著者：YBB Capital Researcher Ac-Core

TL;DR

● トランプ家族と暗号業界のトップ人物が共同で立ち上げたWorld Liberty Financialは、業界の発展方向に徐々に影響を与えており、最近の選別した購入も二次市場の上昇をもたらしています；

● トランプが勝利した後、短期的に見込まれる暗号の利好政策には以下が含まれます：アメリカのビットコイン戦略備蓄の設立、暗号の常態合法化、ETFの発行に伴う債務計画；

● 新しい利下げ金利サイクルはDeFiにより多くの資金注入をもたらし、2020年から2021年のDeFi Summer期間のマクロ環境に似ています；

● AAVE、Hyperliquidなど多くの貸出プロトコルが市場の広範な関心を集めており、強い復活と爆発の潜在能力を示しています；

● BinanceとCoinbaseの最近の上場傾向はDeFi関連トークンに偏っています。

一、チェーン外の状況が全体のトレンドに与える影響：

1.1 World Libertyfiとトランプ政権

画像出典：Financial Times

World Liberty Financialは分散型金融プラットフォームとして位置付けられ、公平で透明かつ法令に準拠した金融ツールを提供し、多くのユーザーを引き付けており、銀行業界革命の始まりを象徴しています。トランプ家族と暗号業界のトップ人物が共同で立ち上げ、革新的な金融ソリューションを提供することで、従来の銀行システムに挑戦することを目指しています。トランプはアメリカを世界の暗号通貨リーダーにするという野心を表明し、革新的な金融ソリューションを提供することで、従来の銀行システムに挑戦することを目指しています。

また、最近のWorld Liberty Financialによる12月の購入の影響で、関連するDeFiトークンも価格反発を示しました。これにはETH、cbBTC、LINK、AAVE、ENA、ONDOが含まれます。

1.2 確定的な暗号利好政策

第47代アメリカ合衆国大統領ドナルド・トランプは2025年1月20日に就任式を行い、暗号待機中の利好政策には主に3つのポイントがあります：

● トランプはアメリカのビットコイン戦略備蓄の設立計画を再確認しました。

戦略備蓄は危機や供給中断時に放出される重要なリソース備蓄であり、最も有名な例はアメリカの戦略石油備蓄です。トランプは最近、アメリカが暗号分野で重要な措置を講じる計画を表明し、石油備蓄に類似した暗号通貨の備蓄を設立する可能性があると述べました。CoinGeckoの今年7月のデータによると、各国政府は全世界のビットコイン供給量の2.2%を保有しており、アメリカはその中の20万BTCを保有しており、価値は200億ドルを超えています。

● 暗号の常態合法化

トランプ政権が再び発足すれば、暗号通貨の徹底的な合法化を実現する可能性があり、将来的にはこの分野でよりオープンな政策を採用する可能性があります。トランプはBlockchain Associationの年次晩餐会での演説で、Blockchain Associationがアメリカの暗号通貨立法のために行ってきた努力を評価し、DePINのような実際のユースケースが暗号通貨を合法化し、立法の優先リストに載っていると述べました。彼はビットコインと暗号通貨がアメリカで繁栄するように確保することを約束しました。

● 暗号のコンボ：ドルの覇権を強化+ビットコイン戦略備蓄+暗号合法化+ETF = 債券

トランプは暗号資産を強く支持することで多くの利益を得ることを公言しています：1. 在任中にドルの地位と暗号業界のドルの価格設定権を強化すること；2. 暗号市場に早めに投資し、より多くの資金を引き込むこと；3. 連邦準備制度を自分に寄せること；4. 過去の敵対的資本を自分に寄せること。

以下のデータのように、2014年のドル指数は80近くで、アメリカの国債は約20兆ドルでしたが、現在アメリカの国債は約36兆ドルに増加し、80%の増加を示していますが、ドルは逆に持続的に上昇しています。もしドルが引き続き強まるなら、アメリカ証券取引委員会が現物ビットコインETFを承認することと相まって、新しい増分部分は将来的な発行コストを完全にカバーする可能性があります。

画像出典データ：investing

画像出典データ: fred.stlouisfed

1.3 新しい利下げサイクルがDeFiをより魅力的にします。

アメリカ労働統計局が発表したデータによると、11月のコアインフレは4四半期連続で0.3%上昇し、前年同月比で3.3%の上昇となりました。住宅コストは若干の回復を見せましたが、食品とエネルギーを除いた商品価格は0.3%上昇し、2023年5月以来の最大の上昇幅となりました。

市場は迅速に反応し、連邦準備制度が来週金利を引き下げる確率が80%から90%に引き上げられたと見なされています。投資マネージャーのジェームズ・アシは、12月の金利引き下げはほぼ確実であると考えています。短期アメリカ国債は上昇後に下落し、雇用データがまちまちであるため、市場は連邦準備制度の年内金利引き下げに対する期待が高まっています。同時に、モルガン・スタンレーは連邦準備制度が12月の政策会議後に四半期ごとに金利を引き下げると予想しています。

