Mint Ventures リサーチ パートナー、Alex Xu 著

導入

特に BRC-20 シリーズに代表される銘品は、現在、市場の関心が著しく高まっています。この傾向は、今年初めに革新的なオーディナルズ・プロトコルが導入されたことに続く、評価額上昇の極めて重要な第二波を示しています。急成長する登録資産の状況を調査する私の最近の取り組みには、市場動向の詳細な分析、データの統合、BRC-20 資産を中心としたオンラインおよびオフラインの両方のフォーラムへの積極的な参加が含まれています。これらの経験は、碑文に関する私の予備的な洞察を形成し、それをこの記事で一貫して提示することを目指しています。

この記事は、具体的には以下の問題を解明し、解決することを目指しています。

  • 刻印とは何ですか? BRC-20 トークンの人気を決定する基準は何ですか?

  • 登録、特に BRC20 傘下の登録の固有の価値提案とは何ですか?

  • 新しいビジネスモデルとしての碑文の実現可能性はどの程度でしょうか?

  • 碑文の急速な増加を推進する根本的なメカニズムと触媒は何でしょうか?

  • 碑文の潜在的な進化とは何でしょうか?

  • 彼らの崩壊につながる仮説上のシナリオは何でしょうか?

ここで提示する洞察は、執筆時点で入手可能な知識に基づいてまとめた私の分析のスナップショットです。事実に誤りや偏見がある可能性があります。この記事は議論のみを目的としており、フィードバックを歓迎します。

碑文とは何か、そして高品質の碑文の基準とは何ですか?

インスクリプションとは、ビットコイン ブロックチェーンまたは他のブロックチェーンに指定された形式で情報を埋め込み、その後、特定のインデックス プロトコルを活用してこのデータを代替可能な資産に変換することで、デジタル資産を指します。インスクリプションの汎用性は、BRC-20 トークンなどの代替可能なトークンから、ビットコイン フロッグなどの非代替トークンまで、その形式に表れています。

ビットコイン ブロックチェーンの従来の役割は、ネットワーク上のすべてのトランザクションを含む公開台帳です。2021 年 11 月に完了した Taproot アップグレードにより、ビットコイン ブロックチェーンのデータ ストレージ機能が強化され、テキストとマルチメディア コンテンツの両方をより低コストでアップロードできるようになりました。この技術的進歩により、碑文の開発と成長に不可欠な基盤が築かれました。

資産の発行と管理にスマート コントラクトに依存する Ethereum とは異なり、BTC の刻印は、オンチェーンに記録されたデータとインデックス標準の相乗効果に基づいて発行と運用を行います。

これらのメカニズムの違いにもかかわらず、ビットコインの刻印と Ethscription はどちらも共通点があります。つまり、どちらもパブリック ブロックチェーン台帳の入力データに基づく資産であるということです。

ビットコイン上の代替トークンの刻印、出典：BTCTOOL

ビットコイン上の非代替トークンの刻印、出典：BTCTOOL

異なるインデックス標準に基づいて、代替可能なトークンの刻印は、BRC-20 トークンと ORC-20 トークンに分類できます。

この記事では、ビットコインの刻印について詳しく解説し、特に時価総額でトップの地位にある BRC-20 トークンに焦点を当てます。

今年大幅な上昇が見られた $ORDI や $SATS などの BRC-20 トークンや、顕著な上昇が見られた $RATS などの他のトークンのパフォーマンスが目覚ましいにもかかわらず、BRC-20 トークンの全体的な状況はそれほど楽観的ではありません。BRC-20 トークンの大部分は、発行からわずか数か月以内に価値がゼロに急落し、流動性を完全に失うという懸念すべき傾向を示しています。

刻印と BRC-20 トークンに関するいくつかの議論に積極的に参加した結果、BRC-20 資産を「有望」と示す特定の属性が特定されました。これには次のものが含まれます。

