先週は、大企業からの多数の財務報告、GDPデータ、そしてFRBが注目するインフレ指標が発表され、投資家は大量の情報の流入に直面し、市場は全体的に大きな変動を示した。 , 特にテクノロジー株にけん引されて、N字型トレンドは最終的に上昇して終わりました（マイクロソフトとグーグルは有望な収益を報告しました）。株式市場は4月の下落の半分を回復しました。先週5.4％下落したナスダック100は今週4％反発し、S&P小型株のラッセル2000は2％以上上昇し、上昇率が1％未満だったのはダウだけだった。
経済成長ペースの若干の減速、インフレ圧力の高まり、地政学的な緊張の継続、金利の緩やかな上昇など、市場の主要な物語に根本的な変化は見られない。しかし
雇用市場データは引き続き好調
現在の市場環境は不況ではなくリフレの過程にある
世界の製造業回復に向けた一定の基盤はまだある
発表されたばかりの GDP データでは、個人消費支出は引き続き 2.5% という比較的健全な成長率を示しました。
ビジネス設備支出はほぼ１年ぶりに増加し、住宅投資はここ３年以上で最も速いペースで増加した。
したがって、中期的には、一般的な環境は依然としてリスク資産投資にとって有利です。
チャート: 先週はS&Pの全セクターが上昇して取引を終えた
ビッグセブンの第1四半期の利益は前年同期比47％増加すると予想されており、S&P500の予想利益伸び率2％を軽く上回っている。先週決算を発表した4社のうち、3社（テスラ、アルファベット、マイクロソフト）の株価が上昇し、アルファベットが抜きん出て初の配当を発表した。しかし、同社が人工知能をサポートするための設備投資の増加を目指している一方で、予想を下回る収益予測を報告したため、以前は堅調だったメタ株は下落した。
メタの傾向からは、投資家が大手テクノロジー企業の現在の収益性だけではなく、将来の投資と支出計画により注意を払っていることがわかります。メタは今年、AIインフラへの投資を最大100億ドル増やすと発表し、こうした巨額の支出は投資家を恐怖させ、株価は15％下落した。
メタ、マイクロソフト、テスラ、グーグルの第１四半期終了時の現金残高は合わせて２７５０億ドルとなった。膨大な現金の山を戦略的買収に利用し、すぐに利益を得る企業は投資家を満足させるでしょう。彼らは、企業がいつ利益を生むかわからないプロジェクトに多額の資金を投じるのを見たくないのです。投資家は現在、価値の高いハイテク株に対する忍耐力に限界があり、迅速なリターンを求めているように感じられる。
エピソードとしては、バイトダンスに詳しい関係者が、バイトダンスが最終的に敗訴した場合、同社は米国でソフトウェア全体を閉鎖したいと考えていると報告したことがある。一方で、TikTokは依然としてByteに損失を出しているが、収益に占める割合はわずかであり、TikTokの閉鎖は同社の業績にほとんど影響しないだろう。一方、APP の基礎となるアルゴリズムは Byte の企業秘密であり、販売することはできません。 TikTokが最終的に閉鎖された場合、最大の受益者は間違いなくメタになるだろうが、そのようなニュースは市場後のメタの急落を防ぐことはできないが、そうなった場合はメタが急落する可能性が高い。
中国の株式市場が人気になる
最近、モルガン・スタンレー、UBS、ゴールドマン・サックスなどの海外投資銀行はいずれも中国株式市場の格付けを引き上げており、政策担当者らは人民銀行が債券流通市場での活発な取引を徐々に増やしていく可能性をほのめかしており、それによって市場の流動性が高まり、投資家が増える可能性がある。感情。
