1. 4年ぶりに緩和サイクルを再開
北京時間9月19日午前2時、連邦準備理事会はフェデラルファンド金利の目標レンジを5.25％から5.50％、4.75％から5.0％に引き下げると発表した。金利引き下げサイクルが正式に始まった。 ５０ｂｐの利下げはＣＭＥ金利先物の予想と一致したが、ウォール街の多くの投資銀行の予想を上回った。歴史的に、最初の50bp利下げは、2001年1月のテクノロジーバブル、2007年9月の金融危機、2020年3月の新型コロナウイルス感染症流行など、経済または市場の緊急事態のときにのみ行われた。 ５０ｂｐの利下げは市場の景気「景気後退」への懸念をさらに高めることになるため、パウエル議長は講演で景気後退の兆候は見られないと強調し、市場の不況懸念をヘッジするためにこの手法を使い続けた。
米連邦準備制度は同時に比較的タカ派的な点状図を示し、年内に再度2回、合計50BPの利下げを予測し、2025年には4回、合計100BPの利下げを行い、2026年には2回、合計50BPの利下げを行い、全体の利下げ幅は250BPに達し、金利の最終目標は2.75–3%となると予想しています。点状図が示す利下げのリズムは比較的緩やかで、CMEの利率先物取引が2025年9月に2.75–3%に達するペースよりも遅いです。また、パウエルはこの50BPの利下げは新たな基準として線形外挿できず、固定金利パスを設定していないため、加速することも遅くなることも、さらには利下げを一時停止することもあり得ると強調し、各会議の状況に応じて決定されると述べました。この点は、終値後の米国債金利の急騰をある程度説明しています。
経済予測に関して、米連邦準備制度は今年のGDP成長率の予想を2.1%から2.0%に下方修正し、失業率の予想を4.0%から4.4%に大幅に上方修正しました。また、PCEインフレの予想を2.6から2.3に引き下げました。米連邦準備制度のデータと表現は、インフレ抑制に対する自信が高まっていることを示しており、雇用にもより注目しています。全体として大幅な初回利下げと比較的タカ派的な利下げのリズムで、米連邦準備制度は期待管理を再び行いました。
二、90年代以来の利下げサイクル
1989年6月から1992年9月（衰退的利下げ）
1980年代末、アメリカの金利が急速に上昇し、貯蓄貸付銀行が短期預金金利が長期固定金利よりも高くなる困難に直面しました。アメリカの金融業界は「貯蓄貸付危機」に陥り、多くの銀行や貯蓄機関が倒産しました。外部の湾岸戦争の影響を加え、1990年8月から1991年3月にかけてアメリカ経済はアメリカ経済研究局（NBER）が定義する衰退区間に陥り、8か月間続きました。米連邦準備制度は1989年6月に3年以上の利下げサイクルを開始し、合計681.25BPの利下げを行い、政策金利の上限は9.8125%から3%に下降しました。
1995年7月から1996年1月（予防的利下げ）
1995年、アメリカの経済成長が鈍化し、雇用が低迷しました。米連邦準備制度は、経済がまだ衰退していないものの、一部の経済指標の低下が将来の経済下振れリスクを示唆していると考え、利下げを開始して経済を刺激し、衰退を予防することを決定しました。この利下げは1995年7月に始まり、7か月間で3回の利下げを行い、合計75BP、政策金利の上限は6%から5.25%に下降しました。その後、アメリカ経済は「ソフトランディング」を達成し、利下げ前の弱い雇用や製造業PMI指標が回復しました。この利率サイクルは「ソフトランディング」の典型例とも見なされています。一方で、米連邦準備制度の操作はインフレの「発進」を回避し、利下げ過程でPCEインフレ率はほぼ2.3%を超えず、相対的に安定を保ちました。
1998年9月から11月（予防的利下げ）
