Tuż przed zaciętą i nieprzewidywalną kampanią wyborczą w USA, traderzy opcji na różnych rynkach wydają się redukować ryzyko, przygotowując się na większą zmienność.
Mimo że zmienność rynku nie była duża, w większości października zmienność opcji na akcje rosła, ponieważ rynek nie tylko oczekiwał nadchodzących wyborów, ale także sezonu raportów i decyzji dotyczących stóp procentowych Fed. W ostatnich dniach przed głosowaniem rywalizacja między Kamalą Harris a Donaldem Trumpem była trudna do przewidzenia.
Od obniżenia stóp procentowych przez Fed we wrześniu rentowności obligacji wzrosły, co doprowadziło inwestorów do wycofania części pozycji futures i zwiększenia hedgingu ryzyka ogonowego w obliczu wzrostu stóp. W większości przypadków traderzy walutowi obstawiają, że zmienność będzie większa, a zmienność juana, meksykańskiego peso i euro nasiliła się z powodu niepewności handlowej i podatkowej.
Stuart Kaiser, strateg ds. handlu akcjami w Citigroup Global Markets, powiedział, że w ostatnich tygodniach w związku z wyborami i posiedzeniem Fed rynek znacznie obniżył ryzyko, więc „rozmieszczenie pozycji jest dość jasne”. „To na pewno sprzyja ryzyku/zwrotowi po wyborach, oczywiście w zależności od wyniku wyborów. Obligacje wydają się bardziej zmienne niż akcje.”
Oto sytuacja traderów opcji w różnych klasach aktywów, od akcji po kryptowaluty:
Akcje
Jak się spodziewano, większość hedgingu związana z wyborami pojawiła się w ostatniej chwili, ponieważ krótkoterminowe opcje ułatwiły zabezpieczenie się przed tym wydarzeniem. Implikowana zmienność jest znacznie wyższa od poziomu rzeczywistego, mimo że indeks S&P 500 nie spadł o więcej niż 1% przez 29 kolejnych dni handlowych, inwestorzy nadal przygotowują się na większe wahania.
Daniel Kirsch, dyrektor ds. opcji w Piper Sandler & Co., powiedział: „Wciąż widzimy zainteresowanie handlowaniem związanym z wyborami, które wzrosło w ostatnich dniach. Klienci, którzy oczekują, że Donald Trump wygra wybory, zwiększają inwestycje w akcje finansowe i kryptowalutowe, podczas gdy klienci obstawiający zwycięstwo Harris kupują opcje na akcje energii odnawialnej. Zwiększyła się również liczba transakcji hedgingowych, traderzy masowo kupują opcje put na indeks S&P 500 i ETF QQQ.”
Krótkoterminowa implikowana zmienność S&P 500 pozostaje na wysokim poziomie w stosunku do miesięcznych poziomów, ponieważ wpływ wyborów i podwyżek stóp przez Fed przenika do obliczeń krótkoterminowych wskaźników. Indeks Cboe VVIX, który mierzy zmienność VIX, również znajduje się na wysokim poziomie.
Zhiwei Ren, menedżer portfela w Pennsylvania Asset Management, stwierdził: „Na chwilę obecną nachylenie opcji jest bardzo wyraźne, a VIX jest znacznie wyższe od rzeczywistej zmienności. Te oznaki wskazują, że bieżące środki zabezpieczające na rynku są już wprowadzone.”
Mimo że zmienność wzrosła, oznacza to, że indeks S&P 500 może doświadczyć około 1,7% zmienności w dniu po wyborach — co nie jest dużym wahanie. Stefano Pascale, szef strategii instrumentów pochodnych w Barclays Bank, powiedział, że implikowana zmienność stopniowo spadła z około 2% na początku października, co jest z grubsza zgodne z długoterminowym średnim poziomem w poprzednich wyborach.
Oprócz ogólnych indeksów, zmienność niektórych sektorów, takich jak kryptowaluty i akcje czystej energii, również znacznie przekracza medianę. Dział handlowy Morgan Stanley powiedział w zeszłym tygodniu, że zmienność akcji kryptowalutowych wynosi blisko 10%, a zmienność firm zajmujących się energią odnawialną wynosi około 6%. To odzwierciedla się w pozycjach, na przykład w zeszłym tygodniu Sunrun Inc. kupiło ponad 20 000 opcji call na listopad.
Po zakończeniu wyborów, w związku z anulowaniem hedgingu, zakupy funduszy inwestycyjnych rozpoczęły się w listopadzie, firma odkupiła akcje, a zmniejszenie zmienności przyciągnęło systematyczne zakupy i ponowne hedgingi ze strony traderów opcji, co wspiera podstawowy rynek płynności w nadchodzącym odbiciu na koniec roku.