先週、北向きの純資本流入は過去最高を記録し、CSI300指数は1.2％上昇、MXCN（MSCI中国コンセプト株指数）とハンセン指数はそれぞれ8.0％、8.8％上昇し、これは2022年12月以来最高の週間リターンとなった。テクノロジーセクターが利益を牽引（+13.4%）。アナリストらは、国内経済成長政策の継続実施に伴い、A株市場における現在の低バリュエーションの魅力が徐々に現れてきており、A株市場の価格設定に影響を与える分子側の収益性と分母側の流動性要因が今後も影響を与えると予想している。わずかに改善され、海外投資純流入の勢いはさらに増加する可能性がある。
もう一つの明るい兆しは、例えば、上海の高級住宅の販売が好調で、深センの不動産市場も新築住宅の価格指数が上昇する兆しを見せている。中古住宅の取引が大幅に増加した。 2021年初めに中国恒大に初めて「売り」の評価を与えたアナリストのジョン・ラム氏は、中国の不動産業界は調整を経験した後、緩やかな回復に向けて準備を進めており、中国の不動産業界は今後も回復が見込まれると述べた。今年の売上と価格は上昇しないが、下落は緩やかになるだろう。同氏は、今年の国内住宅販売は地域別で7％減少し、過去最高を記録した2022年の27％減少から減少する可能性があると考えている。住宅着工件数は７％減少する可能性があり、２０２２年の３９％減少から縮小する見通しだ。過去 3 年間の不動産価格の低迷により人々が購入を先送りしているため、住宅価格が安定すると、滞留していた需要が戻ってくるでしょう。
金利面では、10年国債金利は先週4.66％で終了し、徐々に5％に近づき、今週は2年国債金利も5％で終了し、市場は米国の金利を吸収した。 1,830億ドルの新規国債。 ２年債の需要は旺盛で、５年債や７年債もそれほど悪くない。
一般に、金利の高さは株式市場の好調にはつながりません。
原油は先週反発し、１．９２％上昇した。 WTI原油は83.64ドルで取引を終え、米ドルはほぼ横ばいでDXYは106.09ドルで取引を終えた。中東での紛争激化への懸念が後退し、金は２％下落して２３３７ドルで取引を終えた。工業用金属指数は１．２％下落した。
暗号通貨には新たな触媒が欠けている
新たな触媒がなかったため、マクロ市場の好調なセンチメントの回復は仮想通貨を動かすことができず、BTC スポット ETF は 3 週連続で純流出（-3 億 2,800 万）となり、IBIT は 3 営業日連続で流入がゼロでした。創業以来初めてのことだった。
イランとイスラエルの間の紛争が改善し、ビットコインが半減に成功した後、仮想通貨市場は回復し、BTCは一時6万7000ドル以上まで上昇した。香港初のスポットETH ETFが火曜日に上場を控えているため、ETHは週末に7%以上の上昇を記録した。さらに、イーサリアム開発会社コンセンシスは、4月10日に受け取ったウェルズ通知（SECが訴訟を起こすために熱心に取り組んでいることを示す）に対抗するために、規制の行き過ぎを理由にSECに対して訴訟を起こした。これは珍しいことではないためである。暗号通貨企業が規制訴訟を起こして勝訴する場合、このペアのイーサリアムは規制の圧力を回避することにもなります。
バージョン削減後、BTC ネットワークのコンピューティング能力は大幅に低下することなく高いレベルを維持しましたが、マイニングの難易度は増加しました。
トランプ氏は金融緩和政策とより密接に結びついている
政治面では、ウォール・ストリート・ジャーナルが、就任後にFRBをコントロールしようとするトランプチームの陰謀について爆弾記事を掲載し、彼らの提案した計画には、金利政策を大統領と交渉することや、財務省にFRBの規制措置を見直すことが含まれていた。トランプ大統領は、FRB議長が自身と意思疎通を図り、自身の意向に沿った金融政策を推進できることを期待している。懸念はあるものの、現実にはFOMC議席不足などトランプ氏のFRBに対する影響力には障害があり、FRBの独立性に対する市場の信頼が極めて重要だ。こうした議論や計画は、トランプ氏が再選された場合にのみさらなる検討に値するが、トランプ氏が勝利する確率が高い＝金融政策が緩和され、長期的なインフレ率が上昇するという市場の信頼を強める可能性がある。
