エグゼクティブサマリー
ビットコイン投資家の大半は未実現利益を抱えており、2か月の横ばい取引の後、投機欲求の最初の兆候が市場に戻りつつある。
短期保有者集団は市場損失の大部分を負担しており、これは新たな最高値からの強気相場調整時に典型的に見られる状況です。
長期保有者と短期保有者の両方がセルサイドリスク比率のリセットを経験しており、新しい均衡が見つかったことを示唆しています。これは、市場が動く準備ができていることを示しており、近い将来のボラティリティの予想は高まるはずです。
💡今週号のすべてのチャートは、The Week On-Chain Dashboard でご覧いただけます。Mt Gox の動き
2024年5月28日、市場は、破綻した取引所から14万1千BTCを保管する法人であるマウントゴックス管財人による内部ウォレット統合に反応した。10年以上が経過し、これは待望のマウントゴックス分配イベントが近づいていることを示す最初の兆候である。
マウントゴックスの元CEOマーク・カルプレス氏は、コインの移動は債権者への分配に備えて内部ウォレット管理が行われたためだと認めた。分配は今年10月までに完了する見込みだ。
私の知る限り、MtGox に問題はありません。管財人は今年中に行われるであろう分配に備えてコインを別のウォレットに移動しており、ビットコインの売却は差し迫って行われていません。
— マーク・カルプレス（@MagicalTux）2024年5月28日
Mt.Gox の残高を評価すると、Glassnodes Point-in-Time (PiT) メトリックを活用してこのイベントを視覚化できます。PiT メトリックは不変であり、観測時に既知のすべてのウォレット クラスターを使用して各メトリックの状態を反映します。標準の MtGox 残高メトリックは変更可能であり、すべての時点における最良の推定を反映します。これは、エンティティ ウォレットを追跡する際の Glassnode メトリックの学習動作とクラスタリングを示しています。
ここでは、5月28日の一日を通して141,000 BTCを超える金額が複数のトランシェにわたって移動された内部ウォレット管理を見ることができます。
ライブワークベンチの資本フローと構成
長期間休眠状態にあった大量のコインが使われることによる大きな影響は、Realized Cap、SOPR、Coindays destroy などのフィルタリングされていない指標が、これらの Mt Gox コインに関連する大きな急上昇を示すことです。理論的には、これらのコインはウォレット管理トランザクション中に、より高いコストベースで再評価されています。
エンティティ調整済みの実現上限を利用して、これらの非経済的な移転を除外し、ビットコインへの資本流入を明確に把握することができます。実現上限は現在、最高値の 5,800 億ドルにあります。ただし、市場が統合された 4 月下旬以降、新しい流動性流入の速度が鈍化していることがわかります。
ライブチャート
Realized Cap HODL Waves メトリックを使用すると、この総資産の構成を年齢別に調べることができます。3 か月未満のコインを分離することで、「新しい需要」によって保持される流動性の割合を評価できます。
このコホートは現在、ネットワークの富の 41% を占めており、これは新しい需要に向けた富の分配が起こっていることの証拠です。サイクル全体にわたる過去の最終価値に関して、この富の移転は新しい需要によって 70% 以上の飽和に達することが多く、これは比較的少量の供給が長期投資家によって消費され、売却されたことを示唆しています。
ライブチャート
過去 2 か月間で流入する流動性と投機意欲はともに鈍化しましたが、68,000 ドルの水準を取り戻したことで、短期保有者集団の大半が未実現利益を再び保有するようになりました。
これは、最近の横ばいの不安定な価格変動にもかかわらず、最近の買い手の大多数が、現在のスポット価格よりも有利で低いコストベースを持っていることを示しています。
ライブワークベンチ
さまざまな年齢層の構成銘柄の平均取得価格を調べることができますが、もう 1 つの興味深いグループはシングルサイクル保有者 (6 か月から 3 年経過したコイン) です。このグループのすべての構成銘柄は、価格が 4 万ドルの領域を超えて以来、かなりの額の未実現利益を保有していることが分かります。
価格が最高値の 73,000 ドルに上昇するにつれて、市場はこのコホートからの大量の分配を吸収しました。価格が高騰すれば、このコホートがより多くの供給を販売するインセンティブが高まり、未実現利益がさらに増加すると予想されます。
ライブワークベンチ 長期保有者市場
市場が最高値にわずかに届かない水準で統合しているため、URPD メトリックを使用して、取得時のコスト基準で BTC 供給量を視覚化できます。
現在のスポット価格に近いところに、短期保有者のコインが大量に集まっています。これは、この価格帯で多額の投資が行われたことを示しています。ただし、これにより、どちらの方向でも価格の変動が激しくなると、投資家の感受性が高まるリスクが生じます。
未実現損失を抱えているコインのほぼすべては短期保有者グループに属しており、これは以前のサイクルの最高値に近いことを考えると当然のことです。
