• 金融テクノロジーコンサルタント会社ブロードリッジは、許可制のDLRプラットフォームで大手銀行が関与するレポ取引を1日当たり500億ドル処理していると述べている。

  • 欧州に特化した証券金融プライベートブロックチェーン企業HQLAxは、同社のプラットフォームにより銀行は年間1億ユーロ（1億700万ドル）ものコストを節約できると述べている。

  • 数兆ドル規模のレポ市場は、資本市場における資金調達の生命線です。

暗号通貨と従来の金融の両方におけるトークン化の熱狂的な支持者は、毎月 1.5 兆ドルを超えるレポ契約やその他の形式の証券ファイナンスがプライベート ブロックチェーンを使用して実行されていると聞いて驚くかもしれません。

これは非常に細分化された数兆ドル規模の市場のほんの一部ですが、これらのプライベートブロックチェーンループは、世界最大の銀行や機関の多くでかなりの規模で採用されており、イーサリアムなどのオープンチェーンに関連する、大いに宣伝されている現実世界の資産（RWA）のトークン化をはるかに上回っています。

実際、これらの許可ベースの目立たないレポ台帳は、現存するブロックチェーン技術の最も成功した応用例の 1 つであると言えるでしょう。なぜなら、合意された買戻し日と価格で証券 (多くの場合、流動性の高い国債) を担保に現金を借り入れるレポは、資本市場における資金調達の生命線だからです。

JPモルガンやゴールドマン・サックスのようなウォール街の大手は、レポ取引のような分野になると具体的なデータを共有することに消極的だ。JPモルガンは、オニキス・ブロックチェーンで1日最大20億ドルの取引を処理していると報じられている。これにより、顧客は「スマートコントラクトを使用して現金と担保をトークン化し、単一の台帳で受け渡しすることで、数十億ドル相当のレポ取引を数分以内に決済できる」と、オニキス・デジタル・アセットの成長責任者ニヒル・シャルマ氏は電子メールで述べた。

システム上重要な銀行の一部が、技術コンサルタント会社ブロードリッジの分散型台帳レポ（DLR）プラットフォームに集約している数千億ドル規模のライブレポ取引の可視性が向上している。このプラットフォームは1日あたり500億ドルのレポ取引量を処理しており、ソシエテ・ジェネラル、UBS、HSBC、シカゴを拠点とするトレーディング大手DRWなどが使用している。もう1つの著名なプレーヤーは、欧州に重点を置くHQLAx（頭字語は高品質流動資産）である。

どこでも相互運用性

これらのプラットフォームは、取引量が大幅に増加しているだけでなく、クロスチェーンの相互運用性を構築し、銀行グレードの現金決済トークンを統合しています。先週、R3のエンタープライズグレードのCorda台帳を使用して構築され、HSBC、BNYメロン、ゴールドマンをプラットフォームに含むHQLAxは、ロンドンを拠点とするスタートアップFnalityとのDvP（Delivery Versal Payment）レポ決済を完了しました。Fnalityは、許可されたバージョンのイーサリアム上に構築された機関グレードのデジタルキャッシュのプロバイダーです。

先月、デジタルアセットが作成したスマートコントラクト台帳であるカントンプロトコルを使用して構築されたブロードリッジのDLRは、同じくプライバシーを重視したイーサリアムのフォークで動作するJPモルガンのJPMコインと相互運用可能になりました。DLRはコマーツ銀行でも使用されており、他の銀行もすぐに名前が挙がる予定です。

「現金面でのJPMコインとの連携は、おそらく世界最大のデジタル現金イニシアチブであり、我々はおそらく世界最大の担保イニシアチブだ」とブロードリッジのデジタルイノベーション責任者、ホラシオ・バラカット氏はインタビューで語った。「したがって、相互運用性に向けて協力することは非常に重要だ」

ゴールドマン・サックスのデジタル資産部門グローバル責任者マシュー・マクダーモット氏は、長年にわたる階層化と断片化によって従来のレポ市場と証券貸付市場に非効率性が生じたと指摘する。

「DLTは既存のプロセスを大幅に改善し、日中レポや日中FXなどの新しい市場を創出する可能性を秘めています。そのため、ブロードリッジのDLRやHQLAxなどのプラットフォームが成長と拡大を続け、成功しているのは素晴らしいことです」とマクダーモット氏は電子メールで、デジタル台帳技術の頭字語を使って述べた。

「スパゲッティの混乱」

証券金融に携わる人々にとって、ブロックチェーンは常にキラーアプリケーションに見えてきました。大手銀行が担保義務を果たすために物理的に移動する必要がある膨大な量の証券の絡み合いを、HQLAx CEO の Guido Stroemer 氏は「信じられないほどのスパゲッティのような混乱」と表現しています。この複雑さにより、銀行は高額な余剰担保バッファーを購入し、時折発生する決済の失敗や、日中のカウンターパーティ信用エクスポージャーにつながるタイムラグに対処することになります。

「こうした逆風を和らげることで、銀行は年間5000万ユーロ（5400万ドル）から1億ユーロを節約できると我々は考えている。実際、これは控えめな数字だと思う」とストロマー氏はインタビューで語った。「我々は、証券を保管場所から実際に移動させることなく、銀行業界が証券の所有権を選択した担保債務に移転できるようにすることができる」

ストロマー氏は、HQLAx の取引量が年末までに数百億ユーロに達すると予想している。「機関投資家がプラットフォームに投入する予定の取引量は非常に豊富です。長期的には、プラットフォーム上に残る取引の市場シェアが約 4,000 億ユーロから 5,000 億ユーロに達すると予想しています」と同氏は述べた。

ゲートウェイドラッグ？

トークン化は暗号通貨の考え方にしっかりと根付いていることを考えると、これらのクローズドループがパブリックブロックチェーンとTradFiの物語にどのように組み込まれるかを見るのは興味深いでしょう。主にレーダーに引っかからずに進んでいますが、ブロードリッジのデイレポ事業はトークン化の分野全体で最も製品市場に適合している可能性があります、とベンチャーキャピタル企業ドラゴンフライのゼネラルパートナー、ロブ・ハディック氏は述べました。

「こうしたタイプのオンチェーン製品はウォール街の標準になるだろう」とハディック氏はインタビューで語った。「とはいえ、これがパブリックチェーンやより広範な暗号通貨経済の価値の蓄積にどのようにつながるかは不明だ。いわゆる『ゲートウェイドラッグ』になる可能性があるという議論もあるが、それには相当の信念が必要だ」

確かに、ネイティブ証券がパブリックネットワーク上で発行され、オープンなデジタル現金で決済されるという変革的なシナリオはあり得ると、ブロードリッジのバラカット氏は述べた。しかし、それには規制の変更が必要であり、特にレポ取引にパブリックブロックチェーンを使用するような破壊的なものを取り入れる際には、当然リスク回避が伴うと同氏は述べた。

「そうなるまで待っていたら、プライベートやセミプライベートのネットワークが出現しつつある現在、目の前に迫っている多くのチャンスを逃してしまうことになる」とバラカット氏は語った。