市場概要

米国株については、今年は「ビッグセブン」のうちテスラ、アップル、グーグルのパフォーマンスが低かったものの、エヌビディアやメタなど他の銘柄が堅調で、市場全体は最高値を更新し続けている。しかし、金曜日にチップ株は急激な調整に見舞われ、NVDAは1日としては9カ月以上で最大の5.6％下落を記録した。取引序盤にNVIDIAの株価が一時5.1％上昇し、AMDが一時7.5％上昇したことを考慮すると。市場は利益確定の傾向があるようです。

現在、AIが市場全体のポジティブなセンチメントを支配していることから、チップ株がリスク資産市場全体をリードしており、NVDAがその主役となっており、この銘柄の動向には注目が必要である。もちろん、同社の現在のファンダメンタルズに誤りを見つけるのは困難ですが、主な弱気の見方は次のとおりです。

  • 供給が需要に追いつきつつあります。 Nvidia のチップ納期は最長 11 か月から 3 か月に短縮され、供給の改善が売上の伸びに影響を与える可能性があることを示しています。

  • より激しい競争に直面している。なぜなら、AMD が徐々に進歩しているだけでなく、さらに重要なことに、クラウド サービス プロバイダーや Tesla を含む NVIDIA の主要顧客が独立した AI チップを設計していることです。

  • テクニカルな引き戻し。ハイテク株主導でナスダック指数とＳ＆Ｐ指数が大幅に上昇し、市場は高値警戒感を強めた。 FRBが予想外の動きをすれば、ハイテク株の急落を引き起こす可能性がある。

  • 利益確定が多すぎる。株価が一方的に上昇しているため、巨額の利益を得た一部の投資家が今後のGTCカンファレンス後に利益確定して株価が調整する可能性がある。

  • 先週、BTCと金はともに過去最高値を記録した。最近のビットコインと金価格の上昇において、従来の枠組みの説明力は明らかに不十分であり、米国債金利と米ドル為替レートはわずかに低下しただけであり、リスク回避は温暖化の明らかな兆候を示していない。既存の法定通貨システムに代わる論理が、これらの代替投資市場を支配しています。

金曜日の非農業統計はまちまちで、市場予想を大きく変えるほどではなかったが、一般的にはハト派のシグナルであり、FRBの利下げ時期が市場で予想されていた時期を早めるものと受け止められていた。金利市場の利回りは小幅​​低下したが、株価は下落する前に上昇した。ゴールドマン・サックスは、雇用統計が利下げを裏付けていることを踏まえると、今回の反落は良い買いの機会だと考えている。賃金上昇率の鈍化は火曜日のCPI統計にとって明るい兆しとなるはずだ。

暗号通貨

BTC ETFはGLDにほぼ等しい

米国で最近上場されたスポットビットコインETFは、先週もビットコインの蓄積を続けており、現在546億ドル相当の2100万ビットコインの約4％を保有しており、最大の金ETFであるGLDの運用資産総額560億ドルにほぼ匹敵する。

今週の公開文書によると、ブラックロックはSECに対し、AMU180億ドルのグローバル・アロケーション・ファンドとAUM367億ドルの戦略的収入機会ファンドにビットコインETFのエクスポージャーを追加するよう申請した。

これらのニュースは、パッシブ資産運用の配分という新たなトレンドが始まったばかりであることを示しています。これらの資産運用計画では、BTCを代替資産としてポートフォリオに配分し、資産運用のかなりの部分でAUM比率を1％固定とする固定比率配分戦略を採用し、四半期ごとにポジションを調整する際に保有比率を変更します。保有量を増やす場合、これらの戦略では BTC の絶対評価が考慮されていないことが多く、BTC 市場の厚みが大幅に増加します。

私たちの計算によると、BTCを割り当てられる可能性のあるオープンエンドファンドの合計規模は9.7兆米ドルであり、BTCに割り当てられるのは0.5%から1%のみと保守的に仮定すると、485億〜970億米ドルの資本流入がもたらされる可能性があります。ドル。

