要約

この記事では、暗号通貨の派生金融商品市場における資金費率の発展とその重要性について探り、資金費率の起源、運用メカニズム、およびそれに基づくアービトラージ戦略の分析に焦点を当てています。2021年春の資金費率アービトラージの「黄金時代」と、市場調整による衰退を振り返ります。また、革新的な安定コイン（例：USDeやUSDX）の登場に伴い、2024-2025年に資金費率アービトラージの機会が復興する可能性について分析します。さらに、シカゴ商品取引所（CME）が資金費率の価格設定において果たす重要な役割を探り、伝統的金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）との交差点を明らかにします。最後に、資金費率のダイナミクスは新興安定コインではなく機関投資家とCMEによって決定されることが多いと提案し、暗号生態系の物語論理を再評価するよう呼びかけています。

資金費率の起源

資金費率は暗号通貨デリバティブ市場において起源を持ち、特に永久先物契約から発展してきました。それは、永久先物契約の価格を基礎資産の現物価格に近づけるためのメカニズムとして機能します。この概念の開発は、伝統的な先物契約に固有の問題（満期や決済など）を解決するために行われ、これらは先物価格と現物価格の間に差をもたらす可能性があります。

資金費率の重要な背景：

  • 暗号通貨取引所の導入：資金費率は、@BitMEX（@CryptoHayesによって2016年に設立）のような暗号通貨取引所の台頭に伴い、広く認識され、使用されるようになりました。BitMEXは、期限のないデリバティブ金融商品である永久先物契約を促進し、トレーダーが無期限でポジションを保持できるようにしました。契約価格を現物価格に近づけるために資金費率が導入されました。

  • メカニズム：資金費率は、市場におけるロング（買い手）とショート（売り手）の間で定期的に支払われる（または受け取る）費用です。それは永久先物契約価格と基礎資産の現物価格の差によって決まります。永久契約価格が現物価格を上回る場合（強気市場を示す）、ロングがショートに資金を支払います。価格が現物価格を下回る場合（弱気市場を示す）、ショートがロングに資金を支払います。

  • 目的：資金費率は、トレーダーが永久先物価格を現物価格に合わせるのを助けるポジションを取ることを奨励します。これにより、大幅な差異が減少し、市場の効率性が保たれます。

  • 計算：資金費率の計算は、2つの主な要素に基づいています：金利（通常は無視できます）とプレミアム指数（先物価格と現物価格の差）。具体的な公式は、取引所によって異なる場合があります。

  • 進化：資金費率は、Binance、OKX、Bybit、Deribit Exchangeなど、主要な暗号通貨取引所の標準機能になりました。これは、伝統的な金融デリバティブに影響を与え、価格追跡とトレーダー行動を管理する革新的な方法を導入しました。

資金費率は、暗号通貨永久先物市場の安定性と効率性を確保する上で重要な役割を果たし、基礎現物市場と密接に整合します。

資金費率アービトラージとは？

資金費率アービトラージは、トレーダーが永久先物契約の資金費率と基礎資産の現物価格の差を利用して利益を得る取引戦略です。目的は、ロングとショートの間で定期的な資金支払いを通じて利益を上げることです。

重要な要素：

  • ロング現物 + ショート永久先物：トレーダーは現物市場で暗号通貨（例：ビットコイン）を購入し、同じ暗号通貨の永久先物契約でショートポジションを構築します。これにより、トレーダーは資産価格変動の影響を受けずにヘッジポジションを作成します。

  • 高い資金費率から利益を得る：資金費率が高い時（強気市場）、ショートポジションを保持しているトレーダーは、ロングポジションを保持しているトレーダーから資金支払いを受け取ります。

2021年春 - アービトラージの黄金時代

2021年春は一般的に暗号通貨市場の「資金費率アービトラージの黄金時代」と呼ばれています。なぜなら、その時期に資金費率が異常に高く、トレーダーがアービトラージ戦略を利用して利益を得る機会を創出したからです。この時期が際立っている理由や資金費率アービトラージがどのように機能するかを説明します：

  • 爆発的市場成長

暗号通貨市場は2021年初めに前例のない成長を経験しました。推進要因には：

  1. 機関によるビットコインや他の暗号通貨の採用（テスラ、MicroStrategyなど）。

  2. DeFiの繁栄とリテール参加者の増加。

  3. ビットコインとイーサリアムを新たな高みに押し上げる強気の感情。

これにより、強気のトレーダーが市場を支配し、永久先物契約は継続的にプレミアムを持つことになりました。

  • 異常に高い資金費率

ロングポジションがショートポジションを大幅に上回るにつれて、資金費率は歴史的な高みに急上昇しました。例えば：

BinanceやBybitなどの取引所で、ビットコインの永久資金費率はしばしば8時間ごとに0.1％から0.3％を超えます。年率換算すると、これは36％から108％のリターンに相当し、伝統的な固定収入投資を大きく上回ります。

