ジェローム・パウエルと連邦準備制度は、すでに今月の利下げを期待している市場を見据えています。投資家は最新のインフレデータにしがみついていますが、それは決まったことではありません。

FRBの目標は2%であり、そこに到達する道のりはウォール街が信じるほどスムーズではありません。しかし、パウエルが今折れれば、完全に消えていない火に燃料を投下する危険があります。

11月のインフレデータは、注意が必要である理由の完璧な例です。消費者物価インフレは2.7%にわずかに上昇し、10月の2.6%を超えました。コアインフレ — 食品とエネルギーを除いた指標 — は依然として3.3%で停滞しています。

これは4ヶ月連続でのことです。これは何かを示しています：年初に見た進展は壁にぶつかったかもしれません。FRBは消費者物価指数（CPI）のみを頼りにしておらず、個人消費支出（PCE）指数に依存しています。

PCEインフレは2%に近い水準で推移していますが、それは住居費、特にCPIを押し上げる主な要因である家賃に対して軽い重みを与えているからです。住居費は減速の兆しを示しており、それは良いことですが、十分ではありません。

労働市場はFRBに利下げの余地を与えていません

パウエルの2つ目の問題は労働市場です。失業率は歴史的な低水準に近いままです。実質賃金は昨年比で1.3%上昇しています。これは労働者にとって素晴らしいニュースのように思えますが、インフレには問題です。

厳しい労働市場は雇用主がより多く支払っていることを意味し、そのコストは転嫁されます。11月、住宅とエネルギーを除くサービス価格はさらに0.3%上昇しました。これは、FRBのインフレ目標が許可する水準を上回っています。

車の価格はまた頭痛の種です。依然として高止まりしており、旅行費用も同様です。フライト、ホテル、レンタカー — どれも意味のある軽減を示していません。それに強い賃金成長を組み合わせると、インフレがまだ収束していない理由がわかります。

そして、特異点があります：ドナルド・トランプ大統領です。彼の政策提案はパウエルの立場を助けていません。トランプは関税を望んでおり、少しだけではありません。彼は中国からの輸入に10%の関税を、メキシコとカナダには25%の関税のアイデアを持ち出しています。

経済学者たちは次に何が起こるかについて合意できません。ある人にとっては、関税は一時的なものであり、貿易相手国を交渉の場に引き出す方法です。他の人は、彼らが定着すると思っています。どちらにしても、関税は価格を引き上げ、パウエルもそれを知っています。

トランプはまた、税の削減を推進しており、これが経済にもっとお金を注ぎ込む可能性があります。もっとお金があれば、もっと支出が増え、それがインフレを生かし続けます。

調査に応じた経済学者の大多数 — 56% — はトランプの政策が「ややインフレ的である」と予想しています。さらに11%はそれらが「非常にインフレ的である」と考えています。それはFRBの利下げにはあまり余地を残しません。

FRB自身のメッセージングも問題の一部です

FRBはそのコミュニケーションの仕方で自らに恩恵をもたらしていません。安定した期待とデータに基づく決定、二つのことを同時に望んでいますが、それは常にうまくいくわけではありません。

一方で、パウエルは「フォワードガイダンス」について語っています。これはFRBが動きを事前に伝えることを好むというおしゃれな言い回しです。市場はそれを好みます。驚きが少なく、安定性が増すことを意味します。一方で、パウエルは利下げがインフレデータに依存していると言います。

ここに問題があります：データは現在利下げを正当化していません。しかし、市場は依然として以前のFRBの予測による利下げに賭けています。パウエルは状況をリセットする必要があります。データが最優先であることを皆に思い出させる必要があります。ウォール街は決定権を持っていません。

消費者の感情は回復しましたが、その楽観的な推進要因である政策 — 関税と税の削減 — には条件がついてきます。その条件は価格の上昇につながります。

一方で、株式市場の評価は警告信号を発しています。S&P 500は利益対価格比率がほぼ25倍で膨張しています。株式は来年3%、2026年までに7%の上昇が予想されています。それはあまり緩衝材とは言えません。

経済学者のほぼ70%は市場が過大評価されていると考えており、「ソフトランディング」のシナリオにおいてもです。そして、リセッションのリスクは低下しています — 現在29%で、過去2年間で最低のレベルです — インフレの脅威は依然として残っています。

安定を保つことが唯一の合理的な選択です

今週、パウエルには一つの仕事があります：金利を現状のままに保つことです。インフレは依然としてFRBの2%の目標を上回っています。労働市場は厳しいです。トランプの提案した関税と税の削減が迫っています。これらの要因はいずれも利下げが必要であることを示していません。むしろ、警告信号を発しています。

ウォール街の利下げへの執着は理解できますが、それはパウエルの問題ではありません。FRBの使命はシンプルです：インフレを制御し、経済の安定を確保することです。今利下げを行うと、すでに達成した進展を台無しにする可能性があります。パウエルは強気を貫き、データに基づいて決定させる必要があります。

市場はそれを好まないでしょう。投資家は利下げに賭けており、そうでなければ騒ぎを起こす可能性が高いです。それは構いません。パウエルが指摘し続けているように、彼の仕事はウォール街を幸せにすることではありません。「経済のために正しいことをすることです。」

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