既存の BTC 市場の需要と供給がバランスしていると仮定し、株式の譲渡は考慮せず、BTC 市場への世界的な機関管理の [新しい] 資本配分部分のみを考慮する場合、保守的に 0.5% と仮定します。新たな割り当て額は、今年のBTCの新たな生産額それぞれの資本フローに相当し、これは正確な参照として使用できないが、資本流入の可能性を示している。

10X Researchの創設者兼最高経営責任者（CEO）であるMarkus Thielen氏は土曜日に記事を発表し、短期的なリスクについて警告し、ビットコイン/仮想通貨市場は現在過熱しており、潜在的な下振れリスクの統合には慎重に対処する必要があると考えている。米国のETFフローはもはやビットコインの主な推進力ではない。

今週のマクロイベント

世界の中央銀行は現在、様子見の姿勢をとっている。

欧州中央銀行とカナダ銀行は3月にデータへの依存を強調し、様子見のアプローチを採用した。 ECBは2024年の成長率と2025年のコアインフレ率の両方が下方修正されると予想している。

ほとんどの主要中央銀行は２０２４年半ばまでに利下げを開始すると予想されており、世界の政策金利は平均１．４％ポイント低下する。

欧州は米国よりも早く利下げする可能性がある：

歴史的に、先進国の中央銀行は通常、ソフトランディング期間中に利下げを鈍化する前に、3回連続で利下げを行った。インフレ率が目標を下回り、経済活動が悪化したり、金利が中立を大きく上回ったりすると、利下げペースが加速する傾向がある。

雇用と所得の伸び:

２月の米雇用者数は２７万５０００人増加し、予想の２０万人を大幅に上回った。 2月の雇用増加は有望に見えるが、弱い家計調査と失業率の上昇は、雇用市場の根本的な不安定性を明らかにしている。賃金の伸びは予想を下回り、平均時給（AHE）は前月比0.14％上昇と予想の0.2％を下回った。失業率は０．２ポイント上昇の３．９％となり、予想の３．７％を上回った。こうした内訳はインフレ抑制にとって前向きな兆候かもしれないが、個人消費に圧力をかける可能性もある。

企業の利益率は 2024 年も引き続き高いと予想されます。

ゴールドマン・サックスの最新予測によると、非金融企業の利益は2022年のGDP比17％から2023年には平均16％に低下するものの、2019年第4四半期の13％よりは依然として高くなる見通しだ。経済全体の非金融利益率は2024年には16.3％程度まで若干上昇すると予想される。

中国のマクロ政策の目標とスタンス:

マクロ経済目標：全国人民代表大会で政策立案者らは、大方の予想に沿って、2024年のGDP成長率目標を5％に設定した。

財政政策: 中国の公式財政赤字目標は GDP 比 3.0% (2023 年は 3.8%) に設定されています。市場の最初の反応はこの数字に失望することでしたが、その後、この公式数字が財政状況を完全に反映していない可能性があることにも気づきました。経済に対する政府の実際の財政支援。公債発行、特定のプロジェクトへの支出、政府保証融資などを含むがこれらに限定されない、より広範な財政活動や政策措置を考慮すると、これらは基準財政赤字比率に直接反映されない可能性があります。ゴールドマン・サックスは、この暗黙の刺激策が少なくとも0.7％の追加となると予想している。

金融・不動産政策：新たな大きな政策は発表されていないが、中国の金融・不動産政策スタンスは依然として支持的であり、隠れたリスクへの着実かつ秩序ある対応、基本システムの改善など、新たな表現や定式化が見られる。住宅ニーズの多様化・高度化等のニーズにお応えする、事業用住宅に関する事業を展開しています。

経済データ: 政府の経済戦略の焦点として、1月から2月にかけて中国の輸出は前年比7.1%増加し、予想の1.9%を大きく上回り、貿易黒字は過去最高の1,250億ドルに達した。輸入も3.5％増加した。 ２月の製造業購買担当者景気指数（ＰＭＩ）も予想を若干上回った。

アジアおよび新興市場の経済データ:

