Obligacje zamienne (Convertible Senior Notes): 7,26 miliarda dolarów Kwalifikowani inwestorzy instytucjonalni
Poniżej znajdują się dane dotyczące obligacji wydanych przez MicroStrategy od 2020 roku, z wyjątkiem 500 milionów dolarów zabezpieczonych obligacji wyemitowanych w czerwcu 2021 roku, wszystkie pozostałe to obligacje zamienne (Convertible Senior Notes).
W dniu 21 listopada 2024 roku nowo wyemitowane przez MicroStrategy obligacje zamienne o wartości 3 miliardów dolarów są dostępne do natychmiastowego wykorzystania w zakupie bitcoinów. Może w ciągu ostatnich kilku dni, kiedy MicroStrategy wykorzysta te 3 miliardy dolarów do zakupu bitcoinów, to będzie moment, gdy bitcoin przekroczy 100 tys. dolarów.
Zrozumienie, czym są obligacje zamienne (Convertible Senior Notes), pozwala dostrzec, że są one naprawdę dobrym narzędziem finansowym.
Tak zwane obligacje zamienne to specjalny rodzaj papierów dłużnych, które zawierają opcję przekształcenia obligacji w określoną liczbę akcji emitenta. Jeśli wartość akcji wzrośnie, można je przekształcić w akcje, a jeśli cena akcji spadnie, można je spłacić w formie długu. Ponadto obligacje zamienne mają pierwszeństwo przed wszystkimi innymi papierami dłużnymi emitowanymi przez tę samą organizację, co umożliwia uzyskanie priorytetowej rekompensaty. Dlatego jest to instrument dłużny z wysokim zyskiem i zabezpieczeniem.
Ważne jest, aby zobaczyć, że obligacje zamienne zwykle mają klauzule przymusowego wykupu. Po upływie okresu zakazu wykupu lub po wywołaniu klauzuli wcześniejszego wykupu, emitent może rozpocząć przymusowy wykup. Przed określoną datą wykupu inwestorzy muszą przekształcić obligacje zamienne na akcje firmy, w przeciwnym razie emitent ma prawo przymusowo wykupić obligacje zamienne po wartości nominalnej plus narosłe odsetki. W większości przypadków inwestorzy dobrowolnie przekształcają na akcje.
Na przykład obligacje zamienne 2025, które MicroStrategy już wykupiło, mają datę wykupu 15 grudnia 2025 roku. Jednak MicroStrategy ogłosiło 13 czerwca 2024 roku, że posiadacze obligacji zamiennych 2025 mogą w Nowym Jorku do 11 lipca 2024 roku do godziny 17:00 wybrać, aby za każdy 1000 dolarów nominalnej wartości zamienić na 2,5126 akcji klasy A MicroStrategy po odpowiedniej stopie zamiany (odzwierciedlającej cenę zamiany 397,99 dolarów za akcję). W przeciwnym razie MicroStrategy przymusowo wykupi wszystkie niespłacone obligacje 15 lipca, a cena wykupu wyniesie wartość nominalna + narosłe odsetki.
W dniu, w którym cena akcji MicroStrategy wynosiła około 1300 dolarów (MicroStrategy 8 sierpnia przeprowadził podział akcji 1:10, cena 1300 dolarów jest ceną przed podziałem), oczywiście wierzyciele wybiorą przekształcenie długów na akcje. Po otrzymaniu akcji wierzyciele realizują zysk.
Dlaczego inwestorzy instytucjonalni chętnie kupują obligacje zamienne MicroStrategy? Ponieważ ryzyko jest minimalne, zyski są prawie pewne, a obligacje zamienne mają pierwszeństwo w roszczeniach. Obecnie całkowite zadłużenie MicroStrategy z tytułu obligacji zamiennych wynosi 7,26 miliarda dolarów, a wartość bitcoinów posiadanych przez MicroStrategy wynosi blisko 33 miliardy dolarów, nawet jeśli bitcoin spadnie o 75%, wierzyciele obligacji zamiennych MicroStrategy również nie stracą.
Można powiedzieć, że najważniejszym motywem stojącym za obligacjami zamiennymi jest to, że emitent chce, aby inwestorzy dobrowolnie przekształcali swoje roszczenia w akcje, co oznacza, że emitent nie musi wydawać gotówki na spłatę długu.
Wydanie akcji po cenie rynkowej (At-the-Market Equity Offerings): prawie 10 miliardów dolarów na rynku wtórnym
Poniżej znajdują się dane dotyczące emisji akcji MicroStrategy od 2020 roku. W ciągu ostatnich 4 lat MicroStrategy zebrało na rynku wtórnym 9,8235 miliarda dolarów poprzez emisję nowych akcji, a te fundusze zostały w pełni przeznaczone na zakup bitcoinów.