1997年下半年“アジア金融危機”が発生し、アジア経済の衰退が外需の減少を引き起こし、アメリカの商品貿易に影響を与えました。アメリカ経済は全体として安定を保っていますが、外部環境の動揺により商品貿易の疲弱がアメリカの製造業に圧力を与え、美株は調整を迎えました。1998年7月から8月にかけて、S&P 500指数は約2か月間調整し、最も深い下落幅は20%に近く、巨大ヘッジファンドの長期資本管理会社 (LTCM) は破産の危機に瀕しました。危機の影響がアメリカ経済にさらに波及するのを防ぐために、米連邦準備制度は1998年9月に利下げを開始し、11月までに3回利下げを行い、合計75BP、政策金利の上限は5.5%から4.75%に下降しました。
2001年1月から2003年6月（衰退的利下げ）
1990年代末、インターネット技術の急速な発展と普及により過剰投機が引き起こされ、不合理な繁栄の熱狂が大量の資金をインターネット投資に流入させました。1999年10月から2000年3月にかけて、ナスダック指数は5か月で最高88%上昇しました。1999年6月から2000年5月にかけて、米連邦準備制度は6回の利上げを行い、合計275BP、経済の過熱に対応しました。2000年3月、ナスダック指数はピークに達した後、急速に下落し、インターネットバブルは徐々に崩壊し、多くのインターネット企業が破産しました。経済はそれに伴い衰退しました。2001年1月3日、米連邦準備制度は50BPの利下げを発表し、その後合計13回の利下げを行い、550BPに達しました。政策金利の上限は6.5%から1.0%に下降しました。
2007年9月から2008年12月（衰退的利下げ）
2007年、アメリカのサブプライム危機が発生し、債券市場や株式市場など他の市場に拡大しました。アメリカ経済は急速に悪化しました。9月18日、米連邦準備制度はフェデラルファンド目標金利を50BP引き下げて4.75%にし、その後10回連続で利下げを行い、2008年末までに金利は550BP引き下げられ0.25%に達しました。利下げは厳しい経済状況に対処するには不十分であり、米連邦準備制度は初めて量的緩和（QE）を導入し、大規模な米国債、モーゲージ担保証券などの非伝統的な金融政策ツールを通じて長期金利を引き下げ、経済を刺激し、市場に流動性を注入しました。
2019年8月から10月（予防的利下げ）
2019年、アメリカの経済と雇用市場は全体として堅調でしたが、地政学的な紛争や中米貿易摩擦などの要因により、アメリカの外需は弱まる一方で、内需も鈍化傾向を示し、インフレ率は2%未満でした。2019年上半期のPCEインフレ率は1.4–1.6%を維持し、コアPCEインフレ率は年初の1.9%から3–5月の1.6%に下降しました。
2019年7月31日、米連邦準備制度は25BPの利下げを発表し、2.25%に引き下げました。アメリカ経済は適度な成長を示し、雇用市場は堅調ですが、全体およびコアのインフレ率は共に2%未満であり、特に貿易状況の緊張と世界的な成長の鈍化を考慮して、経済の減速を防ぐことを目的としています。2020年の世界的なパンデミックが発生する前まで、アメリカ経済は全体として安定して運営され、製造業のPMIやコアPCEなどの指標は回復を示しました。2019年8月から10月にかけて、米連邦準備制度は3回連続で利下げを行い、合計75BP、政策金利の上限は2.5%から1.75%に下降しました。
2020年3月（衰退的利下げ）
2020年、新型コロナウイルス感染症が世界に広がりました。2020年3月、連邦公開市場委員会は計画外の緊急会議で2回大幅に利下げし、フェデラルファンド目標金利の範囲を0から0.25%に戻しました。
三、利下げサイクルにおける資産価格
利下げ後の資産価格の変動は、その時のマクロ環境が衰退しているかどうかに大きく関係しています。現在のアメリカの経済データは衰退の結論を支持していないと考えられ、アメリカ経済がソフトランディングを前提とする場合、予防的利下げが主に2019年から2020年の期間における資産価格の動向に注目すべきです。
