Bitwa pomiędzy ETH i SOL
Sieć Solana ma wiele atrakcyjnych funkcji. Ale to nie to samo, co SOL (aktywa). Z ekonomicznego punktu widzenia SOL ma słabe podstawy i dlatego jest aktywem średniej jakości.
Po pierwsze, własność SOL jest skoncentrowana dzięki młodości, wielu rundom kapitału wysokiego ryzyka, dotacjom dla laboratoriów i fundacji oraz temu, że jest notowana na zasadzie stakingu (tj. PoS). Koncentracja zmniejsza płynność. Kilka lat temu ETH dysponowała skromną rundą finansowania, z jedynie niewielką kwotą przekazaną fundacji i założycielom (według obecnych standardów), a przed fuzją posiadała wieloletnie PoW (dowód pracy, czyli wydobywanie mocy hash).
Po drugie, SOL ma stosunkowo wysoką stopę inflacji, przekraczającą 5%. Inflacja ostatecznie spadnie, ale podaż wzrośnie o 25%, zanim inflacja ustabilizuje się na poziomie 1,5%. W tym okresie koszt kapitału SOL w DeFi będzie wysoki.
DeFi zawsze opowiadało się za używaniem rodzimych aktywów – LST (tokeny stakowania płynności) niosą ze sobą własne ryzyko – ale używanie natywnych SOL w DeFi oznacza rezygnację z wysokich zwrotów ze stakowania. Aby przyciągnąć kapitał, DeFi musi konkurować ze stakowaniem.
Oznacza to, że nominalne oprocentowanie SOL jest wysokie. ETH natomiast jest bliska deflacji, a jej nominalna stopa procentowa jest bliska zeru. Już teraz możesz to zobaczyć w akcji: obecnie pożyczenie SOL na Kamino kosztuje prawie trzy razy tyle, co pożyczenie ETH na AAVE.
Po trzecie, wysokie nominalne stopy procentowe prowadzą do większej liczby zastawów. Aby uniknąć rozwodnienia, właściciele SOL byliby głupcami, gdyby nie stawili, ale ograniczyłoby to płynność. Wskaźnik uczestnictwa w stakingu w Solanie jest ponad dwukrotnie wyższy niż w przypadku Ethereum. Posiadacze Ethereum nie tracą wiele, nie obstawiając. Oznacza to, że na rynku zawsze znajduje się więcej ETH niż SOL.
Co gorsza, ekosystem LST Solany jest rozdrobniony. Tokeny do stakowania płynności są mniej atrakcyjne niż HQLA, ale ludzie z nich korzystają, a w Ethereum DeFi jest mnóstwo Lido sETH. Koncentrowanie się na pojedynczym LST może nie być dobre dla bezpieczeństwa łańcucha, ale z kolei jest dobre dla DeFi. Oznacza to większą płynność aktywów, które mogły zostać uznane za „zbyt duże, aby upaść”.
Po czwarte, co być może wbrew intuicji, opłaty transakcyjne Solany są niskie. Może to być dobre dla użytkowników, ale złe dla podstaw SOL – opłaty są kosztem dla użytkowników, ale są także przychodem dla graczy. Niskie opłaty oznaczają, że większość nagród wypłacanych obstawiającym musi pochodzić z nowej emisji monet, czyli amortyzacji.
Interakcja między emisją a opłatami determinuje rzeczywistą stopę procentową kryptowaluty (MEV również odgrywa rolę, ale nie jest uwzględniony w mojej analizie).
Emisja ETH jest bardzo niska, ale opłaty manipulacyjne są bardzo wysokie i prawie wszystkie opłaty manipulacyjne trafiają do graczy. Oznacza to, że jego realna stopa zwrotu jest dodatnia. Pod tym względem jest nawet lepszy od Bitcoina. Bitcoin ma również niski wolumen emisji i wysokie opłaty transakcyjne, ale oba są własnością górników, a nie posiadaczy walut.
Rzeczywista rentowność SOL jest prawie ujemna. Z wyjątkiem okresów największej aktywności, prawie wszystkie zyski pochodzą ze wzrostu podaży pieniądza.