DeFiの復活は内部要因だけでなく、外部の経済変化も重要な役割を果たしています。世界的な金利の変化に伴い、暗号資産などの高リスク資産は、より高いリターンを求める投資家にとって魅力的になりつつあり、市場は2017年と2020年の暗号牛市を推進した環境に似た、低金利の時期に備えています。

DeFiの復活は内部要因だけでなく、ビットコインETF、暗号資産の合法化、世界的な金利の変化という3つの要因によっても未来の暗号市場に外部からの影響を与えるでしょう。金利が低下するにつれて、高リスク資産は投資家にとってより魅力的になり、これは2017年と2021年の全体的な暗号牛市環境に似ています。

したがって、DeFiは低金利環境で2つの点で利益を得ています：

1. 資本機会コストの低下：従来の金融商品からのリターンが下降し、投資家はより高いリターンを求めてDeFiにシフトする可能性があります（同時に、これは将来的な暗号市場の利益空間がさらに圧縮されることを意味します）；

2. 借入コストの低下：資金調達が安くなり、ユーザーが借入を行い、DeFiエコシステムを活性化します。

2年間の調整を経て、総ロック価値（TVL）などの主要指標が回復し始めています。DeFiプラットフォームの取引量も大幅に増加しています。

画像出典データ：DeFiLlama

二、チェーン内の成長が市場のトレンドを推進：

2.1 貸出プロトコルAAVEの復活

画像出典：Cryptotimes

AAVE V1、V2、V3は同じアーキテクチャを共有しており、V4の主なアップグレードは「統一流動性層」の導入にあります。この機能は、AAVE V3バージョンにおけるPortalコンセプトの拡張です。PortalはV3におけるクロスチェーン機能であり、クロスチェーン資産の供給を実現することを目的としていますが、多くのユーザーはこれに馴染みがないか、使用したことがありません。Portalの目的は、異なるブロックチェーン間でaTokenを焼却・発行することによって、資産のクロスチェーンブリッジ操作を実現することです。

例えば、アリスがイーサリアムで10個のaETHを持っていて、これをArbitrumに移動させたいとします。彼女はホワイトリストに載っているブリッジプロトコルを通じてこの取引を提出し、その後プロトコルは次のステップを実行します：

1. Arbitrum上の契約は一時的に10個の基盤資産を持たないaETHを発行します；

2. これらのaETHはアリスに転送されます；

3. ブリッジ取引をバッチ処理し、実際の10 ETHをArbitrumに移動させます；

4. 資金が利用可能になると、これらのETHはAAVEプールに注入され、鋳造されたaETHの支えとなります。

Portalはユーザーがクロスチェーンで資金を移動させ、より高い預金金利を追求できるようにします。Portalはクロスチェーン流動性を実現しましたが、その運用はホワイトリストのブリッジプロトコルに依存しており、AAVEのコアプロトコルではなく、ユーザーはAAVEを通じてこの機能を直接使用することはできません。

V4の「統一流動性層」はこの改善に基づいており、モジュール設計を採用して供給、借入上限、金利、資産、インセンティブを統一的に管理し、流動性をより効率的に動的に分配できるようにしています。さらに、モジュール設計により、AAVEは新しいモジュールを簡単に導入または削除でき、大規模な流動性の移行を必要としません。

Chainlinkのクロスチェーン相互運用性プロトコル（CCIP）を活用して、AAVE V4は「クロスチェーン流動性層」を構築し、ユーザーが異なるネットワーク間で即座にすべての流動性リソースにアクセスできるようにします。これらの改善により、Portalは完全なクロスチェーン流動性プロトコルに進化します。

「統一流動性層」に加えて、AAVE V4は動的金利、流動性プレミアム、スマートアカウント、動的リスクパラメータ設定、非EVMエコシステム拡張などの新機能を導入する計画を持ち、安定コインGHOとAAVEの貸出プロトコルを中心にAave Networkを構築します。

DeFi領域のリーダーとして、AAVEは過去3年間約50%の市場シェアを占めており、V4バージョンの導入はそのエコシステムのさらなる拡大を促進し、潜在的な10億人規模の新規ユーザーにサービスを提供することを目的としています。

画像出典データ：DeFiLlama

2024年12月18日現在、AAVEのTVLデータも著しく増加しており、現在は21年DeFi Summerのピーク期間の30%レベルを超えて、23.056Bドルに達しています。このDeFiプロトコルの変化は、前回に比べてモジュール化された貸出とより良い資本効率の向上に偏っています。（モジュール化貸出プロトコルについては、以前の投稿（モジュール化の物語の派生：DeFi貸出のモジュール化の進化）を参照してください。）

2.2 年度最強のデリバティブダークホースHyperliquid

画像出典：Medium：Hyperliquid

Yunt Capital@stevenyuntcapの研究によると、Hyperliquidプラットフォームの収益源には即時上場オークション手数料、HLPマーケットメーカーの損益、プラットフォーム手数料が含まれます。前二者は公開情報であり、チームは最近最後の収益源についても説明しました。これに基づいて、Hyperliquidの年初から現在までの総収入は約4400万ドルと推定され、そのうちHLPが4000万ドルを寄与しています。HLP戦略Aは200万ドルの損失、戦略Bは200万ドルの利益を上げており、清算からの収入は400万ドルです。HYPEが開始されると、チームはAssistance Fundウォレットを通じて市場でHYPEトークンを買い戻します。チームに他のUSDC AFウォレットがないと仮定すると、USDC AFは年初から現在まで5200万ドルの損益になります。