  • アービトラージに友好的な市場条件

市場の非効率性：永久先物価格の大幅なプレミアムは、一貫した資金支払いを創出します。高い流動性：主要取引所は豊富な流動性を持ち、トレーダーがアービトラージ戦略を効果的に実行できるようにします。低いカウンターパーティリスク：保険型保管ソリューションと取引所が提供するウォレットの導入により、アービトラージのために大量の暗号通貨を保有するリスクが低減されます。

トレーダーがこの機会を利用する方法

  • 現物や従来の先物でヘッジする：トレーダーは現物市場でロングポジションを持ち、永久先物契約でショートポジションを持つことで資金支払いを集め、価格リスクを負いません。

  • 機関参加者がアービトラージに参入：ヘッジファンド、専用取引会社、賢明な個人投資家が資金費率アービトラージ産業に積極的に参入し、安定した利益を確保するために大量の資金を投入しています。

  • 年率収益：場合によっては、年率収益は100％を超え、資金費率アービトラージを暗号市場で最も魅力的な無リスク戦略の一つにしています。

繁栄後の衰退

2021年中頃までに、資金費率は正常化しました。なぜなら：

  • 市場はビットコインが2021年4月に64,000ドルに達した後、修正を経験し、5月には急激な下落が続きました。

  • アービトラージ競争の激化が収益性を低下させています。

  • より効果的な市場参加者（自動マーケットメーカーや量子ファンドなど）の出現が資金費率を安定させ始めました。

2021年春の遺産：拡張機能

2021年春の資金費率アービトラージの黄金時代は暗号通貨生態系に消えない痕跡を残し、市場のインデックス成長が潜在能力と脆弱性を持つことを示しました。この時期は、強気市場条件下での豊かな機会を強調しましたが、その後の数年間に現れる重大なシステムリスクの基盤も築きました。

機会と市場の成長

  • 資金費率ダイナミクスを強調する：この時期の高い資金費率は、暗号市場における永久先物契約の投機と価格発見ツールとしての独自の役割を強調しています。トレーダーやファンドマネージャーは、強気の感情がもたらす現物と永久価格の差を利用してアービトラージ機会を創出しました。機関参加の台頭：アービトラージに友好的な条件は、機関参加者や複雑なファンドマネジメント会社を引き寄せ、彼らは暗号市場に大量の資本を投入し始めました。この機関の興味の急増は、暗号通貨を資産クラスとしての合法性を高め、金融商品の革新を加速しました。

  • USDTの流通供給の急増：この時期の最も顕著な結果の一つは、主要な安定コインである@Tether_to_toTether（USDT）の流通供給が急激に増加したことです。2021年初頭から中頃にかけて、USDTの供給量は40億ドルから600億ドル以上に急増し、暗号市場への大量の法定通貨資本の流入を反映しています。これにより、取引所間の取引、アービトラージ、流動性提供が促進されました。

2021年以降の連鎖反応

2021年春は楽観的でしたが、その遺産には一連の破滅的な出来事を引き起こす脆弱性が含まれています：

  • Anchor Protocol（Terra/LunaによってDo Kwonが設立）への資金流入：ファンドマネジメント会社がより高い収益を求める中、相当な資本がAnchor Protocolのような高収益プラットフォームに流入しました。これはTerraブロックチェーン上のフラッグシップDeFiプロジェクトです。AnchorはTerraのUSTアルゴリズム安定コインシステムを通じて資本を引き付け、高いAPY（最大20％）を提供しました。これにより、収益を維持するために新たな資本流入が必要な脆弱な構造が生まれました。

  • 2022年5月の暗号市場の崩壊：2022年5月のTerraの崩壊は、暗号の歴史における最大の金融崩壊の一つを象徴しています。Anchor Protocolがその収益を維持できなくなったとき、USTのデペグがLUNAのデススパイラルを引き起こし、500億ドル以上の市場価値が蒸発し、暗号通貨供給の大部分が消えました。

  • FTXとAlameda（SBFによって設立）の影響：FTX/Alamedaは暗号生態系の重要な参加者として、Terra崩壊の重大な被害者となりました。AlamedaのTerraへのエクスポージャーと、Terra/Lunaの損失に対する「退出流動性」を提供する役割が数十億ドルの損失を引き起こしました。これがFTXの2022年11月の崩壊の基盤を築き、不透明な取引実務と資金管理ミスに基づく家の崩壊を暴露しました。

