补充一下这个利率预期数据是怎么来的。
这是芝商所(CME)推出的一个美联储货币政策分析工具——FedWatch。最主要是预期利率的，其背后是利率期货产品——联邦基金利率期货。
➤联邦利率期货
交易者会对每次FOMC会议对联邦基金利率决策具有一定的预期，他们会根据预期购买或卖出联邦基金利率期货。
预期利率=(100-联邦基金利率期货的价格)/100
假如联邦基金利率期货的价格是95，那么预期利率是5%。
一部分交易者认为到期的联邦基金利率(以下简称利率)高于当前市场预期，卖出(做空)利率期货，从而使利率期货价格下降，预期利率上涨。
反之，另一部分交易者认为到期的利率低于当前的利率期货，就会买入(做多)利率期货，从而使利率期货价格上涨，预期利率下降。
到期时，按实际利率交割。
➤影响分析
第一，FedWatch的利率预期本质上不是宏观分析，而是反应市场对降息的预期变化。
许多小伙伴认为这是利率分析，但我反复强调，这不是宏观分析。
它背后是一款期货产品。所以关注利率预期，是不能获得美联储降息的真实情况的。但是，它可以发现市场预期的变化，这对短期行情会有一定的影响。
第二，FedWatch的利率预期相对更诚实。
相对于各种名人、机构的发言。这款利率期货产品体现出来的利率预期，背后都是资金交易在支撑，相比嘴炮，利率期货体现的利率预期可以更诚实的反应市场的预期和情绪变化。
第三，不能用它来代表美联储真实的决策。它只能反应市场的预期。
通过关注利率预期的变化，可以为我们投资和交易提供一个维度，这个维度与宏观、市场情绪都有关系。
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透过表象剖析市场真实的降息预期——为什么说CPI数据彻底扭转了市场的降息预期？
根据芝商所(CME)的美联储货币政策分析工具——FedWatch，在6月CPI数据公布之前，9月首次降息的预期概率大约是71.8%。而在CPI数据公布以后，9月首次降息的预期概率大约是88.1%。
表面上看，71.8%概率已经不低了，上升到88.1%，何谈逆转呢？
➤先来看一组比较
目前的预期是，88.1%的概率是9月首次降息(即利率是5%~5.25%)。
根据近些年的美联储利率政策，加息或降息初期，大概率是连续执行的。
也就是说，一旦开始降息，在前期，大概率会持续降息，不会降一次停一次这样。
按照这个假设，如果9月的利率是5%~5.25%，那么11月的利率应该是4.75~5%。
可是，11月月利率4.75~5%的预期概率下降到56.8%。
从88.1%到56.8%，相差的这部分就出现了些矛盾。
88.1%的预期概率在9月首次降息，可能只是表象。
➤连续降息的假设
降息前期大概率是连续降息25个基点，按照这样考虑，9月、11月、12月首次降息的利率预测如下表：
我们接下来按照这个概率，去判断未来几个月对首次降息月的预期概率：
➤CPI数据公布之前(7月9日预期值)
❚假如9月首次降息
当前利率：5.25~5.5%
9月利率：5~5.25%，预期概率：71.8%
11月利率：4.75~5%，预期概率：30.7%
12月利率：4.5~4.75%，预期概率：25.8%
1月利率：4.25~4.5%，预期概率：17.1%
❚假如11月首次降息
当前利率：5.25~5.5%
9月利率：5.25~5.5%
11月利率：5~5.25%，预期概率：53%
12月利率：4.75~5%，预期概率：47.4%
1月利率：4.5~4.75%，预期概率：40.1%
3月利率：4.25~4.5%，预期概率：32.7%
❚假如12月首次降息
当前利率：5.25~5.5%
9月利率：5.25~5.5%
11月利率：5.25~5.5%
12月利率：5~5.25%，预期概率：22.5%
1月利率：4.75~5%，预期概率：31.3%
3月利率：4.5~4.75%，预期概率：33.8%
➤CPI数据公布之后(7月15日预期值)
为了等CPI公布情绪稳定币，选用北京时间7月15日上午的数据，此时美国还在非工作时间。
❚假如9月首次降息
当前利率：5.25~5.5%
9月利率：5~5.25%，预期概率：88.1%
11月利率：4.75~5%，预期概率：56.8%
12月利率：4.5~4.75%，预期概率：49.8%
1月利率：4.25~4.5%，预期概率：37.6%