ETH ma również mechanizm spalania. Zwiększa to dodatni realny zysk, jednocześnie zwracając wartość osobom niebędącym udziałowcami, zmniejszając w ten sposób zachęty do obstawiania i zmniejszając wskaźniki uczestnictwa w obstawianiu, co skutkuje większą płynnością. Solana miała kiedyś mechanizm spalania, ale później zdecydowała się go wycofać.
Wreszcie, wysokie opłaty Ethereum oznaczają, że ETH zapewnia wyższy zysk z wygody: użytkownicy będą chcieli zawsze trzymać trochę ETH (bez stawiania go), aby zapłacić za przyszłe opłaty za gaz w łańcuchu, zwiększając w ten sposób dostępną podaż ETH.
ETH ma lepsze właściwości pieniężne niż SOL, a właściwości pieniężne są bardzo ważne dla bycia HQLA.
Jest to złożony argument, składający się z wielu ruchomych części, ale brak znaczenia SOL dla sukcesu Solany utrudnia jego zakwalifikowanie jako najważniejszego atutu, na którym została zbudowana.
Można to zobaczyć nawet w kulturze Solany. Nawet @aeyakovenko uważa, że bezpieczeństwo kryptoekonomiczne to tylko mem. Ale jeśli to prawda, to podstawą tokenów łańcucha stają się także memy.
Okrągła logika bezpieczeństwa -> wartość waluty -> bezpieczeństwo jest ostatecznym źródłem wartości każdej kryptowaluty. To było największe odkrycie Satoshiego Nakamoto.
Nie oznacza to, że SOL nie może docenić lub nawet przewyższyć ETH, ponieważ memy i dynamika są obecnie ważniejsze niż podstawy w kryptografii.
Jednakże w systemie finansowym zrestrukturyzowanym w oparciu o całkowicie nowe aktywa dynamika ta zmniejsza znaczenie SOL.
ETH to HQLA kryptowalut
Ponieważ rynek powoli zdaje sobie z tego sprawę, tempo jej wzrostu jako monety DeFi może nie być współmierne do SOL i pewnego dnia może przewyższyć Bitcoin pod względem wartości i statusu. W finansach tendencja „zwycięzca bierze wszystko” jest bardzo silna.
Ta analiza jest głównym tematem rozważań, dlatego wszelkie komentarze, pytania i obalenia są mile widziane. Oto pełna analiza:
https://omid-malekan.medium.com/eth-is-the-high-quality-liquid-asset-of-crypto-4d27ee77c127 】
Maksymalna dodatkowa emisja wynosi 67 000 SOL/dzień (12,4 mln USD)
W FTX Legacy nadal znajduje się 41 milionów SOL (7,6 miliarda dolarów). 7,5 miliona SOL (1,4 miliarda dolarów) zostanie odblokowanych w marcu 2025 roku, a dodatkowe 60 900 SOL (113 milionów dolarów) będzie odblokowywanych co miesiąc do 2028 roku. Większość tokenów wydaje się być kupowana za około 64 USD za sztukę.
Jak zawsze, sprzedawcy kilofów i łopat skorzystali na boomie na memecoiny Solana, podczas gdy spekulanci zostali zniszczeni, często bez ich wiedzy.
Moim zdaniem powszechnie cytowany wskaźnik SOL jest rażąco zawyżony. Ponadto zdecydowana większość środków użytkowników naturalnych w sieci szybko traci pieniądze. Obecnie znajdujemy się w fazie manii, w której napływy od inwestorów detalicznych w dalszym ciągu przewyższają odpływy od tych wyrafinowanych graczy, co stwarza pozytywne wrażenie. Wiele wskaźników szybko się załamuje, gdy użytkownicy znudzą się ciągłymi stratami.
Jak wspomniano powyżej, SOL musi także stawić czoła pewnym fundamentalnym przeciwnościom, które wyjdą na pierwszy plan, gdy nastroje się zmienią. Jakakolwiek podwyżka cen zwiększy presję inflacyjną/odblokowanie.
Ostatecznie uważam, że SOL jest przewartościowany z fundamentalnego punktu widzenia i chociaż istniejące nastroje i dynamika prawdopodobnie spowodują wzrost cen w krótkim okresie, obraz długoterminowy jest bardziej niepewny.
