これまでのところ、暗号通貨が外部に与える印象は高いボラティリティであり、トークンは急激に上昇・下降し、「安定」とはほとんど関係がないようです。一方、安定コインは主にドルにアンカリングされており、他のトークンと交換するためのチップとしてだけでなく、支払い業務などの機能にも使用されます。このセクターの全体の時価総額は2000億ドルを超え、すでに暗号市場の中で比較的成熟したセクターとなっています。
現在、市場で最も一般的なUSDT、USDCはすべて中央集権的な機関であり、両者の市場シェアを合計すると90%近くを占めています。他のプロジェクトもこの大きなパイを奪おうとしています。例えば、Web2の決済巨頭PayPalは2023年に自社の安定コインpyUSDを発表してポジショニングを行いました。最近、XRPの親会社RippleもRLUSDを発行し、安定コイン市場に挑戦しています。
上記の2つの事例は、主に安定コインの支払い業務を利用しており、背後にはドルや短期国債が担保として使われています。去中心化安定コインは、収益率、アンカリングメカニズム、DeFiとの相互運用性をさらに強調します。
これまで、市場における去中心化安定コインへの渇望は減少していません。DAIからUSTまで、担保の種類からアンカリングメカニズムまで、去中心化安定コインの発展は何度もイテレーションを経てきました。Ethenaは、先物アービトラージとステーキングで利益を生むUSDeを開発し、ユーザーに生息安定コインの想像を広げました。USDeの時価総額も市場で第3位に達し、59億ドルに達しました。最近、Ethenaはブラックロックと提携し、RWAから収益を提供するUSDtb安定コインを発表しました。この製品は資金費率がマイナスに転じるリスクを回避し、牛市または熊市の期間中でも安定した利息を得られ、全体の製品ラインを補完し、Ethenaが市場の注目を集める焦点となっています。
Ethenaの成功事例を考慮すると、市場には生息安定コイン関連のプロトコルがますます浮上してきています。例えば、最近Ethenaと提携を発表したUsual、Baseエコシステムに構築されたAnzen、ETHを担保とするResolvなどです。これら3つのプロトコルのアンカリングメカニズムは何でしょうか？背後にある収益の源はどこから来るのでしょうか？WOO X Researchが皆さんに見せていきます。
出所：Ethena Labs
USUAL：チームの背景が強く、トークン設計にポンジ属性があります。
RWA生息安定コインの背後にある生息資産は短期国債で、安定コインはUSD0です。USD0を担保にした後は、USD0++が得られ、$USUALが担保報酬として使われます。彼らは現在の安定コイン発行者が中央集権的すぎると考えており、伝統的な銀行のように、ユーザーへの価値分配がほとんどないとしています。USUALはユーザーをプロジェクトの共同所有者とし、生成される90%の価値をユーザーに還元します。
プロジェクトの背景として、CEOのPierre Personはフランスの国会議員を務め、またフランス大統領マクロンの政治顧問も務めたことがあります。アジア地域のエグゼクティブYokoは前フランス大統領選挙の資金調達担当者であり、このプロジェクトはフランスの政商関係が良好であり、RWAの最も重要なことは実体資産をチェーン上に移転することであり、その中での規制や政府の支援がプロジェクトの成否の鍵となります。明らかに、USUALは政商関係が良好であり、このプロジェクトの強力な防御線となっています。
プロジェクトメカニズム自体に戻ると、USUALトークンの経済学にはポンジ属性があります。単なるマイニングトークンではなく、固定発行量はなく、USUALの発行はステーキングされたUSD0（USD0++）のTVLにリンクされており、インフレモデルのため、発行量はプロトコルの「収益成長」に応じて変化します。インフレ率をプロトコル成長率に厳密に確保しています。
USD0++債券トークンが新たに発行されるたびに、各方面に配布される対応する割合の$USUALが生成されます。この変換割合はMinting Rateと呼ばれ、TGE後の最初は最高であり、徐々に減少する指数関数的減少曲線となり、初期参加者を報酬し、後期にトークンの希少性を生み出し、トークンの内在的価値を高めることを目的としています。
簡単に言えば、TVLが高いほど、USUALの発行が少なくなり、単一のUSUALの価値が高くなります。
USUALの価格が高くなる → USD0のステーキングを促進 → TVLが増加 → USUALの発行が減少 → USUALの価格が上昇
USD0は、過去1週間で時価総額が6.6%増加し、14億ドルに達し、PyUSDを超え、USD0++ APYも50%に達します。
最近、UsualはEthenaと提携し、USDtbを担保として受け入れ、安定コインUSD0の一部支援資産をUSDtbに移転しました。今後数ヶ月の間に、UsualはUSDtbの最大の発行者および保有者の一つになるでしょう。