スタグフレーションの兆候
第１・四半期の米国の実際のＧＤＰ成長率は年率換算で前期比１．６％で、市場予想の２．５％を大きく下回り、昨年第４・四半期の３．４％から大幅に減速した。しかし、第１・四半期のＧＤＰ加重物価指数は３．１％で、予想の３．０％を上回り、第４・四半期の１．６％のほぼ２倍となった。
個人消費支出（PCE）の四半期年率伸び率は2.5％で、前回の3.3％よりも大幅に鈍化し、食品とエネルギーを除くコアPCE価格指数も3.7％上昇と予想されていた。四半期年率ベースでは予想の3.4%を上回り、前回の2%のほぼ2倍となり、四半期としては1年ぶりの増加となった。これはコアインフレが依然として頑固であることを示している。
スタグフレーションの兆候が木曜日の市場急落の中心となった。
適度な国債発行計画は楽観的な見通しをもたらす可能性がある
現在の米財務省の現金水準は、以前の予測の上限をはるかに上回っている。昨日の時点で財務省の一般会計にある現金は約9,550億ドルで、予想より2,050億ドル多い。 4月15日のキャピタルゲイン税収受額が予想外に高かったことが主な要因で、財務省の現金水準は大幅に増加した。
「食料が余っている」という状況では、財務省は短期手形を緊急に発行する必要がないため、希望小売価格残高はゼロ近くまで低下します。言い換えれば、米国のシステム流動性は短期的には市場パニックを引き起こすレベルまで低下することはもうないだろう。
米財務省は過去1年間、国債発行のペースを加速させてきたが、現在はその勢いが止まっているようだ。 2024年度の連邦財政赤字は、主に力強い歳入の伸びと基本的に横ばいの支出により、2023年度と比較して縮小した。
したがって、債券発行期待の低下は、市場のリスク資産にとって一般的にプラスとなります。
2024年の米大統領選挙まで7カ月を切り、米国の財政政策は大きな変化を迎える可能性がある。遅かれ早かれ、財務省は将来の赤字需要に対応するために再び入札規模を拡大する必要が生じる可能性があり、市場も調整する必要があるかもしれない。
わかりにくい小さな銀行
金曜日の市場閉場後、メディアは米国のリパブリック・ファースト銀行がFDICに買収されたと報じたが、FDICのデータを詳しく見ると、リパブリック・ファーストは約60億米ドルの資産と40億米ドルの預金を保有していたことが分かる。 1月、レイ氏のシリコンバレー銀行の資産は2000億ドル、シグネチャー銀行の資産は1100億ドル、ファースト・リパブリック銀行（名前が非常に似ている）の資産は2300億ドルと比較にならないほど大きく、金融庁によって上場廃止となった。去年の交換。したがって、昨年のようなデジタル通貨に対する市場の「爆発的な引き寄せ」を引き起こすことはできませんでした。
キャッシュフロー
北向き資金の記録的な流入とは対照的に、EPFRの基準に基づく中国のコンセプトファンドからは7週間連続で流出している。
ゴールドマン・サックスのファンダメンタル・ロング・ショート・ストラテジー・ファンドの純エクスポージャーは1年で97パーセンタイルの55％に上昇し、合計レバレッジ比率は5年ぶりの高水準に達した。
ヘッジファンドは２週連続で米国株を買い越しており、これは５カ月ぶりの速さで、主に７対１の比率で買いとショートカバーが寄与した。情報技術やヘルスケア産業を中心に消費財、エネルギーなどが売られた。
半導体株への資金配分は５年ぶりの高水準に達した。
ゴールドマン・サックスのストラテジストらは、インフレ上昇と政策リスクが短期的な株式市場に圧力をかける可能性があると考えている。金利市場の調整が終わり、インフレ統計が改善すれば、株式のロングポジションを増やすのに良い時期になるかもしれない。質の高い非米国株のパフォーマンスが向上する可能性があります。 （米国株のリスクが蓄積するにつれて、一部のファンドは、ポートフォリオのリスクのバランスをとるために、より低いバリュエーションとより堅実なパフォーマンスを備えた優良株や、ファンダメンタルズが改善された米国以外の市場に配分し始めています。これらの市場は、現在、あるいは新規参入している可能性があります。米国よりも早い緩和サイクル）。