アジアの2月のインフレ統計は総じて上昇し、予想を上回りました。

- 韓国のCPIは前年比30ベーシスポイント上昇し3.1%となった。

-台湾のCPIは前年比130ベーシスポイント上昇し3.1%となった。

- フィリピンのCPIは前年比60ベーシスポイント上昇し3.4%となった。

- インドネシアのCPIは前年比20ベーシスポイント上昇し2.8%となった。

- 日本の東京のCPIは前年比80ベーシスポイント上昇し2.6%となった。

- タイのCPIは前年比30ベーシスポイント上昇し-0.8%となった。

製造業 PMI のパフォーマンスはまちまちです。

- 中国、インド、フィリピン、オーストラリアでPMIが上昇。

- 韓国、日本、台湾、タイ、インドネシアでPMIが低下。

- 他の地域のPMIは概ね安定していた。

資金とポジション

  • ハイテク株への資金流入は２カ月連続で止まった。

  • ビットコインと金先物OIは過去最高値を記録したが、ETHはわずかに遅れた。

  • グロース株とモメンタム株はひどく買われすぎです。

  • 中国の株式市場は、1週間の短期間の資金流出の後、急激な資金流入を経験している。

  • ナスダックの投機的ロングは昨秋以来の安値に下落。


流通市場の利回りが低下するにつれ、金価格とビットコイン価格はともに過去最高値を記録し、金とビットコインの先物ポジションは大幅に増加した。金の建玉は過去2週間で200億米ドル増加し、980億米ドルとなったが、金ETFからの継続的な流出の勢いは変わっておらず、同時期にGLDポジションが11.8トン流出しており、買い手が資金力を持っていないことを示している。市場投資家だけでなく、中央銀行や現物の購入者も対象となります。

先週、CMEビットコイン契約は17億米ドル増の103億7000万米ドル、仮想通貨取引所契約は約50億米ドル増の323億6000万米ドルとなり、ともに過去最高値を更新し続けている。

しかし、仮想通貨交換契約を含むBTC建てのポジション数はわずか46万件であり、2022年11月の歴史的最高値である67万8,000件からはまだ50％近く増加の余地があり、これも「伝統的」通貨圏の衰退を示している。市場資本とセンチメントはまだ以前の極端なレベルに戻っていません。

イーサリアムETHのCME保有高も先週過去最高値を記録し、ウォール街のファンドが実際に次の現物ETFゲームへの参加に興味を持っていることを示している。ただし、新高値の範囲はBTCよりもはるかに劣ります。

投資家タイプ別では、ヘッジファンドと資産運用会社が保有する純売りポジションと純買いポジションが先週、それぞれ過去最高を記録した。

ゴールドマン・サックスのPB統計によると、米国株式市場は2週連続で買い越しとなり、買いが空売りを約1.6対1の比率で上回った。純買いセクターのトップは通信サービス、工業、公益事業、不動産だった。最大の売り越しセクターはエネルギー、ヘルスケア、消費財、素材だった。 Communications Services は先週、5 か月以上で最大の名目純買い + 1.2 標準偏差を記録しました。

モメンタム株は好調なパフォーマンスを続けており、誰もがモメンタム株の上昇相場の枯渇を懸念しているが、市場は依然として人工知能、企業収益の改善、景気後退懸念の後退、仮想通貨の新高値更新などの長期的なテーマに自信を示している。 。ゴールドマン・サックスが計算したモメンタム・ファクターは今年20％以上上昇し、同期間における史上最高のパフォーマンスを記録した。相対力指数 (RSI) から判断すると、モメンタム米国株は、歴史的な分位レベルの 99% を超え、深刻な買われすぎゾーンに入っています。

ロングポジションとショートポジションの観点から見ると、ヘッジファンドはモメンタムファクターや成長株を非常に好みており、混雑した取引のレベルは過去最高に達しています。

大型成長株のポジションは、2009 年の歴史の 96 パーセンタイルに入りました。

EPFRの統計基準によると、通貨ファンド、投資適格債券ファンド、株式ファンドに資金が大幅に流入しており、仮想通貨ファンドへの流入額とテクノロジー・エネルギー株ファンドからの流出額は記録的なものとなっている。