  • キャッチーな名前: ビットコインや刻印文化に共鳴する名前 (例: Ordi や Sats)、または動物をテーマにした名前。たとえば、2021 年のミームコイン マニアでは、多くのプロジェクトが動物にちなんで名付けられています。

  • 独創性: 既存のミームを単純に模倣するのではなく、独自の知的財産を表現する必要があります。

  • コミュニティの関与: BRC-20 トークンの成功は、影響力のあるリーダーの存在と、プロジェクトの促進と拡大に積極的に関与する活気に満ちた知名度の高いコミュニティの存在にかかっています。

  • トークンの配布: 初期段階では、特に純粋に投機家でプロジェクトの推進に貢献しない大口投資家が保有するトークンの割合を減らすことが重要です。

しかし、これらの基準を実際の状況に適用することは困難を伴います。

トークンの名前の魅力は本質的に主観的なものであり、刻印というニッチな分野内であっても、トレンドは急速に変化する可能性があります。現在、市場が「命名ロジック」の点で好んでいるものも、ほんの数週間で魅力を失う可能性があります。

BRC-20トークンの価値提案とビジネスイノベーション

BRC-20 トークンの価値提案についてはさまざまな意見があります。主な視点を次のようにまとめました。

  • 公正なローンチメカニズム: BRC-20 トークンは、多くの主流の Web3 プロジェクトとは対照的に、公平な配布アプローチで知られています。このようなプロジェクトでは、ベンチャー キャピタリストが早期投資の機会を得て、トークンを低価格で取得し、後でプレミアム価格で一般に販売することがよくあります。

  • シンプルなプロトコル形式と機能: BRC-20 プロトコルは単純かつ集中的であるため、ラグ プルの脆弱性、ブラックリスト インシデント、契約セキュリティの侵害など、スマート コントラクトに関連するリスクを回避できます。

  • BRC20 資産の出現により、ビットコイン ネットワークの記録機能が拡張され、新しいクラスの資産が導入されました。この多様化により、ネットワーク料金が大幅に増加する可能性があります。これは、ビットコイン ブロックチェーンのブロック報酬の減少を補う上で重要な役割を果たし、長期的な持続可能性と堅牢性を確保する可能性があります。

前述のBRC-20トークンの側面は重要ですが、私の評価では、今年のこれらの刻印に関連する人気の急上昇と大きな富の効果を完全に説明するものではありません。

そこで疑問が生じます。BRC-20 トークンで表される刻印は、有望なビジネス イノベーションなのでしょうか?

この答えは、この文脈で「有望」を定義するために使用される基準にかかっています。

取引プラットフォーム、投機家、ビットコイン採掘業界の専門家の観点から見ると、BRC-20 や類似資産の出現と人気の高まりは、確かに有利なイノベーションです。これらのグループは、これらの資産の出現により、収益源の目に見える増加を経験しています。

しかし、視点を広げて、BRC-20トークンやその他の刻印が、商品やサービスの生産コストの削減、ビジネス効率の向上、リソースの割り当ての最適化など、包括的な商業価値に貢献しているかどうかを評価すると、私の現在の観察では、より懐疑的な結論に至ります。

本質的に、BRC-20 トークンは Memecoin の新しいカテゴリです。

私はミームコインに反対しているわけではありません。投機の媒体としての役割を認めると、本質的にはマイナスサムゲームを生み出すことは明らかです。そのような市場では、取引所やプロジェクト運営者は進行中の投機活動から価値を引き出すことがよくあります。それにもかかわらず、ミームコインはギャンブルに似た興奮とスリルを提供することで、特定の需要を満たしています。この側面は、カジノの常連客と同様に、数学的に利益がないことは十分に承知しながらも、投機と偶然の魅力に惹かれてそのような活動に従事するユーザー層のニーズを満たしています。

