28 czerwca Galaxy Digital, firma świadcząca usługi finansowe skupiona na kryptowalutach, kierowana przez Mike'a Novogratza, opublikowała analizę niedawnego wniosku VanEcka o utworzenie funduszu giełdowego (ETF) typu spot Solana (SOL) w Stanach Zjednoczonych. Według Galaxy Digital VanEck złożył wniosek S-1 do Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) w celu wprowadzenia na rynek giełdowego produktu powierniczego opartego na towarach, zaprojektowanego do śledzenia ceny SOL poprzez przechowywanie bazowej kryptowaluty.

Galaxy Digital zauważa, że ​​we wniosku VanEck nie ma obecnie zbyt wielu szczegółów operacyjnych, nie określono tam depozytariusza, administratora, depozytariusza środków pieniężnych, autoryzowanych uczestników ani opłaty sponsora, choć zaznacza, że ​​można je dodać w przyszłych poprawkach. Zespół badawczy Galaxy Digital podkreśla, że ​​we wniosku wyraźnie stwierdza się, że trust nie będzie inwestował swoich aktywów.

W swojej analizie Galaxy Digital zwraca uwagę na kilka interesujących ujawnień dotyczących ryzyka w S-1 VanEcka. Firma zwraca uwagę, że VanEck ujawnił skoncentrowaną własność Solany, stwierdzając, że 100 portfeli kontroluje 33% SOL w obiegu na dzień 29 listopada 2023 r. Galaxy Digital wspomina również, że zgłoszenie VanEck zawiera informację, że akcjonariusze mogą nie otrzymać korzyści wynikających z zrzuty powietrzne lub rozwidlone zasoby, a drugie stwierdzające, że wyjście walidatorów może zwiększyć ryzyko ataku sieciowego.

Zespół badawczy Galaxy Digital zauważa, że ​​chociaż VanEck złożył wniosek S-1, w momencie pisania tego tekstu nie złożył jeszcze wniosku 19b-4, co oznacza, że ​​nie ma oficjalnego „zegara”, według którego SEC będzie musiała podjąć ostateczną decyzję w sprawie akceptacja lub odmowa. Galaxy Digital cytuje jednak Jamesa Seyffarta z Bloomberga, który sugeruje, że jeśli VanEck wkrótce złoży wniosek 19b-4, ostateczną datą zatwierdzenia lub odmowy przez SEC będzie około 15 marca 2025 r., w oparciu o standardowe procedury.

W swojej analizie potencjalnego wyniku Galaxy Digital wyraża sceptycyzm co do szans na zatwierdzenie tego wniosku o fundusz ETF. Firma zwraca uwagę, że SEC obecnie podnosi w swojej sprawie przeciwko Coinbase, że Solana jest niezarejestrowanym papierem wartościowym. Galaxy Digital sugeruje, że w przypadku braku istotnej zmiany stanowiska SEC wniosek ten prawdopodobnie zostanie odrzucony.

Galaxy Digital przedstawia to, co uważają za ustalony precedens dla zatwierdzenia przez SEC produktów typu spot-crypto Exchange (ETP). Według ich analizy proces ten zazwyczaj obejmuje: 1) uruchomienie regulowanych kontraktów futures, 2) zatwierdzenie ETP zawierających te kontrakty, 3) zatwierdzenie kanadyjskich spot-ETP (choć Galaxy Digital zauważa, że ​​nie jest jasne, czy jest to faktyczne rozważanie SEC), a następnie 4) zatwierdzanie amerykańskich platform ETP opartych na kasie.

Zespół badawczy w Galaxy Digital przypomina, że ​​głównym uzasadnieniem SEC dla odrzucania przez lata aplikacji typu spot Bitcoin ETP był brak „rynku regulowanego o wystarczającej wielkości z umowami o współdzieleniu nadzoru”. Wyjaśniają, jak ostatecznie pokonano tę przeszkodę w przypadku Bitcoina, co doprowadziło do zatwierdzenia platform ETP typu spot Bitcoin w styczniu 2024 r. oraz jak Ethereum podążyło podobną ścieżką.

Jednakże Galaxy Digital podkreśla, że ​​brak kontraktów terminowych SOL w połączeniu ze stanowiskiem prawnym SEC, zgodnie z którym Solana jest niezarejestrowanym papierem wartościowym, sprawia, że ​​zatwierdzenie takiego wniosku w przypadku braku poważnych zmian w statusie regulacyjnym lub ustawodawstwie jest bardzo mało prawdopodobne. Firma zwraca uwagę na potencjalny wpływ ustawy FIT21, która została przyjęta przez Izbę Reprezentantów USA w maju, ponieważ zapewnia ona jasność co do tego, które aktywa należy uważać za towary, a które za papiery wartościowe.

Podsumowując, Galaxy Digital potwierdza historię wczesnych zgłoszeń VanEcka, zauważając, że była to czwarta firma, która złożyła wniosek o Bitcoin ETP i pierwsza o spot Ethereum ETP. Firma spekuluje, że VanEck mógł obstawiać wynik nadchodzących wyborów, składając wcześniejsze zgłoszenie w funduszu Solana ETF.