詳しく見てみると、イーサリアム ネットワークは今年 2 月に利益を出し、第 1 四半期を通じて収益が着実に増加しました。3 月の収益は 6 億 600 万ドルに達し、第 1 四半期の総収益の 51.7% を占めました。3 月中、ビットコインの価格は史上最高値に急騰し、暗号通貨市場の楽観論を後押ししました。これにオンチェーン取引量の急増が加わり、イーサリアム ネットワークの平均ガス料金と総手数料収入が大幅に増加しました。
ネットワーク収益と運用コストを比較すると、イーサリアムネットワークの運用費用は比較的安定しており、2022年9月の統合以来、1日あたり約400万ドルで推移しています。ただし、ETH価格とブロックスペースの需要の上昇により、この数字は2月中旬から下旬にかけて上昇し始め、現在は1日あたり約800万ドルとなっています。
収益面では、イーサリアムは2021年8月にガス料金のバーンメカニズムを導入したEIP-1559を実装した後、ネットワーク収入を生み出し始めました。EIP-1559によれば、各トランザクションに必要なすべての基本料金は完全にバーンされるため、ネットワーク収益はオンチェーントランザクション量とブロックスペース需要に正比例します。オンチェーントランザクションが多くなり、ブロックスペース需要が大きくなるほど、バーンされる平均基本料金は高くなります。
しかし、観察期間を前回の強気相場サイクルまで延長すると、イーサリアムの現在の収益創出能力は実際には低下しており、これは市場サイクルと強く相関しています。対照的に、2021年後半の強気相場のピーク時には、イーサリアムの1日平均収益は現在の数字の約3倍でした。
さらに、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）への移行は、確かにイーサリアムの財務的持続可能性の重要な要素となっています。プルーフ・オブ・ワーク（PoW）からプルーフ・オブ・ステークに移行する前、イーサリアムはネットワークを維持するためにGPUマイニングという形で経済的に集約的な労働を必要としており、その結果、マイナーに非常に高い運用コストが支払われていました。イーサリアム財団によると、統合前、イーサリアムネットワークはマイナーに13.3秒（つまり1ブロック）ごとに2 ETHを支払う必要があり、オマーブロック（最長チェーンに含まれないブロック）を含め、1日あたり約13,000 ETHの運用コストが発生していました。
PoSへの移行により、バリデータノードはコストのかかるメンテナンスが不要になり、ステークされたETHの合計（約1,400万ETH）に基づくネットワーク運用コストは、現在1日あたり約1,700 ETHしか必要とせず、ネットワークのコストの約88％を直接節約しています。したがって、Ethereumの収益創出能力は低下していますが、コストの急激な低下と比較すると、ネットワークは依然として基本的な財務均衡を維持できます。
ネットワーク収益と純利益のデータ比較を見ると、イーサリアムネットワークの粗利益率は統合以来、概ね40％から70％の範囲にあり、混雑度が高いほど利益率が高くなっています。また、収益性を達成するには、ネットワーク全体で1日あたり800万ドルの収益を維持する必要があります。たとえば、第1四半期の範囲ではありませんが、下のグラフは、イーサリアムの手数料収入が市場動向により4月を通して減少し、2か月連続で収益性を達成した後、イーサリアムネットワークが再び赤字に陥ったことを示しています。これは、チェーンを自立させることがいかに難しいかを示しています。
さらに、イーサリアム ネットワーク上の 1 日あたりのアクティブ アドレスとコントラクト デプロイヤー (エコシステム開発者データ プロキシ) の数を比較すると、いくつかの追加の洞察が得られます。第 1 四半期では、イーサリアム ネットワークの 1 日あたりのアクティブ アドレスは約 420,000 のままでしたが、コントラクト デプロイヤーの数は大幅に減少し、1 月の 1 日あたり平均 4,000 から 3 月の 1 日あたり 2,000 に減少しました。
振り返ってみると、イーサリアムネットワーク上のエコシステム開発者の数は、前回の強気相場サイクルの終焉以来、成長が停滞しているようで、2024年2月以降は減少が加速し始めました。市場が新たな成長サイクルに入った一方で、イーサリアムネットワークは開発者の流出とアクティブユーザーの成長鈍化という苦境に陥っており、これはエコシステムアプリケーションシナリオの革新性の欠如と密接に関係しています。
2020年から2022年にかけての強気相場では、DeFi、NFT、GameFi、SocialFiなどのエキサイティングなネイティブ暗号イノベーションがすべてEthereumエコシステムから登場し、それぞれの物語が業界の将来の発展に大きな影響を与えました。 2024年までに、人々は再びEthereumがその奇跡を再現し、革新的な物語を生み出すことを期待していましたが、現時点では、Eigen Layerの再ステーキングを除いて、エコシステム内に人々を興奮させる「新しいもの」はほとんどありません。
一方、これは市場の期待が業界の発展傾向と一致していないためでもあります。業界の革新的な発展とその結果生じる資本効果は、多くの場合因果関係を示しています。同様に、暗号通貨市場のサイクルが4年ごとに発生するからといって、業界の革新も同じリズムに従う必要があるわけではありません。もちろん、AIや核融合など、技術進歩を推進するために資本レバレッジに依存する業界は確かにありますが、ブロックチェーンとWeb3は明らかにこのカテゴリには含まれていません。
さらに重要なのは、過去数か月間、暗号通貨市場は主にビットコインETFファンドによって牽引されており、マクロ環境は市場に大幅な流動性注入をもたらしていないことです。Solanaをめぐるミームの熱狂と醸成中の「ベースシーズン」の物語は、間違いなくイーサリアムのエコシステムを吸血しています。
「低ガス」や「大量消費」というカードを使わずに、イーサリアム ネットワークによって販売されるブロックの需要をどのように高めるかは、財団とトップ VC が熟考する必要がある中核的な問題です。