ハイテクファンド、過去最高となる44億ドルの流出、2カ月の流入に終止符

中国株は短期間の資金流出の後、先週も引き続き38億ドルの巨額資金が流入した。

主観的投資家のポジションは基本的に変化しませんでしたが、システマティック投資家のポジションはわずかに減少しました。

CTAファンドのポジションは先週横ばいで、歴史的には90パーセンタイルでした。

ナスダック先物買い越し額は3週連続で減少し、昨秋の水準まで低下した。

主にヘッジファンドの空売りが原因で、現在の空売りレベルは過去 3 年間の最高レベルに近いです。

選挙への影響

過去 3 回の大統領選挙 (当然、半減期と一致しました)、つまり 2012 年、2016 年、2020 年の米国選挙では、その年のビットコインの平均リターンは 192% であり、ビットコインは各年で 100% 以上上昇しました。 。したがって、192% に基づいて、年は 40,000 ドルで始まり、ビットコインは年末までに 125,000 ドルに達する可能性があります。

現在、トランプ氏が世論調査でリードしているが、トランプ氏が勝利した場合、以下のような金融・経済政策が考えられる。


  • 前回のような大規模な税制改正はない

  • 「保護主義」を強調し、関税を引き上げ、貿易戦争を拡大する（株式市場に悪影響）

  • 金融および環境セクターの規制緩和（株式にとって有利）

  • トランプ氏が当選したら、連邦準備制度理事会に低金利を維持するよう圧力をかけるかもしれない（株式市場にとっては良いことだ）

  • FRBは選挙前に政治的知名度を低く保つことで景気後退を防ぎたいと考えている（株価にとってはプラス）

  • 雇用の維持よりもインフレ抑制に注意を払う（債券市場にとって良いこと）


歴史的に、バイデンとトランプの選挙期間中に最もパフォーマンスが良かった資産にはBTCは含まれていませんでしたが、バイデン時代にはBTCが400％増加し、トランプ時代には1,900％増加しました。南米株式市場 2 つの大統領政権の間、アジアの株式と債券のリターンはほぼ完全に逆でした。

市場センチメント

投資家調査のセンチメントは11週間で最高水準に上昇し、過去最高の十分位に入った。

制度的観点

[GS: 今年と来年は買戻し量が大幅に増加すると予想されます]

現在の企業の自社株買いの規模は、企業の新株融資の規模をはるかに上回っている。ゴールドマン・サックスの報告書は、米国の上場企業が実施する自社株買いの規模は2024年に前年比13％増の9250億ドルに達すると予測している。ゴールドマン・サックスは2025年に向けて、自社株買い規模が前年比16％増の1兆750億米ドルにさらに拡大すると予想している。自社株買いは依然として米国株にとって最も重要な支援要因の一つとなっている。

[JPM: ビットコインの割り当て比率は金よりも高いですか? 】

JPモルガン・チェースは先週のレポートで、金に投資された3兆3000億ドルのうち、ETF形式で保有されているのはわずか7％の2300億ドルに過ぎないと述べた。ビットコインETFが2,300億ドルに達することができれば、ビットコインの市場価値は1.3兆ドルから3.3兆ドルに増加する可能性があります。

しかし、ビットコインの変動性が金の3.7倍であることを考慮すると、投資ポートフォリオに占めるビットコインの割合は低くなるはずです。単純に 3.3 兆米ドル / 3.7 = 0.9 兆米ドルを使用します。これは、ビットコインの価格 45,000 米ドルに相当します。したがって、現在の価格が 60,000 を超えているということは、全員の投資ポートフォリオにおけるビットコインへの暗黙の割り当てが金の割り当てを超えていることを意味します。

引き続きいわゆる「ボリュームレシオ」（ボラティリティ比率）を使用し、金 ETF の市場価値 2,300 億ドルをボラティリティ比率 3.7 で割ると = 620 億ドルになります。筆者はこれがビットコインETFが保守的に達成できる資産運用目標であると考えている。もう520億ですよ。