1ヶ月前、ゴールドマン・サックスの貴金属アナリスト、リナ・トーマスは、各国の中央銀行が金を継続的に購入しているため、特に中国の金への熱狂的な需要により、金は2025年末に3000ドルに達すると考えていました。

同行のこの見解はすぐに懐疑派に反論されました。彼らは、ドルが歴史的な高値に達する中で、金が上昇を維持する可能性は低いと考えています。ドルの価値上昇は、トランプ取引の最大のコンセンサスの一つです。

これに対し、トーマスも反撃しました。彼女は声明の中で、「ドルが持続的に強くなる限り、金は2025年末までに3000ドル/オンスに達することはない」という主張には同意しないと述べました。その理由は4つあります：

まず、ゴールドマン・サックスの経済学者は、世界的な通貨緩和サイクルの中で、連邦準備制度が利下げを行い、ドルが強くなる中で、金に対する投資家の需要を推進するのはアメリカの政策金利であり、ドルは重要な追加的な役割を果たさないと予測しています。同行の基本仮定では、連邦準備制度の利下げが100ベーシスポイントであれば、2025年末の金価格を7%押し上げる効果がありますが、もし連邦準備制度がもう一度だけ利下げを行った場合（その可能性は高まっています）、金価格は2890ドル/オンスに達すると推定されています。

次に、トーマスはドルの強さが中央銀行の構造的な金の増加購入を阻止するという見解には同意しません（彼女の基本仮定では、中央銀行の金の購入増加が2025年末の金価格を9%押し上げるとしています）。なぜなら、中央銀行は国際的に金を購入する際にドル準備を用いる傾向があるからです。実際、大型の中央銀行の買い手は、自国通貨が弱いときに金の需要を高めて自国通貨に対する信頼を強化する傾向があります。

第三に、ドルと金価格が不確実性とともに上昇する傾向は、関税の引き上げに対するヘッジを含め、ポートフォリオのヘッジとしての役割を支持しています。

最後に、ゴールドマン・サックスの経済学者は、より広範な緩和政策が中国の金の小売需要に対して大体中立的な純影響をもたらすと予想しています。なぜなら、中国の利下げが金需要を押し上げる影響が、現地金価格上昇による衝撃をほぼ相殺しているからです。

総じて、ゴールドマン・サックスの強気の見通しの最大の下方リスクは、ドルの価値上昇ではなく、連邦準備制度の利下げ幅が予想を下回ることです（利下げはより深刻なインフレを引き起こし、金価格をさらに押し上げることになります）。

ゴールドマン・サックスの予測の一部はすでに作用を始めています。ロンドンの店頭市場での中央銀行や他の機関による金の購入に関する銀行の予測に基づくと、10月に中央銀行は最大64トンの金を購入しました（2022年以前の平均は17トン）。その中で、中国は再び最大の買い手となり、55トンの金を購入しましたが、中国人民銀行が報告した公式数値はわずか5トンです。言い換えれば、中国が秘密裏に購入した金の量は、公開されている認識の10倍に達しているのです。

ゴールドマン・サックスのアナリストは、購入量の急増に関して「調査と歴史は、新興市場国の中央銀行が金融と地政学的衝撃をヘッジするために金を購入していることを示しています」と書いており、「中央銀行の購入量は高水準を維持するでしょう。なぜなら、2022年のロシアの準備金が凍結されて以来、地政学的衝撃への懸念が構造的に高まっており、新興市場国の中央銀行の準備金における金の割合は先進国に比べて低いため、成長の余地が残っています」。実際、世界ゴールド協会の調査を受けた81%の中央銀行は、今後12ヶ月における世界の中央銀行の金保有量が増加すると予想しており、減少すると予想しているのは1つもありません。

以下はゴールドマン・サックスの最新レポートのQ&Aの抜粋です：

質問1：10月に各国中央銀行はロンドンの店頭市場でどれくらいの金を購入しましたか？

ゴールドマン・サックスは、ロンドンの店頭市場における中央銀行や他の機関の金の需要を予測し、10月の需要量は64トンで、同行の47トンという仮定を大きく上回りました。中国は再び最大の買い手となり、55トンを増加させ、次いでアゼルバイジャン（アゼルバイジャン共和国国家石油基金を含む）とUAEがそれぞれ3トンを増加させました。

