28 czerwca Galaxy Digital, firma świadcząca usługi finansowe skupiona na kryptowalutach, kierowana przez Mike'a Novogratza, opublikowała analizę niedawnego wniosku VanEcka o utworzenie funduszu giełdowego (ETF) typu spot Solana (SOL) w Stanach Zjednoczonych. Według Galaxy Digital VanEck złożył wniosek S-1 do Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) w celu wprowadzenia na rynek giełdowego produktu powierniczego opartego na towarach, zaprojektowanego do śledzenia ceny SOL poprzez przechowywanie bazowej kryptowaluty.
Galaxy Digital zauważa, że we wniosku VanEck nie ma obecnie zbyt wielu szczegółów operacyjnych, nie określono tam depozytariusza, administratora, depozytariusza środków pieniężnych, autoryzowanych uczestników ani opłaty sponsora, choć zaznacza, że można je dodać w przyszłych poprawkach. Zespół badawczy Galaxy Digital podkreśla, że we wniosku wyraźnie stwierdza się, że trust nie będzie inwestował swoich aktywów.
W swojej analizie Galaxy Digital zwraca uwagę na kilka interesujących ujawnień dotyczących ryzyka w S-1 VanEcka. Firma zwraca uwagę, że VanEck ujawnił skoncentrowaną własność Solany, stwierdzając, że 100 portfeli kontroluje 33% SOL w obiegu na dzień 29 listopada 2023 r. Galaxy Digital wspomina również, że zgłoszenie VanEck zawiera informację, że akcjonariusze mogą nie otrzymać korzyści wynikających z zrzuty powietrzne lub rozwidlone zasoby, a drugie stwierdzające, że wyjście walidatorów może zwiększyć ryzyko ataku sieciowego.
Zespół badawczy Galaxy Digital zauważa, że chociaż VanEck złożył wniosek S-1, w momencie pisania tego tekstu nie złożył jeszcze wniosku 19b-4, co oznacza, że nie ma oficjalnego „zegara”, według którego SEC będzie musiała podjąć ostateczną decyzję w sprawie akceptacja lub odmowa. Galaxy Digital cytuje jednak Jamesa Seyffarta z Bloomberga, który sugeruje, że jeśli VanEck wkrótce złoży wniosek 19b-4, ostateczną datą zatwierdzenia lub odmowy przez SEC będzie około 15 marca 2025 r., w oparciu o standardowe procedury.
W swojej analizie potencjalnego wyniku Galaxy Digital wyraża sceptycyzm co do szans na zatwierdzenie tego wniosku o fundusz ETF. Firma zwraca uwagę, że SEC obecnie podnosi w swojej sprawie przeciwko Coinbase, że Solana jest niezarejestrowanym papierem wartościowym. Galaxy Digital sugeruje, że w przypadku braku istotnej zmiany stanowiska SEC wniosek ten prawdopodobnie zostanie odrzucony.
Galaxy Digital przedstawia to, co uważają za ustalony precedens dla zatwierdzenia przez SEC produktów typu spot-crypto Exchange (ETP). Według ich analizy proces ten zazwyczaj obejmuje: 1) uruchomienie regulowanych kontraktów futures, 2) zatwierdzenie ETP zawierających te kontrakty, 3) zatwierdzenie kanadyjskich spot-ETP (choć Galaxy Digital zauważa, że nie jest jasne, czy jest to faktyczne rozważanie SEC), a następnie 4) zatwierdzanie amerykańskich platform ETP opartych na kasie.
Zespół badawczy w Galaxy Digital przypomina, że głównym uzasadnieniem SEC dla odrzucania przez lata aplikacji typu spot Bitcoin ETP był brak „rynku regulowanego o wystarczającej wielkości z umowami o współdzieleniu nadzoru”. Wyjaśniają, jak ostatecznie pokonano tę przeszkodę w przypadku Bitcoina, co doprowadziło do zatwierdzenia platform ETP typu spot Bitcoin w styczniu 2024 r. oraz jak Ethereum podążyło podobną ścieżką.
Jednakże Galaxy Digital podkreśla, że brak kontraktów terminowych SOL w połączeniu ze stanowiskiem prawnym SEC, zgodnie z którym Solana jest niezarejestrowanym papierem wartościowym, sprawia, że zatwierdzenie takiego wniosku w przypadku braku poważnych zmian w statusie regulacyjnym lub ustawodawstwie jest bardzo mało prawdopodobne. Firma zwraca uwagę na potencjalny wpływ ustawy FIT21, która została przyjęta przez Izbę Reprezentantów USA w maju, ponieważ zapewnia ona jasność co do tego, które aktywa należy uważać za towary, a które za papiery wartościowe.
Podsumowując, Galaxy Digital potwierdza historię wczesnych zgłoszeń VanEcka, zauważając, że była to czwarta firma, która złożyła wniosek o Bitcoin ETP i pierwsza o spot Ethereum ETP. Firma spekuluje, że VanEck mógł obstawiać wynik nadchodzących wyborów, składając wcześniejsze zgłoszenie w funduszu Solana ETF.