Glassnode エンジンルームでライブ配信
以下のチャートは、損失を抱えている短期保有者の供給量の割合を示すツールです。このツールを使用すると、この集団が価格変動に対する感度が高まる時期、特に短期間で大量の供給量が損失に陥った場合を観察できます。
市場は最近、-21%の調整とFTXの崩壊以来最大の縮小を反映して、58,000ドルまで下落しました。この動きの安値では、STH供給の56%（190万BTC）という驚くべき量が損失のポジションに陥りました。
しかし、技術的には大量の供給が水面下にあったものの、未実現損失の規模は典型的な強気相場の調整と一致しており、市場が安定するにつれて減少し始めています。
ライブワークベンチ
長期保有者に目を向けると、損失を抱えているLTH供給量の合計はごくわずかで、スポット価格を上回って取得されたのはわずか4.9k BTC（LTH供給量の0.03％）であることがわかります。新しいATHが3月に設定されたばかりであることを考えると（155日未満前）、損失を抱えているこれらのLTHコインは、2021年のサイクルの最高値で購入し、それ以来ずっと保有している少数の保有者です。
ライブワークベンチ
これを視覚化する別の方法は、損失を抱えている全供給量の割合で、LTH コホートに分類されるものです。弱気相場の底では、投機家が市場から追い出されるため、LTH が未実現損失の大部分を抱える傾向があり、最終的な投機によってコインの所有権が確信度の高い保有者へと大きく移行します。
逆に、強気相場の高揚期には、損失を抱えた供給に対する LTH の貢献はゼロに近づく傾向があります。同時に、新たな需要がローカルおよびグローバル価格のピーク付近でコインを購入するため、STH が市場損失の大部分を負担します。
現時点では、LTH は供給量のわずか 0.3% を損失で保有していますが、その後は供給量の 85% 以上を利益で保有しています。
成長のためのライブワークベンチルーム
長期および短期保有者のコホートの活動は、支出行動の分析を通じて調査できます。このために、資産規模（実現キャップとして測定）に関連して、投資家が確保した利益と損失の絶対値を評価するセルサイドリスク比率を利用できます。この指標は、次のフレームワークで検討できます。
値が高い場合、投資家がコインをコストベースに比べて大きな利益または損失で使用していることを示します。この状態は、市場が再び均衡を見つける必要がある可能性が高く、通常はボラティリティの高い価格変動が続くことを示しています。
値が低いということは、コインの大半が損益分岐点に近い価格で消費されていることを示しており、ある程度の均衡が達成されていることを示しています。この状態は、現在の価格帯内で「損益」が尽きていることを意味し、通常はボラティリティが低い環境を表します。
注目すべきは、STH コホート全体で利益確定と損失確定の両方のリセットが発生しており、最近の横ばいの価格統合中に一定の均衡が確立されたことを示唆している。
ライブワークベンチ
長期保有者グループの場合、73,000 ドルの最高値に至るまで利益が確定したため、売り側リスク比率が大幅に増加しました。
しかし、歴史的に見ると、彼らのセルサイドリスク比率は、以前のATHブレイクと比較して低いレベルに留まっています。これは、LTHコホートが獲得した利益の相対的な大きさが、以前の市場サイクルと比較して小さいことを意味します。これは、このコホートが、分配圧力を強める前に価格の上昇を待っていることを示唆している可能性があります。
ライブワークベンチの要約と結論
数ヶ月にわたる価格の安定の後、市場投機の最初の兆しが戻ってきたようです。新規購入者と単一サイクル投資家はどちらも、主に未実現利益を保有しています。この観察は、長期保有者のわずか 0.03% が損失を被っているという事実によって裏付けられており、これは強気相場の初期の高揚期に典型的に見られます。
過去 2 か月間、長期および短期保有者の両方のセルサイドリスク比率はリセットされ、均衡状態に戻りました。これは、この価格帯で得られるはずだった利益と損失の大部分がすでに得られており、近い将来に大幅な変動のリスクが増大することを示唆しています。
免責事項: このレポートは投資に関するアドバイスを提供するものではありません。すべてのデータは情報提供と教育目的のみに提供されています。ここで提供される情報に基づいて投資判断を行うことはできません。投資判断はお客様ご自身の責任で行ってください。
提示される取引所の残高は、Glassnodeの包括的なアドレスラベルデータベースから取得され、公式に公開された取引所情報と独自のクラスタリングアルゴリズムの両方を通じて蓄積されています。取引所の残高を表す際に最大限の正確性を確保するよう努めていますが、特に取引所が公式アドレスの開示を控えている場合、これらの数字が必ずしも取引所の準備金のすべてを網羅するとは限らないことに注意することが重要です。これらの指標を利用する際には、注意と慎重さを払うことをお勧めします。Glassnodeは、矛盾や潜在的な不正確さについて一切責任を負いません。取引所データを使用する際は、透明性に関する通知をお読みください。
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