したがって、HLPの4400万ドルとUSDC AFの5200万ドルを組み合わせると、Hyperliquidは年初から現在までの総収入は約9600万ドルに達し、Lidoを超えて2024年で第9位の最も収益性の高い暗号プロジェクトとなります。

Messari Research@defi_monkは最近HYPEトークンの評価を研究し、その完全希薄化時価総額（FDV）は約130億ドルであり、適切な市場条件下で300億ドルを超える可能性があります。さらに、HyperliquidはTGE（トークン生成イベント）を通じてHyperEVMを立ち上げる予定で、35以上のチームがこの新しいエコシステムに参加する計画を持っており、Hyperliquidは単なるアプリケーションチェーンではなく、汎用的なL1チェーンに近づいています。

画像出典：Messari

Hyperliquidは新しい評価フレームワークを採用すべきです。通常、キラーアプリケーションとそのL1ネットワークは独立しており、アプリケーションの収益はアプリトークンに帰属し、L1ネットワークの収益はネットワークバリデーターに帰属します。しかし、Hyperliquidはこれらの収益源を統合しています。したがって、Hyperliquidは先進的な分散型永久契約取引プラットフォーム（Perp DEX）を持つだけでなく、その基盤となるL1ネットワークをも制御しています。私たちは分類加算評価法を使用して、その垂直統合の特性を反映します。まず、Perp DEXの評価を見てみましょう。

Messariのデリバティブ市場に関する全体的な見解は、Multicoin CapitalとASXNの見解と一致しており、唯一の違いはHyperliquidの市場シェアです。Peap DEX市場は「勝者総取り」の市場であり、その理由は以下の通りです：

● すべてのPerp DEXは任意の永久契約を上場でき、ブロックチェーンの断片化問題は存在しません；

● 中央集権的取引所と異なり、分散型取引所を使用するには許可が必要ありません；

● 注文フローと流動性に関するネットワーク効果が存在する。

今後、Hyperliquidの主導的地位はますます強化されるでしょう。Hyperliquidは2027年までにチェーン上市場のほぼ半分のシェアを占め、5.51億ドルの収入をもたらすと予想されています。現在、取引手数料はコミュニティに帰属しているため、これを実際の収入と見なします。DeFi評価基準に基づく15倍の倍率を考慮すると、Perp DEXとしての独立した事業の評価は83億ドルに達します。企業クライアント向けには、私たちの完全なモデルを確認できます。次にL1の評価を見てみましょう：

通常、L1を評価するためにDeFiアプリケーションのプレミアムを使用します。最近、Hyperliquidのネットワークでの活動が増加するにつれて、その評価はさらに向上する可能性があります。Hyperliquidは現在、第11位のTVLチェーンであり、同様のネットワーク（SeiとInjective）の評価はそれぞれ50億ドルと30億ドルであり、同様の規模の高性能ネットワーク（SuiとAptos）の評価はそれぞれ300億ドルと120億ドルに達しています。

HyperEVMがまだ立ち上がっていないため、HyperliquidのL1評価は比較的保守的な50億ドルのプレミアムで推定しています。しかし、現在の市場価格で評価すると、L1の評価は100億ドル近くまたはそれ以上になる可能性があります。

したがって、基礎的なシナリオの下で、HyperliquidのPerp DEX評価は83億ドル、L1ネットワーク評価は50億ドル、総FDVは約133億ドルです。ベア市場シナリオでは約30億ドルの評価となり、ブル市場では340億ドルに達する可能性があります。

三、まとめ

2025年を展望すると、DeFiエコシステムの全面的な復活と飛躍は疑いなく主流の旋律となるでしょう。トランプ政権の分散型金融に対する政策支援の下、アメリカの暗号業界はより友好的な規制環境を迎え、DeFiは前例のないイノベーションと成長の機会を迎えます。AAVEは貸出プロトコルのリーダーとして、V4バージョンの流動性層の革新により、徐々に復元し、かつての栄光を超え、DeFi貸出分野の核心的な力となります。そして、デリバティブ市場において、Hyperliquidはその卓越した技術革新と効率的な市場シェア統合により、2024年の最も強力なダークホースとして急成長し、多くのユーザーと流動性を引き付けています。

同時に、BinanceやCoinbaseなどの主流取引所の上場戦略も変化しており、DeFi関連トークンが新たな焦点となっています。最近のACX、ORCA、COW、CETUS、VELODROMEなどがその例です。この2つのプラットフォームの動きは、DeFiに対する市場の信頼を反映しています。

DeFiの繁栄は貸出とデリバティブ市場にとどまらず、ステーブルコイン、流動性供給、クロスチェーンソリューションなど多くの分野で全面的に展開されるでしょう。政策、技術、そして市場の力が共に推進することで、DeFiは2025年に再び偉大になり、世界の金融システムに不可欠な部分となることが予想されます。