Tak zwane wydanie akcji po cenie rynkowej (ATM Equity Offering) odnosi się do kolejnych emisji akcji, które mają miejsce po IPO spółki, w celu pozyskania funduszy. W przypadku emisji ATM, spółka publiczna sprzedaje nowe akcje na rynku wtórnym za pośrednictwem wyznaczonych pośredników w określonym czasie po cenie rynkowej. Pośrednicy sprzedają akcje emitenta na rynku publicznym, uzyskując dochód w gotówce, który następnie przekazują emitentowi.
Przykładem może być oferta akcji ATM MicroStrategy. 1 sierpnia 2024 roku MicroStrategy zawarło umowę sprzedaży z TD Securities (USA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group i SG Americas Securities („Umowa sprzedaży z sierpnia 2023 roku”). Zgodnie z tą umową, MicroStrategy może od czasu do czasu emitować i sprzedawać swoje akcje klasy A poprzez wyznaczonych pośredników, z maksymalną wartością do 2 miliardów dolarów. Według dokumentu 8-K złożonego przez MicroStrategy do SEC w USA 11 listopada 2024 roku, MicroStrategy wyemitowało 7,854647 miliona akcji, uzyskując 2,03 miliarda dolarów, które zostały przeznaczone na zakup 27,200 bitcoinów.
30 października 2024 roku MicroStrategy ogłosiło plan 21/21, stwierdzając, że w przyszłym roku zbierze 42 miliardy dolarów kapitału, w tym 21 miliardów dolarów akcji i 21 miliardów dolarów papierów dłużnych, z przeznaczeniem na inwestycje w bitcoiny. Tego samego dnia MicroStrategy ujawniło, że osiągnęło umowy sprzedaży z TD Securities (USA), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA, oraz SG Americas Securities, na wydanie akcji MicroStrategy o wartości 21 miliardów dolarów. 18 listopada 2024 roku MicroStrategy złożyło dokument 8-K do SEC, który wykazał, że w dniach 11-17 listopada MicroStrategy sprzedało 13,594 miliona akcji, uzyskując około 4,6 miliarda dolarów, które zostały przeznaczone na zakup 51,780 bitcoinów.
Zgodnie z planem MicroStrategy, brokerzy mają jeszcze około 16,4 miliarda dolarów nowych akcji MicroStrategy do sprzedaży.
Dlaczego mówi się, że MicroStrategy to ulepszona wersja „Grayscale+Luna”
Teraz, gdy zapoznałeś się z „obligacjami zamiennymi” i „wydaniem akcji po cenie rynkowej” MicroStrategy, przypomnij sobie, czy nie są one podobne do Grayscale i Luny z poprzedniej hossy, a nawet ich ulepszonej wersji.
Grayscale Vs. Obligacje zamienne:
Przypomnij sobie mechanizm działania Grayscale przed przekształceniem w ETF. Akcje funduszu powierniczego Grayscale były wydawane tylko dla kwalifikowanych inwestorów, którzy kupowali akcje GBTC za gotówkę poza rynkiem (aktywa funduszu powierniczego musiały odpowiadać posiadanym bitcoinom) lub wymieniali fizyczne bitcoiny na akcje GBTC, a po 6 miesiącach blokady sprzedawali je na rynku. W międzyczasie, akcje GBTC były odizolowane od posiadanych bitcoinów, a inwestorzy nie mogli ich wykupywać.
Obligacje zamienne MicroStrategy (Convertible Senior Notes) są również skierowane do kwalifikowanych inwestorów, którzy używają gotówki poza rynkiem do zakupu obligacji zamiennych, a przy przymusowym wykupie zamieniają je na akcje MicroStrategy, aby zrealizować zysk. A obligacje zamienne (Convertible Senior Notes) są także odizolowane od bitcoinów MicroStrategy.
W hossie bitcoinowej w 2020 i 2021 roku, premia GBTC przyciągnęła dużą ilość funduszy arbitrażowych, a GBTC zgromadziło ponad 650 tysięcy bitcoinów, co wielu ludzi w branży określało jako „oczywistą hossę”.
W tej hossie MicroStrategy przyciągnęło już ponad 7 miliardów dolarów od kwalifikowanych inwestorów instytucjonalnych za pomocą obligacji zamiennych, a plan 21/21 MicroStrategy planuje wyemitować więcej obligacji.