米国債
利下げ前後の米国債は全体的に上昇傾向にあり、利下げ前の上昇はより確実で幅も大きい。利下げ前の1、3、6か月の平均上昇頻度は100%で、利下げ後は若干減少しました。同時に、利下げ前の1、3、6か月の平均上昇幅はそれぞれ13.7%、22%および20.2%であり、利下げ後は12.2%、7.1%および4.6%に減少しました。市場が事前に織り込む行動が明らかに見受けられます。利下げ後の約1か月間はボラティリティが増加します。利下げ後期には、経済回復の状況が異なるため、異なる期間の金利の動向に分化が見られます。
金
米国債と同様に、全体的に金は利下げ前の上昇確率と幅が大きいです。危機的状況における避難需要の恩恵を受けて、金の動向と「ソフトランディング」の関係は相対的に不明瞭です。取引の観点から見ると、分母資産である金の最適な取引時期は利下げ前であり、予想が十分に織り込まれ、利下げ幅が限定的であるため、利下げが実施された後は利下げの恩恵を受ける分子資産により注目することができます。
ゴールドETFの境界線として、21世紀以前の金価格と利下げの関連性は明確ではなく、2004年にアメリカSECが世界初の取引可能な金ETFを承認したことが、金への投資需要の急増を促進し、大量の個人投資家や機関投資家を惹きつけました。資金の継続的な流入が金価格の上昇に強力な推進力を提供しました。2011年のピークまで、この上昇サイクルは7年間続き、その期間中に米連邦準備制度による2004年から2006年の大幅な利上げと2007年から2008年の大幅な利下げを経ても、金は全体的に上昇トレンドを維持しました。金ETFの影響を除外すると、現在比較的意味のある利下げサイクルは2019年のみであり、短期的には2019年8月から10月の利下げサイクルにおいて金は初回の利下げ後に大幅に上昇し、その後2か月間にわたり調整が続き、長期的には全体的に金は利下げ後も上昇トレンドを示しました。
米連邦準備制度の利率サイクルと金価格
ナスダック
ナスダックは、衰退的利下げにおいて基本的な修復の状況に依存しています。衰退的利下げサイクルではナスダック全体のほとんどが下落を示し、1989年の超長利下げサイクルを除いても28%の上昇にとどまり、2001、2007、2020年の利下げサイクルではそれぞれ38.8%、40%および20.5%の下落を記録しました。米連邦準備制度の初回予防的利下げが実行された後、異なる年の短期的なパフォーマンスには差異がありましたが、長期的にはすべて上昇しています。直感的には、予防的利下げは経済に対してポジティブな影響をもたらし、弱体化の兆候を逆転させ、株式市場を押し上げることができると理解されています。したがって、ナスダック指数の動向を判断する鍵は、衰退の把握にあります。2019年の利下げでは、初回および2回目の利下げ後にナスダックは両方とも調整を見せ、利下げの3か月間は全体としてボラティリティが続き、3回目の利下げの前後で主要な上昇が始まりました。
BTC
2019年の利下げサイクルにおいて、BTCは初回の利下げ後に一時的に価格が上昇しましたが、その後全体的に下落トンネルに入りました。最高値からの全体の回撤は175日かかり、調整幅は約50%です（その後のパンデミックの影響を考慮しない）。現在の利下げサイクルは前回とは異なり、利下げ期待の変動が激しく、今年のBTCの調整は早く訪れました。今年の3月のピーク以降、現在までに189日間のボラティリティ調整があり、最大回撤幅は約33%です。歴史的な経験から見ると、長期的には上昇を見込んでいますが、短期的にはボラティリティや調整が発生する可能性がありますが、調整の強度と期間は2019年と比較して小さく、短くなるでしょう。