ミームコインの永続的な魅力は、ギャンブルと貪欲への抗えない引力という人間の本質的な側面に起因すると考えられます。これらの衝動は、空腹や性欲などの基本的な生理的欲求と同じくらい強く原始的です。

ミームコインの幅広い範囲において、BRC-20 トークンは根本的な革新というよりも、利用可能な製品の範囲を拡大します。

たとえば、BRC-20トークンの大いに宣伝されている「公正なローンチメカニズム」は称賛に値するものですが、このカテゴリに限定されるものではありません。適切に設計された公正な配布メカニズムは、スマートコントラクトを使用して実装することもできます。これは、この機能が刻印に固有のものではないことを示しています。

「VC は早期に投資し、個人投資家は後から購入する」というモデルをめぐる議論は、初期段階の投資に内在するリスクと報酬のダイナミクスを浮き彫りにしています。ベンチャー キャピタリスト (VC) は通常、事業計画以上のものがほとんど存在しない初期段階のプロジェクトに投資します。この段階は不確実性に満ちているため、VC はリスクのバランスを取るために非常に低い評価額で資本を投入せざるを得ません。これらのプロジェクトが二次市場に到達し、トークンが公に取引される頃には、多くの初期の不確実性が解消されています。たとえば、プロジェクトは機能的な製品を開発し、測定可能なデータを蓄積し、より成熟した市場に参入し、トークン上場のために取引所の関心を集めている可能性があります。主にホワイトペーパーやピッチ デッキに存在する高リスクのベンチャーから、有形資産と見通しを持つより具体的なエンティティへの移行は、この段階でのトークン価格の上昇を正当化します。

同様に、$SHIB や $PEPE のような VC の支援を受けていない Memecoin も同様の軌跡をたどります。当初は、世間の注目、投機的な投資、キー オピニオン リーダー (KOL) からの潜在的な支持など、将来が予測できない単なるコンセプトとしてスタートします。この高い不確実性により、トークンは非常に安価になります。しかし、コミュニティが成長し、リソースが蓄積され、将来に対する楽観的な見方が高まるにつれて、これらの不確実性は確実性に変わり、二次市場での価値が劇的に上昇します。

このような背景から、ミームコインのそれほど新しいわけではない変種であるBRC20トークンの人気が特に今年後半に急上昇した理由は一体何なのでしょうか？

BRC-20トークンの急速な上昇の背後にあるメカニズムロジックと原動力

BRC-20 トークンの富の狂乱現象を理解するには、その根底にあるメカニズムのロジックと、その成長を推進する原動力という 2 つの角度から分析することが重要です。

メカニズムの論理

BRC-20 トークンは、主に暗号通貨市場での投機の媒体として機能します。参加者にとっての主な魅力は、多額の富をすぐに生み出す可能性にあります。この魅力は、大数の法則と呼ばれる心理現象によって増幅されます。大数の法則は、個人が成功を公表する傾向が高く、失敗については沈黙する傾向があることを示しています。投機の世界では、これが偏った世間の認識につながります。目覚ましい利益と富の蓄積の物語は、より目立つように共有され、議論されるため、広範囲にわたる経済的成功の印象が生まれます。しかし、この物語は、市場参加者の大多数が実際には損失を経験する可能性があるという現実を見落としがちです。より一般的な損失の経験とは対照的に、成功物語に不釣り合いな重点が置かれているため、BRC-20 トークンへの投資から得られる潜在的なリターンについて過度に楽観的な見方が描かれ、このような投機的なベンチャーに伴う固有のリスクが不明瞭になっています。