  • 暗号貸付機関への影響：Terraの崩壊は暗号貸付機関とヘッジファンドに深遠な影響を及ぼしました。Three Arrows Capital (3AC)（Su Zhuによって設立）、Genesis（Barryによって設立）、BlockFi（Zac Princeによって設立）、Celsius（Alex Mashinskyによって設立）、およびBabel Finance（Flex Yangによって設立）などが、Terraやより広範な市場の下方リスクに大きなエクスポージャーを持っていました。特に、Flex Yangは2021年11月にBabel Financeを退任し、崩壊後に会社を再構築し、2022年に唯一成功した再構築事例を実現しました。

これらの実体の破産は連鎖反応を引き起こし、市場信頼をさらに侵食し、流動性を枯渇させました。

遺産から学んだ重要な教訓

  • 安定コインと流動性リスク：2021年におけるUSDTなどの安定コインの急速な成長は、流動性提供におけるその重要性を強調しました。しかし、アルゴリズム安定コイン（例：UST）への過度の依存は、適切なリスク管理なしにシステム的な脆弱性を暴露しました。

  • DeFi収益の持続可能性：Anchorのようなプロジェクトは、特に循環経済モデルや不十分な準備金に支えられた収益の約束の持続不可能性の危険を示しています。

  • 暗号生態系の相互接続性：2022年の崩壊は、暗号企業間の深い結びつきを明らかにし、ある部分の失敗（例：Terra/Luna）が借入、取引、投資プラットフォームを通じて連鎖反応を引き起こすことが分かりました。

  • リスク管理の重要性：これらの出来事は、安定コイン、貸付実務、集中型取引所に対するより良い規制を含む、暗号企業全体でリスク管理と透明性を改善する必要性を強調しています。

2021年の黄金時代の反省

2021年春の「黄金時代」は、暗号市場の投機的熱狂と金融革新のピークを象徴するだけでなく、後の一連の失敗の種をまくことにもなりました。資本流入の急増、特にUSDT供給量の急増は市場成長を推進しましたが、同時にシステム的リスクを生み出し、後に全体の生態系を揺るがしました。これらの出来事は、持続可能な成長、堅実なリスク管理、暗号通貨産業の成熟過程でのより多くの監視の必要性を強調しています。

2024-2025年：資金費率アービトラージの復興とUSDe、USDX

2024年から2025年にかけて、資金費率アービトラージは復興を迎え、Ethenaが提供するUSDe（Guyが設立）やStables Labsが提供するUSDX（Flex Yangが設立）のような革新的な安定コインの台頭に助けられています。これらの次世代安定コインは、アルゴリズム安定コイン（例：UST）の崩壊が暴露したシステム的な弱点を解決することを目指しており、トレーダーや機関に資金費率アービトラージ産業における新たな機会を創出します。

復興の鍵となる要因

安定コインの進化

USDe（Ethena）：

USDeは、オンチェーンの担保と複雑なリスク管理ツールを組み合わせて安定性を確保する新しいモデルを導入しました。その設計目的は、USDTのような法定通貨にサポートされた安定コインのレジリエンスを提供しつつ、オンチェーンの透明性と分散化メカニズムを活用することです。

USDX（Stables Labs）：

USDXは似たようなメカニズムを採用していますが、その背後にはマルチ通貨戦略があります。この戦略のリスク調整後のリターンはUSDeよりも高く、負の資金費率を回避することができます。

そのダイナミック安定メカニズムは、級連失敗のリスクを緩和し、アービトラージ戦略に信頼できる媒体を提供します。これらの安定コインは、ドルとの連動を維持しながら競争力のある利益を提供することを目指しており、資金費率アービトラージの理想的なツールとなっています。

市場の成熟と効率性

インフラの改善：

分散型取引所（DEX）とデリバティブ金融商品プロトコルは、以前のサイクルと比較して、より高い流動性、低いスリッページ、より良い透明性を提供する顕著な進歩を遂げました。

規制の明確性：

2022年の崩壊後、安定コインとデリバティブ市場の規制枠組みがより明確になり、生態系への信頼が回復し、機関投資家が再びアービトラージ戦略に参加することを引き寄せました。