この提携の一環として、Usualは債券製品USD0++の保有者のためにsUSDe金庫を設立し、UsualユーザーがsUSDe報酬を獲得しながらUsualへの基本的なエクスポージャーを維持できるようにします。これにより、UsualユーザーはEthenaの報酬を活用し、EthenaのTVLを増加させることが可能となります。最終的に、UsualはUSDtb-USD0およびUSDtb-sUSDeのスワップを促進し、コア資産間の流動性を増加させます。
最近、彼らはUSUALのステーキングも開始し、報酬はステーキング者がUSUALの総供給量の10%を共有することから来ています。現在のAPYは730%に達しています。
通常：
現在の価格：1.04
時価総額ランキング：197
流通時価総額：488,979,186
TVL：1,404,764,184
TVL/MC：2,865
出所：usual.money
Anzen：信用資産のトークン化
Anzenが発行したUSDzは、現在5つの供給チェーンをサポートしており、ETH、ARB、MANTA、BASE、BLASTが含まれています。背後の資産はプライベートクレジット資産のポートフォリオで、USDzを担保にしてsUSDzを取得し、RWA収益を得ることができます。
背後の資産は米国のライセンスを持つブローカー取引業者Percentと提携しており、投資ポートフォリオのリスクエクスポージャーは主に米国市場に集中しています。単一資産の最大比率は15%を超えず、投資ポートフォリオは6〜7種類の資産に分散しており、現在のAPYは約10%です。
パートナーは伝統的金融でも著名で、BlackRock、JP Morgan、高盛（Goldman Sachs）、Moody’s Ratings、UBS（瑞銀）などが含まれています。
出所：Anzen
資金調達において、Anzenは400万ドルのシードラウンド資金を調達し、Mechanism Capital、Circle Ventures、Frax、Arca、Infinity Ventures、Cherubic Ventures、Palm Drive Ventures、M31 Capital、Kraynos Capitalが参加しました。公募ではFjordを使用して資金を調達し、成功裏に300万ドルを獲得しました。
ANZトークン設計においては、veモデルを使用し、ANZはロックしてveANZを取得し、プロトコル収益の分配を得ます。
出所：Anzen
ANZ：
現在の価格：0.02548
時価総額ランキング：1,277
流通時価総額：21,679,860
TVL：94,720,000
TVL/MC：4,369
Resolv：デルタニュートラル安定コインプロトコル
ResolvにはUSRとRLPの2つの製品があります。
USR：ETHを担保にした過剰担保で発行される安定コインで、価格はRPLで保障されています。USRを担保にしてstUSRを取得し、利益を得ることができます。
RLP：USRは100%以上の担保を持ち、その余剰部分の担保がRLPをサポートしています。RLPは安定コインではなく、RLPトークンを発行または償還するために必要な担保の数量は最新のRLP価格に基づいて決定されます。
USRを生成するETH、Resolvはデルタニュートラル戦略を利用し、大部分の担保は直接チェーン上に保管され、ステーキングされています。一部の担保は機関によって保管され、先物保証金として使用されます。
チェーン上の担保は100% Lidoに預け入れられ、ショートの担保保証金は20%〜30%の範囲であり、つまり3.3倍から5倍のレバレッジを使用しています。そのうち47%はBinance、21%はDerlibit、31.3%はHyperliquidにあります（CeffuとFireblocksをCexの保管業者として使用）。
収益源：チェーン上のステーキングと資金費率
基本報酬（70%）：stUSR + RLP保有者
リスクプレミアム（30%）：RLP
担保プールが20,000ドルの利益を達成した場合：
基本報酬計算式は$20,000*70%=$14,000で、stUSRとRLPのTVLに基づいて比例配分されます。
リスクプレミアム計算式は$20,000*30%=$6,000で、RLPに配分されます。
したがって、RLPが受け取る分配が多くなりますが、資金費率がマイナス金利の場合、RLPプールから資金が引かれることになります。RLPのリスクも高くなります。
最近ResolvはBaseネットワークに上場し、ポイント活動を開始しました。USRまたはRLPを保有することでポイントを獲得でき、将来のトークン発行のための基盤を作ります。
関連データ：
stUSR：12.53%
RLP：21.7%
TVL：183M
抵当率：126%
