2025主旋律の展望：DeFiを再び偉大にする

原文タイトル：(2025主旋律の展望：DeFiを再び偉大にする)

原著者：Ac-Core、YBB Capital Research

TL;DR

● トランプ家族と暗号業界のトップ人物が共同で立ち上げたWorld Liberty Financialは、業界の発展方向に徐々に影響を与えており、最近の選択したコインの購入も二次市場の上昇を促しました；

● トランプが選ばれた後、短期的な暗号利好政策の主な内容には、アメリカがビットコイン戦略的備蓄を設立すること、暗号の常態的合法化、ETFの発行に伴う債務計画が含まれます；

● 新たな利下げ金利サイクルがDeFiにより多くの資金注入を引き寄せ、2020年から2021年のDeFi Summer期間のマクロ環境に類似しています；

● AAVE、Hyperliquidなど多くの貸借プロトコルが市場の広範な注目を集めており、強い復活と爆発的な潜在能力を示しています；

● BinanceとCoinbaseは最近の上場トレンドがDeFi関連トークンにより傾いています。

一、チェーン外の状況が全体のトレンドに与える影響：

1.1 World Libertyfiとトランプ政権

データ提供元：Financial Times

World Liberty Financialは分散型金融プラットフォームとして位置づけられ、公正で透明かつコンプライアンスのある金融ツールを提供し、多くのユーザーを引き寄せ、銀行業界革命の始まりを象徴しています。トランプ家族と暗号業界のトップ人物が共同で立ち上げ、伝統的な銀行システムに挑戦するために革新的な金融ソリューションを提供することを目的としています。トランプがアメリカを世界の暗号通貨リーダーにするという野心を表明し、伝統的な銀行システムに挑戦するために革新的な金融ソリューションを提供することを目指しています。

最近、World Liberty Financialが12月に購入した影響で、関連するDeFiトークンも価格反発が見られ、ETH、cbBTC、LINK、AAVE、ENA、ONDOが含まれています。

1.2 確定的な暗号利好政策

第47代アメリカ合衆国大統領ドナルド・トランプは、2025年1月20日に就任式を行い、暗号に関連する利好政策として主に三つのポイントがあります：

● トランプはアメリカのビットコイン戦略的備蓄を設立する計画を再確認しました。

戦略的備蓄は危機や供給の中断時に放出される重要なリソースの備蓄であり、最も有名な例はアメリカの戦略石油備蓄です。トランプは最近、アメリカが暗号分野で重要な措置を講じる計画があり、石油備蓄に似た暗号通貨の備蓄を設立する可能性があると述べました。CoinGeckoの今年7月のデータによると、各国政府は世界のビットコイン供給量の2.2%を保有しており、アメリカはその中で20万ビットコインを所有し、価値は200億ドルを超えています。

● 暗号の常態的合法化

トランプ政権が再び政権を握ることにより、暗号通貨の完全な合法化が実現する可能性があり、将来的にはこの分野でよりオープンな政策が取られる可能性があります。トランプはBlockchain Associationの年次晩餐会でのスピーチで、アメリカの暗号通貨立法におけるBlockchain Associationの努力を肯定し、DePINのような実際のユースケースが暗号通貨の合法化を促進し、立法の優先リストにあると述べました；アメリカにおけるビットコインと暗号通貨の繁栄を確保することを約束しました。

● 暗号の組み合わせ：ドルの覇権を強固にし、ビットコイン戦略備蓄を確立し、暗号を合法化し、ETFを発行する = 債券

トランプは暗号資産を公然と強力に支持することによって、いくつかの利益をもたらしました：1. 任期中にドルの地位と暗号業界のドル価格の強化；2. 暗号市場への早期の配置を行い、より多くの資金を導入；3. 連邦準備制度に自らを近づけさせる；4. 過去の敵対的資本を自らに引き寄せる。