❚假如11月首次降息
当前利率：5.25~5.5%
9月利率：5.25~5.5%
11月利率：5~5.25%，预期概率：37.7%
12月利率：4.75~5%，预期概率：40.1%
1月利率：4.5~4.75%，预期概率：42.6%
3月利率：4.25~4.5%，预期概率：41.6%
❚假如12月首次降息
当前利率：5.25~5.5%
9月利率：5.25~5.5%
11月利率：5.25~5.5%
12月利率：5~5.25%，预期概率：7.3%
1月利率：4.75~5%，预期概率：15.8%
3月利率：4.5~4.75%，预期概率：21.1%
➤降息前后的定性比较
做成表格以后，会更加明显：
❚定性比较
如图，在6月的CPI数据公布之前，9月预期首次降息的概率是71.8%；11月预期首次降息概率仅为53%。但是实际，根据11月~25年1月的预期，更大概率预期11月首次降息。
但是，在CPI公布以后，很明显9月降息的预期更高。9-12月的预期都是9月首次降息。
➤降息前后的定量比较
我们可以认为，连续预期利率下降的是坚定预期。预期利率非连续下降的我们可以认为是非坚定预期。
即，同时预期9月利率5~5.25%、11月利率4.75~5%、12月利率4.5~4.75%……的，是坚定认为9月首次降息的。
我们可比较一下坚定预期概率。
❚CPI数据公布前
•如果计算连续2个月的预期概率乘积：
9月首次降息的坚定预期概率
=71.8%*30.7%=22.04%
11月首次降息的坚定预期概率
=53%*47.4%=25.12%
•如果计算连3个月的预期概率乘积：
9月首次降息的坚定预期概率
=71.8%*30.7%*25.8%=5.69%
11月首次降息的坚定预期概率=53%*47.4%*40.1%=10.07%
❚CPI数据公布后
•如果计算连续2个月的预期概率乘积：
9月首次降息的坚定预期概率
=88.1%*56.8%=50.04%
11月首次降息的坚定预期概率
=37.7*40.1%=25.12%
•如果计算连3个月的预期概率乘积：
9月首次降息的坚定预期概率=88.1%*56.8%*49.8%=24.92%
11月首次降息的坚定预期概率=37.7*40.1%*42.6%
=6.44%
➤比较结论
从每个月最高预期的角度，可以看出，CPI数据公布以后，市场对首次降息时间的预期发生了逆转。之前，表面上看首次降息预期时间是9月，但实际是更大的预期是11月。但是，6月的CPI公布以后，市场预期的首次降息时间是9月。
而本文提出的坚定预期概率，可以定量的看出这种预期的逆转。
➤写在最后
本文主要提出了一种"观察连续时间点的预期概率"方法，从而相对有效的分析市场真实的降息预期。
就当下的市场环境而言，倒是没有新颖的结论。毕竟大家现在对9月首次降息的大概率预期没有质疑。
但是，接下来的两个时间点：
一是7月31日美联储新的FOMC会议；
二是8月14日CPI数据公布；
以及其他事件发生时，大家在关注降息预期变化时，这个方法是可以借鉴的。
关注连续的利率预期，会比单独看某一个月的预期更有效，防止被某一个月预期的表面数据所迷惑。
表面上看，71.8%概率已经不低了，上升到88.1%，何谈逆转呢？
➤先来看一组比较
目前的预期是，88.1%的概率是9月首次降息(即利率是5%~5.25%)。
根据近些年的美联储利率政策，加息或降息初期，大概率是连续执行的。
也就是说，一旦开始降息，在前期，大概率会持续降息，不会降一次停一次这样。
按照这个假设，如果9月的利率是5%~5.25%，那么11月的利率应该是4.75~5%。
可是，11月月利率4.75~5%的预期概率下降到56.8%。
从88.1%到56.8%，相差的这部分就出现了些矛盾。
88.1%的预期概率在9月首次降息，可能只是表象。
➤连续降息的假设
降息前期大概率是连续降息25个基点，按照这样考虑，9月、11月、12月首次降息的利率预测如下表：
我们接下来按照这个概率，去判断未来几个月对首次降息月的预期概率：
➤CPI数据公布之前(7月9日预期值)
❚假如9月首次降息
当前利率：5.25~5.5%
9月利率：5~5.25%，预期概率：71.8%
11月利率：4.75~5%，预期概率：30.7%
12月利率：4.5~4.75%，预期概率：25.8%
1月利率：4.25~4.5%，预期概率：17.1%
