ヴォルフガング・ミュンチャウは DL ニュースのコラムニストです。彼はユーロインテリジェンスの共同設立者兼ディレクターであり、ニュー・ステイツマンにヨーロッパ情勢に関するコラムを執筆しています。意見は彼自身のものです。

1980年代半ば、若い金融ジャーナリストだった私は、自らを現代の裁定取引業者と称した投資家、故イヴァン・ボエスキー氏と出会った。

彼は私を騙した。

昔の裁定取引は取引所間の価格差を利用するものでした。中世のパリではポンド建ての為替手形がブルージュよりも安かった場合、商人銀行家はそれをパリで購入し、ブルージュで販売しました。

これにより、価格の均一化が実現します。誰もが金銭目的で参加しているにもかかわらず、この取引には社会的価値があります。市場の効率性が向上しました。

しかし、これはボースキーがやったことではない。彼は、情報の裁定取引を行うという信じ難い主張をした。彼はそれを合併裁定取引と呼んだ。

それは私たちにとっては興味深いように聞こえましたが、結局はインサイダー取引の婉曲表現であることが判明しました。

私たちが会ってから数か月後、彼は逮捕されました。私にとっては金融革新のように見えたものが、昔ながらの詐欺行為であることが判明しました。

彼は刑務所で服役し、金融市場から永久に締め出され、政府の密告者となり、先月亡くなるまで脚光を浴びることはなかった。

1987年の映画「ウォールストリート」でマイケル・ダグラスが演じたゴードン・ゲッコーのキャラクター、「貪欲は善である」という部分は、ボースキーをモデルにしている。

ボエスキーの経験から私が学んだのは、金融イノベーションは実際には存在しないということだ。

「誰かがイノベーションを生み出したと主張するとき、その人はリスクを隠す方法を見つけている可能性が高い。」

それは大胆な主張のように聞こえるかもしれません。しかし、よく考えてみてください。

金融とは、借り手と貸し手、貯蓄者と投資家の間の仲介です。

さまざまな方法で信用を構築できます。あるいはリスクをヘッジすることもできます。

しかし、誰かがイノベーションを生み出したと主張する場合、通常はリスクを隠す方法を見つけた可能性が高い。その好例が、2000年代の米国のサブプライム住宅ローンだ。このローンでは、膨大な投資適格商品のプールの中に不良信用が隠されていた。

基礎観察

では、これは暗号通貨、より正確には分散型金融にどのように適用されるのでしょうか?

まず、多くの人が DeFi の手段の特性 (トークン、ブロックチェーン ネットワーク、スマート コントラクト) を業界自体と混同する傾向があることから始めましょう。

Defi が約束する社会的価値は、金融仲介業者の排除にあります。これは大きな出来事であり、暗号通貨業界への大規模な投資の流れの一部を正当化するものでもあります。

アマゾンが最初に書籍に対して、そして後に他のあらゆるものに対して行ったことは、暗号通貨が金融に対してできることと同じである。

暗号通貨の可能性

金融の世界では、市場金利と貸出金利、またはクレジットカード金利の間のマージンの観点から、レントシーキング仲介業者の現在のコストを見積もることができます。

言い換えれば、中央銀行の資本と、銀行が預金に与える金利、あるいは負債に課す金利との間に見られる格差は、非常に大きいのです。

それが暗号通貨が提供できる貯蓄の可能性です。

住宅ローン申請の煩わしさを軽減し、現代の金融機関のほとんどが静的な方法では不可能な方法で借り手と貸し手をマッチングさせることができます。

しかし、これ以上の主張には注意してください。統計学には、「ブートストラップ」と呼ばれる有名な方法があります。これは、表面的には何もないところからデータを作成するように見えるサンプリング手法です。

データはブートストラップできますが、お金はブートストラップできません。これは、中央銀行がインフレを起こさずに長期間にわたって一定の閾値を超えて通貨供給量を拡大できないのと同じです。

バブルは驚くほど長期間、場合によっては数十年も続くことがあります。バブルが続く間、大儲けする人もいます。持続不可能であれば、バブルは終わります。

DeFi にとっての自然な障壁は、実物資産の所有権が国内法によって規制されていることです。滞納債務者の資産を請求するには裁判所の命令が必要です。

銀行業務である無担保融資は、純粋な暗号通貨の世界では困難です。

ホールセール金融市場はすでに高い効率性と低いマージンで運営されています。

経済的な観点から見た DeFi の主な可能性は、高い取引コストと参入障壁という形で最も摩擦に悩まされている金融市場の部分です。

これは社会的価値ではありますが、暗号通貨に優しい規制も必要になります。

社会的価値

このシナリオは、以前のコラムで私が取り上げた、法定通貨の代替となる可能性のある暗号通貨に関するシナリオとは異なります。そのシナリオでは、当局の共謀は必要ありません。

ここでの社会的価値は、国家の統制なしに取引する自由です。両者に共通するのは、利潤追求の仲介業者を排除することです。

DeFi にとって、仲介業者の議論は最も重要なものです。しかし、法制度の外で大規模に運営される分散型金融の世界を想像するのは困難です。

不換紙幣制度では、内部のお金と外部のお金が区別されます。内部のお金とは、たとえば融資を通じて銀行が作り出すお金です。

外部通貨は金のように金融システムの外部に存在します。暗号通貨は非暗号通貨の世界から見ると外部通貨として分類できます。

この定義では、暗号通貨は、弾けるか、暗号通貨投資家がポジションを清算できるようにする法定通貨によって膨らむバブルです。

しかし、金融イノベーションの誇大宣伝に騙されないでください。暗号通貨の世界には、Boesky のような人が大勢います。

Defi について考えるなら、Amazon の方が良いと思います。Amazon は仲介業者を徹底的に排除しました。

しかし、Amazon が本を再発明しなかったのと同じように、暗号通貨は金融を再発明しないだろう。