下記のデータによると、2014年のドル指数は80近くであり、アメリカ国債は約20兆ドルでしたが、現在アメリカ国債は約36兆ドルに増加し、80%の増加を示しています。しかし、ドルは逆に持続的に上昇しています。もしドルが今後も強く推移し、アメリカ証券取引委員会が現物ビットコインETFを承認すれば、新たに増加する部分が将来の債券発行コストを完全にカバーする可能性があります。

データ提供元：investing

データ提供元：fred.stlouisfed

1.3 新たな利下げサイクルがDeFiをより魅力的にする

アメリカ労働統計局が発表したデータによると、11月のコアインフレは四半期連続で0.3%上昇し、前年同月比で3.3%上昇しました。住宅コストは若干の後退が見られましたが、食品とエネルギーを除いた商品価格は0.3%上昇し、2023年5月以来の最大の上昇幅を記録しました。

市場は迅速に反応し、連邦準備制度が来週利下げする確率が80%から90%に引き上げられたと考えています。投資マネージャーのジェームズ・アシは、12月の利下げはほぼ確定していると述べています。短期アメリカ国債は先に上昇した後に下落し、雇用データがまちまちであるため、市場は連邦準備制度の年内利下げの期待が高まりました。同時に、モルガン・スタンレーは連邦準備制度が12月の政策会議の後、四半期ごとに利下げを実施し、連邦基金金利が3.5%に達するまで続けると予想しています。

DeFiの復活は内部要因だけでなく、外部の経済変化も重要な役割を果たしています。世界的な金利の変化に伴い、暗号資産などの高リスク資産、特にDeFiは、より高いリターンを求める投資家にとって魅力的になっています。市場は、2017年と2020年の暗号牛市を促進した環境に似た、低金利の時代を迎える準備が整っています。

DeFiの復活は内部要因の影響だけでなく、ビットコインETF、暗号資産の合法化、世界金利の変化の三つの要因によっても未来の暗号市場が外部からの影響を受けやすくなります。金利が低下するにつれて、高リスク資産は投資家にとってより魅力的になり、これは2017年と2021年の全体的な暗号牛市の環境に似ています。

したがって、DeFiは低金利環境下で二つの点から利益を得ます：

1. 資本機会コストが低下：伝統的金融商品のリターンが減少し、投資家はDeFiに移行してより高いリターンを求める可能性があります（同時に、これは今後の暗号市場の利益空間がさらに圧縮されることを意味します）；

2. 借入コストの低下：資金調達が安くなり、ユーザーの借入を促し、DeFiエコシステムを活性化します。

2年間の調整を経て、総ロックバリュー（TVL）などの重要指標が回復し始めました。DeFiプラットフォームの取引量も大幅に増加しました。

データ提供元：DeFiLlama

二、チェーン内の成長が市場トレンドを推進する：

2.1 貸借プロトコルAAVEの復活

データ提供元：Cryptotimes

AAVE V1、V2、V3は同じアーキテクチャを共有していますが、V4の主なアップグレードは「統一流動性層」の導入です。この機能はAAVE V3バージョンのPortalコンセプトの拡張です。PortalはV3におけるクロスチェーン機能として、クロスチェーン資産の供給を実現することを目的としていますが、多くのユーザーはこれに不慣れまたは未使用です。Portalの主旨は、異なるブロックチェーン間でaTokenを破棄および鋳造することによって資産のクロスチェーンブリッジ操作を完了させることです。

例を挙げると、アリスはイーサリアム上に10個のaETHを保有しており、それをArbitrumに移転したいと考えています。彼女はホワイトリストにあるブリッジプロトコルを通じてこの取引を提出し、その後プロトコルは以下の手順を実行します：

