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台湾セミコンダクター・マニュファクチャリング・カンパニー（NYSE: TSM）は、投資の世界で特異な地位を占め続けています。一見すると、この台湾企業は世界で最も先進的なチップ製造工場を所有しています。同社の最先端の N3 ノード（3 nm）深紫外線リソグラフィー（DUV）プロセスは、新たな効率とパフォーマンスの基準を打ち立てようとしています。
2030年までに、TSMCの1nmプロセスはロードマップ上の大きなマイルストーンとなり、3Dスタックチップセットに1兆個以上のトランジスタを搭載することになる。サムスンとインテルもすぐ後に続いているが、中国のチップメーカーはまだそこまでには至っていない。
政府の補助金に後押しされ、中国中芯国際集成電路製造（SMIC）とファーウェイは、1世代遅れの5nmチップを上海で製造する方向に向かっている。米国の輸出規制は、この状態を維持しようとしている。同時に、CHIPS法による米国政府の補助金は、インテルをTSMCの後ろでサムスンの地位に追い込もうとしている。
同時に、米国商務長官ジーナ・ライモンドは中国に対して公然と敵対的であり、3月に「中国が軍事的発展のために我が国の最も高度な技術にアクセスすることを許すことはできない」と述べている。
その後の60 Minutesのインタビューで、ライモンド氏はTSMCが中国の技術抑圧における重要な歯車であることを認めた。
「我が国は世界で最も洗練された半導体を持っています。中国はそうではありません。我が国は中国よりも革新的でした」とジーナ・ライモンド長官は自慢する。「『我が国』というのは台湾のことですか？」とレスリー・スタールは尋ねる。 https://t.co/EDaqi9Cj9W pic.twitter.com/Ao31Vx9gQN
— 60 Minutes (@60Minutes) 2024年4月21日
この力学はTSMCの投資家を厄介な立場に追い込む。結局のところ、台湾は中国のすぐ隣にあり、不確実性への扉を大きく開いている。中国は封鎖や軍事演習でその抑圧を行う可能性があり、最近では木曜日からそれが行われている。
そして、その不確実性により、TSM 株は確実に過小評価されている範囲に位置付けられます。しかし、どの程度でしょうか?
TSMCの株価と利益
TSM 株は今年に入ってから 56% 値上がりしました。S&P 500 (SPX) の幅広いベンチマークを大きく上回る素晴らしいパフォーマンスを見せていますが、Nvidia (NASDAQ: NVDA) 株は同期間に 116% 上昇し、その 2 倍以上の値上がりとなりました。TSM 株の現在の価格は 1 株あたり 158.25 ドルで、木曜日の史上最高値 160.64 ドルに近い水準です。
これは、台湾周辺での中国軍の軍事演習が始まった直後に株価が下落し始めたときだった。TSMの株価は、52週間の安値である1株当たり84.02ドルのほぼ2倍となっている。4月に、TSMCは2024年第1四半期の収益を発表した。
同社は四半期ベースで3.8%の減少を記録しているものの、前年比12.9%増の188億7000万ドルの収益を報告した。新しい3nmウェハプロセスは総収益の9%を占めた。中国の最先端である5nmプロセスは収益の37%を占め、前世代の7nmは収益の19%を占めた。TSMCは純利益が71億7000万ドルで、前年比8.8%増となったと報告した。7月18日に発表予定の第2四半期については、同社は収益が196～204億ドルの範囲でさらに成長すると予想している。
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TSMCの基礎を検証
Nvidia と同様に、TSMC も過去 4 四半期連続で 1 株当たり利益の予想を上回り、強力なファンダメンタルズを誇っています。ただし、前四半期の Nvidia の予想上振れ率は 12.84% だったのに対し、TSMC は 6.98% にとどまりました。他の四半期でも、より大きな乖離が見られます。
一例として、Nvidiaが2023年7月期を38.89%の上昇サプライズで終えたのに対し、TSMCは同じ期間を6.54%で終えた。これにより、投資家が同社の年間収益1ドルに対していくらの株式を購入する意思があるかを示す指標である株価収益率（P/E）は、Nvidiaが87.67、TSMCが30.33となり、TSMCのほぼ3倍となった。
しかし、Nvidia、AMD、Intel はいずれも大量生産と最先端のノードプロセスで TSMC に依存していることを考えると、これは明らかに投資家の焦点の転換を示しています。言い換えれば、台湾の立地は依然として TSM の価格を抑制している要因です。
しかし、TSMCがアリゾナ州を越えてドイツ、日本、米国へと事業を拡大し続けるにつれ、抑制の力は弱まる可能性が高い。CHIPS法だけでも、TSMCはアリゾナ州に新しいファウンドリを建設するために116億ドルの融資と助成金を受けた。
中国はただポーズを取っているだけなのか？
米中関係が緊張しているにもかかわらず、両国の経済が深く絡み合っていることは注目に値する。ジャネット・イエレン財務長官は中国の輸出に対する「反対の壁」を求めたが、1月の時点で中国は7,977億ドルの米国債を保有しており、これは米国の国家債務の約10％に相当する。
これにより、米国当局からの脅威にさらされる中、中国は財政的に従属的な立場に立たされることになる。結局のところ、中国は低い輸出価格を維持するために米国債に依存している。米国との貿易黒字により、より多くの米ドルが中国に流入することになり、中国元が上昇し、中国の輸出品はより高価になるだろう。
中国は、人民元を切り上げずに米ドルの流入を維持するために米国債に頼らざるを得ない。さもなければ、中国の輸出志向型経済は、輸出品の高騰により世界的地位を失うことになる。しかし、この力学は、投資家にマイナスの影響を与える中国の姿勢を妨げるものではない。
TSM株価予測とは何ですか?
Nasdaq が集計した予測データに基づくと、TSM は依然として「強い買い」ゾーンに留まっています。現在の株価 1 株あたり 158.25 ドルに対して、TSM の平均目標価格は 164.11 ドルです。最高予想は 1 株あたり 188 ドル、最低予想は 1 株あたり 150 ドルです。
同様に、WSJの平均目標株価は1株当たり162.64ドルです。高値目標は182ドル、安値予想は1株当たり130ドルです。
中国は軍事力で隣国を占領する可能性が高いと思いますか、それとも徐々に政治的に占領する可能性が高いと思いますか？
免責事項：著者は、この記事で取り上げられているいかなる証券も保有しておらず、またいかなるポジションも有していません。
TSMCは年初来56%上昇しているが、台湾を拠点とする同社は依然として過小評価されているという記事がTokenistに最初に掲載されました。