従来のERC-20ミームコインと比較して、BRC-20トークンは「富裕効果」を生み出すより強力な能力を実証しています。

この効率性の向上は、主にBRC-20トークンの初期段階で採用されていた取引メカニズムに由来しており、現在もある程度継続しています。BRC-20トークンのほとんどは店頭（OTC）注文マッチングを介して取引されますが、ERC-20ミームコインは主に自動マーケットメーカー（AMM）分散型取引所（DEX）または集中型取引所（CEX）で取引されています。OTC市場の流動性は、AMM DEXまたはCEX環境よりも大幅に低くなっています。つまり、BRC-20トークンの価格に影響を与えるために必要な資本は、ERC-20ミームコインと比較してかなり少ないということです。特に強気の市場センチメントでは、同じ量の買い圧力がBRC-20トークンの価格の急騰をより顕著に引き起こす可能性があります。

実際、OTC 取引に固有の流動性の低さにより、同じレベルの購買力でも、ERC-20 ミームコインと比較して BRC-20 トークンの価格上昇がより顕著になり、より強力で急速な「富裕効果」が生み出される可能性があります。

市場操作のコストの違いに加え、CEX で取引されていない BRC-20 トークンには、永久契約などの空売りメカニズムがありません。これにより、価格上昇に対する重要なカウンターバランスがさらに失われ、短期的な価格高騰を引き起こす可能性があります。

BRC-20 市場の注目すべき点は、「ダマ型」投資家と呼ばれる人々の参加がかなり多いことです。これらの個人は、典型的な DeFi 愛好家や主流の暗号通貨投資家とは異なります。コミュニティ リーダーや草の根マーケティング キャンペーンの説得力のある取り組みによって、多くの人が市場に引き込まれます。これらの中国のダマは、ガイダンスに従いやすく、影響を受けやすく、保有資産の売却方法を知らない人もいます。この行動は、多くの場合 (3,3) パターンにつながり、投資家はトークンを売却せずに保持するため、短期的な売り圧力が軽減され、価格の安定または上昇に貢献します。

今年、OKXが積極的に宣伝しているウォレットであるOKX Walletが提供する強化されたユーザーエクスペリエンスは、これらの初心者投資家のBRC-20市場への参入を促進する上で重要な役割を果たしました。これらのウォレットの包括的なインフラストラクチャによりプロセスが合理化され、「ダマ型投機家」が市場に参入しやすくなり、アクセスしやすくなりました。

原動力

BRC-20 刻印への関心の高まりは、弱気相場における投機活動の指標として浮上しており、この傾向を維持し、拡大する強い動機を持つさまざまな利害関係者に有利な機会を提供しています。

  • マイナー: 刻印を伴う取引の増加はマイナーとマイニングプールにとって恩恵となり、大きな手数料収入をもたらしています。さらに、この傾向はマイニングマシンの販売を促進しています。この「刻印サマー」の直接の受益者として、マイナーはこの勢いを維持し、さらに発展させることに強い関心を持っています。

  • 取引所: 新たな投機手段としてのインスクリプションの台頭により、取引手数料を通じて追加収益がもたらされました。また、これらのプラットフォームに新しいユーザーを引き付け、ウォレットなどの戦略的製品を効果的に活性化しました。OKX などの取引所はこのトレンドから大きな利益を得て、注目すべき勝者となりました。この成功に続き、Binance もこの競争に参入しています。

  • ネットワーク マーケティング担当者: 碑文の出現により、ネットワーク マーケティング担当者は新たな物語やテーマを探求できるようになり、リソースを新たに収益化できるようになります。

マイナー、取引所、ネットワーク マーケターの 3 つのグループの共同の取り組みにより、強力な相乗効果が生まれ、登録の勢いが著しく加速され、その人気と発展の次の段階に進む可能性があります。

BRC-20市場の次の段階

BRC-20 トークンの将来を考える上で、すでに急成長している市場をさらに拡大し、強化できるロードマップを構想することが重要です。次の段階では、いくつかの重要な開発が極めて重要な役割を果たす可能性があります。

  • セカンダリCEXによる拡大: $ORDIや$SATSなどのトークン以外のトークンが継続的に上場されることは、大きな触媒となる可能性があります。このような拡大は、他のミームコインのステータスを高めるだけでなく、従来の暗号通貨投資家をBRC-20トークンの投機軌道に引き込む可能性もあります。

