最近、注目の日本の上場企業Metaplanetは、ビットコインを財庫資産に取り入れたことで「日本版MicroStrategy」との称号を得ました。最近、同社は非常に物議を醸すが注目を集めるファイナンス計画——ゼロクーポン債の発行を発表しました。この債券の調達額は45億円（約3,000万ドル）に達し、さらにビットコインの保有を増やすことを目的としています。Aiyingエイヨンによると、2024年5月以来、Metaplanetはビットコインを財庫準備資産として採用し、1,000枚以上のBTCを購入しています。また、2024年1月以来、Metaplanetの株価は2,450%上昇しています。暗号通貨のボラティリティと高リスク金融商品が組み合わさることで、この操作は市場に高い収益の期待をもたらすだけでなく、心配な潜在的リスクも伴っています。Aiying Fundinsightは、ここでのいくつかの運用ロジックを解明します：
一、ビットコイン戦略とゼロクーポン債：両者の組み合わせはどのように機能するか？
Metaplanetのこのファイナンスは、ゼロクーポン債（zero-coupon bonds）を通じて実現されました。この種の債券には利息の支払いがなく、投資家の利益は額面価格よりも低い価格で債券を購入し、満期時に全額返済を受けることから得られます。例えば、100円の額面を持つ債券が90円で発行され、満期時に投資家が100円を取り戻すと、10円の差益を得ることになります。
会社にとって、この債券ファイナンスのコストは非常に低いです。利息のプレッシャーもなく、期ごとの支払いも不要で、唯一の負担は債券が満期を迎えたときに元本を返済することです。しかし、Metaplanetは調達した資金を通常のビジネス運営に使用せず、すべてをビットコインという高いボラティリティを持つ資産に賭けています。
2024年5月以来、Metaplanetは1,000枚以上のビットコインを購入しました。このビットコインを財庫の準備資産とする戦略は、MicroStrategyが高いレバレッジでビットコインを購入することを学んだものであり、暗号通貨分野の重要な企業代表となっています。Metaplanetは、ビットコインには長期的な価値上昇の可能性があり、インフレに対抗できると考えています。また、希少な資産としてその価値は市場の需要の増加とともに上昇すると予想しています。
しかし、この戦略のリスクは明白です。ビットコイン価格が大幅に下落すれば、Metaplanetが保有する資産の価値は大きく減少し、債券の満期時には固定金額の元本を返済しなければなりません。一旦資産の時価が債務をカバーできなくなれば、返済のギャップは巨大な問題となります。
二、レバレッジ効果はこのゲームでどのように現れるか？
Metaplanetの債券ファイナンス計画は本質的にレバレッジ操作です。会社は低コストの債務を利用して、ビットコインという潜在的に高いリターンを持つ資産を活用し、ビットコインの価値が上昇した後により高い価値で債務を返済し、利益を残すことを期待しています。
例えば、Metaplanetが45億円の債券資金を使用してビットコインを購入し、初期価格が300万円/枚であったと仮定すると、合計150枚のBTCを取得します。
楽観的シナリオ
：ビットコインの価格が450万円/枚に上昇し、会社が保有するBTCの総時価総額が67.5億円に変わりました。45億円の債券元本を返済した後、なお22.5億円の純利益があり、レバレッジ操作が成功しました。
悲観的シナリオ
：ビットコインの価格が100万円/枚に下落した場合、BTCの総時価総額はわずか15億円になります。この時、会社は利益を得られず、債務を返済するためにさらに30億円を調達する必要があり、財務圧力が急増します。
このレバレッジ戦略は、ビットコイン価格の変動から生じる結果を拡大しました：上昇時は利益が倍増し、下落時はリスクが倍増します。
三、返済圧力：ビットコイン価格とキャッシュフローの二重の試練
ゼロクーポン債自体には利息の支出はありませんが、満期時の元本返済義務は固定されています。Metaplanetにとって、返済能力はビットコインの価格と会社のキャッシュフロー管理の二重の挑戦を受けています：
1. ビットコイン価格の変動
Metaplanetは債券資金をすべてビットコインに投入しました。これは、返済能力がビットコインの価格の動向に高度に依存していることを意味します。価格が下落すれば、会社が保有するビットコインの時価総額は45億円の債務をカバーできない可能性があります。
例えば：
もしビットコイン価格が債券の満期時に大幅に下落して100万円/枚になった場合、会社が保有する150枚のビットコインの時価総額はわずか15億円となり、30億円の資金不足に直面します。
この場合、会社は他の資産を売却したり、運転資金を動員したり、さらには新しい債券を発行して不足を補う必要があるかもしれません。これにより財務圧力が倍増し、さらには市場がその返済能力に対する懸念を抱くことになります。
2. キャッシュフローの流動性と再ファイナンス能力
もし会社のビットコイン資産がタイムリーに現金化できなかったり、二次市場の流動性が不足した場合、会社は返済のタイミングで「手元に現金がない」という困難に直面する可能性があります。さらに、Metaplanetの信用格付けに対する市場の疑念が生じれば、再ファイナンスの難易度が大幅に増します。
現在、Aiyingエイヨンによると、Metaplanetはその債券の具体的な信用格付けを公表していませんが、その債券担保の手配は一定の返済保障を示しています——子会社が保有する不動産（例えば土地や建物）に優先担保権を設定し、債券保有者はデフォルトの場合に一定の補償を受けることができます。しかし、この担保は債務の一部しかカバーできず、問題を完全に解決するものではありません。
三、投資家の視点：このリスクとリターンのゲームをどう見るか？
債券投資家にとって、Metaplanetのゼロクーポン債は機会に満ちている一方で、リスクも潜んでいます：
信用格付けと市場信頼
信用格付けと市場の信頼は、投資家が注目する核心です。Metaplanetの債務発行は資産担保を提供していますが、具体的な格付けを公表していないため、投資家はその返済能力に慎重である必要があります。
ビットコイン市場の核心的変数
Metaplanetの資産価値はビットコイン価格に密接に関連しています。もし投資家がビットコインが今後も持続的に上昇すると考えれば、この債券は比較的安全な選択となります。逆に、ビットコイン価格の不確実性は最大のリスクとなります。
潜在的な利益とデフォルトリスクが共存する
ゼロクーポン債は利息の支払いはありませんが、投資家は額面と発行価格の間の利益（例えば90円で100円額面の債券を購入すること）を潜在的なデフォルトリスクと天秤にかける必要があります。
四、結論：高いレバレッジの下の刃の上のダンサー
Metaplanetはゼロクーポン債のファイナンス操作を通じて、非常にリスキーな投資戦略を示しました：低コストの資金を利用して、ビットコインの将来価値に賭けています。その論理は明確で刺激的です——もしビットコイン価格が持続的に上昇すれば、会社は簡単に利益を得ることができ、株主や投資家は暗号資産の価値上昇の恩恵を享受できます。しかし同時に、ビットコインの激しい変動は、この冒険が痛ましい代償を伴う可能性もあります。
将来的に、この賭けの成否は二つの重要な要因に依存します：ビットコインの価格動向と会社のキャッシュフロー管理能力です。投資家にとって、高い利益を追求する一方で、リスクをコントロールし、分散投資を行うことが最も賢明な戦略となるでしょう。