W przeciwieństwie do tego, termin wykupu obligacji zamiennych MicroStrategy jest bardzo długi, a najbliższy termin wykupu przypada na 2027 rok, co wystarcza, aby przetrwać nową rundę cyklu. W razie potrzeby MicroStrategy może przymusowo wykupić obligacje zamienne, pozwalając inwestorom na wymianę obligacji zamiennych na niemal bezkosztowe nowe akcje MicroStrategy, co oznacza, że MicroStrategy nie musi faktycznie spłacać długu. Nawet w przypadku wykupu w dniu wykupu, MicroStrategy może wyemitować nowe obligacje zamienne, aby wymienić stare, tak jak MicroStrategy wykupiło obligacje zabezpieczające 2028 roku gotówką uzyskaną z obligacji zamiennych 2024 roku. Oczywiście, obligacje zamienne MicroStrategy są bardziej stabilne.
Luna Vs. Wydanie akcji po cenie rynkowej:
W przypadku Luny, spalając 1 dolara LUNA można wyemitować 1 dolara algorytmicznego stablecoina UST. Gdy tylko cena LUNA wzrośnie, można wyemitować więcej UST, a mając więcej UST, można kupić więcej bitcoinów jako rezerwę, stabilizując 1UST=1USDT. Luna bezpośrednio skierowuje się do zwykłych inwestorów bez wymagania zgody.
Wydanie akcji MicroStrategy na rynku wtórnym jest bardzo podobne, skierowane bezpośrednio do zwykłych inwestorów na rynku wtórnym. Im wyższa cena akcji MicroStrategy, tym więcej dolarów można zdobyć poprzez wydanie akcji po cenie rynkowej, a więcej dolarów pozwala na zakup większej ilości bitcoinów. „Lewa noga na prawą nogę” wznosi się. Po zatwierdzeniu ETF bitcoinowego w styczniu 2024 roku, premia netto MicroStrategy (cena rynkowa na akcję / odpowiadająca wartość bitcoinów - 1) wzrosła do 2,7. Obecnie MicroStrategy posiada 331,2 tys. bitcoinów, o wartości około 32,84 miliarda dolarów, a całkowita wartość rynkowa MicroStrategy przekroczyła 100 miliardów dolarów.
Luna i UST mogą być emitowane dwustronnie; jeśli UST się odłączy, arbitrażysta może kupić UST po obniżonej cenie, emitując LUNA w kursie 1UST=1USDT, tworząc „cykl śmierci”, co doprowadzi do załamania LUNA. W rzeczywistości, gdyby Fundacja Luna (LFG) kupiła więcej bitcoinów wcześniej w cyklu wzrostowym (zaledwie 1,5 miliarda dolarów), a UST do LUNA mogłyby tymczasowo emitować jednostronnie, Luna prawdopodobnie by się nie załamała.
MicroStrategy poszło krok dalej, ich wydanie akcji po cenie rynkowej jest jednostronne, więc nie wpadną w spiralę śmierci, a koszt prawie wynosi 0. MicroStrategy jest zdecydowanie bezpieczniejsze niż Luna. Nawet w czasie bessy w 2022 roku, najniższa premia netto MicroStrategy wyniosła 60%.
Źródło: mstr-tracker
Tak długo, jak ktoś jest gotów kupić akcje MicroStrategy wydawane po cenie rynkowej, im więcej bitcoinów MicroStrategy kupi w okresie wysokiej premii NAV, tym grubsza będzie ich poduszka bezpieczeństwa. W skrajnym przypadku, wartość rynkowa MicroStrategy całkowicie odpowiada wartości ich bitcoinów, a MicroStrategy nie ponosi żadnego ryzyka, ponieważ ryzyko zostało przeniesione na inwestorów akcyjnych.
Podsumowując, czy można powiedzieć, że MicroStrategy to ulepszona wersja „Grayscale+Luna”?
Podsumowanie: Trójfoldowy maksymalizm
Podczas konferencji bitcoinowej, która odbyła się w Nashville pod koniec lipca 2024 roku, CEO MicroStrategy Michael Saylor wygłosił przemówienie na temat „Rewolucji bitcoinowej”.
Po czterech latach praktyki, przedstawił metodologię, w jaki sposób osoby, firmy, instytucje i państwa powinny odpowiedzieć na rewolucję bitcoinową, proponując strategię trójfoldowego maksymalizmu. Dla firm oznacza to zakup bitcoinów trzema drogami — poprzez przepływy gotówkowe, emisję akcji, gdy cena akcji jest przewartościowana, oraz emisję długu, gdy stopy procentowe są niskie.
On tak powiedział, a także tak zrobił.
MicroStrategy już zgromadził 331,2 tys. bitcoinów.