  • Binance のような主要な CEX の関与: より幅広い種類のトークンが上場されることで、主流の暗号通貨資金が BRC-20 エコシステムに流入する可能性があります。

  • 純粋なミームコインを超えたイノベーション: ポンジーのようなメカニズムを組み込んだ BRC-20 ミームコインの導入により、さらに顕著な富の効果を生み出す可能性があります。

しかし、重要な疑問が残ります。刻印市場は、さらに熱い段階へとうまく移行できるのでしょうか、それとも徐々に冷え込み、あるいは突然の崩壊を経験するのでしょうか。

これを理解するには、BRC-20 市場の潜在的な崩壊につながる可能性のあるシナリオと条件を調査することが重要です。

刻印市場の崩壊への理論的道筋

BRC-20 登録による初期の富の急増は、OTC 取引に固有の流動性の低さ、ダマ型投資家の割合の高さ、既得権益を持つさまざまな利害関係者の関与など、さまざまな要因が重なって起こりました。

この流動性の低さは、急激な価格高騰のきっかけとなる一方で、市場の低迷時には同様に急激な下落のリスクももたらします。この脆弱性は、潮目が変わったときに買い手が不足する可能性があることから生じます。投資家がしばしば見落としている重要な点は、ポートフォリオ内の認識されている富の大部分、時には 95% にも上る部分が「幻想的な市場価値」に過ぎない可能性があるということです。この評価は、ポジションを迅速に撤回する能力と、そのような撤回を容易にするのに十分な市場流動性が常に存在するという仮定に依存しています。

BRC-20 市場の潜在的な崩壊は、いくつかの重要な要因に起因する可能性があります。

  1. 短命なラグプルプロジェクトの蔓延: ユーザーと資本が限られている市場では、BRC-20 プロジェクトの主な競争相手は、他の同様のプロジェクトの背後にあるマーケット メイキング勢力です。資本とユーザーの注目が新しい BRC-20 プロジェクトに移ると、既存のトークンをサポートするために利用できるリソースは減少します。この激しい競争により、マーケット メーカー、つまり「クジラ」は利益を確保するために、より早くポジションを解消することがよくあります。その結果、ユーザーが投機的な利益を得る機会は徐々に狭まります。市場の物語が利益よりも損失に傾き、否定的な感情と嘲笑が常態化すると、ユーザーが参加する可能性が低くなり、BRC-20 市場で流動性が不足します。

  2. ユーザー獲得の遅れ: 最初の点により、CEX は新しい BRC-20 トークンを上場することを躊躇する可能性があります。このためらいにより、市場への新規ユーザーと資本の流入が遅くなり、マーケット メーカーの急速な動きに対応できなくなる可能性があります。

  3. 流動性の戦場が CEX に移行: BRC-20 トークンが CEX に上場されると、流動性の主な舞台はこれらの集中型プラットフォームに移行します。この移行により、市場の流動性が高まり、価格操作に対する抵抗力が高まります。さらに、CEX でのデリバティブなどの空売りツールの利用可能性により、基礎となるメカニズムに変更がない場合、上場後の富裕効果が大幅に減少する可能性があります。

  4. これらのダイナミクスの累積的な効果によりフィードバック ループが形成され、各要因が強化され、BRC-20 市場の崩壊パターンにつながる可能性があります。

結論

強欲の揺るぎない力とギャンブルの本質的な魅力は、暗号通貨業界において引き続き強力な原動力となっています。最近の「インスクリプション サマー」現象は、この文脈における興味深い実験であり、この状況が展開し続ける中、私は引き続きこれらの展開を注意深く監視し、分析することに尽力します。

ミームコインに関するさらなる洞察については、「Mastering the Dip: Dodging Meme Coin Mania」をお読みください。