„Zakładając, że wszystko pójdzie dobrze po wyborach, wierzymy, że te hedgingi mogą zostać zniesione, a my możemy zobaczyć znaczny spadek VIX, a nachylenie stanie się bardziej łagodne,” powiedział Ren. „Jeśli to obie się zdarzy, może zmusić więcej nabywców do wejścia na rynek, co podniesie rynek.”
Waluty
Krótko terminowe opcje walutowe uwzględniły już ryzyko wyborów w wycenach, a implikowana zmienność znacznie wzrosła w oczekiwaniu na większe wahania po wyborach w USA. W późniejszych dniach zeszłego tygodnia, tygodniowa zmienność dolara w stosunku do juana osiągnęła historyczny szczyt, ponieważ traderzy hedgowali się przed potencjalnym zagrożeniem ze strony Trumpa, jeśli chodzi o podwyżki podatków w USA, a także możliwość globalnej wojny handlowej.
Zmienność euro (która również może być podatna na wszelkie podatki handlowe wynikające z potencjalnego zwycięstwa Trumpa) wzrosła od 2020 roku do najwyższego poziomu od marca 2023 roku, podczas gdy ryzyko odwrotne nadal działa na niekorzyść euro w stosunku do dolara. Tygodniowa zmienność peso wzrosła do najwyższego poziomu od ponad czterech lat, a premia za przyszłą zmienność osiągnęła najwyższy poziom od czasu, gdy Bloomberg zaczął zbierać dane w 2007 roku.
Obligacje
W ciągu ostatnich kilku tygodni pozycje na rynku obligacji USA skoncentrowały się głównie na traderach, którzy zmniejszają dźwignię pozycji futures, w kontekście rosnących oczekiwań dotyczących fiskalnych bodźców po wyborach oraz zwiększonej podaży obligacji skarbowych USA, pozycje długie zaczęły być zamykane. W rezultacie, od początku października, wraz ze wzrostem rentowności, liczba otwartych kontraktów na 10-letnie obligacje skarbowe USA (czyli liczba pozycji trzymanych przez traderów) znacznie spadła.
De-risking, czyli wycofanie kapitału przez traderów, również odzwierciedla się na rynku spot, gdzie najnowsze badanie JPMorgan wykazuje, że w związku ze wzrostem neutralnych opcji klienci zmniejszają pozycje długie i krótkie. Na rynku opcji na obligacje skarbowe USA hedging ryzyka ogonowego występuje na obecnym poziomie, gdzie rentowności są wyższe, a sprzedaż obligacji znaczna. Opcje put na 10-letnie obligacje z poziomem 109,50 w grudniu cieszą się szczególnym zainteresowaniem, co odpowiada rentowności około 4,5%, wyższą o około 25 punktów bazowych w porównaniu z obecnym poziomem.
Tanvir Sandhu, główny strateg ds. globalnych instrumentów pochodnych w Bloomberg Intelligence, powiedział: „Premia za zmienność wyborów jest najbardziej widoczna na długoterminowych stopach procentowych na rynku obligacji, a my uważamy, że odzwierciedla to obawy ludzi o wyższe ryzyko finansowe, jakie mogą wyniknąć z wyników wyborów.” „Ten pochylony kształt wskazuje na zapotrzebowanie na hedging długoterminowych spadków stóp procentowych za pomocą opcji na swap płatnika.”
Kryptowaluty
Traderzy kryptowalut mają bardzo różne poglądy na wyniki wyborów, a rynek opcji przeszedł od pozytywnego byka do bardziej skoncentrowanej na hedgingu strategii. Zgodnie z danymi zebranymi przez dostawcę płynności kryptowalut B2C2, implikowana zmienność krótkoterminowych kontraktów, takich jak opcje put na 14 dni, znacząco wzrosła, podczas gdy opcje call o tym samym okresie pozostały stabilne.
Mimo że blisko wyborów zmienność wzrosła, nie było wyraźnego kierunku, ale premia za długoterminowe opcje call oraz kontrakty futures na Bitcoin na Chicago Mercantile Exchange (CME) stale rosły, co wskazuje na bycze perspektywy po wyborach, z możliwością dalszych obniżek stóp procentowych i pozytywnych zmian w polityce kryptowalutowej w przyszłym roku.
Międzyaktywa
Opcje binarne — jeśli spełnione są określone warunki, na przykład waluta i akcje osiągną ustalony poziom, uruchomią płatność — często są popularnym sposobem hedgingu wobec potencjalnych wyników istotnych zdarzeń. Strateg instrumentów pochodnych JPMorgan Esmail Afsah powiedział, że takie transakcje wzrosły w trakcie wyborów.
„Podejrzewam, że to głównie dlatego, że inwestorzy mają mocne przekonania co do wystąpienia pojedynczych aktywów w czterech kluczowych momentach wyborów w USA,” powiedział Afsah. „Używanie opcji mieszanych i jednoczesne obstawianie kierunku dwóch aktywów może znacznie zwiększyć dźwignię, co zwiększa szanse, pod warunkiem, że wyniki aktywów są zgodne z oczekiwaniami.”