❚假如11月首次降息
当前利率：5.25~5.5%
9月利率：5.25~5.5%
11月利率：5~5.25%，预期概率：53%
12月利率：4.75~5%，预期概率：47.4%
1月利率：4.5~4.75%，预期概率：40.1%
3月利率：4.25~4.5%，预期概率：32.7%
❚假如12月首次降息
当前利率：5.25~5.5%
9月利率：5.25~5.5%
11月利率：5.25~5.5%
12月利率：5~5.25%，预期概率：22.5%
1月利率：4.75~5%，预期概率：31.3%
3月利率：4.5~4.75%，预期概率：33.8%
➤CPI数据公布之后(7月15日预期值)
为了等CPI公布情绪稳定币，选用北京时间7月15日上午的数据，此时美国还在非工作时间。
❚假如9月首次降息
当前利率：5.25~5.5%
9月利率：5~5.25%，预期概率：88.1%
11月利率：4.75~5%，预期概率：56.8%
12月利率：4.5~4.75%，预期概率：49.8%
1月利率：4.25~4.5%，预期概率：37.6%
❚假如11月首次降息
当前利率：5.25~5.5%
9月利率：5.25~5.5%
11月利率：5~5.25%，预期概率：37.7%
12月利率：4.75~5%，预期概率：40.1%
1月利率：4.5~4.75%，预期概率：42.6%
3月利率：4.25~4.5%，预期概率：41.6%
❚假如12月首次降息
当前利率：5.25~5.5%
9月利率：5.25~5.5%
11月利率：5.25~5.5%
12月利率：5~5.25%，预期概率：7.3%
1月利率：4.75~5%，预期概率：15.8%
3月利率：4.5~4.75%，预期概率：21.1%
➤降息前后的定性比较
做成表格以后，会更加明显：
❚定性比较
如图，在6月的CPI数据公布之前，9月预期首次降息的概率是71.8%；11月预期首次降息概率仅为53%。但是实际，根据11月~25年1月的预期，更大概率预期11月首次降息。
但是，在CPI公布以后，很明显9月降息的预期更高。9-12月的预期都是9月首次降息。
➤降息前后的定量比较
我们可以认为，连续预期利率下降的是坚定预期。预期利率非连续下降的我们可以认为是非坚定预期。
即，同时预期9月利率5~5.25%、11月利率4.75~5%、12月利率4.5~4.75%……的，是坚定认为9月首次降息的。
我们可比较一下坚定预期概率。
❚CPI数据公布前
•如果计算连续2个月的预期概率乘积：
9月首次降息的坚定预期概率
=71.8%*30.7%=22.04%
11月首次降息的坚定预期概率
=53%*47.4%=25.12%
•如果计算连3个月的预期概率乘积：
9月首次降息的坚定预期概率
=71.8%*30.7%*25.8%=5.69%
11月首次降息的坚定预期概率=53%*47.4%*40.1%=10.07%
❚CPI数据公布后
•如果计算连续2个月的预期概率乘积：
9月首次降息的坚定预期概率
=88.1%*56.8%=50.04%
11月首次降息的坚定预期概率
=37.7*40.1%=25.12%
•如果计算连3个月的预期概率乘积：
9月首次降息的坚定预期概率=88.1%*56.8%*49.8%=24.92%
11月首次降息的坚定预期概率=37.7*40.1%*42.6%
=6.44%
➤比较结论
从每个月最高预期的角度，可以看出，CPI数据公布以后，市场对首次降息时间的预期发生了逆转。之前，表面上看首次降息预期时间是9月，但实际是更大的预期是11月。但是，6月的CPI公布以后，市场预期的首次降息时间是9月。
而本文提出的坚定预期概率，可以定量的看出这种预期的逆转。
➤写在最后
本文主要提出了一种"观察连续时间点的预期概率"方法，从而相对有效的分析市场真实的降息预期。
就当下的市场环境而言，倒是没有新颖的结论。毕竟大家现在对9月首次降息的大概率预期没有质疑。
但是，接下来的两个时间点：
一是7月31日美联储新的FOMC会议；
二是8月14日CPI数据公布；
以及其他事件发生时，大家在关注降息预期变化时，这个方法是可以借鉴的。
关注连续的利率预期，会比单独看某一个月的预期更有效，防止被某一个月预期的表面数据所迷惑。
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