高資金費率サイクル

暗号通貨を資産クラスとして再び興味を持たせることで、強気の感情が再燃し、永久先物市場での資金費率が上昇しました。

トークン化された現実世界の資産（RWA）の導入は、株式、債券、商品などのトークン化を含み、永久先物市場を拡大し、従来の暗号資産の範囲を超え、複数の資産クラスにアービトラージの機会を創出しました。

機関の参加

ヘッジファンド、専用取引会社、その他の機関参加者は、暗号デリバティブ市場における低リスク・高リターン戦略として資金費率アービトラージを受け入れています。

USDeやUSDXのような複雑な安定コインのサポートは、アービトラージ取引に信頼できる流動性と安定性を提供します。

新たなアービトラージ復興のメカニズム

クラシックアービトラージ：現物を保有し、永久契約を売る

トレーダーはUSDeとUSDXを利用してヘッジポジションを実行します：

現物を保有する：基礎暗号通貨（ビットコインやイーサリアムなど）を購入する。

永久契約を売却する：同じ暗号通貨の永久先物契約を売却すること。

強気の周期において、永久市場の高い資金費率は、トレーダーが価格変動リスクを負うことなく資金支払いから利益を得ることを可能にします。

安定コインを通じた統合による収益向上

収益の向上：USDeとUSDXは、アービトラージに参加する際にトレーダーが安定コインの保有から追加の利息を得られるようにする、統合されたステーキングまたは収益生成メカニズムを提供します。

資本効率：これらの安定コインはDeFiプロトコルに最適化されており、トレーダーがリスクを低く保ちながらレバレッジを最大化することを可能にします。

クロスアセットアービトラージ

暗号通貨を超えて、トレーダーは今やトークン化された現実世界の資産とその伝統的な対応物の間でアービトラージを行い、安定コインを流動性の橋渡しとして利用できます。

経済的影響

安定コインへの信頼の再構築

USDeとUSDXの成功は、暗号産業が過去の失敗から学び、レジリエントな金融ツールを設計する能力を強調しています。

安定コインへの信頼の回復は、大量の法定通貨流入を引き寄せ、全体の暗号市場の流動性を向上させました。

アービトラージ機会の拡張機能

RWAsを含む多様なデリバティブ金融商品市場の台頭は、資金費率アービトラージの機会を大幅に増加させました。アービトラージ戦略は、より広範な資産に価格の安定性を提供しています。

暗号アービトラージの機関化

資金費率アービトラージは、ヘッジファンドや資産管理者の中心的な戦略となり、伝統的金融と暗号市場を結びつけます。

機関資本の流入は、暗号デリバティブ金融商品エコシステムの成長と専門化を加速しました。

暗号通貨供給の安定

2021年のUSTの制御されていない拡張とは異なり、USDeとUSDXの供給成長は慎重に管理され、過剰インフレのダイナミクスを防ぎます。

このような制御された成長は、より持続可能なアービトラージ生態系を確保します。

リスクと課題

安定コインへの過度の依存

USDeとUSDXが革新的なメカニズムを提供する一方で、そのモデルが極端な市場条件や規制の変化に直面した場合、システミックリスクが発生する可能性があります。

競争と流動性の断片化

安定コインとデリバティブ金融商品の急増は流動性の断片化を引き起こし、アービトラージの効率的な実行を難しくする可能性があります。

市場の飽和

より多くの参加者が資金費率アービトラージ産業に参入するにつれて、競争が激化し、利益が減少する可能性があります。これは2021年後の状況に似ています。

規制の障壁

トークン化された現実世界の資産と安定コインが伝統市場とますます統合される中、より厳しい規制の審査が引き起こされ、アービトラージ戦略に潜在的な影響を与える可能性があります。

資金費率が急速に低下した理由はUSDeやUSDXではなく、IBIT上場後のTradFiヘッジファンドがCMEで大量のポジションを持っていたからです。

資金費率は暗号通貨市場の価格設定にCME Group（シカゴ商品取引所）の影響を受け、伝統的金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）市場の間の相互作用がますます成長しています。

CMEが資金費率に与える影響

CMEを価格設定の基準として：

CMEのビットコインおよびイーサリアム先物契約は、伝統的な金融市場で監視され、取引されています。これらの契約は、暗号ネイティブ市場の永久先物契約を含むデリバティブ金融商品の価格設定基準として、機関投資家によく使用されます。CME先物は機関の感情を反映し、米ドルで取引されるため、現物市場と暗号デリバティブ金融商品間の価格差に信頼できるアンカーを提供します。