1. Arbitrum上の契約は、基盤となる資産の支援なしに一時的に10個のaETHを鋳造します；

2. これらのaETHはアリスに転送されます；

3. ブリッジ取引を一括処理し、実際の10個のETHをArbitrumに移転します；

4. 資金が利用可能になると、これらのETHはAAVEプールに注入され、鋳造されたaETHを支えることになります。

Portalはユーザーがクロスチェーンで資金を移転し、より高い預金利率を追求できるようにします。Portalはクロスチェーン流動性を実現しましたが、その運用はホワイトリストのブリッジプロトコルに依存しており、AAVEのコアプロトコルではないため、ユーザーはAAVEを介してこの機能を直接利用することはできません。

V4の「統一流動性層」はこの改善に基づいており、モジュール設計を採用して供給、貸借上限、金利、資産、インセンティブを一元管理し、流動性をより効率的に動的に配分できるようにします。さらに、モジュール設計により、AAVEは新しいモジュールを簡単に導入または削除でき、大規模な流動性の移転を必要としません。

Chainlinkのクロスチェーン相互運用性プロトコル（CCIP）を活用して、AAVE V4は「クロスチェーン流動性層」を構築し、ユーザーが異なるネットワーク間で即時にすべての流動性リソースにアクセスできるようにします。これらの改善を通じて、Portalは完全なクロスチェーン流動性プロトコルへとさらに進化します。

「統一流動性層」の他に、AAVE V4は動的金利、流動性プレミアム、スマートアカウント、動的リスクパラメータの設定、非EVMエコシステムの拡張などの新機能を導入し、安定コインGHOとAAVE貸借プロトコルを中心にAaveネットワークを構築する予定です。

DeFi分野のリーダーとして、AAVEは過去3年間に約50%の市場シェアを占めており、V4バージョンの導入はそのエコシステムのさらなる拡大を目指し、潜在的に10億人規模の新規ユーザーにサービスを提供することを目的としています。

データ提供元：DeFiLlama

2024年12月18日現在、AAVEのTVLデータも著しい増加を示しており、現在は21年のDeFi Summerのピーク期間の30%の水準を超え、23.056Bドルに達しています。今回のDeFiプロトコルの変化は前回のものよりも、よりモジュール化された貸借とより良い資本効率の向上に偏っています。（モジュール化された貸借プロトコルに関しては、以前の記事(モジュール化した物語の派生：DeFi貸借のモジュール化の進化)をご参照ください）

2.2 年度最強のデリバティブダークホースHyperliquid

データ提供元：Medium：Hyperliquid

Yunt Capital@stevenyuntcapの研究によると、Hyperliquidプラットフォームの収益源には、即時上場オークション手数料、HLPマーケットメーカーの損益、プラットフォーム手数料が含まれます。前二者は公開情報であり、チームは最近最後の収益源を説明しました。これに基づいて、Hyperliquidの年初からの総収益は約4400万ドルであり、そのうちHLPが4000万ドルを貢献しています。HLP戦略Aは200万ドルの損失を出し、戦略Bは200万ドルの利益を出しました。清算からの収益は400万ドルです。HYPEが開始されると、チームはAssistance Fundウォレットを通じて市場でHYPEトークンを買い戻します。チームに他のUSDC AFウォレットがないと仮定すると、USDC AFの年初からの損益は5200万ドルです。

したがって、HLPの4400万ドルとUSDC AFの5200万ドルを合わせると、Hyperliquidの年初からの総収益は約9600万ドルとなり、Lidoを超えて2024年の第9位で最も利益を上げている暗号プロジェクトとなります。

Messari Research@defi_monkが最近行ったHYPEトークンの評価研究によると、その完全希薄化時価総額（FDV）は約130億ドルであり、適切な市場条件下では300億ドルを超える可能性があります。また、HyperliquidはTGE（トークン生成イベント）を通じてHyperEVMを導入する予定であり、35以上のチームがこの新しいエコシステムに参加する計画です。これによりHyperliquidは単なるアプリケーションチェーンではなく、汎用のL1チェーンに近づいています。