制度的観点
【JPモルガン・チェース：TSMCの技術的進歩、AI時代の主要エンジン】
ＪＰモルガン・チェースはＴＳＭＣの格付けを「オーバーウエート」とし、目標株価を９００台湾ドルとしている。このレポートは、技術革新と高度なパッケージングにおけるTSMCのリーダーシップに加え、AI時代におけるTSMCの重要な役割に焦点を当てています。新たに発表された A16 プロセス ノードの発売、高度なパッケージング技術 SoW のデビュー、シリコン フォトニクス技術のさらなる革新など、一連の技術的ブレークスルーを通じて。 TSMCは今後数年間、半導体業界で主導的な地位を維持すると予想されている。
[ソシエテ・ジェネラル：円が底を打つ前に最終的な急落が起こる可能性がある]
ソシエテ・ジェネラルの外国為替ストラテジスト、キット・ジャクス氏：円の下落は無秩序になっており、底を打つ前に最後の急落がある可能性があることを示している。米国の利回りは現在上昇しているが、日本の利回りは依然として非常に低い短期金利に支えられており、これらの低い短期金利が円短期取引にプラスのリターンをもたらしており、過去数カ月間レバレッジ取引コミュニティは楽観的な状況を保っている。しかし、米ドル/円の利回り格差は今後数四半期で大幅に縮小するだろう。 USD/JPY PPP が現在 90 年代半ばであるとすれば、米国の例外主義と日本化を調整した後でも、公正価値は依然として 110 程度です。
補足：ほとんどの金融機関は、中央銀行が円を支えるために債券買い入れを調整することでタカ派的なシグナルを発すると考えている。その結果、日銀の先週の決定は、３月も規模を維持すると述べるだけで、債券買い入れの縮小については何も言及しなかった。日銀はこのようなハト派的な動きは円相場を諦めているようで、実際には158円を割り込んだ。
今週フォローしてください
今後数日間、投資家は Mag7 の他のメンバーの業績に注目するでしょう。 Amazonは来週火曜日、Appleは木曜日、Nvidiaは5月22日に決算を発表する予定だ。
米財務省は月曜日と水曜日に次の四半期の国債発行計画を発表する。 ３四半期連続で資金調達を拡大しており、市場は今四半期の資金調達や自社株買い計画、イエレン財務長官の長期資金調達戦略のさらなる説明に注目している。
しかし、一連の興味深いデータは、米国財務省が予想外に資金調達期待を引き下げる可能性があることを示唆している可能性があり、その結果、債券市場のショートが圧縮されることになるだろう。
また、短期的な利下げの可能性を見極めるためには、水曜日のFRBの政策決定やパウエル議長の記者会見にも注目する必要がある。市場ではFOMC会合後の声明内容は大きく変更されず、新たなドットプロットは発表されないと予想されている。
パウエル議長は短期的には現在の金融政策スタンスを変えることはないと予想されている。同氏は、最近の統計はインフレが緩和するという確信を裏付けるものではないとの最近の発言を繰り返す公算が大きい。最新のフェデラルファンド先物のインプライド金利が、通年の利下げ予想が1.3倍/34bpsに過ぎないことを考慮すると、パウエル議長が大幅にタカ派的な演説をしなければ、利回り上昇余地はさらに広がるだろう。上がるよりも下がる。
また、FRBがテーパリングQTを高めるためにバランスシート縮小の減速に関する声明を発表するかどうかにも注目する必要があるが、同時に短期金融市場の流動性の急激な逼迫にも備える必要がある。できれば最近の米国債金利の急上昇を抑制する 明確な措置が導入されれば、市場の急騰の可能性が高まる。