CMEと暗号先物市場間のアービトラージ：

トレーダーは、CME先物とBinance、OKX、Bybit、Deribit Exchangeなどの取引所の暗号永久市場間でしばしばアービトラージを行います。

CME先物が現物価格に対してプレミアムまたはディスカウントを持つ場合、それは永久先物の資金費率に直接影響を与えるアービトラージ機会を創出します：

CME先物プレミアム：強気の感情を示し、永久先物の資金費率を上昇させます。

CME先物のディスカウント：弱気の感情を示し、資金費率を低下させるか、場合によっては負にさえします。

機関参加が資金費率を駆動する：

CMEが機関資本の暗号市場への入り口であるため、その先物価格は市場行動の基調を設定します。大型機関投資家は通常、暗号ネイティブの永久契約を用いてCMEポジションをヘッジし、資金費率の動態をCME先物曲線と一致させます。

CMEが資金費率に与える影響のメカニズム

  • CMEベーシスと現物価格：

CMEベーシス（CME先物価格と現物価格の差）はアービトラージ流動性の鍵となる推進要因となります：高いCMEベーシスはトレーダーをCME先物でショートさせ、現物または永久先物でロングさせて差を縮め、資金費率に影響を与えます。

低CMEベーシス（または負のベーシス）は、反対の取引を引き起こし、それに応じて資金費率に影響を与えます。

  • CME先物の満期：

CME先物の四半期満期は、暗号市場の周期的なパターンを導入しました：満期が近づくと、大規模なヘッジ活動が資金費率に影響を与える可能性があり、トレーダーがCMEと永久先物間でポジションを再調整するためです。

満期後、CME契約の決済価格はしばしば市場の期待をリセットし、永久先物の価格設定や資金費率に間接的に影響を与えます。

  • ドル価格設定と市場のアンカー：

CME先物は米ドルで価格設定され、特に高いボラティリティの時期に安定性を提供し、暗号永久契約の参考となります。

この米ドルのアンカーは、資金費率が暗号ネイティブのダイナミクスだけでなく、伝統市場に影響を与えるより広範なマクロ経済要因も反映することを確保します。

なぜCMEの影響が重要なのか

  • 伝統と暗号市場を結びつける：

CMEは機関資本と暗号市場の間の橋渡しとして、資金費率がますます広範な市場のダイナミクスを反映することを確保します。これは暗号生態系に限らず、より広範な市場の動向を反映します。

  • 効率性と価格発見の向上：

CME先物と暗号デリバティブ間のアービトラージは、市場の効率性を低下させ、両者の市場の価格差をより密接にし、価格設定をより正確にします。

  • デリバティブ金融商品の価格設定の標準化：

CMEが規制された先物に基準を設定することにより、資金費率への影響は暗号永久契約をより伝統的なデリバティブ価格設定モデルに整合させ、市場を機関投資家に対してよりオープンにします。

したがって、USDeやUSDXを非難するのではなく、伝統的金融のヘッジファンドがその低資本コストを利用してアービトラージを行ったことを非難しましょう！

以下はiShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）のいくつかの最大の株主です：

IBIT（iShares Bitcoin Trust ETF）の最大機関保有者

図源：Fintelデータソース

その中にはホルダーもいますが、大多数は実際にはアービトラージャーです！

結論

資金費率の進化とそれに基づく戦略は、TradFiとDeFiのダイナミックな交差点を強調しています。2021年の「黄金時代」は豊富な機会を示しましたが、重大な市場崩壊を引き起こすシステム的な弱点も暴露しました。2024-2025年には、USDeやUSDXのような堅実な安定コインの台頭が新たなアービトラージ機会をもたらし、市場の成長により持続可能な構造を提供します。

最終的に、資金費率の価格設定は安定コインによって決定されるのではなく、機関の参加とCMEの基準先物によって形成されることが多いです。これらの力の相互作用は、市場の効率性、透明性、および堅牢なリスク管理の重要性を強調し、暗号生態系の持続的成長を確保します。低資金費率の責任は、USDeやUSDXのような安定コインに帰するべきではなく、その低資本コストを利用してアービトラージ戦略を行う伝統的金融参加者に帰するべきです。

【免責事項】市場にはリスクがあり、投資には慎重さが求められます。この記事は投資の助言を構成するものではなく、ユーザーはこの記事の意見、見解、または結論が自らの特定の状況に適合しているかどうかを考慮する必要があります。それに基づいて投資する場合、責任は自己負担となります。

  • この記事は（律動Blockbeats）から許可を得て転載されました。

『資金費率はどのようにアービトラージするのか？アービトラージ手法の進化を振り返り、あなたにはどんな機会があるのか？』この記事は、『暗号都市』に初めて発表されました。