機関はビッグテック株（下図のTMT）の減速を加速させています

現物BTC ETFの承認が期待され、ドルと米国債利回りの低下が重なり、BTCは40,000ドルの大台を突破しました。市場は、ETFが1月上旬に承認される可能性が高いと楽観視しています。しかし、以前の分析でも述べたように、暗号通貨市場への参入は、CoinbaseやBITO、GBTCなどの上場済み暗号ETP、またはビットコインとイーサリアムの先物市場など、現時点では厳しく制限されているとは考えていません。

Coinbaseの2023年2月の調査によると、アメリカ人の20%が暗号通貨を保有しており、アメリカ人が株式を直接保有している割合の21%と比較すると、暗号通貨の米国での浸透率はすでに非常に高くなっています（CB調査データがあまりにも的外れでない場合）。スペースは限られています。そのため、1月のビットコインETFが再び失敗したか成功したかに関わらず、短期的な天井が現れることを意味すると考えています。

株、債券、ドル、石油、金、銅に対するCTAの現在のエクスポージャー

株式市場の米国ネットロングは3週連続で上昇しましたが、経済ファンダメンタルズとの深刻な乖離も19年末以来初めて発生しました

多くの人がFRBの緩和サイクルが株式市場の次の上昇の触媒になると考えていますが、歴史はFRBの緩和サイクルと投資適格信用スプレッドの拡大が同時に発生した環境が株式にとって最も悪い、つまり不況環境であることを示しています。強気派は、FRBのハト派が主導する緩和ではなく、経済の改善によって信用環境が緩和されることを望むべきです。

BTC先物市場では、資産運用会社（青）のポジションが過去最高を更新し続けています。個人投資家（紫+赤）は先週、正味空転に転じ、マーケットメーカー（灰）の正味空転は今年2月以来の高水準となりました。レバレッジファンド（緑）の正味空転は減少しましたが、依然として高水準を維持しています。以前の分析では、資産運用会社のポジションの上昇の大部分はBTC先物ETFによるものであることを説明しました。そのため、先物市場ではETF以外のプレイヤーが積極的にBTCを増やしていないことがわかります。歴史的に見ると、レバレッジファンドの逆張り行動パターンは非常に明白で、上昇時には常にポジションを減らし、下落時にはポジションを増やしています。ETF以外のプレイヤーの空売りが目立っているため、相場が天井を打った可能性があると考えることができます。しかし、判断を誤った場合、空売りの買い戻し圧力も強まる可能性があります。

アルゼンチンがビットコインを普及させることを期待する前に、法定通貨として暗号通貨を最初に採用した国であるエルサルバドルの実験の結果を振り返ってみましょう。実際、民間での使用はほとんどありません（エルサルバドル中央銀行のデータによると、2023年前半に受け取った送金の約1%のみがビットコインでした。ビットコインの取引速度とコストは日常の支払いに適していませんが、海外送金には大きなコスト上の優位性があります。世界銀行は、200ドルの海外送金の平均手数料を6%と統計しています）。しかし、エルサルバドルの国債反発（0.26-0.8）を後押ししました（ビットコイン価格が今年好調だったことがその重要な理由です。Microstrategyと少し似ています）。つまり、ビットコインは通貨になる傾向はありませんでしたが、ドルを超えるパフォーマンスを示す準備資産になりました。
下図は、エルサルバドルの10年国債価格の推移です。

「最終清算」の後、バイナンスのシェアは低くなるのではなく高くなる可能性が高い

すでに公開された資産アドレス証明の取引所のデータを計算し、山寨コインが結果に与える影響を除外して、最も硬い3種類の通貨、すなわちBTC、ETH、USDTのみを統計すると、主要取引所の資産総額は約700億ドルになります。

スポットとデリバティブを合わせた暗号市場全体で1日1500〜2000億ドルの中核的な取引活動は、この700億の底層資産を派生させて行われていると考えられます。その中でバイナンスのシェアが最も大きく49%で、昨年半ばから50%前後で安定しています。この割合は、取引量市場でのシェアに近いか、わずかに上回っています。

米国の規制当局による巨額の罰金とバイナンスの経営陣の再編の後、この取引所は信頼性において低下するのではなく、上昇するだけだと考えています。短期的に資金が流出する可能性はありますが、大局的な流れに影響を与えることはありません。主要なリスク清算の主要取引所として、リスクがまだ清算されておらず、ガバナンスが比較的ブラックボックス化されている他の取引所よりも優位に立つ理由はありません。

呪文

現在の金利の上昇は、パンデミック、戦争、逆グローバリゼーション、財政の過剰、インフレーションが共同で引き起こしたものであり、それが一夜にして以前の状態に戻ることを期待してはいけません。

歴史的に、BTCが代替資産としての配置価値は、インフレの影に支えられていると考えられてきました。2次市場で一般的に参照される5年、10年のブレークイーブン・レートをインフレ予想の指標として、BTCの強気相場と弱気相場は常にインフレ予想の上昇と下降に対応しています。

もしFRBの政策金利がここでピークを迎えた場合、インフレ予想も低下する可能性があります（最近2週間で5年は20bp、10年は10bp低下）。その後、ゴディロックが継続しなければ、代替資産の需要も弱まる可能性があります。

また、FRBの政策金利がピークに達しても、実際の経済成長が続き、インフレ予想が大幅に上昇するという良いケースもあります。しかし、少なくとも第4四半期と来年の第1四半期の景気減速予想は依然として強い（第3四半期の在庫補充と一時的な消費の支えを除く）。そのため、金利低下と代替資産の上昇が同時に起こると考えるのは矛盾しています。

赤ワインは芸術品よりも優れている

史上最強のバブル #BTC

BoAによると、実物資産（不動産、コモディティ、コレクティブル）と金融資産（株式と債券）の価格比率は2020年に過去100年で最低水準に低下しました。ここ数年の投資の大きな背景には、債券と株式の弱気相場、石油ショック、食料ショック、金融政策の不安定さ、財政規律の緩和、産業の混乱、市民の混乱、戦争などがあり、70年代のスタグフレーション期と非常によく似ており、実物資産が上昇する可能性が高くなっています。

個人的には、暗号通貨もここに含まれるべきだと思います。暗号通貨は、コモディティやコレクティブルなどのオルタナティブ資産と、有限の供給、高いボラティリティ、インフレのヘッジなど、多くの共通点があります。

先週、アルトコインは6.2％上昇したが、BTC+ETHは2.1％の上昇にとどまり、両者の単週間の上昇率の差は3カ月ぶりの高水準となった。 2017年以降の歴史から判断すると、ALTCOINは、2017年8月、2020年6月、2021年8月など、過去3回の強気相場の初期段階で大幅な上昇を経験しています。先週の週ごとの変化の差は歴史のわずか18パーセンタイルであり、これが全体的に上昇する仮想通貨強気相場になった場合、ALTCOINの動揺は決して誇張ではないことを示しています。