さらに驚くべきことに、中国人民銀行が報告した金の購入量はそれほど多くなく、ロンドンの店頭市場で実際に購入された金の量ははるかに大きいことが明らかになっています。この二者の間のギャップは驚異的で（しかも増え続けています）、これは明らかに中国の貴金属に対する驚異的な需要を隠そうとしており、結果的にそのドルからの多様化投資を隠そうとしています。

質問2：なぜ各国の中央銀行は今金をこれほど多く購入しているのでしょうか？

ゴールドマン・サックスは、調査と歴史は、新興市場国の中央銀行が金融と地政学的衝撃をヘッジするために金を購入していることを示していると述べており、2022年のロシアの準備金凍結以来、地政学的衝撃への懸念が構造的に高まっていることを指摘しています。これは、私たちが数年前に最初に指摘したことでもあります。

アメリカの金融制裁指数とアメリカの信用デフォルトスワップ（CDS）スプレッドに基づき、ゴールドマン・サックスは、地政学的衝撃への懸念とアメリカの国債または金融システムへの衝撃への懸念が中央銀行の金購入行動をよく説明できることを発見しました。

金融面では、世界的な金融危機以来、多くの新興市場国の中央銀行が準備の多様化を追求し、金を金融ヘッジツールと見なしています。

地政学的な観点から、制裁、特に中央銀行の資産の凍結は重要な役割を果たしました。2014年のロシアへの最初の制裁は、ロシア中央銀行がリビアやイランに似た状況が発生すると予測したため、金準備の増加をもたらしました。ある理事会のメンバーは、「金は『逮捕または凍結』されることはない」と指摘しました。しかし、2022年にロシア中央銀行の資産が凍結されたことは明らかな転換点を示し、多くの新興市場国の中央銀行がリスクのないものについて再考するきっかけとなりました。凍結後、中央銀行や他の機関のロンドンの店頭市場での購入量は5倍に増加しました。中国では、有名な経済学者が米国の制裁の可能性を軽減するために外貨準備の多様化の必要性を強調しました。

質問3：各国の中央銀行は引き続き金を積み増すのでしょうか？

はい！たとえロシア中央銀行の資産が凍結解除されても、2022年の凍結の前例は中央銀行のテールリスクに対する見方を変革しました。また、先進市場の中央銀行と比較して、中国や他の新興市場国の中央銀行は、報告された金の準備の相対的に小さな割合を保持する傾向があり、これが成長の大きな余地を生み出しています。ゴールドマン・サックスは、この成長は漸進的である可能性があると指摘しています。

2024年の世界ゴールド協会の調査によると、2024年2月から4月の間に調査を受けた69の中央銀行のうち、81%の中央銀行が今後12ヶ月における世界の中央銀行の金保有量が増加すると予想しており、減少すると予想している中央銀行はありません。自国の準備に関しては、29%の回答者が金の保有を増やす計画を立てており、これは2018年の調査開始以来の最高割合です。

質問4：世界の中央銀行の強気な予測は、2025年末に3000ドル/オンスの金の予測にどのような影響を与えますか？

上述のように、ゴールドマン・サックスは、2025年末に3000ドル/オンスの金価格予測が2つのリスクに直面すると考えています。一つは連邦基金金利が基本シナリオよりも高くなることによる下方リスク、もう一つは中央銀行のより強固な購入によってもたらされる上方リスクです。特に、もしゴールドマンの予測が毎月現在の予測よりも10トン多い場合、ゴールドマンの2025年末の金価格予測は50ドル（またはそれ以上）の上昇余地があり、3050ドル/オンス（基準予測は3000ドル/オンス）に達する可能性があります。

逆に、もし連邦準備制度の最終金利がゴールドマン・サックスの経済学者の3.25-3.5%の基準予測よりも100ベーシスポイント高ければ、これは連邦準備制度が再び1回だけ利下げを行うことを意味し、2025年末の金価格は現在の予測よりも約100ドル低くなるでしょう。

この記事は、金十データからの転載です。