データ提供元：Messari

Hyperliquidは新しい評価フレームワークを採用すべきです。通常、キラープログラムとそのL1ネットワークは別々であり、アプリケーションの収益はアプリトークンに帰属し、L1ネットワークの収益はネットワークの検証者に帰属します。しかし、Hyperliquidはこれらの収益源を統合しました。したがって、Hyperliquidは先進的な分散型永続契約取引プラットフォーム（Perp DEX）を有し、基盤となるL1ネットワークも制御しています。分類加算評価法を使用して、その垂直統合の特性を反映します。まず、Perp DEXの評価を見てみましょう。

Messariによるデリバティブ市場に関する全体的な見解は、Multicoin CapitalおよびASXNの見解と一致しており、唯一の違いはHyperliquidの市場シェアです。Perp DEX市場は「勝者総取り」の市場であり、その理由は以下の通りです：

● どのPerp DEXも、任意の永続契約を上場でき、ブロックチェーンの断片化の問題はありません；

● 中央集権型取引所とは異なり、分散型取引所の利用には許可が必要ありません；

● 注文フローと流動性のネットワーク効果が存在します。

未来においてHyperliquidの主導的地位はますます強化されるでしょう。Hyperliquidは2027年までにオンチェーン市場のほぼ半分のシェアを占め、5.51億ドルの収益をもたらすと予想されています。現在、取引手数料はコミュニティに帰属しているため、これを実際の収益として見なします。DeFiの評価基準に基づく15倍の倍率を考慮すると、Perp DEXとしての独立したビジネスの評価は83億ドルに達する可能性があります。企業顧客については、私たちの完全なモデルを参照できます。次にL1の評価を見てみましょう：

通常、DeFiアプリケーションのプレミアムを使用してL1を評価し、最近Hyperliquidがそのネットワーク上で活動を増やしているため、その評価はさらに向上する可能性があります。Hyperliquidは現在第11位のTVLチェーンであり、同様のネットワークであるSeiとInjectiveの評価はそれぞれ50億ドルと30億ドルであり、同様の規模の高性能ネットワークであるSuiとAptosの評価はそれぞれ300億ドルと120億ドルに達しています。

HyperEVMがまだ立ち上がっていないため、HyperliquidのL1評価は比較的保守的な50億ドルのプレミアム推定を使用しています。しかし、現在の市場価格で評価すると、L1の評価は100億ドルに近づくか、それ以上になる可能性があります。

したがって、基礎シナリオでは、HyperliquidのPerp DEX評価は83億ドル、L1ネットワーク評価は50億ドルであり、総FDVは約133億ドルとなります。ベアマーケットシナリオでは約30億ドル、ブルマーケットでは340億ドルに達する可能性があります。

三、小結

2025年の展望として、DeFiエコシステムの全面的な復活と飛躍は間違いなく主流の旋律となるでしょう。トランプ政権による分散型金融への政策支援の下、アメリカの暗号業界はより友好的な規制環境を迎え、DeFiはかつてない革新と成長の機会を迎えています。AAVEは貸借プロトコルのリーダーとして、V4バージョンの流動性層の革新により、徐々に復活し、かつての栄光を超えて、DeFi貸借分野の核心的な力となっています。一方、デリバティブ市場では、Hyperliquidが卓越した技術革新と効率的な市場シェアの統合により、2024年の最強のダークホースとして急速に台頭し、多くのユーザーと流動性を引き寄せています。

同時に、BinanceやCoinbaseなどの主要取引所の上場戦略も変化しつつあり、DeFi関連トークンが新たな焦点となっています。最近のACX、ORCA、COW、CETUS、VELODROMEなどがその例です。二つのプラットフォームの動きは、市場がDeFiに対する信頼を示しています。

DeFiの繁栄は貸借とデリバティブ市場に限らず、安定コイン、流動性供給、クロスチェーンソリューションなど、複数の分野で全面的に開花するでしょう。政策、技術、そして市場の力の共同促進によって、DeFiは2025年に再び偉大になり、世界の金融システムにとって不可欠な部分となることが見込まれます。

この記事は投稿からのものであり、BlockBeatsの見解を表すものではありません。